百濟神州營收翻倍 匯率波動加深虧損

受累人民幣貶值，這家創新藥企第三季淨虧損擴大，距離轉虧為盈又遠了一步

重點：

• 百濟神州自主研發的兩款藥物銷量大增，帶動第三季營收飆升88%，但逾億美元的匯兌損失，連累淨虧損顯著擴大
• 在行業寒冬下，公司擁有充足現金，研發投入按年增加21%至4.3億美元

莫莉

今年3月以來，美元不斷走強，人民幣則持續貶值，對於財報以美元計價的抗癌藥製造商百濟神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)，就如承受了一場無妄之災。這間尚未盈利藥企的最新財報顯示，由於第三季度錄得逾億美元的匯兌損失，距離扭虧為盈的日子又遠了一步。

上週三，百濟神州公佈2022年第三季度業績，雖然產品銷售收入表現頗佳，協助營收按年大增88%至3.88億美元(27.6億元)，但淨虧損也明顯增加27%至5.58億美元，相比第二季的虧損額5.71億美元則小幅收窄。

總結前三季度，百濟神州實現營收10.36億美元，按年增長9.6%，其中產品收入增長110%至9.16億美元，但期內虧損大增八成至15.6億美元。

消息公布後，投資者反應一般，百濟神州的港股在翌日輕微下跌1.3%，但受惠港股上周五大漲，該公司也跟隨飆升8%，以119.3港元的接近兩個月高位收市。

在第三季度的淨虧損中，非經營性的其他損失高達1.26億美元，這主要是由於按美元計價子公司所持外幣貨幣價值重估，錄得巨額匯兌損失。第三季度內，人民幣兌美元的匯率下跌近8%，由於百濟神州的主要市場仍然在中國，因此人民幣走弱，對其財報表現帶來負面影響。

藥品銷售發力

該公司的產品收入之所以大幅增長，主要得益於自主研發的兩款產品──BTK抑制劑澤布替尼以及PD-1抗體藥物替雷利珠單抗銷售額大幅提升。今年前三季度，醫藥銷售收入在營收中的佔比，已從2021年同期的45%大幅提升至88%，反映其收入已不再高度依賴技術授權合作帶來的回報，向成熟藥企的方向邁進。

百濟神州的核心產品澤布替尼已在美國、中國、歐盟、英國、加拿大、澳大利亞和瑞士在內的58個市場獲批多項適應症，第三季度全球銷售額達到1.55億美元，增長136%。其中在美國的銷售額按年增長超過兩倍，達到1.08億美元，主要得益於在美國的處方數量持續增長，同時臨床醫生在其已獲批適應症中的使用增加，包括套細胞淋巴瘤、邊緣區淋巴瘤等三類病症。

今年10月，百濟神州披露，澤布替尼與同類藥物中應用最為廣泛的產品伊布替尼，在慢性淋巴細胞白血病(CLL)/小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)的對比臨床試驗中取得了更佳的效果。這意味著，澤布替尼有望在美國獲批用於CLL/SLL，拿下更廣闊的市場。

事實上，澤布替尼的國際化進程還在繼續，今年以來已在10個新增市場銷售。據弗若斯特沙利文的報告估計，在全球範圍內，BTK抑制劑在2025年全球市場規模將達到200億美元，至於中國BTK抑制劑市場規模預計將於2025年增長至131億元。

百濟神州的另一款核心產品替雷利珠單抗，今年三季度的銷售額為1.28億美元，按年增長67%，該產品2022年以來也新增了四項獲批的適應症，推動了市場滲透率和佔有率的提升。替雷利珠單抗也是當前獲批適應症最多的國產PD-1單抗產品，銷售額明顯領先於市場同類產品，例如信達生物(1801.HK)旗下信迪利單抗，期內銷售額便只有7,680萬美元。

除了自主研發的兩款核心產品外，百濟神州還獲得了安進(AMGN.US)、百時美施貴寶(BMY.US)及諾華(NVS.US)等多家跨國企業授權在華銷售產品。今年第三季度，安進授權產品的銷售額為2,750萬美元，按年增加32%；但百時美施貴寶授權產品的銷售額，則減少13.8%至2,240萬美元。

資金仍然充裕

不過，當前正處於創新藥行業的資本寒冬，大多數未盈利生物醫藥企業在二級市場遇冷，因此三葉草生物(2197.HK)、和鉑醫藥(2142.HK)與基石藥業(2616.HK)等創新藥企近期公佈節流計畫，調整戰略準備過冬，採取的措施包括裁員、暫停部分在研管線與產業化基地等。

慶幸的是，雖然百濟神州連年虧損，但暫時未有此打算，不僅銷售、管理費用隨著產品銷售增加而大幅增長，研發團隊也在持續擴大。第三季度，百濟神州的研發費用高達4.3億美元，按年增加21%，主要來自員工人數的增長，以及對藥物發現和臨床開發投入的增加。該公司目前擁有40多款臨床候選藥物，在此前的投資者會議上，管理層預計自2024年起，每年將推動10款以上新的分子藥物進入臨床試驗階段，涵蓋靶點類藥物以及腫瘤免疫類藥物。

這家公司在淡市中仍然如此進取，是因為相對於其他創新藥企的緊張財務狀況而言，該公司比較「財大氣粗」。截至2022年三季度末，其現金與現金等價物、受限資金和短期投資餘額高達51億美元，雖然已比9個月前的66億美元蒸發22.7%，但仍然處於充裕水平。

百濟神州在港股的估值位處行業上游，以市銷率計算，其市銷率約為14倍，高於信達生物、君實生物(1877.HK; 688180.SH)與基石藥業的4至10倍。隨著各項核心產品市場擴大，藥品銷售收入持續增長，投資者對該公司前景看來仍抱有信心。

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