疫情加供應鏈斷裂 滔搏績差需時改善

受到新冠疫情與供應鏈斷裂拖累，運動用品代理商滔搏國際上個財政年度的業績錄得倒退，公司期望藉著派發特別股息挽留投資者

重點︰

• 滔搏國際截至2月底的上財年收入與純利同倒退約12%，主要受新冠疫情及全球供應鏈斷裂影響
• 滔搏目前估值偏低，但專家認為需多看一兩季業績，才能確定銷售是否持續改善，以挽回投資者信心

裴梓龍

這兩年來，影響全世界最深遠的肯定是新冠病毒疫情，這場世紀疫症不只影響我們的生命，更嚴重打擊各國經濟，特別是中國多個大城市連環封城抗疫，居民連門都出不了，又何來消費意願？因此，零售老闆們都苦不堪言。

正當全球疫情緩和，老闆們看到了希望，隨即墮入另一個難題──全球供應鏈斷裂導致航運成本大漲。在雙重打擊下，從事運動服產品銷售、同時向其他零售商出租聯營銷售商業場所的滔搏國際控股有限公司(6110.HK)股價在過去一年大跌52%，市值蒸發接近400億港元(340億元)。

在股市中，股價總是超前反應，估計有投資者看淡滔搏的營運表現，提早作出部署。事實上，該公司上週一公佈截至2月底的財政年度業績令市場失望，全年收入同比下跌11.5%至319億元，純利也倒退了11.7%至24.5億元。

但是，公司在業績不佳的同時，除了派發末期股息每股7分，更另派特別股息23分，連同中期股息全年派息43分，比每股盈利39.45分還高，估計是希望用來挽留投資者，因此也刺激了其股價在翌日漲了4.3%。

相比中國國民品牌李寧(2331.HK)、安踏體育(2020.HK)與特步國際(1368.HK)，滔搏的名氣遠遠不及，因為它主要是做代理業務，並沒有自家品牌，其中兩大國際運動品牌Nike(NKE.US)及Adidas(ADS.DE)是公司核心收入來源，貢獻去年總營收達86.5%。由於該兩大品牌在中國的銷售額下跌12.3%，拖累公司全年業績；至於其他品牌的銷售收入也同比下降6.1%，佔公司總收入僅12.6%。

毛利率提升

“市場早已預計滔搏全年業績不佳，因為去年受到新冠疫情影響，加上“新疆棉風波”，中國消費者掀起外國品牌罷買潮，令代理商滔搏受到打擊，所以股價下跌也是意料之內。但是，滔搏最新的業績也有亮點，起碼我們看到毛利率回升。”獨立股評人溫傑分析說。

的確，滔搏最新的毛利率為43.4%，同比提升2.6個百分點，公司解釋主要是因為在過去一年嚴格管理折扣，加上與品牌合作夥伴的關係更緊密，批發折扣同比錄得改善，簡單來說就是打折少了。

另一方面，滔搏一直以線上線下的“雙管道”模式營運，然而近年運動品牌線下門店的角色開始改變，除了銷售產品外，更像一個一站式體驗中心，同時用來拉動線上銷售。

為迎合市場改變，滔搏近年持續“小店搬大店”的策略，截至2月底公司營運7,695家直營店，雖然同比減少311家，但銷售規模並沒有萎縮，毛銷售面積反而增加了5.4%，主要因為公司多開了239家300平方米以上的大店，可惜遇上世紀疫症，到實體店體驗的人流減少，令這種轉變的成效暫未顯示出來。

滔搏公佈業績後，投資銀行大多下調其目標價。中金認為滔搏的業績略低於預期，考慮到疫情反覆，未來不確定性較高，零售企業的估值受壓，將滔搏目標價下調31%至7.31港元，維持“跑贏行業”評級。

瑞信認為滔搏派息有驚喜，但受中國部分城市近月的封城措施影響，估計首財季銷售跌幅擴大，目標價由6.3港元降至5.9港元，維持“中性”評級；美銀證券也將滔搏目標價由10.6港元下調至9.2港元，但認為中國疫情逐步受控，3至5月銷售雖然會受影響，但相信最壞時間已過，加上滔搏近年積極發展非核心品牌Skechers及李寧，將提供新的增長點，重申其“買入”評級。

估值大折讓

對比其他體育用品股，滔搏的估值明顯偏低。根據《彭博》的資料，滔搏的預測市盈率只有10.5倍，遠低於李寧、安踏與特步的21.9倍至27.9倍；至於滔搏代理的核心品牌Nike和Adidas，預測市盈率約在20.4至32倍，同樣遠高過滔搏。

“李寧、安踏和特步都是一條龍製造加銷售自家品牌，毛利率較高，相反滔搏只是代理商，毛利率相對較低，所以估值有一定差異。”溫傑解釋說。

2019年10月才上市的滔搏，母公司其實是2017年被中國知名私募股權巨頭高瓴資本私有化的百麗國際。高瓴資本最初可能認為分拆滔搏上市後，能乘坐中國推進全民健身、鼓勵全民運動的“順風車”，豈料一場新疆棉風波，加上新冠疫情反覆，這趟順風車剛發車便陷入了泥沼。 “滔搏估值雖然偏低，但市場需要多看一兩個季度去確定銷售是否持續改善，並重新修復滔搏的估值，屆時股價才有機會回升。”溫傑說。

一年前，滔搏曾在業績報告中說，“體育的魅力，並不止於體育本身，更存在於體能與意志上持續的自律、訓練，以及堅持的耐力，全身心地致力於下一次的突破。” 現在正是考驗滔搏管理層能否展現體育魅力的關鍵時刻，在新冠疫情的影響下全力突破。

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