中國高端民營口腔醫療服務商瑞爾集團,獲港交所批准到港股上市

重點:

  • 瑞爾集團上財年在經營層面轉虧爲盈,並通過港交所上市聆訊
  • 公司需要在2023年內上市,以抵銷價值32億元的優先股流動負債

莫莉

在醫藥健康投資界別,有一句俗語叫“金眼、銀牙、銅骨頭”,是比喻眼科、牙科以及骨科的利潤豐厚,增長前景廣闊。但是,當眼科醫療市場已經孕育多家上市公司之時,中國的口腔醫療賽道在資本市場仍然表現平平。作爲中國高端民營口腔醫療服務市場三甲之一,瑞爾集團有限公司在巨大對賭壓力下,正急於實現上市目標。

該股去年衝刺港交所(0388.HK)失敗後, 2022年初再次遞表申請上市,並於本周一通過港交所聆訊

瑞爾集團是一家提供中高端口腔醫療服務的公司,在中國15個主要的一二綫城市運營111家醫院及診所,提供普通牙科、正畸科和種植科服務。瑞爾旗下擁有高端品牌“瑞爾齒科”,針對一綫城市中具有高購買力和較大終身價值的富裕患者;以及中端品牌“瑞泰口腔”,面向一綫城市和主要二綫城市的中産階級消費者。截至2021年9月底爲止的6個月,瑞爾齒科和瑞泰口腔分別爲集團貢獻4.3億和4.1億元收入。

口腔疾病常見而且高發病率,但2020年中國牙科服務的滲透率僅有24%,遠低於美國的70%。因此,口腔醫療服務不僅有龐大的潛在治療需求,而且牙齒美白等項目也能滿足消費者的愛美需求。隨著中國民衆消費能力提升,口腔醫療行業迎來黃金發展期。據集團引述的市場研究報告預計,中國口腔醫療服務的市場規模,將由2020的1,199億元增至2025年的2,998億元。

因此,瑞爾集團作爲少有的在全國布局的連鎖口腔醫療機構,頗受私募基金青睞。2010年起,瑞爾集團相繼引入高盛、啓明創投及高瓴資本等多家知名機構。最近的E輪融資發生於2021年4月,由淡馬錫領投,總交易額接近2億美元,投後估值爲9.8億美元(62億元)。

毛利率遠低於同行

儘管牙科被外界視作暴利行業,但主攻中高端市場的瑞爾,毛利率水平卻落後同行。國海證券2021年發布的研報指出,口腔醫療行業的毛利率水平在40%至50%左右,但在2019財年至2021財年,該公司毛利率僅爲15.2%、10.1%和24.1%。

瑞爾毛利率落後,與居高不下的人力成本有關,2019至2021財年,瑞爾僱員福利開支分別爲4.6億元、5億元和5.8億元,年均複合增長率高達12.3%,在收入成本中佔比保持在50%以上。

對於民營品牌而言,控制人力成本並不容易,主要由於中國牙醫供應緊張。2020年,中國平均每百萬人僅有175名牙醫,遠低於歐洲、美國的810人和608人。瑞爾在招股書中坦言,合格及經驗豐富的牙醫人數有限,公司需要與公立及民營口腔醫療服務提供商競爭,爲牙醫提供更有競爭力的報酬。

從財務層面來看,瑞爾的表現也不够亮眼。招股書顯示,2019財年至2021財年,瑞爾的營業收入分別爲10.8億元、11億元和15.2億元,但前兩個財年分別錄得8,404萬元和1.33億元的經營虧損,直到2021財年才在經營層面轉虧爲盈,錄得1.24億元經營利潤。

瑞爾解釋,經營虧損是由於業務規模擴張和新冠疫情導致醫院暫停營業。公司在2019和2020財年分別新增了16家、10家牙科診所或醫院,由於經營虧損不斷擴大,而2021財年僅新增兩家醫院,但同期却開始實現盈利。

當然,牙科醫療機構較長的投入回報周期,可以對這一現象作出解釋。但值得注意的是,中國的口腔醫療市場分散,2020年五大民營口腔醫療機構所佔的市場份額僅8.5%。與眼科高度依賴昂貴的專業設備不同,牙科醫生耗材成本低,只需獲取經營許可便可自立門戶。國海證券指出,大多數口腔治療的安全性較高,而且不需要其他臨床科室的配合,連鎖經營潜在的資金優勢、成本優勢和標準化管理優勢不明顯。

對賭壓力下急於上市?

另外要留意的是,背負著投資者巨大套現壓力的瑞爾,也許有迫切上市需要。招股書顯示,瑞爾在報告期內 “資不抵債”,2021財年總流動負債高達42.57億元。瑞爾解釋這是因爲公司在融資時發行的可轉換可贖回優先股簽有對賭協議。截至2020年3月31日,若公司在2020年12月31日前沒有成功上市,投資人則有權要求贖回,因此有32億元優先股被計入2021財年的流動負債;不過,這批股份的贖回日期已延期至2023年12月31日,當瑞爾成功上市,該部分優先股便會轉換爲普通股。

受此影響,瑞爾2021財年的股東應佔虧損達6億元,以市銷率計算其估值,與瑞爾業務接近的口腔醫療上市公司,分別有時代天使(6699.HK)與A股上市的通策醫療(600763.SH),碰巧兩者的市銷率均爲24倍,以瑞爾2021財年的15.2億元營收按照這個市銷率計算,其估值可達448億港元(365億元)。

但是,通策醫療是A股市場的熱門股,市值曾突破千億,其2021年上半年毛利率高達46.75%,是瑞爾的兩倍。如果瑞爾想複製通策醫療在資本市場上的表現,未來需要交出表現更佳的財報。

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新聞

Arc’teryx apologizes for controversial Himalaya fireworks

新聞概要:始祖鳥為喜馬拉雅山煙火秀致歉

始祖鳥與蔡國強在喜馬拉雅山區舉辦「升龍」煙火秀,引發生態與文化爭議,雙方公開致歉並接受調查    李世達 加拿大戶外品牌始祖鳥(Arc’teryx)與中國當代知名藝術家蔡國強,近日在西藏日喀則市江孜縣熱龍鄉喜馬拉雅山區共同舉辦「升龍」煙火表演,引發生態破壞與對文化不敬的質疑,輿論持續發酵。事件曝光後,主辦方及藝術家均在22日先後公開致歉,並承諾配合調查與採取補救措施。日喀則當地則宣布依法對事件展開調查。 據官方媒體環球時報報道,煙火表演於9月20日晚間舉行,活動選址平均海拔超過4,600米的江孜地區山脊,以火藥爆破方式呈現三段煙火,名為「升龍」。主辦方事前宣稱煙火使用「環保材質」並會後清理,但相關視頻在社交媒體曝光後,立即引發激烈批評。 不少批評指出,所謂環保材質僅是「相對減少污染」,並非零影響,認為在青藏高原這樣極為脆弱的生態系統中,任何大規模煙霧與噪音都可能造成長期傷害。也有觀點認為,西藏民俗中對山神有敬畏之心,煙火爆炸可能觸犯禁忌,甚至被視為文化傲慢。同時,專家警告,大規模爆破聲波或對已受氣候變遷威脅的冰川造成潛在衝擊,並干擾野生動物。 隨著輿論快速在網上發酵,始祖鳥周日在微博及微信發聲明,感謝公眾對青藏高原生態的關心,表示「誠懇接受所有批評與建議,並致以最真誠歉意」。公司承諾將邀請第三方環保機構進行全面評估,並依據結果與社區反饋採取補救行動,同時加快既有在西藏的公益與環境計劃。 蔡國強亦透過工作室微信發文道歉,坦言在藝術創作過程中考量不足,對此「心存敬畏,謙卑接受批評」。他承諾將積極配合第三方與相關部門進行影響評估,並在確認有環境影響時,毫不保留地實施修復措施。 始祖鳥於1991年成立於加拿大溫哥華,2019年與母企亞瑪芬體育(AS.US)一同被中國運動品牌安踏(2020.HK)收購,亞瑪芬體育隨後亦在安踏支持下於2024年在紐約掛牌上市。 今年上半年,亞瑪芬收入按年增長23.5%至27.09亿美元,淨利潤較去年同期的510萬美元大增至1.53億美元。同期,公司在大中華區實現收入8.56億美元,同比增長42%。 安踏股價周一低開,至中午休市報93.35港元,跌3.56%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:博泰車聯網招股集資逾10億元

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周一公開招股,共發售1,043.69萬股,一成公開發售,每股售價102.23元,最高集資10.7億元。招股於本周四截止,下周二在港交所掛牌。 博泰車聯網至今累計售出約4.6百萬台智能座艙產品,其中域控制器出貨量,由2022年的48.8萬台增至2024年的91.5萬台,複合年增長率達36.9%。今年首五個月,售出26.6萬台域控制器,按年增長20.4%。 公司的收入從2022年的12.18億元人民幣(下同),上升至去年的25.57億元,期內虧損亦由4.52億元增至5.4億元。今年首五個月,公司收入按年升34.4%至7.54億元,虧損同比減少10.2%至2.2億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Amid stablecoin wave, 361 Degrees floats payment trial

趕潮流風口 361度擬用穩定幣支付

穩定幣成為香港近期財經市場的熱議題目,運動品牌361度忽然公布,研究採用穩定幣作支付 重點: 在中國內地以外將可採用穩定幣支付 公司強調該支付模式可提升效率,並降低交易成本   劉智恒 特朗普當選美國總統後大力推動虛擬貨幣,今年7月簽署天才法案(Genius Act),明確規範「支付穩定幣」(Payment Stablecoins)的發行條件。與此同時,香港亦成為中國試行發展穩定幣的地點,近幾個月先後有多家本港上市公司公布相關發展,本月中就連運動品牌361度國際有限公司(1361.HK)也不甘後人,表示研究使用穩定幣支付及結算解決方案。 361度表示,已在一名獨立第三方服務供應商處開設賬戶,該供應商深耕法定貨幣及穩定幣全渠道數字支付解決方案,並協助企業在全球實現高效及無縫的價值流動。 公司又指出,全球企業對加密貨幣的接受程度日益提升,集團亦服務眾多跨境電商及境外線下門店,而他們對跨境結算有相當需求;公司採用穩定幣支付方式,可提升效率及降低成本,從而滿足跨境電商客戶需求,更有助降低匯率風險。 下一站:海外 361度一直計劃要開拓海外市場,並借助跨境電商平台作為海外發展的銷售渠道,在東南亞與Shopee及Lazada等平台合作,根據不同國家消費者偏好,調整營銷方式去開疆拓土,提升品牌在海外電商市場的知名度與影響力。 今年又在馬來西亞吉隆坡Aeon Bukit Tinggi購物中心,開設海外首家直營店,標誌品牌在東南亞市場的重要擴展。 公司強調:「將更加注重海外市場的穩健發展,積極鞏固美洲、歐洲及「一帶一路」沿線地區的市場基礎,並拓展有巨大增長潛力的市場,提升在海外的影響力。」 事實上,361度近年強調的目標是「專業化、年輕化及國際化」。因此,推行穩定幣支付,作為新嘗試及部署,不就是為國際化帶來更方便的支付模式,而且現時使用者多是年輕人,亦與集團的年輕化切合,至於專業化,更加是不言而喻。 當然,目前內地政府未容許虛擬貨幣,361度只能在中國以外地區推展穩定幣支付服務,而公司的國際業務,今年上半年收入同比增長雖接近20%,但只是區區的8,760萬元,佔集團的總收益只有1.5%,暫時似只是作為一個支付的補充。 營銷推廣多方嘗試 361度近年在公司發展、營銷推廣或分銷渠道上,均積極作出新嘗試。其中一項是與外賣平台合作,希望可藉著外賣平名引流以增加銷售。公司與美團閃購及美團團購達成業務合作,後者讓361度構建起「綫上引流、綫下核銷」的銷售模式。 另外,361度於上月公布,旗下的361度(廈門)體育科技有限公司,與斯坦德機器人訂立戰略合作協議,聯手成立AI智能公司,專研發機器人穿戴的服飾及鞋類。同時,又推動傳統鞋服製造與人工智能的融合,加速智造與零售產業價值鏈的變革。 業績理想具值博率 除了在營銷推廣方面的不斷推陳出身,公司近年在業績上確達到理想增長。2022至2024年的業績分別獲盈利7.47億元、9.61億元及11.48億元。至今年上半年,收入57億元,同比上升近11%,賺8.58億元,同比增長7.2%。毛利率微升0.2個百分點至41.5%,手頭現金按年升7.5%至43億元,負債比率只是2.2%。業務不斷向上,財務表現亦相當健康。 現時361度的延伸市盈率只是9.2倍,安踏(2020.HK)是16倍、李寧(2331.HK)15倍,特步(1368.HK)是11倍。與內地幾家體育品牌相比,361度的估值偏低,雖然其規模並不能與安踏與李寧媲美,但過去幾年361度增長理想,加上公司的積極布局,具一定潛力,有一定的值博率。 多家證券行給予361度正面評級,其中國泰海通指其跨境及電商業務成主要增長動力,加上品牌躍升,將可帶動股價創新高,建議「買入」,目標價8.15港元。平安證券也指出,361度的品牌專業化和渠道擴張能力突出,童裝業務發展潛力大,給予目標價7.2港元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:廣和通申港上市獲中證監開綠燈

無線通信模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(300638.SZ)擬在香港的上市計劃已在中國證券監管機構備案,清除其上市進程中的一項主要障礙。此次IPO將使廣和通成為在深圳和上海上市後赴港進行第二上市的中國企業群體中的最新一員。 總部位於深圳的廣和通計劃向香港投資者出售不超過15,500萬股,依據周四在中國證券監督管理委員會(CSRC)網站上發布的備案文件。公司此前已在4月就香港上市事宜遞交了上市申請文件,並於5月更新了該文件。 根據公司最新的申請文件,廣和通去年實現收入69.7億元,較2023年的56.5億元增長23%。同期,利潤由5.65億元增20%至6.77億元。 廣和通在深圳上市的股票今年以來上漲55%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏