獨立董事的新定義(上)

暖哇洞察收入過份單一，2025上半年大股東眾安在綫佔集團收入近一半 重點： 公司主攻保險AI承保及理賠解決業務，上半年虧損近億元 股東包括眾安在綫、紅杉沈南鵬聯想，收入單一風險大 　 白芯蕊 人工智能應用越來越廣，除了簡單取代搜索引擎尋找資料外，商業世界用途更多，當中保險公司便利用人工智能，協助解決承保及理賠等問題，行業龍頭之一的暖哇洞察科技有限公司，最近遞交上市申請文件，為在香港上市鋪路。 暖哇洞察在2018年10月成立，由董事會主席兼創辦人盧旻與眾安在綫（6060.HK）共同成立，最初推出理賠解決方案，專注於保險公司中後台營運理賠管理、欺詐調查及風險數字化分析；2023年將AI技術融合到理賠解決方案，在上市前已引入多位股東，包括紅杉中國創始人沈南鵬旗下私人公司HSG，以及聯想集團等。 AI承保解決方案佔毛利逾八成 集團現時主要由兩大業務組成，包括AI承保解決方案與AI理賠解決方案，2025上半年收入分別為3.2億元和1.1億元，毛利為1.81億元和3,789萬元，佔集團總毛利分別82.7%和17.3%。 據上市申請文件透露，截至2025年6月底止，集團已累計處理承保審核及理賠調查2億個案例，促成繳納的首年保費達107億元，保單續保率亦達成97.5%，同時亦協助客戶達成63%交叉銷售，遠高於15%至25%的行業平均水平。 所謂智能承保解決方案，是協助保險公司將承保前定價與風險分析智能化，從而改善保單條款與風險評估結果。暖哇洞察截至今年6月底止，已協助其客戶篩選3%至10%的高風險受保人，而每單個案平均耗時不到一秒，便可向客戶提供風險分析建議。至於定價方面，暖哇洞察每筆審核申請收取2元至20元的固定服務費，以及按理賠賠付下降額的20%至50%收取獎勵服務費。 至於AI理賠解決方案，主要利用數據有效識別異常醫療理賠，對理賠責任進行準確評估。集團表示理賠案件最快可於約1至30分鐘內完成，效率實現優於人工審核，流程自動審核率達80%，較傳統人工處理需要三至七天才完成，明顯快一大截。 截至今年6月底止，暖哇洞察已協助保險公司客戶審核1,540萬理賠案件，至於定價方面，公司通常按案件收取固定服務費，視乎保單性質及所需調查複雜程度收費，金額介於5元至1,200元。 隨著人工智能在保險業落地應用，帶挈整個市場有望快速增長發展。據調研機構弗若斯特沙利文指，2024年中國健康險AI科技市場規模（包括AI承保和理賠解決方案應用）達1,944億元，到2029年將會大幅攀升4,191億元，複合年增長率為16.6%，絶對是一個龐大市場。 去年中國首五大健康險AI科技公司，合共佔該市場份額50.9%，當中暖哇洞察市場份額只有4.1%，排名只是第五位，但與頭四位的對手不同，頭四位公司未能提供全棧（Full Stack）解決方案，相反暖哇洞察提供全棧風險分析解決方案（即包括AI承保和AI理賠），因此是內地健康險行業中，具備全棧風險分析能力最大的AI科技公司。 毛利率跌兼業績見紅 雖然行業增長快，但暖哇洞察整體毛利率按年跌1.5個百分點至51%，上半年業績仍見紅達9,989萬元人民幣，但已減少30.9%。另一方面，雖然2025上半年客戶數目達163個，較2024年底的輕微增加3個，但集團卻大部分收入來自母公司眾安，分別佔暖哇洞察2022年、2023年、2024年及2025上半年的總收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，因此公司收入明顯有太過集中的單一風險。 目前香港未有類似的主打保險系統人工智能公司，參考AI科技股第四範式（06682），現時市值約200億港元，預測市銷率為3.5倍，至於AI解決方案供應商創新奇智（2121），現時市值45億元，預測市銷率為2.2倍，一旦暖哇洞察超過4倍市銷率上市，意味估值過貴，但若低於2倍市銷率，反映估值偏低。 整體來講，目前市場新股氣氛熾熱，特別是全球AI股又再次熱炒，若暖哇洞察估值偏低上市，股份就具一定值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏