0388.HK

港交所公布寬鬆的新規則,允許早期特專科技公司在主板上市

重點:

  • 港股市場計劃吸引「特專科技公司」的上市新規,允許沒有任何收入的初創公司上市,只需要它們滿足最低市值要求
  • 產品未經市場驗證的新上市公司,可能多年均無法產生銷售和利潤,並有機會迅速失去價值

  

梁武仁

港交所(0388.HK)在吸引中國企業方面又邁出了一大步,這次的目標是可能充滿潛力但渴望資金的小型科技初創公司。這類公司對投資者可能也頗具吸引力,為他們提供了更多機會,可利用較低的成本盡早買入前景看好的公司。但此舉也可能因為引入了一批新的劣質股票,包括一些從未盈利過的股票,而導致適得其反的結果。

多年來,美國一直允許這類中國科技初創企業上市,這為香港可能會經歷的情況提供了教訓。很多這樣的公司最終未能起飛,而且以退市收場,但在此之前都失去了大部分價值,導致投資者損失慘重。然而,很多投資者依然認為值得冒險,因為他們希望在股價還便宜的早期階段,能買入下一間阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)或美團(3690.HK)。

上月底,港交所實施了針對「特專科技公司」的寬鬆規則,允許它們按照新增的第18C章規則在主板上市。此舉是在持續數月的努力之後出台的,包括徵求機構投資者、上市申請人、會計師事務所和行業協會等不同團體的意見。

專門為科技公司增加一個全新的章節,是港交所的最新努力,以便吸引那些往往收入或利潤不足,但增長潛力巨大的特定行業公司前來上市。大多數公司通常必須具備這種收入和盈利能力,才能在主板上市。香港作出此舉之際,正值華盛頓與北京之間的關係迅速惡化,這可能會讓年輕、脆弱的中國科技初創公司對在美國上市三思而行,而美國目前是它們首選的境外IPO目的地。

港交所在2018年首次對上市規則進行了全面調整,以減少對某些行業的限制,此舉主要是讓內地企業受益,雖然這並不是它宣稱的目的。

當時,該交易所創建了第8A章,允許「新興及創新產業」公司上市,哪怕它們是中國公司中常見的雙重投票權架構。它還新增了第19C章,為已經在其他全球性市場上市的公司,提供了在港二次上市的途徑。這兩項措施為之前因雙重投票權架構而選擇在紐約、而非香港掛牌的阿里巴巴二次來港上市鋪平了道路。

2018年,該交易所又新增了第18A章,歡迎之前因缺乏收入和利潤而不具備主板上市資格的生物科技公司。從那時起,已有50多家公司利用該規則上市,但它們大多數的股票代碼都有一個標記“B”,向投資者提示高風險。

去年初,港交所允許通過與特殊目的收購公司(俗稱SPAC)合併的方式借殼上市,近年來在赴美上市的中國企業,均流行以該方式掛牌。

歡迎未商業化公司

最新的第18C章的一大亮點,是允許「未商業化」公司申請IPO,哪怕它們沒有收入,只要它們的市值達到或超過100億港元(88億元)。「已商業化」公司,也就是最近一個財年產生了至少2.5億港元收入的公司,最低市值要求更降至60億港元。

新規適用於具有「高增長潛力」的企業,但該交易所並未更具體地說明如何量化這種潛力。第18C章中的公司可以提供下一代資訊技術,如雲服務和人工智能,以及先進的硬件、軟件或材料。新能源、環保或食品和農業科技領域的企業,也可以通過第18C章的途徑進行IPO。

因為第18C章志在吸引正在成長的企業,所以它要找的是那些非常注重研發的企業。最近一個財政年度收入低於1.5億港元的初創企業,應將至少一半的營運支出用於研發,而年收入在1.5億至2.5億港元之間的公司,該比例則可以低一些。

有意思的是,商業上成功、但不直接依賴於產品銷售或新技術應用的技術驅動型公司,卻被港交所排除在外。其中包括僅通過交易費用產生收入的金融科技公司,以及加密貨幣挖礦服務供應商,其收入可能會因算力的利用率而有所不同。

新規確實有一些為了確保一定程度的品質控制而制定的標準。被歸為「商業化」的公司必須有年收入增長的記錄,並為可能因不可控因素而出現的銷售下滑預留準備金。此外,尋求按照第18C章規定上市的公司,必須在提交申請的至少一年前,從經驗豐富的獨立投資者獲得大量資金。

然而,不受任何收入限制的未商業化公司,卻難以保證在短期內產生大量銷售額,更別說利潤了。而且顯然,一家公司缺乏收入的時間越長,其股票承受的壓力就越大。

以按照第18A章規定於2018年在香港上市的生物科技企業華領醫藥(2552.HK)為例,該公司尚未公佈任何收入,其股價自掛牌以來,已下跌超過57%。

即使是擁有商品化產品的公司,如果無法大幅提高銷售額,也可能難以維持其價值。市值60億港元、年銷售額2.5億港元,這是對這批IPO申請者的最低要求,相當於24倍市銷率。這是一個相當高的數字,如果沒有急劇的收入增長,可能難以連續多年維持下去,而這無論如何都會拉低市銷率。

幾乎可以肯定的是,按照第18C章申請IPO的公司會大量湧現,它們會努力向投資者推銷自己的前景,希望證明它們具備成為下一家阿里巴巴的潛力。因此,決定是否相信一家公司的增長故事的責任,將重重地落在投資者身上,這需要格外用功,盡力在中國源源不斷的科技初創企業中區分優劣。

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新聞

簡訊:新琪安啓動香港IPO 集資最高2.2億港元

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式啓動香港招股,計劃發售1,060萬股、每股發行價最高20.9港元,最高集資2.2億港元。 最終定價將於6月6日敲定,股票預計於6月10日正式掛牌。 作為中國最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖產品生產商之一,新琪安主要依託泰國和印尼生產基地向歐美客戶供貨。公司2022年收入達7.62億元,後因甘氨酸與三氯蔗糖價格受供給過剩衝擊下跌,2023年銷售額驟降逾40%至4.47億元。去年收入有所回升,達到5.689億元。 公司淨利潤從2022年的1.22億元大幅下滑後,2023年錄得4,500萬元,去年進一步微跌至4,300萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身戰  聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商,因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益 重點: 聲網第一季度收入略有增長,在經歷三年下滑後終於重拾增長 這家實時互動技術開發商表示,正積極投資「有前景的領域」,如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能 陽歌 人工智能(AI)時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網(API.US)重現昔日輝煌?這個問題目前尚無定論,但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言,無疑釋放出了一些積極信號。 公司實際業績值得關注,包括實現淨利潤,這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示,季度內公司收入同比增長0.8%,增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言,這已是重大成就,因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。 在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後,聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。 頗具諷刺意味,讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域,如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初,聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者,股價飆升至100美元以上,是20美元IPO價格的四倍,一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌,目前大多在3至6美元區間波動。 在Clubhouse效應消退後,聲網遭遇更沈重的打擊:2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務,而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體,公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。 但如今,教育業務東山再起,這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具,實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一,其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具,以及呼叫中心。 聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說:「持續盈利和穩健的現金流,讓我們能夠主動投資有前景的領域,尤其是對話式AI。」 他續稱:「自3月推出對話式AI引擎以來,我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導,開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」 趙斌還表示,隨著聲網的發展勢頭持續,有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。 雖然這一切聽上去不錯,但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日,該股幾乎紋絲不動,今年以來已累計下跌約10%。不過,該股自去年9月以來已近乎翻倍,與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國,但與中國聯繫緊密,中國貢獻了其大約一半的收入。 收入重拾增長 接下來,我們將深入分析部分財務數據,這些數據揭示公司在經歷三年困境後,如何最終實現轉機。聲網最新季度收入,從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元,是自2021年以來的第二次季度增長,當年市場對其技術興趣濃厚,公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入,今年公司第一季度收入增幅更高達12%。 公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元,若達到區間上限,將延續近期的增長勢頭(上年同期為3,420萬美元)。 聲網將收入分為兩大來源:面向中國市場的聲網服務,以及面向全球市場的Agora服務。過去三年,後者持續增長,儘管增速並不驚人,大多處於個位數至低兩位數區間;而受教育行業整頓影響,過去三年聲網服務收入持續收縮。 這些趨勢在第一季度仍在延續,儘管Agora服務的收入略有回升,同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮,同比下降14%至1.055億元(1,470萬美元)。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入,聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。 聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%,扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%,較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高,留存率一直保持在90%以上。 隨著淘汰低利潤率業務,並開始從新一代AI產品中創收,公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%,顯著高於近年來60%-65%的常規水平。 所有這些改善,加上運營成本下降20%,幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤,扭轉了去年同期950萬美元的虧損,也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。 經歷了去年9月以來的股價反彈後,聲網目前的市銷率(P/S)為2.66倍,約為美國競爭對手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍遠高於中國同行歌爾股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益,只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏