Pressure is up for Uni-Star as popularity of the landmark games fades

星邦互娛計劃在香港上市,集團2024年首9個月收入大幅倒退

重點:

  • 星邦互娛主攻角色扮演遊戲,但2024年首9個月業績盈轉虧
  • 兩大皇牌遊戲付費用戶大跌

 

白芯蕊

智能手機的出現令娛樂也變得個人化,其中電腦遊戲也由過往主機年代,轉換至移動手機遊戲,隨著港股氣氛轉旺,主打手遊的星邦互娛,計劃部署在香港上市。

據上市申請文件中顯示,2023年星邦互娛RPG遊戲流水達55億元,市佔率6%,為中國第三大RPG類型中移動遊戲商,當中《九州仙劍傳》及《天劍奇緣》為集團兩大最高流水遊戲。

公司於2014年由郭中健成立,其後由女兒郭小蘭接手,郭小蘭則為目前的董事長、執行董事兼首席執行官。星邦互娛按流水(Gross Billings)計是中國第六大移動遊戲公司,所謂「流水」意思是指玩家於特定時間內,就遊戲內購買所支付的總金額。

整個遊戲產業涉及上、中、下游,上游包括IP持有商及遊戲開發商,中游則有遊戲發行商及遊戲分銷渠道,最下游則是遊戲玩家。

IP(知識產權)持有商授權IP予遊戲開發商,開發商為負責設計和開發移動遊戲,發行商負責推出、推廣及營銷移動遊戲,遊戲分銷渠道則提供遊戲下載及升級服務的平台,例如App Store及Google Play,遊戲玩家則在平台付費下載遊戲或購買虛擬物品。星邦互娛則是集開發、發行及營運的手遊企業之一。

RPG市場增長理想

移動遊戲主要分為四大類別,包括RPG(角色扮演遊戲)、SLG(模擬及策略遊戲)、卡牌遊戲及MOBA(多人線上戰鬥競技場遊戲),當中RPG市場佔比最大,2023年產業規模達923億元,佔整個市場總規模3,023億元的30.5%,市場估計到2028年將達更會加大至1,166億元,即複合年增長率為16.2%。

RPG特色是玩家扮演角色,在不斷變化的幻想或虛構世界中互動,對角色的行為負責,與休閒遊戲相比,通常具有更長的生命周期,因此星邦互娛主力發展RPG遊戲。

近年手遊市場發展小遊戲大受歡迎,原因是移動遊戲玩家通常身處忙碌生活方式,缺乏充足時間玩樂,只能利用碎片化時間進行遊戲娛樂,故小遊戲便應運而生,利用HTML5及類似技術,嵌入微信、抖音、支付寶等網上平台小程序移動遊戲,讓玩家無需下載便可快速玩遊戲。

由於小遊戲獲取輕易,因此內地小遊戲市場增長迅速,在2018至2023年複合年增長率達74.9%,到2023年規模已達311億元,當中星邦互娛更是行業龍頭,在2023年市佔率高達16.4%,預計到2028年小遊戲整個市場規模會提升至1,261億元,在作行業龍頭的星邦互娛,有望直接受惠。

業績倒退

儘管手遊行業增長快,但星邦互娛業績一般,2024年截至9月底止9個月收入按年大幅倒退50.8%至20.95億元,拖累業績由盈轉虧蝕4,717萬元。其中兩大皇牌遊戲《九州仙劍傳》及《天劍奇緣》明顯老化,平均每月活躍用戶只有671萬和374萬人,按年大跌78.6%和81.4%,當中平均每月付費用戶更大縮水到67%和52.9%,僅只至9.3萬人和26.4萬人,變相大幅拉低集團收入。

其實每款移動遊戲都有生命周期,一般包括成長期、成熟期及衰退期三個階段,成長期是建立遊戲玩家基礎,實現市場覆蓋階段,成熟期是持續產生流水,衰退期則是玩家逐漸失去興趣,導致活躍玩家數目及遊戲流水大幅下跌。

中國RPG遊戲生命周期介乎10個月至24個月,標誌性遊戲生命周期更長達54個至72個月。星邦互娛下的《九州仙劍傳》,自正式推出以來已營運約62個月,《天劍奇緣》則營運約50個月,明顯處於生命衰退期階段。

至於較新的遊戲《山海劍途》及《異界深淵:大靈王》,雖然分別在2023年6月和2023年8月推出,但平均每月付費用戶比之前的皇牌遊戲失色,最終令集團收入大降,估計2024全年業績見紅機會相當高。

難獲高估值

按2024年首三季度推算,星邦互娛收入按年或倒退五成,估計整年收入只得26.6億元,參照《彭博》數據,與同業對手中手游科技集團(0302.HK)收入相近,目前中手游市值為17.4億元,預期市盈率4.7倍,但由於星邦互娛今年有機會錄得虧損,以中手游過去半年市銷率(Price to Sale Ratio)區間為0.6倍至1倍,估計星邦互娛會以此市銷率上市機會比較大,即市值約16至26億元水平。

整體來講,星邦互娛缺乏人氣新遊戲產品線支持,隨著皇牌遊戲進入衰退期,未來業務挑戰壓力巨大,加上行業競爭激烈,要走出業務谷低絶不容易。

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新聞

簡訊:三隻松鼠香港IPO獲中國證監會放行

中國證監會上周宣布,零食製造商三隻松鼠股份有限公司(300783.SZ)已獲准赴港進行首次公開募股,此舉為該公司的上市進程掃清了重大監管障礙。 根據中國證監會在國慶長假前一日(9月30日)於官網發布的公告,三隻松鼠計劃通過此次IPO發售8,150萬股。該公司已於5月9日向港交所提交初步招股說明書,這意味著若未能在11月9日前完成上市,則需提交更新版的招股文件。 據該公司提交至深交所的二季度財報顯示,三隻松鼠上半年營收較上年同期的50.7億元增長約8%,至54.8億元。但其同期淨利潤卻從2.9億元驟降52%至1.38億元。 作為越來越多在滬深A股上市的中國企業之一,三隻松鼠近期申請赴港第二上市以利用全球資本市場並提升國際知名度。年初至今,該公司在深交所掛牌的股價累計下跌35%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中國市場帶動 小牛電動第三季銷量大增

電動兩輪車品牌小牛電動科技有限公司(NIU.US)周一公布,第三季度銷售46.6萬台,按年大增49.1%,中國市場表現尤為亮眼,出貨45.1萬輛,按年增長超過70%,為今年來最高成長;國際市場出貨則為14,418輛,已超去年全年總銷量。 年初至今,公司總銷量已達101.9萬輛,較比去年同期69.8萬輛增長約46%。強勁表現主要受益於公司在國內市場的渠道擴張、產品組合優化,以及提前備貨以應對新的中國電動自行車規範。 今年7月,NIU 推出兩款旗艦新車型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025,強調續航、效能與安全提升,以吸引不同消費者偏好。 銷量公布後,小牛電動美股周一大漲23.01%,收報5.56美元,今年以來該股已升212.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Mixue buys Fulu beer

上市後首次重大收購 蜜雪冰城涉足精釀啤酒

這家頭部奶茶連鎖企業將以4,000萬美元收購福鹿家51%股權,後者是國內領先的精釀啤酒連鎖運營商 重點: 蜜雪冰城斥資2.856億元收購頭部啤酒飲品連鎖運營商控股權,意在突破競爭白熱化的現制茶飲賽道 標的公司福鹿家實控人為蜜雪冰城首席執行官配偶,但交易定價似乎經公允協商    陽歌 當現制茶飲企業在漸趨飽和的市場中光環褪色,行業龍頭蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)認為,轉向新式飲品將成為其下階段增長引擎。這家以6至10元平價奶茶及冰淇淋聞名業界的公司,上周宣布進軍啤酒領域開拓新藍海,此舉系其今年3月港股上市之後首次重大並購。 蜜雪冰城宣布以2.856億元(約合4,000萬美元)收購福鹿家(鄭州)企業管理有限公司51%股權。後者在全國經營約1,200家門店,其啤酒飲品售價約為每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,併購資金源於自有現金儲備,截至6月末公司坐擁逾170億元充沛現金流,其中主要部分來自IPO募集的4.44億美元。 此次併購與蜜雪業務高度協同,通過引入針對熟齡客群(即啤酒消費人群)的飲品線,對現有奶茶、冰淇淋、咖啡核心產品矩陣形成有效補充。標的公司以「福鹿家」品牌運營,產品定價策略與蜜雪基本趨同。福鹿家同樣採用蜜雪式加盟模式,該模式助力後者在國內及全球12大市場構建起超53,000家門店網絡。 二者商業理念高度雷同不難理解,因掌舵者實為夫妻關係。蜜雪靈魂人物是首席執行官張紅甫,福鹿家則由其妻田海霞實際控制。並購前,田海霞通過直接持股60%及控制鄭州麥浪同舟企業管理合伙企業(有限合伙)80%股權(後者持有福鹿家20%股權),合計掌控福鹿家約76%權益。 此類高度關聯交易必將引發投資者嚴格審視,市場擔憂存在向田海霞輸送利益的嫌疑。不過,深入剖析財務數據可見,交易雙方在標的估值層面力求公允(具體分析詳見後文)。且從戰略維度考量,此項並購具較強合理性。 市場反應深刻印證這一點。公告次日(上週四),蜜雪股價應聲上漲2.7%,週五卻又回吐全部漲幅。來得容易去得快,但無顯著負面波動,表明投資者既未過度擔憂也未反應亢奮,究其根源或在於福鹿家規模相對並購方體量而言仍較有限。 蜜雪上市以來股價近翻倍,目前以25倍市盈率高居行業估值榜首。對照同業,競爭對手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分別為23倍、20倍和19倍,規模較小的滬上阿姨(2589.HK)則為32倍市盈率。 受本土市場日趨飽和影響,未來一年所有企業均承壓。一些分析師同時預警,隨著外賣平台大幅削減推高現制茶飲銷量的高額補貼,該行業群體現行銷售額增速或於年底急劇放緩。此輪外賣補貼始於今年早些時候,由電商巨頭京東入局所致。 估值公允 下文將詳析福鹿家核心經營指標。這家公司體量雖遠遜蜜雪,但增長潛力顯著且賽道優勢突出。首當其衝的是競爭格局,相較於奶茶咖啡行業,國內啤酒連鎖市場成熟度明顯偏低,福鹿家面臨的對手遠少於蜜雪。 蜜雪未披露中國啤酒市場,特別是啤酒門店的具體行業數據。但可合理推斷,以1,200家門店規模計,福鹿家即使尚未登頂,也屬該細分賽道頭部運營商。公告顯示,除傳統精釀鮮啤外,公司還提供果啤、茶啤乃至奶啤等「中式特調」系列產品。 過去12個月,福鹿家實現營收約1.5億元,僅相當於蜜雪截至6月的財年290億元收入的200分之一。這一體量恰與並購估值形成呼應,按收購價推算,福鹿家整體估值約5.71億元,約為蜜雪當前1,430億港元市值的230分之一。 去年,福鹿家實現扭虧,從2023年虧損153萬元轉為微利107萬元。鑒於盈利絕對值有限且波動較大,蜜雪指出宜採用銷售指標估值。據此測算,並購交易對應市銷率約3.45倍,雖處相對高位,但仍低於蜜雪自身4.56倍的市銷率水平。 儘管我們對初現盈利企業常持審慎態度(因利潤或源於創造性會計處理),但基於銷售指標的估值體系表明,蜜雪在交易定價中恪守公允原則,未因實控人夫妻關係支付顯著溢價。 從戰略協同維度觀察,此次並購確實具備高度合理性。蜜雪在公告中多次強調,該交易不僅助其「成長為更具全球影響力的食品飲料品牌」,亦將借力集團龐大供應鏈體系與規模採購優勢,賦能福鹿家加速發展。 蜜雪表示:「該投資後,本集團的產品品類將從現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡延伸至現打鮮啤,進一步滿足消費者對高質平價產品的共同需求,踐行本集團『讓全球每個人享受高質平價的美味』的使命。」 縱使全球市場對牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存變數,我們認同啤酒飲品產品線的補充確將助力蜜雪開拓產品與客群新賽道。依託蜜雪的雄厚資源稟賦,若福鹿家借此次並購推動啤酒業務步入新增長週期,其未來大規模擴張也在情理之中。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:軒竹生物招股 集資約7.8億元

四環醫藥(0460.HK)分拆的軒竹生物科技股份有限公司(2575.HK),於本周一公開招股,共發售6,733.4萬股H股,每股發售價11.6元,一成作公開發售,每手入場費5,858.5元,集資總額達7.8億元,本月10日截止認購,15日開始在港掛牌。 公司有超過十種藥物資產在積極開發中,涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH),當中包括三項NDA批准資產,一項個藥物項目處於NDA註冊階段,以及一項目處於III期臨床試驗階段等。 軒竹生物仍處於虧損階段,2023年的淨虧損達3億元人民幣(下同),去年更高達5.56億元,主要因行政開支大幅增加,以及支付去年上市申請開支。今年上半年的虧損為1.11億元,跟去年同期相若。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏