科笛集團上市陣容強產品收入單薄待改善

2022年12月20日

這家自稱生物製藥公司的企業，於商業化的早期階段申請到港股上市

重點：

科笛集團的兩款治療脫髮藥物去年上市後僅錄得微薄收入，而且虧損持續擴大
該公司上市前獲大量明星投資機構加持，當中包括藥明康德風險投資部門演變而成的私募投資公司，以及雲鋒基金和紅杉資本

陳嘉儀

這家企業以生物製藥公司自居，但其產品管線中逾半是治療脫髮的外用藥物，實在耐人尋味。

剛於12月8日首次遞表申請到港股上市、成立僅三年的科笛集團，在初步招股文件中自稱是專注於皮膚學的研發型生物製藥公司。該公司致力研發四個主要領域產品，分別為毛髮疾病及護理、皮膚疾病及護理、局部脂肪堆積管理藥物及表皮麻醉，建立了一條由11款產品及候選產品組成的藥品管線，其中兩款從第三方獲得銷售授權的產品已成功上市，同時正在開發5款臨床階段及4款臨床前階段的候選藥物。

值得留意的是，其產品管線中，有6款是用於治療及預防脫髮的外用藥物，其中去年獲授權在中國銷售的外用米諾地爾噴霧劑“CUP-MNDE”及外用純天然植物提取物精華“CUP-SFJH”，均用於預防脫髮和促進頭髮生長。5款臨床階段候選藥物中，正於海南樂城進行商業化試點的外用非那雄胺噴霧劑CU-40102，更是全球首個獲批准用於雄激素性脫髮治療的外用非那雄胺產品；而已開展1期臨床的CU-40101同樣用於治療雄激素性脫髮。另外，該公司尚有兩款用於治療脫髮的候選藥物處於臨床前階段。

皮膚疾病及護理領域的3款候選產品中，只有用於治療暗瘡、粉刺等尋常痤瘡的CU-10201處於註冊性3期臨床試驗階段，同於海南樂城開始商業化試點；而兩款特應性皮炎及銀屑病候選產品，則只是處於臨床前階段。至於局部脂肪堆積管理及表皮麻醉管線中，則各自只有一款候選產品，分別處於1期和2期臨床階段。

非那雄胺和米諾地爾是治療雄激素性脫髮治療的主流藥物，根據招股文件引述弗若斯特沙利文的研究報告，截至2021年，兩種藥物在中國的銷售額分別達4億元及16億元，於全球範圍內的銷售規模則分別達1億美元(6.98億元)及10億美元，說明科笛集團為何重點佈局這兩類藥品。

進軍減肥藥賽道

然而，從財務表現看，該集團於去年6月及9月成功商業化CUP-MNDE及CUP-SFJH後，過去一年半的收入僅270萬元，其中今年上半年僅佔65.8萬元，銷售反應並不理想。若與同業三生製藥(1530.HK)早於2001年獲批的米諾地爾類產品「蔓迪」比較，該產品單是今年上半年銷售收入已達3.7億元，可謂相形見絀。

科笛集團的收入似有還無，但淨虧損持續擴大，從2020年的1.99億元增至去年的3.19億元，今年上半年再倍升至2.52億元，兩年半累計虧損7.7億元。即使撇除近3億元的優先股公允值虧損額，期內的研發開支仍高達3.55億元，加上逾1.3億元的行政開支，以該公司的收入狀況，看來仍然扭虧無期。

因應現有產品銷情一般，該公司已把重點轉移到另外三款產品──正在進行商業化試點、副作用較少的雄激素性脫髮噴霧CU-40102；用於治療中重度尋常痤瘡的抗生素CU-10201；以及可減少局部脂肪過度堆積的「減肥藥」CU-20401。其中已完成1期臨床試驗的CU-20401被視為核心產品，預期明年第三季啟動2期臨床試驗。

由於中國目前只有奧利司他一款藥物獲批用於肥胖或體重超重，而且容易引起胃腸道不良反應，國家藥監局藥品審評中心去年12月發佈指引，鼓勵和推動體重控制藥物研發，如果CU-20401能在減肥藥這個新賽道跑出，科笛集團的前景或重現曙光。

獲著名機構加持

啟動上市計劃前，科笛集團已獲得不少投資者支持，其中2019年8月獲得A-1輪融資，每股成本1美元，為其籌得1,000萬美元；翌年12月完成A-2輪融資，每股成本2.33美元，集資額1,000萬美元；到2020年11月完成的B輪融資1.8億美元，每股成本增至8.75美元；至於去年10月完成的7,500萬美元C輪融資，每股成本已高達13.2美元。總括3年間的4輪融資，為該公司籌得2.75億美元，以應付未來的龐大開支。

根據最新一輪融資，科笛集團的投後估值約52億元。由於其大股東通和毓承是藥明康德(2359.HK; 603259.SH)風險投資部門演變而成的醫療保健私募投資公司，加上第二、第三輪融資分別引入雲鋒基金、紅杉資本、富達基金(香港)等知名投資機構，並由高盛、中金出任聯席承銷人，其上市陣容可謂相當矚目。

科笛集團持續虧損，一直依靠投資者「輸血」維持經營，以致其今年6月底的非流動負債總額已達24.4億元，當中絕大部分來自向投資者發行的可轉換可贖回優先股。不過，該公司同期流動負債只有3,812萬元，參考其流動資產13.01億元，流動比率高達34.1倍，比個別業務相近的同業三生製藥、開拓藥業(9939.HK)及恆瑞醫藥(600276.SH)的3.44倍至11.47倍都要高，反映其財務狀況相對穩健。

獲頂尖創投撐腰的科笛集團，仍要面對產品銷售表現欠佳的問題，即使財務狀況仍然健康，該公司宜加快研發新產品進度，以擴闊未來收入來源，好讓將來上市時吸引更多投資者支持。

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醫療保健/生物技術, 新股

三生製藥, 開拓藥業, 科笛集團, 雄激素性脫髮, 脂肪堆積管理, 恆瑞醫藥, 皮膚疾病, 表皮麻醉

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新聞

Amid stablecoin wave, 361 Degrees floats payment trial

趕潮流風口 361度擬用穩定幣支付

穩定幣成為香港近期財經市場的熱議題目，運動品牌361度忽然公布，研究採用穩定幣作支付重點：在中國內地以外將可採用穩定幣支付公司強調該支付模式可提升效率，並降低交易成本　劉智恒特朗普當選美國總統後大力推動虛擬貨幣，今年7月簽署天才法案（Genius Act），明確規範「支付穩定幣」（Payment Stablecoins）的發行條件。與此同時，香港亦成為中國試行發展穩定幣的地點，近幾個月先後有多家本港上市公司公布相關發展，本月中就連運動品牌361度國際有限公司（1361.HK）也不甘後人，表示研究使用穩定幣支付及結算解決方案。 361度表示，已在一名獨立第三方服務供應商處開設賬戶，該供應商深耕法定貨幣及穩定幣全渠道數字支付解決方案，並協助企業在全球實現高效及無縫的價值流動。公司又指出，全球企業對加密貨幣的接受程度日益提升，集團亦服務眾多跨境電商及境外線下門店，而他們對跨境結算有相當需求；公司採用穩定幣支付方式，可提升效率及降低成本，從而滿足跨境電商客戶需求，更有助降低匯率風險。下一站：海外 361度一直計劃要開拓海外市場，並借助跨境電商平台作為海外發展的銷售渠道，在東南亞與Shopee及Lazada等平台合作，根據不同國家消費者偏好，調整營銷方式去開疆拓土，提升品牌在海外電商市場的知名度與影響力。今年又在馬來西亞吉隆坡Aeon Bukit Tinggi購物中心，開設海外首家直營店，標誌品牌在東南亞市場的重要擴展。公司強調：「將更加注重海外市場的穩健發展，積極鞏固美洲、歐洲及「一帶一路」沿線地區的市場基礎，並拓展有巨大增長潛力的市場，提升在海外的影響力。」事實上，361度近年強調的目標是「專業化、年輕化及國際化」。因此，推行穩定幣支付，作為新嘗試及部署，不就是為國際化帶來更方便的支付模式，而且現時使用者多是年輕人，亦與集團的年輕化切合，至於專業化，更加是不言而喻。當然，目前內地政府未容許虛擬貨幣，361度只能在中國以外地區推展穩定幣支付服務，而公司的國際業務，今年上半年收入同比增長雖接近20%，但只是區區的8,760萬元，佔集團的總收益只有1.5%，暫時似只是作為一個支付的補充。營銷推廣多方嘗試 361度近年在公司發展、營銷推廣或分銷渠道上，均積極作出新嘗試。其中一項是與外賣平台合作，希望可藉著外賣平名引流以增加銷售。公司與美團閃購及美團團購達成業務合作，後者讓361度構建起「綫上引流、綫下核銷」的銷售模式。另外，361度於上月公布，旗下的361度（廈門）體育科技有限公司，與斯坦德機器人訂立戰略合作協議，聯手成立AI智能公司，專研發機器人穿戴的服飾及鞋類。同時，又推動傳統鞋服製造與人工智能的融合，加速智造與零售產業價值鏈的變革。業績理想具值博率除了在營銷推廣方面的不斷推陳出身，公司近年在業績上確達到理想增長。2022至2024年的業績分別獲盈利7.47億元、9.61億元及11.48億元。至今年上半年，收入57億元，同比上升近11%，賺8.58億元，同比增長7.2%。毛利率微升0.2個百分點至41.5%，手頭現金按年升7.5%至43億元，負債比率只是2.2%。業務不斷向上，財務表現亦相當健康。現時361度的延伸市盈率只是9.2倍，安踏（2020.HK）是16倍、李寧（2331.HK）15倍，特步（1368.HK）是11倍。與內地幾家體育品牌相比，361度的估值偏低，雖然其規模並不能與安踏與李寧媲美，但過去幾年361度增長理想，加上公司的積極布局，具一定潛力，有一定的值博率。多家證券行給予361度正面評級，其中國泰海通指其跨境及電商業務成主要增長動力，加上品牌躍升，將可帶動股價創新高，建議「買入」，目標價8.15港元。平安證券也指出，361度的品牌專業化和渠道擴張能力突出，童裝業務發展潛力大，給予目標價7.2港元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月22日

1361.HK

簡訊：廣和通申港上市獲中證監開綠燈

無線通信模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司（300638.SZ）擬在香港的上市計劃已在中國證券監管機構備案，清除其上市進程中的一項主要障礙。此次IPO將使廣和通成為在深圳和上海上市後赴港進行第二上市的中國企業群體中的最新一員。總部位於深圳的廣和通計劃向香港投資者出售不超過15,500萬股，依據周四在中國證券監督管理委員會（CSRC）網站上發布的備案文件。公司此前已在4月就香港上市事宜遞交了上市申請文件，並於5月更新了該文件。根據公司最新的申請文件，廣和通去年實現收入69.7億元，較2023年的56.5億元增長23%。同期，利潤由5.65億元增20%至6.77億元。廣和通在深圳上市的股票今年以來上漲55%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月19日

300638.SHE

簡訊：西普尼啟動香港IPO 集資最多3.14億港元

中國貴金屬手錶品牌深圳西普尼精密科技股份有限公司（2583.HK），周五起至下周三進行招股，計劃全球發行1,060萬股H股，每股作價介乎27港元至29.6元，集資額最高達約3.14億港元（4,400萬美元），每手100股，入場費2,989.85港元。公司表示，擬將所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設及提升品牌影響力及知名度。還將用於透過建立莆田研發中心加強研發能力以推動業務持續增長，以及用作營運資金或一般企業用途。該股預期9月29日掛牌。平安證券為獨家保薦人。西普尼是中國的黃金錶殼手錶及黃金錶圈手錶設計商、製造商和品牌擁有人。收入主要來自銷售以旗艦自主品牌「HIPINE（西普尼）」金錶。2024年，公司收入4.6億元，按年升2.5%，淨利潤下跌5.3%至4,934.8萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月19日

2583.HK

出海三年未見成效洪恩夥Cricket謀突破

這家教育科技企業與美國兒童媒體品牌建立新聯盟，相較其早期全球化的策略更具發展潛力重點：歷經三年的全球化戰略後，洪恩近日與美國兒童出版商Media合作受中國本土市場需求疲軟影響，洪恩收入已連續兩年下滑，是次合作或有助公司重拾營收動力　陽歌在本土經濟增長乏力、監管趨嚴的背景下，「出海」正成為中國企業新風向。然而，跨境商業佈局常是知易行難，宣佈新品研發或戰略合作，遠比從這些舉措中實現盈利更為輕鬆。這或許能解釋市場對北京洪恩教育科技股份有限公司（IH.US）最新戰略合作聲明的平淡反應。公司與美國兒童雜誌出版商Cricket Media達成協議，後者的歷史可追溯至1973年。公告發布後，周四洪恩股價應聲下跌3.6%，雙方將融合高科技元素，共同推動Cricket的經典內容邁入21世紀。需要指出，洪恩同日還發布了最新季報，部分市場消極反應或源於此。作為中國教育娛樂領域的資深企業（前身可追溯至網游公司完美世界），財報喜憂參半，雖延續營收下滑態勢，但實現逾一年來首次盈利增長。值得關注的是，洪恩股價近來表現強勁，年內累計漲幅約80%，此輪漲勢也呼應多只中概股的集體反彈。隨著眾多企業從2021至2022年監管風暴中脫困，教育板塊在本輪復蘇中表現突出。新合作前景頗具亮點，洪恩憑借獲得美國兒童文學領域的成熟品牌背書，不僅包括積澱逾半個世紀的資料庫，還將共享其銷售渠道資源。洪恩的全球化佈局始於2022年推出bekids應用品牌，此後又推出融合娛樂元素提升學習趣味性的Aha World系列。最新季報披露了Aha World的近期進展，後文將詳細闡釋。不過，核心問題在於，洪恩正式出海三年後，全球化業務仍未形成重要創收支柱。最新財報未提及海外營收數據，且今年4月公布的2024年年報仍稱收入「主要來自中國」。合作中雙方將基於美方海量內容庫開發產品，洪恩發揮數字化專長，打造寓教於樂的互動學習產品。首款合作產品Reading Stars被定義為創新平台：「兒童通過閱讀賺取星星，構建個性化城市，在迷你遊戲中檢驗知識儲備，體悟閱讀本身就是獎賞」。新項目的進展仍有待觀察，但其潛力確已超越洪恩早期自研的bekids與Aha World，這些項目因缺乏Cricket Media的本土化資源而受限。營收承壓考慮到自2023年下半年開始的營收跌勢在今年二季度持續蔓延，洪恩過去一年的股價飆升略顯異常。2021年拋售潮下的中企，漸出現估值修復，投資者正尋覓經營穩健的公司。即使經歷全年上漲，洪恩市盈率仍維持在12倍的合理區間，遠低於網易有道（DAO.US）33倍及粉筆（2469.HK）34倍的估值水平。洪恩的市銷率1.32倍表現較佳，與有道1.33倍基本持平，但仍落後於粉筆2.23倍。估值折價部分源於營收滑坡，該趨勢在二季度延續，營收同比降7%至2億元（約2,800萬美元），上年同期為2.15億元。儘管跌勢未止，但最新降幅較一季度11%及2024全年10%的跌幅有所收窄，預示公司可能在今年末或2026年初重回增長軌道。多數核心指標同步下行，月活用戶數降3.5%至2,372萬。營收成本罕見上升，1.6%的增幅拖累毛利率從上年同期的70.5%降至67.8%。但兩項指標仍居相對高位，表明企業盈利能力依然穩健。公司營運成本同比壓降12.5%，彰顯費用管控決心。其在客戶應收款追繳上也取得進展，遞延收益及客戶預付款項從2023年末近3.2億元降至2.4億元。最終成效體現在淨利潤端，二季度淨利潤3,190萬元，高於上年同期的2,470萬元，此為公司逾一年來首次實現盈利同比增長。洪恩還重點推介了數項新舉措，其海外品牌Aha World旗下板塊Aha…

2025年09月19日

IH.US

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