中國網約車平台滴滴將於5月23日召開臨時股東大會,就其退市的議程進行表决,很可能爲其短暫坎坷的上市歷程畫上句號

重點:

  • 滴滴主要股東持股比例超過四成,預計退市很大機會獲得通過
  • 滴滴退市後,還要設法滿足中國監管機構的網絡安全要求,以及强化自身業務以維持公司可持續性

羅小芹

對於這個陷入風波的網約車平台來說,退市不是最佳方案,但卻是迫於無奈的一步。

根據滴滴全球股份有限公司(DIDI.US)上周六發表的公告,公司將會在5月23日舉行特別股東大會,盡快就其美國存托憑證(ADR)從紐約證交所退市進行投票。滴滴解釋,表决是爲全面配合中國網絡安全審查和整改而作出的審慎决定。在完成退市前,滴滴將不會在任何交易所申請上市,意味滴滴不會如早前的傳聞般先在港交所(0388.HK)先上市,然後才從美國退市。

若股東會通過退市,滴滴將成爲在美上市最“短命”的中概股。去年滴滴趕在中國共産黨誕辰紀念日(7月1日)的前一天,以每股14美元火速上市,首日股價曾高見18.01美元,但風光日子只維持了數天。7月4日,國家互聯網信息辦公室(網信辦)先警告滴滴出行應用程序“嚴重違法違規收集使用個人信息”,自此滴滴便受到監管政策困擾,股價表現江河日下。

直至今年4月16日公布舉行股東會前,滴滴股價已跌至2.46美元,較招股價暴跌82%。消息公布後,公司股價再度下挫,本周四收市跌至1.71美元。若比較滴滴去年上市估值730億美元(4,650億元),其市值已萎縮近九成至82.5億美元。

事實上,將滴滴由天堂打落地獄的《網絡安全法》,對中概股所造成的衝擊,甚至比中美監管機構因訊息披露的分歧所觸發的退市潮,可能有過之而無不及。

《網絡安全法》明確要求掌握超過100萬名用戶個人信息的營運者前往國外上市時,必須申報網絡安全審查,對滴滴、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、騰訊控股(700.HK)、美團(3690.HK)以及還未上市的字節跳動等科網巨企,在處理上億用戶數據的科網平台時受到深遠影響。

光大新鴻基財富管理策略師溫傑表示,沒有人清楚了解《網絡安全法》的實際執行情况,令處理數據的網絡平台很難適應,特別是滴滴需要處理海量敏感數據,當中更被指暴露官員行蹤及敏感機構所在地,就算滴滴要引入國企股東,也不代表它涉及的網絡安全問題能够過關。他認爲,由於不清楚如何合法地使用數據,令滴滴在這方面非常被動,退市可能是“沒辦法之中的辦法”。

通過退市機率大

“雖然小股東或機構投資者存在投下反對票的誘因,但主要股東佔超過四成股權,相信很大機會通過退市。如果最終退市,未來滴滴股份只能在場外交易,流動性不足將更難支撑股價,不願退市的小股東可能會提早沽貨離場。”溫傑說。

根據滴滴最新股東資料,其主要股東包括軟銀投資(持股比例20.08%)、Uber(11.93%)、騰訊(6.54%)及公司董事長兼首席執行官程維(6.5%),單計上述股東合計持有總股本約45.1%,其投票意向都應該支持退市,令退市的概率較大。

然而,滴滴退市只是它面對新一輪挑戰的開端,而非解决所有問題的終結,公司首先面對的是如何滿足監管機構對其處理敏感數據的整改要求,其次是公司業務仍處於投資期,上述因素都關係到公司能否可持續經營的問題。

溫傑認爲,就算不考慮監管政策對滴滴的影響,中國網約車行業本身的競爭都非常激烈,滴滴業務仍在大量“燒錢”,加上目前市况不利中概股,就算它能轉到香港上市,預計其估值取得的市盈率,亦必須比當初到美國上市時“打折”。由此可見,退市只是它脫困的第一步,往後還有更多難題急需解决,例如可能有小股東因該公司沒有以溢價提出私有化而提出法律挑戰,儘管該公司仍未宣布任何收購股份的作價。

估值遠低於同業

根據滴滴於4月中披露的2021年度財報,公司全年總收入爲1,738億元,雖然比2020年增長22.6%,但凈虧損卻由106億元擴大爲493億元。由於滴滴下半年業務受監管政策衝擊,公司第三季已確認了208億元淨投資虧損,因此第四季的淨虧損,已比第三季的306億元大幅收窄至1.71億元,可說是難得的正面訊號。

財報也顯示,截至去年底止,其現金及現金等價物爲434億元,一年間增長240億元,主要是去年上市籌資280億元所致。另外,公司去年經營活動衍生現金流負數約134億元,如果根據這個燒錢速度,意味滴滴的資金只足够再營運兩三年,因此儘快取得收支平衡,才是拯救公司的上策。

由於滴滴未錄得利潤,而且受到中國監管政策及中概股折讓的雙重打擊,其估值水平不能以常理估計,姑且與其他網約車巨頭優步(UBER.US)及Grab(GRAB.US)的市銷率作出比較,以滴滴去年度總營收計算,其市銷率僅爲0.36倍,遠低於Uber的11.2倍以及Grab的16.7倍。

總括而言,如果滴滴能最終在美國退市,緊接而來兩個最重要的任務,還是滿足監管機構的網絡安全要求,以及强化自身業務以維持公司可持續性,之後能否以較高估值在其他交易所上市,相信仍言之尚早。

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新聞

簡訊:三氯蔗糖收入大增 新琪安半年多賺586%

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周一公布,上半年收入3.35億元(4,700萬美元),按年升54.3%,錄得純利2,438萬元,較去年同期的355萬元激增586.4%。 公司表示,業績增長主要受惠於核心產品銷量上升,其中三氯蔗糖收入達1.52億元,同比大增116.8%;食品級及工業級甘氨酸收入合共1.68億元,按年升25.9%。管理層指出,美國對中國甘氨酸徵收高關稅,公司因而透過印尼工廠供貨以拓展海外銷售,而泰國新廠亦進一步推動三氯蔗糖出口。 截至6月底,公司總資產約11.26億元,較去年底增長38.5%;現金結餘達2.5億元,負債比率降至39.7%。毛利率由去年同期的10.2%大幅提升至23.3%。 公司股價周一高開,至中午休市報13.19港元,升1.70%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:奧克斯招股集資36億港元

空調供應商奧克斯電氣有限公司(2580.HK)周一發售2.07億股,香港發售佔5%,每股售價由16港元至17.42港元,集資最多36億港元。8月28日截止認購,9月2日正式掛牌。 公司2024年收入297.6億元人民幣(下同),按年增加19.8%,盈利則增長17%至29億元。截至今年3月底止,首季度收入73.6億元,按年增27%,盈利上升23%至9.2億元。 集資所得的50%將用於升級公司的智能製造體系及供應鏈管理,約20%用於全球研發,另外20%加強銷售及經銷渠道,餘下一成將用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

連年虧損負債7億 閃回上市融資補血

手機回收商閃回第三度申港上市,冀乘著香港新股熱的風口下,成功上市集資 重點: 今年上半年虧損近2,500萬元 淨負債超過7億元   劉智恒 「禍兮福之所倚,福兮禍之所伏」,對於閃回科技有限公司來說,去年兩次在港申請上市均失敗而回,原來未嘗不是一件好事,香港新股市場過去半年受市場熱捧,閃回這時再遞交上市申請,時機再好不過,有望趕上新股的風口,讓公司得以融資續命。 閃回主要從事二手消費電子產品回收業務,當中又以回收手機為主。公司通過旗下的「閃回收」系統,在合作夥伴的線下零售店,或網上商城進行以舊換新。 回收產品通過檢測、分級、維修及定價後,再通過旗下的「閃回有品」平台,或在多家第三方電子商務平台上出售。 增收不增利 閃回最大的賣點,在於國策支持,2021年,中國生態環境部已發布對智能手機等九類電子廢棄物,進行循環利用的指導意見。今年1月,國家再發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》,當中手機每部補貼最多500元。 國策的大方向雖有利回收業務,但閃回的實際業務表現實在難以恭維,正如去年我們對閃回的分析,在今次新的申請中,情況縱有改善,核心問題依然持續,暫時看其前景乏善可陳,投資價值並不吸引。 公司過去四年的收入節節上升,由2021年的7.5億元升至去年的12.97億元,今年上半年收入更達8.09億元,同比上升40%。收入增長理想,可虧損持續,過去四年虧損分別是4,870.8萬元、9,908萬元、9,827萬元及6,587萬元。今年上半年虧損同比雖收窄近四成,但仍蝕2,481萬元。 毛利率低企 連年蝕錢的一大原因,主要源於對投資者持有的優先股權進行贖回,導致出現虧損。不過,實際上回收手機這門業務,最大問題在於毛利率太低。公司過去四年半來自產品銷售的毛利率,從來未高於8%,2021年高見7.5%後,去年跌至4.4%,今年上半年即使回升至6%,仍然是處於偏低水平廿 毛利率過低,意味盈利要增長,就要靠銷售量彌補。不過,閃回要爭取更大生意並不容易。據弗若斯特沙利文的資料,2024年中國內地手機回收市場的佔有率,首五大參與者佔18.6%,閃回位列第三,但市佔率僅有1.3%,而排第一位的是萬物新生(RERE.US)旗下的愛回收,市佔率為7.9%,而緊隨其後的公司市佔率也達7.4%。 按2024年手機出售金額計算,首兩位分別是78億元及 77億元,閃回只有12億元,也是嚴重落後競爭對手。可見閃回在回收及二手銷售的數量,均被首兩位對手大幅拋離。換言之在兩大強手環伺下,閃回處於弱勢,要搶佔市場以提升交易量並不容易。 債高現金流弱 閃回另一問題是負債高企,淨負債由2021年的2.35億元,上升至去年的6.88億元,今年上半年更進一步升至7.13億元,短短四年半時間,債務增加200%。公司解釋淨負債問題,主要也是來自對投資者的優先股權贖回,引致賬面值變動所致。 撇除優先股權的問題,公司來自經營活動的現金流也教人失望,過去四年分別是負現金流640萬元、4,374萬元、4,777萬元及1,845萬元,2025年上半年為正現金流4,371.8萬元。驟眼看,今年上半年經營現金流終錄得正數,但是否因今年申請上市,在會計上的調動得出,我們不得而知;而且去年上半年時,經營活動也錄得1,310萬元現金流,到全年時,卻有近兩千萬元的現金流走,反映閃回的經營現金流並不穩定,而且也並不充裕。 可以說,閃回的行業縱獲國策支持,但以公司目前狀況,投資價值有限,在新股市場旺盛下短炒無妨,要長期押注回收這個板塊,似乎萬物新生屬首選,一方面市場佔有率大,另外公司收入遠大於閃回,兼且已有盈利,市盈率雖高達57倍,但在云云對手中,實已脫穎而出。除非我們看到閃回未來兩三年的業務能急速上揚,否則倒不如選擇龍頭企業更具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:稅負增加 李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17億元,按年增長3.3%,但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69億元,較去年減少約11%。 公司指出,期內電商渠道收入增長7.4%,特許經銷收入亦升4.4%,成為推動整體業績的主要動力。不過,直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%,抵銷部分增長動能。產品結構方面,鞋類收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服裝收入下滑3.4%。 盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%,較去年同期回落0.4個百分點,主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時,稅負率顯著上升至33.3%,進一步壓縮盈利空間。 李寧股價周五高開,至中午休市報19.33港元,升6.74%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏