競爭激烈毛利率不高白山雲吸引力一般

2024年01月10日

Baishan Cloud stock not attractive enough

中國第二大獨立邊緣雲供應商白山雲正式提出上市申請，爭取成為港股「邊緣雲第一股」

重點：

公司2022年營收21.3億元，期內虧損1.9億元
前期網絡基礎設施及前期投資成本，佔同期收入八成以上

李世達

隨著雲計算業務的持續蓬勃發展，用戶對雲計算的需求更加廣泛，服務與業務的結合也更加緊密。在5G、物聯網（IoT）、人工智能（AI）等技術的成長下，提供更快傳輸速率的邊緣計算服務愈來愈受到重視。

中國第二大獨立邊緣雲（edge cloud）服務供應商白山雲控股有限公司，趕在2023年結束前向港交所遞交上市申請文件，挑戰成為港股「邊緣雲第一股」。中金公司（3908.HK）和海通國際為聯席保薦人。

邊緣雲是最近從雲服務行業快速興起的新型基礎設施及服務類別。傳統雲計算與邊緣雲的差異，簡單來說就是「集中」與「分散」。傳統雲計算提供更集中的資源供給，透過數據中心和服務器提供服務；而邊緣計算則利用數量龐大的邊緣設備（edge device），在更靠近資料的位置處理資料，為用戶提供更快的信息傳輸和處理速度。

成立於2015年的白山雲，主要提供邊緣雲網絡服務、安全和計算兩大類服務。網絡服務主要包括邊緣全站加速網絡、邊緣下載交付網絡及邊緣流媒體交付網絡。通過這項服務，該公司幫助客戶連接全球數十億終端用戶，加快内容的傳輸速度，增強用戶體驗，實現提質增效。

海外業務帶動增長

根據申請文件，2020年至2022年，白山雲的收入分别為18億元、22.7億元及21.3億元。2023年上半年，白山雲實現營收10.8億元，同比增長7.9%。

值得一提的是，成立於貴州的白山雲在海外發展快速。海外市場貢獻佔比從2020年的7.9%增加至2023年上半年的26.2%。截至2023年6月30日，白山雲控股在超過50個國家和地區的300多個城市，部署了1,700多個全球邊緣節點，網絡帶寬超過80Tbps。根據灼識咨詢報告，按2022年海外收入計算，該公司是具有成熟海外業務的中國獨立邊緣雲服務供應商中，增長最快的一家。

2022年，白山雲收購了藍汛控股已建立的海外客戶網絡，以及其銷售與營銷團隊資產。白山雲創始人兼CEO霍濤曾在藍汛任職十年，2015年出任COO，負責銷售業務在內的總體運營工作。

此外，為進一步發展海外業務，白山雲自2022年第三季度起建立獨立品牌EdgeNext，擁有獨立的運營團隊來進行客戶開發及服務。客戶中還包括知名的遊戲發行商steam。

設施投資拉低毛利率

儘管如此，改善虧損仍是公司首要課題之一。2020年至2023年上半年，白山雲的期內虧損分別為1.8億、1.7億、1.9億元及3,590萬元。

申請文件表示，虧損主要因為業務迅速擴張，網絡基礎設施的前期投資及其他成本與費用相對較大。2020年至2023年上半年，用於帶寬及機架租賃的成本分別為15.9億元、19.6億元、17.9億元及8.7億元，分別佔同期總收入的88.4%、86.3%、83.8%及79.9%。

從毛利率來看，2020年至2023年上半年，白山雲毛利率分别為4.3%、7.4%、9.1%及12.7%，雖整體呈上升但仍偏低。

另一問題是，白山雲存在客戶過於集中的問題。根據申請文件，2022年公司前五大客戶合計收入佔公司總收入的76.9%，其中最大客戶佔比更高達47.9%。而有兩客戶同時也是公司主要供應商。也就是說，一旦主要客戶流失，公司業績將會受到顯著的影響。

競爭對手強大

雖然白山雲是邊緣雲領域的先行探索者，但公司面對的挑戰者相當強勁。根據申請文件，白山雲在中國邊緣雲服務行業排名第九位，2022年的市場份額約為3.1%。排在前面的有中國移動（0941.HK）、中國聯通（0762.HK）、中國電信（0728.HK）等三大電信運營商，以及多家大型雲服務商。公司坦言，面對資源龐大的競爭對手，能取得多少市場份額難以預測。

根據國際數據公司（IDC）最新發布的《中國邊緣雲市場跟蹤研究，2023H1》報告，2023上半年，中國邊緣雲市場規模總計45億元，同比增長46.3%。報告提到，在互聯網音視頻客戶加速自建流量分配體系，以及服務商加大向本地客戶供給邊緣資源等因素驅動下，邊緣雲市場在過去兩年得以高速增長，並成為整個雲計算市場中最重要的增長引擎之一。

據全球移動通信系統協會（GSMA）預測，到2025年全球物聯網設備聯網總數將達到252億個，將會生成大量的數據。要求網絡更穩定、傳輸更快速、更低時延的場景，都在增加市場對邊緣雲服務的期待。

CEO霍濤接受內地媒體訪問時曾言，白山雲的定位是「獨立第三方」，與中心雲是合作關係，組成生態。「客戶愈大，愈不希望被一家雲公司綁定」，因此邊緣雲未來會更有價值，「將成為萬億雲計算市場的下一個決勝點」。

邊緣雲是貼近用戶與資料產生處的網絡服務，因此客製化、場景化會是重要關鍵。對白山雲來說，前期大量的邊緣節點部署將是未來發展的優勢之一，而在海外市場的業務成長，也將幫助公司建立起全球影響力。

持續拓展服務網絡加強研發技術能力，是白山雲募得資金後的首要任務，隨著邊緣雲價值的凸顯，白山雲的先發優勢或會顯現。

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簡訊：中期業績亮麗藍思盈利升逾三成

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市後首份中期業績，收入329.6億元人民幣（下同），同比增長14.2%，盈利增長32.7%至11.43億元，若扣除非經常性損益的淨利為9.4億元，同比上升42%。各項業務表現理想，期內智能手機與電腦業務收入271.8億元，同比增長13%，智能汽車與座艙業務收入同比上升16.5%至31.6億元，智能頭顯與智能穿戴業務收入16.5億元，同比增長近15%。公司指出，收入增長主要是頭部客戶量產多款新品。展望未來，公司表示將持續深化全球產能布局，強化材料模組整機垂直整合優勢，豐富高附加值產品矩陣。藍思科技周二開市跌0.32%報24.56港元，公司自今年7月上市累計上升逾3成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白雲山業務欠驚喜股息率高助撐股價

白雲山大健康業務中期利潤升14%，主要來自王老吉貢獻重點：受大南藥業務影響，白雲山中績倒退飲料業務競爭大，王老吉開拓海外市場　白芯蕊涼茶作為中國傳統文化代表之一，更列入中國國家級非物質文化遺產，擁有王老吉涼茶及多款中藥產品的廣州白雲山醫藥集團股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期業績，雖然飲品業務表現強現強韌，但製藥業務仍缺乏起色，令淨利潤按年倒退1.3%。白雲山前身是為廣州藥業，集團於1997年成立，同年在香港港交所掛牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合併白雲山，隨後公司名稱由廣州藥業改名為白雲山，目前大股東是廣州醫藥集團，持有白雲山45.04%股權，廣州醫藥集團則是廣州市人民政府旗下企業。大健康業務佔利潤51% 集團完成重組後，基本完成「大南藥」、「大商業」及「大健康」業務佈局，其中大健康業務是白雲山利潤主力來源，上半年利潤總額為15.8億元，按年升13.9%，佔集團總利潤金額51.1%。大健康業務主要由王老吉大健康公司組成，主要產品包括王老吉涼茶、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等產品。尤其王老吉品牌更是集團皇牌，該品牌於1828年創立，最早以涼茶鋪形式出現，王老吉積極現代化轉型，廣藥集團於1992年獲得「王老吉」商標，並以紅罐「王老吉涼茶」迅速在中國走紅，一度與加多寶集團就「王老吉」商標展開法律糾紛，但最終由白雲山持有，目前王老吉在涼茶市場市佔率高達70%。不過，以收入計算，集團大健康業務上半年收入只得70.26億元，佔集團總收入418.34億元的16.8%，遠比第一大收入的大商業業務的290.63億元少。所謂大商業業務主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務等。大商業收入大毛利率少雖然大商業業務收入佔比大，但毛利率卻不高，上半年只得6.13%，因此利潤總額只有3.46億元，佔集團總利潤金額僅11.1%，相反以王老吉為主的大健康業務，毛利率高達44.67%，更按年升1.69個百分點，因此大商業業務雖然收入大，但利潤貢獻卻比大健康業務少。大健康業務由王老吉涼茶支撐，上半年利潤也錄增長，但面對內地飲品業百花齊放，尤其新茶飲市場不斷擴張，令中國涼茶市場亦近天花板，據尼爾森調查顯示，18至35歲主力消費群體中，選擇王老吉作為解渴首選的比例已從2022年前的43%，大降至2025年3月的27%。王老吉拓海外覓商機王老吉作為中國涼茶業龍頭，為對抗茶飲新勢力，更年也積極開拓其他新口味，以迎口顧客需要，例如推出無糖味涼茶、茶花風味涼茶等新產品。除此之外，白雲山也為王老吉涼茶積極開拓海外市場，集團於2024年啟動海外品牌標識「WALOVI」，品牌已在美國、泰國、意大利、沙特、馬來西亞等多國陸續發布，尤其是主攻東南亞與北美市場，並與美國Costco、亞馬遜、展開深度協作，以拓大海外商機。不過，白雲山大南藥業務仍拖集團後腿，繼2024年該業務收入下跌10.4%後，最新業績仍未見好轉勢頭，2025上半年收入按年跌15.2%至52.4億元，當中中成藥收入跌幅達20.1%至32.5億元，化學藥則下滑5.9%至20億元。白雲山的大南藥板塊主要涉及中成藥及化學藥研發生產和銷售，擁有陳李濟藥廠、何濟公藥廠、潘高壽藥業、白雲山等中華老字號企業，不過面對市場競爭激烈，尤其白雲山化學藥皇牌輝瑞仿制藥金戈（枸櫞酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示銷售壓力大，已為大南藥業務敲響警鐘。另一方面，白雲山創新能力不足亦是一大問題，由於缺乏持續爆款新藥登場，造成大南藥業務表現呆滯。幸好白雲山已有針對性部署，出資近15億元設立廣藥基金二期，該基金主要是通過直接或間接的方式，開展生物醫藥股權投資，從中獲得投資收益，盼扭轉投資新藥不足的問題。整體來講，白雲山股息率不俗，預期股息率分別為4.9%和5.4%，較10年期美債息4.3厘好，加上美國潛在減息空間大，變相支撐股價，但由於業務驚喜度不足，除了大南藥業務倒退拖後腿外，王老吉業務則面對新興茶飲市場競爭，故股價上升空間未必太大，只會在區間浮沉。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

0874.HK 600332.SHG

簡訊：同店銷售下跌20% 九毛九盈收雙降

餐飲運營商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）上周五公告稱，因國內消費趨謹，致三大主力品牌同店銷售額驟降，上半年公司營收及利潤同比跌幅均超10%。財報顯示，截至6月的半年間，營收同比下降10.1%至27.5億元，上年同期為30.6億元。當期利潤同比下滑16%至6,070萬元，上年同期為7,230萬元。核心品牌太二直營店同店銷售額同比下降19%，規模較小的慫火鍋及九毛九品牌分別錄得20.1%和19.8%的跌幅。伴隨銷售惡化，本季度公司淨關店42家，約佔門店總數5%，總門店數縮減至729家。九毛九星期一收跌2.2%至2.7港元，年內累計跌幅約22%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月25日

9922.HK

走出全球監管陰霾霧芯盈收重拾增長

探索其他無煙產品之際，這家電子煙企業宣布二季度營收同比增長40%，歐洲新並購業務成為重要助力重點：得益於歐洲並購推動全球化佈局，霧芯科技二季度營收與非美國通用會計准則下利潤分別同比增長40%及35% 公司正通過研發口服尼古丁產品，探索切入無煙產品市場的其他新興領域陽歌經歷全球電子煙監管風暴後，強勢反彈的霧芯科技（RLX.US）正謀求進軍含尼古丁的無煙產品領域。這種成癮性物質，正是煙民渴求的核心成分。與此同時，這家昔日中國電子煙龍頭持續深耕海外，其本土市場正深陷非法產品治理困局，目前非法電子煙佔據市場90%的銷售額。上周五發布的最新季度財報顯示，全球化佈局成為霧芯科技二季度主要增長引擎。今年5月完成的歐洲收購項目，成功登陸歐洲大陸。此項並購疊加其他國際區域業績提升，推動二季度營收從上年同期的6.27億元增至8.80億元（約合1.23億美元），增幅達40%。此番強勢增長延續了一季度45%的營收增速，若保持這一增長態勢，霧芯科技今年營收將達約33.6億元。儘管當前業績亮眼，但相較2021年巔峰期的85億元仍有差距。當時，電子煙產業在中國本土市場蓬勃發展，監管寬松，該單一市場一度貢獻這家公司的全部銷售額。 2021年，霧芯科技登陸美股時風光無兩，乘全球電子煙熱潮融資14億美元。公司市值曾飆升至270億美元，但中國監管部門旋即出台的監管新政潑下冷水。新政不僅明令禁止當時風靡的調味電子煙，更推行新國標並強制企業獲取生產許可，實質上迫使全行業清退舊產線、重建新產能。監管真空導致非法產品佔領市場，亂象延續至今。雖然霧芯科技屢次提及政府打擊非法產品的行動，但在財報中仍預估市場上80%至90%為非法產品。公司高管指出，亂象根源在於眾多非法生產商實為「地方小作坊」。這些作坊被取締後更名，異地復產易如反掌，且常因對地方經濟貢獻獲得當地保護。儘管本土市場挑戰嚴峻，霧芯科技稱二季度在中國仍實現「可觀」的同比增長。在強力監管缺位背景下，公司轉向海外市場尋求增長破局。該戰略去年初見成效。去年全年營收從對上一年低谷期的12億元翻倍至24億元。2023年末，霧芯科技耗資2,400萬美元收購兩家公司，切入東南亞及北亞市場。霧芯科技資本市場負責人Sam Tsang在二季度業績說明會上表示，5月落地的歐洲新並購，不僅助力企業打開重要市場，更在當季對營收產生「實質性貢獻」。發力無煙產品霧芯科技最新財報未披露境內外市場具體營收構成。不過，公司此前透露，國際市場佔比從2023年的17%，躍升至去年三季度的超五成。當時，公司表示正考察中東及中美洲等潛力市場，並著力開拓美國市場。儘管股價仍低於年內高點，市場仍以7.1%的單日漲幅回應最新財報。以最新收盤價2.40美元及29億美元市值計，該股距狂熱時期12美元的發行價尚有差距。但管理層對全球化戰略持樂觀態度，隨著各市場經歷新政過渡期後趨於穩定，戰略正加速推進。「全球對霧芯科技產品的監管框架正日益明晰，」Tsang表示，「產品標準、消費稅等合規要求更加透明。對像我們公司這樣的領先合規企業而言，這種轉向正在創造切實效益。」經營環境改善，推動霧芯科技二季度毛利率從上年同期的25.2%升至27.5%。公司同時將當季運營開支同比增幅控制在6.3%，遠低於營收增速。受益於此，非美國通用會計准則下經營利潤實現翻倍增長，淨利潤同比提升35%，從2.15億元增至2.91億元。儘管電子煙仍是當下主業，霧芯科技透露正探索近年興起的「加熱不燃燒」、尼古丁含片等無煙煙草製品。霧芯科技CEO汪瑩表示，公司已研發出口服尼古丁產品，去年完成制樣，雖未投放消費市場，但獲得渠道商「極其積極」的反饋。儘管業務備受爭議，上市至今，霧芯科技始終保持盈利。這令其維持充足的現金流，截至今年6月底，持有現金及長短期投資合計達155億元。過去兩年，霧芯科技通過股票回購，以及兩次每股ADS派息0.01美元回饋投資者。最新財報再次宣布每股ADS派息0.01美元，按當前總股本計約耗資1,230萬美元。公司暗示未來可能提高分紅額度，「我們正探索更有效的股東回報機制」，Tsang在業績說明會如此表示。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月25日

RLX.US

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