百濟神州營收翻倍匯率波動加深虧損

2022年11月14日

受累人民幣貶值，這家創新藥企第三季淨虧損擴大，距離轉虧為盈又遠了一步

重點：

百濟神州自主研發的兩款藥物銷量大增，帶動第三季營收飆升88%，但逾億美元的匯兌損失，連累淨虧損顯著擴大
在行業寒冬下，公司擁有充足現金，研發投入按年增加21%至4.3億美元

莫莉

今年3月以來，美元不斷走強，人民幣則持續貶值，對於財報以美元計價的抗癌藥製造商百濟神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)，就如承受了一場無妄之災。這間尚未盈利藥企的最新財報顯示，由於第三季度錄得逾億美元的匯兌損失，距離扭虧為盈的日子又遠了一步。

上週三，百濟神州公佈2022年第三季度業績，雖然產品銷售收入表現頗佳，協助營收按年大增88%至3.88億美元(27.6億元)，但淨虧損也明顯增加27%至5.58億美元，相比第二季的虧損額5.71億美元則小幅收窄。

總結前三季度，百濟神州實現營收10.36億美元，按年增長9.6%，其中產品收入增長110%至9.16億美元，但期內虧損大增八成至15.6億美元。

消息公布後，投資者反應一般，百濟神州的港股在翌日輕微下跌1.3%，但受惠港股上周五大漲，該公司也跟隨飆升8%，以119.3港元的接近兩個月高位收市。

在第三季度的淨虧損中，非經營性的其他損失高達1.26億美元，這主要是由於按美元計價子公司所持外幣貨幣價值重估，錄得巨額匯兌損失。第三季度內，人民幣兌美元的匯率下跌近8%，由於百濟神州的主要市場仍然在中國，因此人民幣走弱，對其財報表現帶來負面影響。

藥品銷售發力

該公司的產品收入之所以大幅增長，主要得益於自主研發的兩款產品──BTK抑制劑澤布替尼以及PD-1抗體藥物替雷利珠單抗銷售額大幅提升。今年前三季度，醫藥銷售收入在營收中的佔比，已從2021年同期的45%大幅提升至88%，反映其收入已不再高度依賴技術授權合作帶來的回報，向成熟藥企的方向邁進。

百濟神州的核心產品澤布替尼已在美國、中國、歐盟、英國、加拿大、澳大利亞和瑞士在內的58個市場獲批多項適應症，第三季度全球銷售額達到1.55億美元，增長136%。其中在美國的銷售額按年增長超過兩倍，達到1.08億美元，主要得益於在美國的處方數量持續增長，同時臨床醫生在其已獲批適應症中的使用增加，包括套細胞淋巴瘤、邊緣區淋巴瘤等三類病症。

今年10月，百濟神州披露，澤布替尼與同類藥物中應用最為廣泛的產品伊布替尼，在慢性淋巴細胞白血病(CLL)/小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)的對比臨床試驗中取得了更佳的效果。這意味著，澤布替尼有望在美國獲批用於CLL/SLL，拿下更廣闊的市場。

事實上，澤布替尼的國際化進程還在繼續，今年以來已在10個新增市場銷售。據弗若斯特沙利文的報告估計，在全球範圍內，BTK抑制劑在2025年全球市場規模將達到200億美元，至於中國BTK抑制劑市場規模預計將於2025年增長至131億元。

百濟神州的另一款核心產品替雷利珠單抗，今年三季度的銷售額為1.28億美元，按年增長67%，該產品2022年以來也新增了四項獲批的適應症，推動了市場滲透率和佔有率的提升。替雷利珠單抗也是當前獲批適應症最多的國產PD-1單抗產品，銷售額明顯領先於市場同類產品，例如信達生物(1801.HK)旗下信迪利單抗，期內銷售額便只有7,680萬美元。

除了自主研發的兩款核心產品外，百濟神州還獲得了安進(AMGN.US)、百時美施貴寶(BMY.US)及諾華(NVS.US)等多家跨國企業授權在華銷售產品。今年第三季度，安進授權產品的銷售額為2,750萬美元，按年增加32%；但百時美施貴寶授權產品的銷售額，則減少13.8%至2,240萬美元。

資金仍然充裕

不過，當前正處於創新藥行業的資本寒冬，大多數未盈利生物醫藥企業在二級市場遇冷，因此三葉草生物(2197.HK)、和鉑醫藥(2142.HK)與基石藥業(2616.HK)等創新藥企近期公佈節流計畫，調整戰略準備過冬，採取的措施包括裁員、暫停部分在研管線與產業化基地等。

慶幸的是，雖然百濟神州連年虧損，但暫時未有此打算，不僅銷售、管理費用隨著產品銷售增加而大幅增長，研發團隊也在持續擴大。第三季度，百濟神州的研發費用高達4.3億美元，按年增加21%，主要來自員工人數的增長，以及對藥物發現和臨床開發投入的增加。該公司目前擁有40多款臨床候選藥物，在此前的投資者會議上，管理層預計自2024年起，每年將推動10款以上新的分子藥物進入臨床試驗階段，涵蓋靶點類藥物以及腫瘤免疫類藥物。

這家公司在淡市中仍然如此進取，是因為相對於其他創新藥企的緊張財務狀況而言，該公司比較「財大氣粗」。截至2022年三季度末，其現金與現金等價物、受限資金和短期投資餘額高達51億美元，雖然已比9個月前的66億美元蒸發22.7%，但仍然處於充裕水平。

百濟神州在港股的估值位處行業上游，以市銷率計算，其市銷率約為14倍，高於信達生物、君實生物(1877.HK; 688180.SH)與基石藥業的4至10倍。隨著各項核心產品市場擴大，藥品銷售收入持續增長，投資者對該公司前景看來仍抱有信心。

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醫療保健/生物技術

基石藥業, 百濟神州, 君實生物, 信達生物, 匯兌損失, 抗癌藥, 三葉草生物, 和鉑醫藥

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新聞

簡訊：藥明康德配股集資76.5億元

中國醫藥外包龍頭企業無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）周四公布，擬配售7,380萬股新H股，每股作價104.27港元，較前一交易日收市價112港元折讓約6.9%，淨集資約76.5億港元（9.75億美元）。此次配售股新股佔擴大後H股及已發行股份總數約16.01%及2.51%，籌得資金中約90%將用於加速推進全球布局和產能建設，約10%將用於一般公司用途。公司此前公布，今年上半年收入207.99億元，按年增長20.64%；股東應佔溢利為82.87億元，按年上升95.46%。藥明康德股價周四低開，至中午休市報107.8港元，跌3.75%。公司股價今年以來上升90%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

簡訊：美高梅中國二季度業績微升

澳門博企美高梅中國控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年業績，4至6月的第二季度收益86.7億港元，同比升18.9%，經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前盈利）為25.1億港元，同比升2.8%。今年中期的收益為166.6億港元，按年升2.7%，經調整EBITDA為48.8億港元，按年跌1.4%。二季度的主場地賭枱投資額同比上升7%至40.9億美元，主場地賭枱的贏率微升0.5個百分點至25%。美高梅中國周四開市升1%報15.76港元，今年以來該股上升逾60%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

2282.HK

競爭加劇盈收下滑傳音擬赴港上市抗逆勢

據媒體報道，這家在上海科創板的上市的平價智能手機製造商，正考慮赴港作第二上市重點：據媒體報道，科創板上市的傳音控股正考慮赴港作第二上市，融資規模或高達10億美元這家平價手機製造商憑借開拓非洲市場迅速崛起，但隨著競爭加劇，其營收去年開始下滑　陽歌對企業融資而言，時機決定成敗。不過，深圳傳音控股股份有限公司（688036.SH）顯然未能汲取這一教訓，媒體新近報道稱，這家平價手機製造商正計劃在科創板基礎上，在香港作二次上市。憑借著力發展Tecno、Infinix及Itel等處於100至200美元區間的平價機型，傳音控股成為國內最不為人知的手機行業翹楚。通過悄然深耕非洲市場確立主導地位後，公司2023年借力拓展其他新興市場，躋身全球前五大手機廠商。然而，近年隨著國內其他手機廠商在非洲發起挑戰，加之其在新開拓市場屢遭挫敗，傳音控股步入艱難時期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨頭高通去年對該公司發起訴訟，其任職多年的CFO，更於當年9月短暫失聯。這樣的境況之下，可能難以使傳音控股成為港交所IPO的有力候選者。但現實似乎並非如此，彭博社上周報道，公司正與顧問商討，計劃在香港上市集資約10億美。雖自身處境堪憂，傳音控股無疑受到香港IPO市場火爆勢頭的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。這一輪熱潮以電動汽車電池製造商寧德時代為首，後者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募資逾40億美元。與寧德時代類似，傳音控股2019年登陸科創板時，憑借同業忽視的非洲市場，成為強勁增長典範。公司股價目前仍超發行價一倍有餘，巔峰時期漲幅高達五倍，投資者對其快速崛起不吝惜掌聲。隨著去年下半年營收下滑，傳音控股的股價近期表現相對疲弱，今年截至目前累計下跌21%。當前19倍的市盈率，僅為競爭對手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，後者近年因進軍電動車市場激發熱捧，股價狂飆。行業巨頭蘋果公司（AAPL.US）則為33倍。面對全球市場的激烈競爭與增長放緩，智能手機製造商普遍承壓。傳音控股因高度依賴利潤率偏低的平價手機，防守力尤顯脆弱，在小米與原屬華為旗下的榮耀大舉進軍非州之際，情況愈顯得不利。業績表現插水直至去年上半年，傳音控股營收仍保持38%的同比增速，達346億元，但下半年形勢急轉，驟降8.3%。收縮態勢今年一季度加劇，公司公布營收同比大跌25.5%至130億元，上年同期為174億元。一季度淨利潤同比大跌70%至4.97億元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。橫向對比，小米當季毛利率為22.8%，蘋果公司產品的毛利率更高達35.9%。聚焦低端市場，無疑是傳音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通訴訟案。去年7月，這家美國芯片巨頭起訴傳音控股。媒體報道稱該案於今年1月和解，意味作為協議組成部分，傳音或需向高通支付額外專利許可費，由此推升成本、侵蝕利潤率。縱觀傳音控股各主要市場走勢，全線失守態勢明顯。市場研究機構Canalys數據顯示，公司非洲市場出貨量一季度下跌5%，市佔率由52%降至47%，終結連續七個季度的增長。東南亞市場當季出貨量大降20%，市佔率自18%降至15%。中東局勢尤甚，出貨量驟減30%致市佔率由22%滑落至16%。國際數據公司（IDC）分析師黃子興（Will Wong）指出，激烈競爭與內存價格上漲雙雙削弱傳音控股業績。他稱，該公司正摒棄「不惜一切代價的增長」戰略，轉向追求更高利潤機型。他預計，這家公司的處境將於下半年好轉，若推進港股上市，或提供更多正向動能。不容忽視的是去年9月，傳音控股任職多年的CFO肖永輝短暫失聯兩周，也引發些許隱憂。肖永輝快速現身令公司稍安，外界多猜測其因涉他人刑案接受質詢。但無論如何，核心高管在一段時間失聯終非良兆。最終而言，傳音控股赴港上市將為投資者開闢投資中國手機製造業的新通道，畢竟除小米外，該領域主要參與者多為非上市公司。但由於傳音控股專注低端市場，且業績滑坡，若期望融資10億美元，公司可能需以低於科創板股價的價格發行股票。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以貨為幣資產上鏈 RWA熱潮的機會與風險

香港穩定幣條例即將正式上路，RWA風潮提前湧現，香港鏈上金融開啟一場熱鬧的實驗李世達香港《穩定幣條例》將於 8 月正式實施，全球目光再度聚焦這座亞洲金融中心。穩定幣發行的規則確立，也為「RWA」（現實世界資產）開闢了一條通往主流金融市場的法治通道。 RWA指的是透過區塊鏈技術，將現實世界中可驗證、可交割的實體資產（如大宗商品、不動產、票據等）進行確權與數字化，進而發行代幣，於鏈上流通與交易。這種資產代幣化（tokenization）不僅提升了交易效率，更打通了傳統金融與加密經濟的橋樑。RWA最大的潛力在於，它不是憑空創造一種虛擬資產，而是讓實體經濟變得更透明、更可融資、更流動。而穩定幣條例之於RWA的重要性，在於它為RWA所需的數字結算與清算系統提供了法理基礎。沒有穩定幣，就無法構建可編程、可實時計價與結算的代幣交易環境，RWA難以突破應用瓶頸。同時，穩定幣本身若無可對應、具價值基礎的鏈上資產，其發行與使用也難獲信任與規模支持。RWA提供了穩定幣實際錨定物與使用場景，能提升穩定幣作為結算工具的可信度與通用性。自2023年6月起，香港金管局與財庫局支持多個穩定幣與RWA試點項目，包括金銀業貿易場、中銀香港、香港交易所、HashKey與Ant Digital Technologies（螞蟻數科）等多方參與。除此之外，浙江、山東等外貿重地也有多家出口型企業透過合作平台，將鋁錠、銅板與白糖轉為鏈上資產，用於融資與海外訂單預付結算。據波士頓咨詢（BCG）公布的估算數字，至2030年，全球代幣化市場有望達到16萬億美元規模，這一數字約相當於當前黃金市值的三倍。市場快速反應資本市場對這波風口的反應顯然更為迅速。獅騰控股（9993.HK）、廣聯科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短時間內接連宣布進軍RWA與穩定幣業務，不論是表態有意申請牌照、簽訂合作協議或簡單表示「正在研究相關方向」，都迅速引發市場炒作與股價上升。有市場專家警告，現時「穩定幣概念股」部分已嚴重偏離基本面。由於北水資金短炒助推，多數公司僅憑合作意向或傳聞即被資金追捧，後續若無實質落地，8月監管政策正式實施後勢必面臨估值回調風險。事實上，RWA作為連接資產確權與鏈上金融的基礎設施，是對企業是否真正擁有產業場景與交易需求的考驗。那些擁有實體商品交易、倉儲物流、跨境清算、區塊鏈應用經驗的企業，在這場變革中更具競爭力。而金融科技平台則可憑藉現有用戶基礎與技術能力，搭建資產代幣化與結算系統。如復星國際（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日發布一站式RWA平台FRP。星路預計，貨幣基金RWA代幣化之後，會是債券、風險評級相對較佳的基金、票據等產品,再之後才會是實物資產。標準化資產會是兩三年內市場偏好的RWA類型。隨著《穩定幣條例》於8月生效，香港或將真正迎來以實體經濟為基礎的鏈上資產時代。但這場資產重構的競賽，終究不會獎勵跑得快的人，而是給予那些跑得穩、做得真的企業。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

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