Baige offers risk management services

公司申請在香港上市,過去兩年收入大幅增長,但利潤率卻非常低

重點:

  • 為保險公司提供風險管理服務的白鴿在線申請在香港上市
  • 自2022年以來,公司收入大幅增長,但由於業務模式複雜,公司利潤率極低

  

梁武仁

風險管理對保險公司至關重要,它們需要盡可能準確評估某些事件發生的可能性,以便為客戶提供充分保護的同時,自己也能賺取豐厚的利潤。白鴿在線(廈門)數字科技股份有限公司擬利用此類服務需求在香港上市。儘管這個想法確實說得通,但公司慘淡的盈利能力引發了一​​更大的問題:投資者是否會盲信它的故事。

白鴿在線申請在香港上市,民銀資本和中銀國際為聯席保薦人。在上市申請文件中,白鴿在線自稱中國「領先的場景險數字化風險管理解決方案提供商」。

乍一看,公司似乎做得不錯。2023年收入較上一年增長逾60%,達到約6.6億元(9,000萬美元)。去年前九個月,公司收入同比再漲近40%至6.31億元。風險管理服務是白鴿在線的主要收入來源,去年前九個月佔其收入的90%以上。

風險管理聽起來很簡單,為保險公司提供此類服務,並賺取酬金。但白鴿在線並不簡單,它採用的商業模式成本高昂,除了簡單的風險管理服務外,還承擔了更多任務。

你可能預料到,該公司通過提供風險管理服務賺取佣金,幫助保險公司開發定制化程度更高的產品,這些產品的利潤率往往高於標準化產品。但白鴿在線的作用不止於此,它還自掏腰包給銷售渠道和經紀人出錢,幫助將保險合作夥伴的產品分銷給客戶。

這意味白鴿在線更像是保險公司的全能中間商,不僅為保險公司提供風險管理服務,還提供一些經紀和營銷服務。實際上,公司似乎在告訴客戶:「用我們的服務開發新產品,我們會幫您把這些新產品賣出去。」

但此類營銷和經紀服務的成本,最終會侵蝕它自身的盈利能力。這一點體現在白鴿在線風險管理業務不到10%的毛利率上,這個水平對一家服務提供商來說低得驚人,尤其是運營在線平台的服務提供商。

雪上加霜的是,白鴿在線的毛利率從2022年到2024年前九個月出現了惡化,表明它為了贏得更多業務而犧牲了盈利能力。白鴿在線在申請文件中預計隨著業務增長,其支付的分銷費用將增加,意味利潤率可能會進一步惡化。

與此同時,包括營銷和研發成本在內的運營費用,很容易超過白鴿在線的毛利潤。公司還產生了大量財務成本,主要因2022年發行的可贖回優先股的利息。由於所有這些項目都侵蝕了白鴿在線的利潤,2024年前三個季度其淨虧損約為1,560萬元,較2023年同期擴大約6%。

盈利能力面臨逆風

所有這些都表明,白鴿在線在實現盈利的道路上會遭遇一些阻力,在目前的低利潤率商業模式下,白鴿在線實現盈利唯一可行的方式應該是迅速擴大收入,以實現更大的規模經濟,同時還要控制運營成本。但對任何企業來說,快速擴張都不可避免地需要資金投入。

要實現業務的快速擴張,白鴿在線必須迅速擴大客戶群。但公司似乎很難做到這點。白鴿在線表示,2022年,公司與70多家保險公司合作,但它一半以上的收入(約 55%)來自前五大客戶。而且,依賴一小部分客戶的情況越來越嚴重,在2024年的前九個月,它佔到公司收入近80%。

理論上說,白鴿在線能夠從這個小客戶群中贏得更多業務,但這些保險公司將風險管理,外包給白鴿在線等第三方服務提供商的空間非常有限。相反,如果這些關鍵客戶中的任何一個離開白鴿在線(這是有可能的,因為它們不是關聯方),其收入都將遭受重創。

白鴿在線可能難以實現客戶群多元化,原因之一似是競爭激烈。公司在上市文件中引用第三方數據稱,以2023年收入計算,其在中國場景類保險數字化風險管理解決方案提供商中位列第一。但市場份額僅為4.4%,表明白鴿在線在一個高度分散的市場中,與許多類似的服務提供商競爭。這或許可以解釋,為什麼它有必要向客戶提供分銷和營銷服務,而最終拖累了它的利潤率。

更糟糕的是,由於中國經濟放緩,消費者削減在非必需品上的支出,中國的保險銷售目前並不景氣,可能會影響白鴿在線吸引新客戶的能力,使其更加依賴目前的那些大客戶。

不出所料,在當前的經濟環境下,中國保險相關企業的估值不高。金融壹賬通(OCFT.US;6638.HK)本周披露其母公司平安集團發起的私有化計劃,為金融服務行業提供服務的公司所面臨的困難可見一斑。金融壹賬通主要為銀行提供服務,多年虧損導致其股價低迷。

就其他保險公司而言,在線保險經紀商水滴(WDH.US)目前的市銷率(P/S)相對較低,約為1.2倍。按照白鴿在線2023年的收入,以類似的市銷率計算其市值將超過1億美元。但對白鴿在線來說,即便是這樣的估值把握也不大,因為它可能會面臨投資者對其前景的質疑,他們也需要管理自己的風險。

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新聞

簡訊:生力啤上半年盈收雙升

香港生力啤酒廠有限公司(0236.HK)周一公布,2025年上半年營收同比上升3.2%至3.9億美元,淨利潤勁增31.9%達4,960萬美元,因中國大陸及菲律賓市場的增長有效對衝了香港地區的業績下滑。 展望後市,公司表示對核心市場持續增長前景保持「審慎樂觀」態度。公司聲明稱:「儘管香港及華南地區的經濟指標顯示持續復蘇的跡象,我們仍需關注現存的挑戰,包括緊縮的金融狀況、消費者行為的轉變,以及地緣政治不確定性對本地需求與出口表現的影響。」 公司股票周二開盤走高,早盤漲幅達25%,報價1.25港元。年內迄今該股累計上漲約50%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:雍禾醫療發盈喜 扭虧為盈賺2,500萬

醫療機機雍禾醫療集團有限公司(2279.HK)周二發盈喜,截至今年6月底止的中期業績扭虧為盈,純利不少於2,500萬元人民幣(下同),去年同期則虧損1.39億元。 集團表示,期內通過優化門店網絡,將資源聚焦核心門店,提升醫院運營效率。此外,持續提升自研的連鎖醫療管理系統「禾帆」,並融入企業AI知識庫引擎。同時,集團通過管理模型重構及營鎖投放精細管理,顯著提升獲客轉化率及投入產出比。 周二雍禾医疗平开报3.54港元,后股价急跌逾5%,今年以来公司股价升近三倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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盈喜刺激股價曇花一現 十月稻田關鍵維持高派息

十月稻田主打大米產品,主要經網上渠道如京東及天貓銷售,近日為中期業績發盈喜 重點: 公司料中期經調整淨利潤不少於90% 京東劉強東4月曾多次減持,估值較其他食品股稍高    白芯蕊 食品股一向以來較少投資者注意,因整體都是低成長及低利潤行業,但主打預包裝大米的十月稻田集團股份有限公司(9676.HK)最近發盈喜,料中期經調整淨利潤不少於90%,受消息沖喜,股價在宣布盈喜後翌日(7月18日)一度大升17.6%,當日收仍急升8.5%。 據盈喜公告,集團上半年利潤大增主要是受惠優化產品結構,加上與優質銷售渠道加深合作,令盈利持續提升,配合品牌影響力日增,帶動多渠道銷量增加。 十月稻田是由董事長王兵及配偶執行董事趙文君創辦,最初在2005年進軍廚房食品行業,並在2011年創立「十月稻田」及「柴火大院」品牌,主力在電商平台銷售產品。 大米產品佔收入近七成 據十月稻田2024年業績,集團收入達57.45億元,按年升18%,當中大米產品佔總收入69.9%至40.1億元,其次是雜糧、豆類及其他產品,收入則有4.7億元,但佔比只是8.2%。至於銷售渠道仍是以電商平台為主,佔比達41.6%。 在主食品市場中,大米是最大板塊,單在2022年便佔總廚房主食品市場規模的38.8%,金額為7,234億元,但農產食品明顯是一個低增長行業,市場估計2027年規模只會增至7,918億元,即2022年至2027年年複合增長率只得1.8%。 幸好十月稻田主攻預包裝大米。所謂預包裝大米,意思是指在銷售之前已經包裝好的產品,預包裝大米產品重量一般不超過25千克,由於預包裝大米易於運送,亦能保持產品包括新鮮度和口感等品質,因此獲市場歡迎,帶動預包裝大米市場增長速度快,預期2027年將達到1,641億元,相當於2022年至2027年年複合增長率達4.9%,遠比同期大米產品複合增長快。 優質大米售價高12% 預包裝大米市場也分級數,整體可分為預包裝優質大米及預包裝普通大米,預包裝優質大米通常碎米率不高於15%。碎米率是指稻米在加工過程中,米粒破碎比例,碎米率越低,表示米粒完整度越高品質越好,平均零售價便越高。 據十月稻田2023年9月招股書表示,預包裝優質大米2022年平均零售價超過每千克7.4元,普通大米的平均零售價約為6.6元,意味包裝優質大米零售價較普通大米最少多12.2%,也是一盤不俗的大生意。 其實,十月稻田為預包裝優質大米龍頭,在2022年市場佔有率已達4%,但行業首五大龍頭市佔率只是11.1%,意味行業收購合併空間大,配合中國居民生活水平提升,對優質食品的需求亦殷切,十月稻田大米業務便佔總收入近七成,絶對有望食正此大浪。 去年派息率高 十月稻田對股東不薄,在招股書時已表明向股東支付不低於20%的淨利潤作為股息,但去年業績便宣布派息合共1.75億元,相當於調整淨利潤的50.1%。 不過,十月稻田股價表現卻不濟,該股上市價為15.36港元,雖然一度炒高,但之後大幅回落,就算是近期盈喜一度刺激股價回升,以7月18日收市價7.91港元計算,股價較上市價大幅潛水48.5%。 值得留意是據香港聯交所股權披露,京東創辦人兼主席劉強東,曾在今年4月9日、4月10日及4月14日,分別減持十月稻田1,326萬股、1,228萬股及110萬股,合共減持6.48%十月稻田股權,套現2.17億港元,持股由19.27%降至12.79%,未來會否進一步減持,將對十月稻田股價有重大影響。 另一方面,十月稻田估值偏高,即使2025年較2024年淨利潤多賺100%,預期市盈率高達18倍,對比其他食品股如萬洲國際(00288)的8.2倍、康師傅(0322.HK)的13.3倍、以及旺旺(0151.HK)的13.3倍,十月稻田明顯偏高,股價要維持在現水平,視乎今年派息率能否維持去年一樣慷慨。 整體來講,十月稻田雖然主打預包裝優質大米,未來有望得益內地居民對食品質素需求上升,但畢竟過去一年股價大上大落,加上主要股東之一的劉強東在4月曾多次減持,同時估值比同業稍高,一旦高派息未能維持,股價受壓機會較大,因此只宜小注怡情。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:瀾滄古茶折讓16%配股籌5,904萬港元

茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司(6911.HK)周日公告,擬配售合共2,400萬股H股,佔擴大後已發行股份總額16%,每股認購價2.46港元,較上周五收市價2.95元折讓16.61%,集資5,904萬元(752萬美元)。 公司表示,因應集團的資本需求和業務發展所需,是次配股可為集團補充營運資金,鞏固集團的財務狀況,預期款項淨額約5,804萬元,將用於一般營運資金。 瀾滄古茶2023年底上市後風波不斷,去年中期盈利大幅倒退,年底更換核數師,不再任用羅兵咸永道。今年初因經營理念不合被免職撤換原總經理兼執行董事王娟,又因未能如期刊發去年度業績,從4月1日停牌至7月2日。 根據公司6月底公布的去年度業績,公司去年錄得虧損3.08億元,上年度同期為純利8,008萬元。 瀾滄古茶周一高開,至中午休市報3.13港元,升6.10%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏