中國高端民營口腔醫療服務商瑞爾集團,獲港交所批准到港股上市

重點:

  • 瑞爾集團上財年在經營層面轉虧爲盈,並通過港交所上市聆訊
  • 公司需要在2023年內上市,以抵銷價值32億元的優先股流動負債

莫莉

在醫藥健康投資界別,有一句俗語叫“金眼、銀牙、銅骨頭”,是比喻眼科、牙科以及骨科的利潤豐厚,增長前景廣闊。但是,當眼科醫療市場已經孕育多家上市公司之時,中國的口腔醫療賽道在資本市場仍然表現平平。作爲中國高端民營口腔醫療服務市場三甲之一,瑞爾集團有限公司在巨大對賭壓力下,正急於實現上市目標。

該股去年衝刺港交所(0388.HK)失敗後, 2022年初再次遞表申請上市,並於本周一通過港交所聆訊

瑞爾集團是一家提供中高端口腔醫療服務的公司,在中國15個主要的一二綫城市運營111家醫院及診所,提供普通牙科、正畸科和種植科服務。瑞爾旗下擁有高端品牌“瑞爾齒科”,針對一綫城市中具有高購買力和較大終身價值的富裕患者;以及中端品牌“瑞泰口腔”,面向一綫城市和主要二綫城市的中産階級消費者。截至2021年9月底爲止的6個月,瑞爾齒科和瑞泰口腔分別爲集團貢獻4.3億和4.1億元收入。

口腔疾病常見而且高發病率,但2020年中國牙科服務的滲透率僅有24%,遠低於美國的70%。因此,口腔醫療服務不僅有龐大的潛在治療需求,而且牙齒美白等項目也能滿足消費者的愛美需求。隨著中國民衆消費能力提升,口腔醫療行業迎來黃金發展期。據集團引述的市場研究報告預計,中國口腔醫療服務的市場規模,將由2020的1,199億元增至2025年的2,998億元。

因此,瑞爾集團作爲少有的在全國布局的連鎖口腔醫療機構,頗受私募基金青睞。2010年起,瑞爾集團相繼引入高盛、啓明創投及高瓴資本等多家知名機構。最近的E輪融資發生於2021年4月,由淡馬錫領投,總交易額接近2億美元,投後估值爲9.8億美元(62億元)。

毛利率遠低於同行

儘管牙科被外界視作暴利行業,但主攻中高端市場的瑞爾,毛利率水平卻落後同行。國海證券2021年發布的研報指出,口腔醫療行業的毛利率水平在40%至50%左右,但在2019財年至2021財年,該公司毛利率僅爲15.2%、10.1%和24.1%。

瑞爾毛利率落後,與居高不下的人力成本有關,2019至2021財年,瑞爾僱員福利開支分別爲4.6億元、5億元和5.8億元,年均複合增長率高達12.3%,在收入成本中佔比保持在50%以上。

對於民營品牌而言,控制人力成本並不容易,主要由於中國牙醫供應緊張。2020年,中國平均每百萬人僅有175名牙醫,遠低於歐洲、美國的810人和608人。瑞爾在招股書中坦言,合格及經驗豐富的牙醫人數有限,公司需要與公立及民營口腔醫療服務提供商競爭,爲牙醫提供更有競爭力的報酬。

從財務層面來看,瑞爾的表現也不够亮眼。招股書顯示,2019財年至2021財年,瑞爾的營業收入分別爲10.8億元、11億元和15.2億元,但前兩個財年分別錄得8,404萬元和1.33億元的經營虧損,直到2021財年才在經營層面轉虧爲盈,錄得1.24億元經營利潤。

瑞爾解釋,經營虧損是由於業務規模擴張和新冠疫情導致醫院暫停營業。公司在2019和2020財年分別新增了16家、10家牙科診所或醫院,由於經營虧損不斷擴大,而2021財年僅新增兩家醫院,但同期却開始實現盈利。

當然,牙科醫療機構較長的投入回報周期,可以對這一現象作出解釋。但值得注意的是,中國的口腔醫療市場分散,2020年五大民營口腔醫療機構所佔的市場份額僅8.5%。與眼科高度依賴昂貴的專業設備不同,牙科醫生耗材成本低,只需獲取經營許可便可自立門戶。國海證券指出,大多數口腔治療的安全性較高,而且不需要其他臨床科室的配合,連鎖經營潜在的資金優勢、成本優勢和標準化管理優勢不明顯。

對賭壓力下急於上市?

另外要留意的是,背負著投資者巨大套現壓力的瑞爾,也許有迫切上市需要。招股書顯示,瑞爾在報告期內 “資不抵債”,2021財年總流動負債高達42.57億元。瑞爾解釋這是因爲公司在融資時發行的可轉換可贖回優先股簽有對賭協議。截至2020年3月31日,若公司在2020年12月31日前沒有成功上市,投資人則有權要求贖回,因此有32億元優先股被計入2021財年的流動負債;不過,這批股份的贖回日期已延期至2023年12月31日,當瑞爾成功上市,該部分優先股便會轉換爲普通股。

受此影響,瑞爾2021財年的股東應佔虧損達6億元,以市銷率計算其估值,與瑞爾業務接近的口腔醫療上市公司,分別有時代天使(6699.HK)與A股上市的通策醫療(600763.SH),碰巧兩者的市銷率均爲24倍,以瑞爾2021財年的15.2億元營收按照這個市銷率計算,其估值可達448億港元(365億元)。

但是,通策醫療是A股市場的熱門股,市值曾突破千億,其2021年上半年毛利率高達46.75%,是瑞爾的兩倍。如果瑞爾想複製通策醫療在資本市場上的表現,未來需要交出表現更佳的財報。

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新聞

簡訊:Boss直聘發售新股 擬籌22.61億港元

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司(2076.HK; BZ.US)周二公布,擬發售最多3,000萬股新A類普通股,每股最高78港元,較周二收市價68.4港元溢價近14.04%,預期淨籌22.61億港元(2.88億美元)。 公司表示,籌集資金將用於投資技術及相關基礎設施、發展新業務、戰略收購或投資、營運等行政用途。發售新股在下周三定價,股份下周五上板開始買賣。 看準科技於2021年在美國納斯達克掛牌,翌年12月再到港交所主板雙重主要上市。由於看準科技是以介紹方式在港上市,因此當時並沒有集資。根據公司最新財報,今年首季收入年增12.9%至19.23億元,淨利潤大增111.9%至5.121億元。 公司美股周二升2.32%,收報18.09美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

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網約車平台曹操出行有限公司(2643.HK)周三在港首日掛牌,開市股價即插水,跌近20%報33.8元,之後股價在此水平窄幅徘徊,中午收市報35.75元,跌15%。 公司發售4,417.86萬股,每股售價41.94元,錄得超額認購20倍,國際配售則錄得超額認購近1.8倍,集資淨額近17.2億元。 六名基石投資者共認購9.5億元股份,當中包括Mercedes-Benz旗 下投資公司、未來資產證券、無極資本、國軒高科(002074.SZ) 、 億緯鋰能(300014.SZ) 及速騰聚創(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛,覆蓋31個城市用。去年公司收入146.6億元人民幣(下同),按年增37.4%,但仍錄得虧損12.5億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年來首發可換股債 周大福看見了什麼?

在資金充裕、股價持續反彈時選擇發行可換股債,或許揭示周大福對下一階段增長的視野 重點: 淨籌資金87.2億港元,將用於黃金首飾的業務發展、門店升級海外擴張等 過去一年,周大福的定價黃金系列收入增長超過一倍 李世達 在全球消費環境回暖與金價屢創新高的背景下,周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)宣布自2011年上市以來首次的股本融資,發行可換股債集資88億港元。在手上資金充裕、股價升勢迅猛的此刻發債,市場對此感到少許意外,或許揭示了周大福對下一階段增長的急迫與視野。 根據公告,周大福發行於2030年到期的88億港元0.375厘可換股債券,初始換股價為17.32港元,較上日收市價13.72港元溢價26%。周大福所得款項淨額將為約87.2億港元,資金擬用於黃金首飾業務的發展及融資、門店升級,以及國內外市場的擴充。 消息公布當日,周大福股價一度跌逾10%,最終收跌5%報12.72港元。今年以來,公司股價已上漲94.08%。 金價高 業績跌 股價漲 受環球金價大幅上漲影響,今年以來港股珠寶股漲幅顯著,除周大福外,六福集團(0590.HK)年內已漲約40.32%;周生生(0116.HK)漲35.6%,老鋪黃金(6181.HK)更大漲230%,漲幅遠超同期國際現金價漲幅45.36%。 然而,高金價亦抑制實物珠寶需求,導致「業績跌、股價漲」的行業現象。 根據數據,中國一季度黃金飾品需求同比下降近27%,多家珠寶企業業績仍在下滑。其中,六福集團截至3月底止的財年盈利下跌40%;同期周生生盈利跌逾20%;至於周大福同期也錄得17.5%的營業額跌幅,盈利則跌約9%。 儘管收入下滑,在營運效率與產品組合優化的支撐下,周大福毛利率卻逆勢上揚,全年提升5.5個百分點至29.5%,為近年罕見的高點,整體經營溢利增長9.8%至147億元。 近期的銷售數據亦為集團未來增長添上希望。今年4月與5月,港澳市場同店銷售終止連續一年跌勢,回復1.3%增長,內地同店銷售的跌幅也大幅收窄至2.7%。這顯示消費者對高金價的適應程度提高,配合金飾產品定價制度改革與新形象店效應初現,業績似出現止跌回升的跡象。 周大福的財務狀況仍屬穩健。截至2025年3月底,手頭現金超過75億元,自由現金流達207.5億元創五年新高。在這樣一個銷售觸底回穩、經營效率改善的節點,周大福選擇發行可換股債集資,顯示其希望在轉型與競爭中加快步伐、主動出擊的策略思維。 新門店表現理想 根據管理層說法,此次集資將用於支持黃金首飾業務發展與融資、門店升級計畫、國內外市場的策略性擴展等,尤以推進品牌轉型與新形象店拓展為重點。過去一年,周大福在內地與香港合共開設五間新形象店,單店銷售表現普遍高於舊店30%,本年度將於中港兩地再拓展約20間,集中提升單店生產力與高價值顧客比重。 管理層也表明將進軍迪拜、泰國、澳洲等市場,此舉有助分散地緣政治與消費周期的風險,快速搶佔高端金市與婚慶珠寶市場需求更強的地區,擴大海外市場影響力。 另一方面,放眼整體市場環境,金價自去年以來持續創高,雖然短線帶來部分購買力遞延,但也推動消費者認知與購買習慣的轉變。 其中表現最亮眼的就是定價黃金產品,上年度營業額同比大增105%,佔內地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定價黃金與傳統按克數與金價波動計價的飾品不同,而是以「一口價」銷售、計入設計與工藝價值的金飾,能夠減少價格透明化帶來的議價空間,強化品牌附加價值,利潤率更高。 同時,內地新興品牌如老鋪黃金正快速擴張,在中價位與年輕族群市場取得明顯進展。周大福作為龍頭企業,勢必要加快升級與差異化步伐,否則恐失去先發優勢,這顯然就是此次融資最重要的目標。 目前周大福市盈率約為22倍,高於周生生的7.5倍與六福集團的9.3倍,但遠低於老鋪黃金的84.6倍,相較傳統同業並不便宜,但也未反映全部潛力。考慮到高達87%的派息率與穩健的現金流,對長線投資者而言具備一定吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:星巴克考慮出售中國業務

據金融媒體財新網周二報道,星巴克公司(SBUX.US)正在考慮出售其中國業務,這標誌著其此前計劃找合作夥伴出售業務的轉變。星巴克出售部分或全部中國業務的計劃,源於其面臨激烈競爭,該競爭已穩步侵蝕其全球第二大市場的市場地位。 知情人士向財新網透露,星巴克已與十餘家潛在買家就出售中國業務進行初步洽商,其中包括高瓴資本和方源資本。這項主要分歧是價格,星巴克認為其中國業務價值高達90億美元,而潛在買家則認為該價值低得多,並稱即便是先前提議的50億美元也過高。 星巴克後來否認有計劃出售其整個中國業務,但消息人士向路透社透露,該公司尚未決定是否要向外部投資者出售該業務的控股權或少數股權。 星巴克曾是中國領先的咖啡連鎖品牌,於1999年進入中國市場並開拓業務,當時茶是消費者首選飲品。但近期,受到以瑞幸和庫迪為首的本土品牌的低價衝擊。據財新報道,此期間星巴克在中國咖啡市場份額從2022年的5.6%降至去年的4.2%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏