中國高端民營口腔醫療服務商瑞爾集團,獲港交所批准到港股上市

重點:

  • 瑞爾集團上財年在經營層面轉虧爲盈,並通過港交所上市聆訊
  • 公司需要在2023年內上市,以抵銷價值32億元的優先股流動負債

莫莉

在醫藥健康投資界別,有一句俗語叫“金眼、銀牙、銅骨頭”,是比喻眼科、牙科以及骨科的利潤豐厚,增長前景廣闊。但是,當眼科醫療市場已經孕育多家上市公司之時,中國的口腔醫療賽道在資本市場仍然表現平平。作爲中國高端民營口腔醫療服務市場三甲之一,瑞爾集團有限公司在巨大對賭壓力下,正急於實現上市目標。

該股去年衝刺港交所(0388.HK)失敗後, 2022年初再次遞表申請上市,並於本周一通過港交所聆訊

瑞爾集團是一家提供中高端口腔醫療服務的公司,在中國15個主要的一二綫城市運營111家醫院及診所,提供普通牙科、正畸科和種植科服務。瑞爾旗下擁有高端品牌“瑞爾齒科”,針對一綫城市中具有高購買力和較大終身價值的富裕患者;以及中端品牌“瑞泰口腔”,面向一綫城市和主要二綫城市的中産階級消費者。截至2021年9月底爲止的6個月,瑞爾齒科和瑞泰口腔分別爲集團貢獻4.3億和4.1億元收入。

口腔疾病常見而且高發病率,但2020年中國牙科服務的滲透率僅有24%,遠低於美國的70%。因此,口腔醫療服務不僅有龐大的潛在治療需求,而且牙齒美白等項目也能滿足消費者的愛美需求。隨著中國民衆消費能力提升,口腔醫療行業迎來黃金發展期。據集團引述的市場研究報告預計,中國口腔醫療服務的市場規模,將由2020的1,199億元增至2025年的2,998億元。

因此,瑞爾集團作爲少有的在全國布局的連鎖口腔醫療機構,頗受私募基金青睞。2010年起,瑞爾集團相繼引入高盛、啓明創投及高瓴資本等多家知名機構。最近的E輪融資發生於2021年4月,由淡馬錫領投,總交易額接近2億美元,投後估值爲9.8億美元(62億元)。

毛利率遠低於同行

儘管牙科被外界視作暴利行業,但主攻中高端市場的瑞爾,毛利率水平卻落後同行。國海證券2021年發布的研報指出,口腔醫療行業的毛利率水平在40%至50%左右,但在2019財年至2021財年,該公司毛利率僅爲15.2%、10.1%和24.1%。

瑞爾毛利率落後,與居高不下的人力成本有關,2019至2021財年,瑞爾僱員福利開支分別爲4.6億元、5億元和5.8億元,年均複合增長率高達12.3%,在收入成本中佔比保持在50%以上。

對於民營品牌而言,控制人力成本並不容易,主要由於中國牙醫供應緊張。2020年,中國平均每百萬人僅有175名牙醫,遠低於歐洲、美國的810人和608人。瑞爾在招股書中坦言,合格及經驗豐富的牙醫人數有限,公司需要與公立及民營口腔醫療服務提供商競爭,爲牙醫提供更有競爭力的報酬。

從財務層面來看,瑞爾的表現也不够亮眼。招股書顯示,2019財年至2021財年,瑞爾的營業收入分別爲10.8億元、11億元和15.2億元,但前兩個財年分別錄得8,404萬元和1.33億元的經營虧損,直到2021財年才在經營層面轉虧爲盈,錄得1.24億元經營利潤。

瑞爾解釋,經營虧損是由於業務規模擴張和新冠疫情導致醫院暫停營業。公司在2019和2020財年分別新增了16家、10家牙科診所或醫院,由於經營虧損不斷擴大,而2021財年僅新增兩家醫院,但同期却開始實現盈利。

當然,牙科醫療機構較長的投入回報周期,可以對這一現象作出解釋。但值得注意的是,中國的口腔醫療市場分散,2020年五大民營口腔醫療機構所佔的市場份額僅8.5%。與眼科高度依賴昂貴的專業設備不同,牙科醫生耗材成本低,只需獲取經營許可便可自立門戶。國海證券指出,大多數口腔治療的安全性較高,而且不需要其他臨床科室的配合,連鎖經營潜在的資金優勢、成本優勢和標準化管理優勢不明顯。

對賭壓力下急於上市?

另外要留意的是,背負著投資者巨大套現壓力的瑞爾,也許有迫切上市需要。招股書顯示,瑞爾在報告期內 “資不抵債”,2021財年總流動負債高達42.57億元。瑞爾解釋這是因爲公司在融資時發行的可轉換可贖回優先股簽有對賭協議。截至2020年3月31日,若公司在2020年12月31日前沒有成功上市,投資人則有權要求贖回,因此有32億元優先股被計入2021財年的流動負債;不過,這批股份的贖回日期已延期至2023年12月31日,當瑞爾成功上市,該部分優先股便會轉換爲普通股。

受此影響,瑞爾2021財年的股東應佔虧損達6億元,以市銷率計算其估值,與瑞爾業務接近的口腔醫療上市公司,分別有時代天使(6699.HK)與A股上市的通策醫療(600763.SH),碰巧兩者的市銷率均爲24倍,以瑞爾2021財年的15.2億元營收按照這個市銷率計算,其估值可達448億港元(365億元)。

但是,通策醫療是A股市場的熱門股,市值曾突破千億,其2021年上半年毛利率高達46.75%,是瑞爾的兩倍。如果瑞爾想複製通策醫療在資本市場上的表現,未來需要交出表現更佳的財報。

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新聞

簡訊:新琪安啓動香港IPO 集資最高2.2億港元

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式啓動香港招股,計劃發售1,060萬股、每股發行價最高20.9港元,最高集資2.2億港元。 最終定價將於6月6日敲定,股票預計於6月10日正式掛牌。 作為中國最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖產品生產商之一,新琪安主要依託泰國和印尼生產基地向歐美客戶供貨。公司2022年收入達7.62億元,後因甘氨酸與三氯蔗糖價格受供給過剩衝擊下跌,2023年銷售額驟降逾40%至4.47億元。去年收入有所回升,達到5.689億元。 公司淨利潤從2022年的1.22億元大幅下滑後,2023年錄得4,500萬元,去年進一步微跌至4,300萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身戰  聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商,因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益 重點: 聲網第一季度收入略有增長,在經歷三年下滑後終於重拾增長 這家實時互動技術開發商表示,正積極投資「有前景的領域」,如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能 陽歌 人工智能(AI)時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網(API.US)重現昔日輝煌?這個問題目前尚無定論,但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言,無疑釋放出了一些積極信號。 公司實際業績值得關注,包括實現淨利潤,這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示,季度內公司收入同比增長0.8%,增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言,這已是重大成就,因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。 在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後,聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。 頗具諷刺意味,讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域,如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初,聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者,股價飆升至100美元以上,是20美元IPO價格的四倍,一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌,目前大多在3至6美元區間波動。 在Clubhouse效應消退後,聲網遭遇更沈重的打擊:2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務,而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體,公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。 但如今,教育業務東山再起,這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具,實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一,其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具,以及呼叫中心。 聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說:「持續盈利和穩健的現金流,讓我們能夠主動投資有前景的領域,尤其是對話式AI。」 他續稱:「自3月推出對話式AI引擎以來,我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導,開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」 趙斌還表示,隨著聲網的發展勢頭持續,有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。 雖然這一切聽上去不錯,但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日,該股幾乎紋絲不動,今年以來已累計下跌約10%。不過,該股自去年9月以來已近乎翻倍,與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國,但與中國聯繫緊密,中國貢獻了其大約一半的收入。 收入重拾增長 接下來,我們將深入分析部分財務數據,這些數據揭示公司在經歷三年困境後,如何最終實現轉機。聲網最新季度收入,從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元,是自2021年以來的第二次季度增長,當年市場對其技術興趣濃厚,公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入,今年公司第一季度收入增幅更高達12%。 公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元,若達到區間上限,將延續近期的增長勢頭(上年同期為3,420萬美元)。 聲網將收入分為兩大來源:面向中國市場的聲網服務,以及面向全球市場的Agora服務。過去三年,後者持續增長,儘管增速並不驚人,大多處於個位數至低兩位數區間;而受教育行業整頓影響,過去三年聲網服務收入持續收縮。 這些趨勢在第一季度仍在延續,儘管Agora服務的收入略有回升,同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮,同比下降14%至1.055億元(1,470萬美元)。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入,聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。 聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%,扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%,較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高,留存率一直保持在90%以上。 隨著淘汰低利潤率業務,並開始從新一代AI產品中創收,公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%,顯著高於近年來60%-65%的常規水平。 所有這些改善,加上運營成本下降20%,幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤,扭轉了去年同期950萬美元的虧損,也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。 經歷了去年9月以來的股價反彈後,聲網目前的市銷率(P/S)為2.66倍,約為美國競爭對手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍遠高於中國同行歌爾股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益,只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏