科笛集团上市阵容强产品收入单薄待改善 - Bamboo Works - China stock insights for global investors

2022年12月20日

这家自称生物制药公司的企业，于商业化的早期阶段申请到港股上市

重点：

科笛集团的两款治疗脱发的药物去年上市后仅录得微薄收入，而且亏损持续扩大
该公司上市前获大量明星投资机构加持，当中包括药明康德风险投资部门演变而成的私募投资公司，以及云锋基金和红杉资本

陈嘉仪

这家企业以生物制药公司自居，但其产品管线中逾半是治疗脱发的外用药物，实在耐人寻味。

刚于12月8日首次递表申请到港股上市、成立仅三年的科笛集团，在初步招股文件中自称是专注于皮肤学的研发型生物制药公司。该公司致力研发四个主要领域产品，分别为毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部脂肪堆积管理药物及表皮麻醉，建立了一条由11款产品及候选产品组成的药品管线，其中两款从第三方获得销售授权的产品已成功上市，同时正在开发5款临床阶段及4款临床前阶段的候选药物。

值得留意的是，其产品管线中，有6款是用于治疗及预防脱发的外用药物，其中去年获授权在中国销售的外用米诺地尔喷雾剂“CUP-MNDE”及外用纯天然植物提取物精华“CUP-SFJH”，均用于预防脱发和促进头发生长。5款临床阶段候选药物中，正于海南乐城进行商业化试点的外用非那雄胺喷雾剂CU-40102，更是全球首个获批准用于雄激素性脱发治疗的外用非那雄胺产品；而已开展1期临床的CU-40101同样用于治疗雄激素性脱发。另外，该公司尚有两款用于治疗脱发的候选药物处于临床前阶段。

皮肤疾病及护理领域的3款候选产品中，只有用于治疗暗疮、粉刺等寻常痤疮的CU-10201处于注册性3期临床试验阶段，同于海南乐城开始商业化试点；而两款特应性皮炎及银屑病候选产品，则只是处于临床前阶段。至于局部脂肪堆积管理及表皮麻醉管线中，则各自只有一款候选产品，分別处于1期和2期临床阶段。

非那雄胺和米诺地尔是治疗雄激素性脱发治疗的主流药物，根据招股文件援引弗若斯特沙利文的研究报告，截至2021年，两种药物在中国的销售额分别达4亿元及16亿元，于全球范围内的销售规模则分别达1亿美元(6.98亿元)及10亿美元，说明科笛集团为何重点布局这两类药品。

进军减肥药赛道

然而，从财务表现看，该集团于去年6月及9月成功商业化CUP-MNDE及CUP-SFJH后，过去一年半的收入仅270万元，其中今年上半年仅占65.8万元，销售反应并不理想。若与同业三生制药(1530.HK)早于2001年获批的米诺地尔类产品“蔓迪”比较，该产品单是今年上半年销售收入已达3.7亿元，可谓相形见绌。

科笛集团的收入似有还无，但净亏损持续扩大，从2020年的1.99亿元增至去年的3.19亿元，今年上半年再倍升至2.52亿元，两年半累计亏损7.7亿元。即使撇除近3亿元的优先股公允值亏损额，期内的研发开支仍高达3.55亿元，加上逾1.3亿元的行政开支，以该公司的收入状况，看来仍然扭亏无期。

因应现有产品销情一般，该公司已把重点转移到另外三款产品──正在进行商业化试点、副作用较少的雄激素性脱发喷雾CU-40102；用于治疗中重度寻常痤疮的抗生素CU-10201；以及可减少局部脂肪过度堆积的“减肥药”CU-20401。其中已完成1期临床试验的CU-20401被视为核心产品，预期明年第三季启动2期临床试验。

由于中国目前只有奥利司他一款药物获批用于肥胖或体重超重，而且容易引起胃肠道不良反应，国家药监局药品审评中心去年12月发布指引，鼓励和推动体重控制药物研发，如果CU-20401能在减肥药这个新赛道跑出，科笛集团的前景或重现曙光。

获知名机构加持

启动上市计划前，科笛集团已获得不少投资者支持，其中2019年8月获得A-1轮融资，每股成本1美元，为其筹得1,000万美元；翌年12月完成A-2轮融资，每股成本2.33美元，募资额1,000万美元；到2020年11月完成的B轮融资1.8亿美元，每股成本增至8.75美元；至于去年10月完成的7,500万美元C轮融资，每股成本已高达13.2美元。总括3年间的4轮融资，为该公司筹得2.75亿美元，以应付未来的庞大开支。

根据最新一轮融资，科笛集团的投后估值约52亿元。由于其大股东通和毓承是药明康德(2359.HK; 603259.SH)风险投资部门演变而成的医疗保健私募投资公司，加上第二、第三轮融资分别引入云锋基金、红杉资本、富达基金(香港)等知名投资机构，并由高盛、中金出任联席承销人，其上市阵容可谓相当瞩目。

科笛集团持续亏损，一直依靠投资者“输血”维持经营，以致其今年6月底的非流动负债总额已达24.4亿元，当中绝大部分来自向投资者发行的可转换可赎回优先股。不过，该公司同期流动负债只有3,812万元，参考其流动资产13.01亿元，流动比率高达34.1倍，比个别业务相近的同业三生制药、开拓药业(9939.HK)及恒瑞医药(600276.SH)的3.44倍至11.47倍都要高，反映其财务状况相对稳健。

获顶尖创投撑腰的科笛集团，仍要面对产品销售表现欠佳的问题，即使财务状况仍然健康，该公司宜加快研发新产品进度，以扩大未来收入来源，好让将来上市时吸引更多投资者支持。

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医疗保健/生物技术, 新股

开拓药业, 上市, 三生制药, 恒瑞医药, 皮肤疾病, 脂肪堆积管理, 雄激素性脱发, 科笛集团, 表皮麻醉

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China leads world in smartphone recycling

智能手机循环产业的“完美风暴”

新手机销售增长放缓的背景下，加上政策因素、环保理念以及行业标准化等，为二手手机销售注入动力陈雪峰（本文由Bamboo Works咏竹坊翻译）在政府和企业的共同努力下，“循环经济”正在为可持续发展带来越来越强的动力，这些动力汇聚到一起，把智能手机循环产业推向一个新的高度。虽然这些变化主要由政府主导，但越来越多的企业和行业组织也开始汇入这股潮流，力求成为更负责任的企业公民。不久前，中央财经委员会会议强调循环经济的重要性，呼吁加强设备回收和消费品以旧换新，以进一步降低物流成本。我们认为，这是在倡导扩大耐用品的消费和循环利用，包括电子产品、家用电器和乘用车。同时，配套的基础设施已经日趋成熟。这些设施的标准化程度以及质量保障，是整个行业能够发展的重要基础。此外，最近的经济环境，也使得更多消费者参与到循环经济中，尤其是在中国，越来越多的消费者期望花小钱办大事。尽管全球智能手机新机市场两年多来有所收缩，但二手市场的情况却截然不同。IDC最新数据显示，去年全球智能手机新机销量下降3.2%，至11.7亿部，而同期二手智能手机销量却增长近10%，达到3.1亿部。预计未来五年，二手智能手机交易将继续以年均8.8%的速度增长。作为一家领先的二手产品回收与交易企业，万物新生(RERE.US)一直站在这种变革的前端。我们去年回收并促成了约3,230万件二手商品的再循环。不久前与苹果(AAPL.US)达成的合作，也增强了我们对循环经济的信心。2023年下半年苹果手机以旧换新的业务，为我们增加了3.3亿元的销售额，而这只是一个开始。我们相信，这项合作会成为我们生态系统重要的供给来源，我们也可随着苹果在中国的发展而共同成长。地方政府和中央政府都非常重视推进中国智能手机循环产业的发展。在国家层面，中国生态环境部于2021年，发布对智能手机等九类电子废弃物进行循环利用的指导意见。最新的“十四五”规划中引用的研究也强调，2021年至2025年可能会有60亿部智能手机被废弃，其中很多都含有金、银、铜、铂、钯和稀土等应被回收的金属材料。今年3月，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，进一步明确了在全国推进消费品循环利用的决心。碳减排融资世界经济论坛2022年的一份报告显示，中国央行在2021年推出碳减排支持工具，对重点领域企业提供碳减排贷款，以此鼓励循环经济的发展。报告还指出，中国国家开发银行承诺提供45.5亿元，资助徐州市建设中国首个资源循环利用基地和“无废城市”建设试点。在地方层面，深圳也在2022年推出了一个试点项目，为旧手机的维修和翻新提供指导方针，这给其他城市提供了一个优质的模板，可以推动智能手机回收的进一步标准化。行业组织也在通过自己的回收计划参与进来，比如全球电池联盟，这是一个由150多家企业、政府和行业参与者组成的合作组织。官网显示，它的“电池护照”鼓励“在电池的整个生命周期内负责任地采购、管理、回收和使用"。以上种种努力，共同扶持了越来越多智能手机循环利用平台，其中不仅有像闲鱼这样的传统二手商品交易市场，还有万物新生（爱回收）和闪回收等越来越多的专业循环经济企业。这些专业企业对于整个产业来说非常重要，它们可以让消费者放心购买高质量的商品，也能在消费者需要的时候，提供相应的售后服务或者支持。循环经济蓬勃发展的同时，中国的经济形势也出现了新变量，越来越多的零售商发现消费者开始变得更精明、更注重性价比；而高端手机的需求依然强劲，因而以旧换新就成了更受欢迎的选项。所有这些因素交织在一起，对各方来说都是好消息。各国政府和国际上的企业与机构正在通过进一步促进循环经济来保护环境，成为更负责任的参与方。新一代二手交易服务用标准化来保证质量，这趋势也带来了新的经济活力。最后，消费者购买二手手机的意愿越来越强，因为这样的消费方式不仅具有性价比，而且更加环保。万物新生已经是中国领先的二手消费电子设备交易和服务提供商。立足于我们1,800多家实体店的强大消费触点，以及我们朗朗上口的国民回收品牌“爱回收”的用户认可，我们也开始涉足其他领域，包括二手奢侈品、黄金甚至名酒等等类别。我们坚信，万物新生正在对环境产生积极影响；我们鼓励用户进行负责任的回收、转售和重复利用，“让闲置不用，都物尽其用”；同时，ESG也是我们企业理念的重要组成部分。陈雪峰（英文名Kerry Chen）是万物新生的创始人兼首席执行官。媒体采访请联络pr@ATRenew.com，投资者问询请联系ir@ATRenew.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

RERE.US

Shengfeng stock settles after wild first year

独角兽打回原形盛丰物流股价暴起暴跌

自一年多前上市以来，这家专注细分市场的物流公司股价大幅波动，但现在可能终稳定在一个现实的水平重点：去年3月上市后，盛丰物流的股价在短短几个月就上涨了一倍多，之后又经历了暴跌和暴涨，最终跌至发行价下方与股票表现不同的是，这家细分市场物流公司的收入正在稳步增长，同时盈利能力也在改善梁武仁盛丰物流集团有限公司(SFWL.US)的一大优点是利润稳定增长，如今这是很多中国公司无法做到的。但这一点，或是该公司其他基本面，对其股价的表现可能并没有真正的影响，自该公司上市以来，其股票在一年里已经走出了自己的轨迹，可能会吸引希望短线获大幅回报的“迷因股”投资者的关注。现距该公司2023年3月在美国上市仅过去了一年多，但期间它的股价已经经历了不少高点和低点。盛丰物流的股价只用了几个月的时间就从每股4美元的IPO价格上涨了一倍多。之后，该股经历了同样壮观的暴跌，随后又迎来了更强劲的牛市，到12月初突破了15美元大关，促使公司市值超过10 亿美元，短暂地跻身“独角兽”之列。似乎这还不够戏剧性，到去年底，公司股价再次暴跌，较发行价下跌了四分之一以上。也就是说，在不到一个月的时间里该股蒸发了80%以上。这些剧烈波动引人关注的地方在于，它们发生时几乎完全没有和该公司有关的新闻，不管是正面新闻还是负面新闻。在没有相关新闻的情况下出现的这种疯狂走势，让人回想起2021年时的大量迷因股交易。当时，迷因股风靡一时，表现落后的游戏商店运营商GameStop(GME.US)股价大幅上涨就是一个缩影。一年后，一批在美国上市的小体量中概股上演了这一现象的2.0版，它们的股价也出现了类似的剧烈波动。自IPO以来，盛丰物流唯一一份与最新财报无关的新闻稿是去年6月发布，称斥资150万美元购买电动重型卡车。尽管此消息可能是一个积极的信号，表明盛丰物流顺应政府推动绿色发展的方向，但它很难引发公司股价朝任何一方大幅波动。事实上，消息发布后，该股连续下跌数日，表明盛丰物流的股价走势并非基于公司的基本面。尽管公司的股价今年开局不佳，前几个月的涨幅已全部被抹去，但上月底发布的最新年报显示，公司的业务和盈利能力都有相当不错的改善。得益于新客户订单以及面向老客户的销售额增长，盛丰物流去年的净收入较2022年增长约9%，达到4.04亿美元。它还通过运输服务外包、缩减冗余部门和配合一项“人力资源优化”计划（可能是裁员的代号），从而提高了毛利率。因此，其毛利润增长了12%，快于收入增长。更好的是，它将营业费用的增长控制在了3%以下。部分原因是人力资源优化措施促使营销费用减少。但盛丰物流的管理成本（占营业费用的大部分）增幅也不到 7%。如此严格的成本控制，帮助推动其净利润增长33%。去年的收入和利润增长速度均快于2022年。聚焦细分市场虽然盛丰物流去年才上市，但它的历史可不短。公司成立于2001年，专注于为企业而非消费者服务。它有三条业务线，B2B货运、仓储管理，以及包括提货送货、报关在内的增值服务。但它的绝大部分收入来自运输服务，客户包括小米、施耐德电气、顺丰速运、光明乳业和宁德时代等大公司。毫不奇怪，在中国这样一个幅员辽阔、拥有先进电子商务市场和数千家工厂（这为其赢得了“世界工厂”的绰号）的国家，物流和其他供应链相关服务的需求量很大。盛丰物流招股说明书中的第三方数据显示，中国独立的B2B合同物流市场预计将从2019年的8.32亿元增至今年的12.3亿元。因此，投资者有充分理由对盛丰物流的前景抱有信心。但显然，这并不能完全解释其股价的不稳定走势。盛丰物流的股价在发布上市后首份年报后略有上涨，但随后忽上忽下，不过波动幅度远小于去年。导致这种剧烈波动的一大因素，是其公开流通股份相对较少，也就是可交易股票总量的比例相对较小。盛丰物流去年股价急剧飙升，引起了线上投资社区的重视。大约四个月前，有Reddit帖子介绍了一些股票的交易策略，推荐在盛丰物流的股票大涨后做空。Reddit也是2021年许多迷因股上涨的发源地。在经历了所有的震荡之后，盛丰物流的股票稳定在了14倍的市盈率上，不过它的市销率相当低迷，仅0.38倍。在全球同行中，其市盈率大致与Hub Group(HUBG.US)的15.5倍和Air Transport Services Group(ATSG.US)的15倍持平，但远低于Radiant Logistics(RLGT.US)的23倍。它的市盈率也与中通快递(ZTO.US；2057.HK)的13倍大致相当，在中国六大物流公司中，中通普遍被视为效率最高的之一。因此，盛丰物流目前的股价也许终于反映了它的真实价值。但如果它上市后的短暂历史是一个指标的话，那么当迷因股社区重新重视起这只股票时，这种情况随时都可能发生变化。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月17日

SFWL.US

CTG Duty-Free recovery is still clouded due to weak consumer sentiment

成本虽减消费下滑中免复苏仍待观察

中国中免去年业绩重拾增长动力，但今年首季度的表现却有点停滞不前，市场忧虑内地消费前景重点：中免首季度盈利仅增长不足1%，收入更按年跌近一成业绩公布前，管理层又再出现变动　刘智恒中国中免的曙光是否稍纵即逝？又或是一场美丽的误会？年初中国旅游集团中免股份有限公司(1880.HK)公布2023年业绩快报时，收入及盈利分别按年增长24%及33.5%，加上去年底公布与国内机场达成的减租协议，均对中免利好，市场对公司股价的未来走势，似又燃起了希望。毕竟中免在2022年高峰时，每股高见280港元，市值近5,790亿港元，但不到两年间股价插水近七成半，蒸发近4,300亿港元，众多投资者高位被绑，当看见去年业绩有可观增长时，大家期望或股价能迎来一轮复修，甚至可以重拾失地。首季业绩乏亮点然而近日中免公布的首季度业绩快报，似乎情况又不如想像般乐观，盈利按年增长只有0.33%至23亿元，收入更不升反跌，按年跌近一成至188亿元，毛利率与去年同期比较，则上升3.95个百分点至32.7%。集团的生意额下跌，但盈利得以保持，很明显是减省了成本，这全赖去年底与机场达成减少分成协议的结果。根据新协议，首都机场T2、T3航站楼和上海虹桥、浦东机场对中免商城的提成比例，分别由47.5%、43.5%、42.5%调整至18%至36%之间。综合计算，平均分成比例约在20%至25%，较原有比例大幅下降。另外，租金保底费亦同时下调，首都机场由每年约30亿元降至不到6亿元；上海两机场由原来的年均约61亿元，降至年均约7亿元。由于分成的比例是今年1月实施，即是在首季度业绩上已可反映，相信若非大幅度下调分成比例，中免很大机会首季盈利按年出现倒退。消费单价滑落海南岛在政策扶持下，免签证国家不断增加，中免在海南岛深耕六年，省内有六家离岛免税店，包括全球前两大的免税商业综合体，海口国际免税城和三亚国际免税城，拥有绝对优势，但中免仍然未能提升收入，怪不得让市场失望透顶。分析问题，结论很大机会只有一个，就是内地的消费力的下降，特别是奢侈品。据海口海关统计，今年2月10日至17日，海口海关共监管离岛免税购物金额24.9亿元，购物人数近29.8万人次，人均消费8,358元。与2023年春节假期相比，海南离岛免税购物金额增长近六成，购物人数增长近九成，可客户单价竟下滑了16%。中免公布首季业绩快报后，股价接近原地踏步，之后几天更接连下跌，全周跌8.3%至68.2港元，可见市场对公司的表现有一定保留，暂时也不敢寄以厚望。多家投资银行都将中免的目标价下调，反映投行也对公司的前景仍然审慎。投行纷降目标价建银国际指中免的收入及盈利率增长较慢，将今明两年的盈利预测下调17%及22%，目标价由105港元下调至94港元。麦格里在审视中免首季业绩后，将今年至2026年的期内纯利预测下调0.8%至1%，目标价由116港元降至115港元。大和看得最淡，认为人均消费下跌将影响中免表现，将其评级由"买入"调低至"跑赢大市"，目标价由135港元大幅调降至80港元。事实上，部份市场人士对中免2023年业绩表现也过分乐观，若细心留意，去年业绩的理想，除本业增长外，很大程度来自公司的其他收入，当中包括利息收入、汇兑损益及政府补助。此部分由2022年度的4.2亿元，增至去年的14.9亿元，按年增逾两倍半。其中最主要是来自新增大额定期存款，让利息收入随之大增所致。市场另一关注点，是过去一年中免管理层频频更替，公司在公布首季业绩的前一周，发公告表示总经理王轩因工作调整，已申请辞去职务。去年2月，彭辉卸任董事长后由李刚上任，岂料不到九个月，李刚突然病逝，由王轩出任主席。作为长线投资者，对于管理层频频变动十分关心，怕会对公司的发展方针有影响，并需要时间观察新管理者的表现。综合分析，中免虽能大幅压缩成本，但未来还看内地经济及消费力的走向，现在只是首季情况，暂难下确切定论，投资者可续观望，看接下来的季度表现。另外，内地政府或许会续有政策利好海南岛或免税品店，而中免的受惠情度会有多大，也是需要注意，然后再作出进一步决定。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月17日

1880.HK

CTG Duty Free is a leader in China’s duty-free market with roughly 200 shops.

快讯：中国中免获摩根大通增持

最新：据港交所网页显示，中国旅游集团中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)获摩根大通在4月10日增持约12.6万股，持股比例由7.89%增至8%。利好：对于一家上市公司而言，获得主要股东增持股份是利好信号，意味其可能对公司前景存在正面看法。值得关注：由于摩根大通增持的每股平均价约为72.94港元，若以今日的股价水平计算，这宗交易已暂时录得账面亏损。深度：2009年已在上海挂牌的中国中免，是中国唯一覆盖全免税销售管道的零售运营商，公司经营近200家零售店铺，是中国免税市场的龙头企业。该公司去年8月在港股上市，成功筹集184亿港元，成为全年“集资王”。虽然其盈利去年重拾升轨，但其管理层近年频繁变动，加上董事长李刚上任不到9个月后，去年10月突然离世，难免会引起市场忧虑，对其股价可能添上一层阴霾。市场反应：中国中免的港股周二下挫，中午收盘软1.6%至66.95港元，贴近过去52周的低点。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月16日

1880.HK 601888.SHG

重点：

进军减肥药赛道

获知名机构加持

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