浩希上市半年即集資 市場失望股價急挫

HAO.US
Haoxi to raise new funds through share sale

投資者對該公司的最新一輪融資不甚滿意，本輪融資金額為960萬美元，與它今年1月通過IPO籌集的1,100 萬美元大致接近

重點：

  • 在納斯達克上市僅半年後，浩希健康宣佈再集資的計劃，公司股價應聲暴跌28%
  • 這家提供數字廣告服務的醫療保健公司，自2018年成立以來迅速擴張，營收和利潤都實現了強勁增長

譚英

浩希健康科技有限公司(HAO.US)乘著疫後中國醫療保健行業繁榮發展的熱潮，成為今年浩希健康月在美國上市的六家中國公司之一。年初至今，中國內地及香港共約20家在紐約上市企業的典型代表。它們悄然籌集了總計1.95億美元的資金。與中國過去的大規模IPO不同，最近的IPO規模都相對較小，其中浩希健康的IPO規模僅為1,100萬美元。

投資者欣然接受浩希健康的故事，認為它會受益於中國蓬勃發展的醫療保健行業對營銷服務的需求，至少最初是這樣。繼上市首日表現強勁後，該股在前四個月的交易價格遠高於4美元的發行價，公司估值最高超過2億美元。但5月5日宣佈的一項面向廣告客戶的返利計劃，讓股價的蜜月期戛然而止，並觸發了下跌趨勢。

公司上周宣佈計劃增發150萬股普通股，及行使價為每股6.26美元（發佈公告時的股價）的認股權證後，市場的擔憂加劇。此舉最高可籌集資金900萬美元，略低於它首次公開募股時的融資金額。在那之後，投資者拋售該股，導致公司市值在接下來的四個交易日里蒸發了28%。

即便遭遇了本輪拋售，該股週二仍收於4.60美元，意味其股價仍高於4美元的發行價。但如果該股從5月初近9美元的歷史高點繼續下跌，跌破發行價可能只是時間問題。

本輪拋售的兩個最大受害者，分別是浩希健康的董事會主席兼首席執行官樊震和公司創始人兼首席運營官徐磊。前者在增發股票後將控制公司91.25%的投票權，後者將握有2.83%的投票權。樊震有金融科技背景，而徐磊在2018年成立浩希健康之前從事醫療廣告行業。

儘管投資者信心正在減弱，但毫無疑問，浩希健康的財務狀況是健康的。在中國蓬勃發展的醫療保健行業的推動下，該公司的收入和利潤在過去兩年雙雙飆升。2016年至2021年，中國的醫療保健支出翻了一番，達到7.6萬億元，使中國成為僅次於美國的全球第二大市場。

浩希健康主要用短視頻的形式，向牙科等醫療服務供應商，提供廣告內容生成服務。來自Statista的數據顯示，醫療服務是整個數字廣告行業的一個細分市場，在2024年全球約1,890億美元的數字廣告支出中，醫療服務約佔9%。浩希健康IPO招股書中的第三方研究稱，當年中國互聯網醫療保健市場規模為3,430億元，疫情期間隨著被迫線上就醫的人增多，這個數字還有所增長。

上個月發布的最新財報顯示，去年最後6個月，也就是浩希健康本財年的上半年，公司的廣告客戶總數從對上一年同期的183家增至338家。期間，平均每個客戶貢獻的收入增長了39%，達到69,538美元。相當於期內公司收入從920萬美元增長到2,350萬美元，增幅157%，毛利潤增長65%，達到120萬美元。

寄予厚望

根據招股說明書，浩希健康的目標是通過每年新增150至200個廣告客戶，到2025年將中國醫療行業10%的廣告客戶簽下來。它的名字“浩希”的意思就是“很大的希望”。

浩希健康面臨的最大風險之一是，它過度依賴字節跳動作為廣告投放的合作夥伴。作為TikTok的母公司，字節跳動在中國運營抖音服務，佔到了浩希健康2023財年廣告位的96%，相當於3,480萬美元的收入。深入分析它的成本結構，會發現其營收成本，主要是支付給字節跳動的費用，從2022年下半年的840萬美元，上升到2023年下半年的2,230萬美元，幾乎增加了兩倍。

該行業在過去幾年里受到嚴格的審查，字節跳動也在最近成為了中國監管機構的主要目標。2018年，公司因兩款保健品和一款非處方藥廣告未提交監管審查，以及未覈實廣告內容，而被罰款370萬元。

另一個令人擔憂的指標是浩希健康的應付賬款激增，截至去年12月底，其應付賬款從六個月前的僅27,312美元飆升至約100萬美元。這可能意味著隨著中國經濟放緩，公司的客戶未能按時付款。浩希健康在5月向廣告客戶提供返利，也可能反映了該行業面臨的困境，迫使其以這種形式提供折扣。

從更積極的方面看，浩希健康的市銷率(P/S)仍高達3.44倍。這遠遠超過了在上海上市的東軟集團(600718.SS)的1.0倍，該公司為醫療行業提供軟件和技術，包括電子商務和廣告服務。浩希健康還領先於搜索引擎百度(BIDU.US;9888)的1.7倍市盈率，後者通常被視為數字廣告服務的基準。

浩希健康目前對分析機構來說可能還太新、太小，但它可能很快就會因其增長潛力而受到關注。 Simply Wall Street在1月稱其為“高質量公司”，因為它的的股本回報率高達62%，債務股本比只有0.55。雖然最近的籌資可能會稀釋現有股東的權益，但發行新股也將增加公開流通股的規模，這可能會吸引那些在購買股票前，尋求更高流動性的新投資者。

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關稅戰下盈利續增長 創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點： 創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰 截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充 陽歌 關稅衝擊？哪裡來的衝擊？ 這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。 然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。 因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」 最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。 值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。 目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。 公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。 營收持續增長 當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。 地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。 區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。 創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。 創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。 上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。 公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」 公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。 雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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