GTH.US

從備受追捧的明星股,到被資本市場拋棄以致股價長期低迷,泛生子選擇私有化,並引入新的股東注資,希望尋求更順暢的商業模式

重點:

  • 過去三年,泛生子的營收保持年均增長20%以上,但長期處於「增收不增利」的尷尬境地
  • 腫瘤檢測行業的銷售費用居高不下,新的監管政策讓收入主要源於院外檢測業務的腫瘤基因檢測行業,受到巨大影響

 

莫莉

中概股在美國資本市場整體遇冷,無論市值還是成交量均大幅萎縮,近年來58同城、和睦家等多家中概股公司陸續完成私有化退市。三年前,腫瘤基因檢測行業的明星公司泛生子(GTH.US)在納斯達克掛牌上市時,曾是癌症精準醫學領域史上最大IPO項目,如今亦黯然終結僅僅三年的美股征途。

上週四,泛生子宣佈已正式簽署私有化合併協議,交易估值約為1.26億美元(9.2億元),預計將於2024年第一季完成私有化。根據公司聯合創始人、董事長兼CEO王思振在2022年8月22日提出的私有化要約,泛生子每股普通股的收購價格為0.272美元,每股美國存託股票(「ADS」,每股ADS代表5股普通股)的收購價格為1.36美元。

事實上,在私有化要約提出之後的14個月裏,泛生子的股價仍然處於持續低迷狀態。該交易價格比收到要約前的最後一個交易日溢價約為15%,與2023年10月11日、即公告發佈前最後一個交易日的收市價相比,溢價則高達42%。

在美股闖蕩的三年裏,泛生子也曾有過輝煌時刻。2020年6月,泛生子登陸美股時獲得大批長線基金以及專業醫療基金的支持和認購,計劃發行ADS數量從1,300萬股擴大到1,600萬股,最終確定發行價格也從預計發行價上限13.5美元升至16美元。上市之後,泛生子曾在2021年2月大漲至31.54美元,但隨後股價開始「跌跌不休」,到了2022年5月之後,股價便長期在1美元左右徘徊。

從備受追捧的明星股,到被資本市場拋棄,泛生子業績持續虧損是重要原因。過去三年,該公司的營收保持年均增長20%以上,但長期處於「增收不增利」的尷尬境地。最新財報顯示,公司在2022年實現營收6.51億元,按年增長22.3%,但淨虧損達到8.11億元,按年擴大61.3%。在生物醫藥投資遇冷的大環境下,投資者更加追求盈利的確定性,對於泛生子這類處於明星賽道、但盈利前景未明的企業來說,難以吸引更多投資者押注。

行業監管生變

泛生子的主營業務是提供高通量測序(NGS)腫瘤基因檢測服務,該檢測可以對患者上百萬甚至數十億個DNA分子進行測序,每一名需要用靶向藥的癌症患者都需要進行基因檢測,以便尋找合適自己的治療方案。

泛生子有兩大業務線,分別是臨床實驗室自建專案(LDT)服務,即在自建中心實驗室提供第三方檢測或者與醫院合建實驗室,直接為患者提供基因檢測服務,2022年,LDT業務貢獻的營收佔比超過八成。另一項業務即銷售體外診斷(IVD)產品,主要是把經過藥監部門審批註冊的醫療器械和試劑盒產品銷售給醫療機構。

在腫瘤基因檢測中,患者一般由醫生推薦檢測機構,因此機構往往需要給醫生30%至50%的分成回扣,再加上機構付給銷售代理的佣金,讓腫瘤檢測行業的銷售費用居高不下。以泛生子為例,2022年的銷售費用達到3.65億元,當期銷售費用佔總營收比重達到56%。

近期的醫療反腐之風,讓腫瘤基因檢測行業不得不改變現有模式。今年5月,國家衞健委等14部門聯合發文,提到要治理醫療機構工作人員「強推基因檢測或院外購藥等第三方服務」。部分省份監管部門甚至出台了醫療機構樣本外送檢測的管理規範,嚴禁醫生私自聯繫第三方檢驗所外送樣本,收入主要源於院外檢測業務的腫瘤基因檢測行業,業務受到巨大影響。

泛生子在9月進行內部人員調整,撤銷了LDT院外檢測團隊在全國多個地區的銷售崗位。此舉不僅可以降低銷售和管理費用,也能避免醫療腐敗給公司可能帶來的合規風險。但是,大量院外銷售崗位的裁撤,也會讓公司在該領域的收入大打折扣。為此,泛生子也在大力發展與醫院合作的院內業務,截至2022年底,泛生子已經與60家醫院建立合作關係。

在監管逐漸趨嚴的背景之下,腫瘤基因檢測行業一方面賺錢不易,另一方面還得加大投資,尋找更明確的出路。泛生子之前已經遭遇現金流萎縮的困境,2020年至2022年,公司現金及現金等價物期末餘額分別為13.8億元、6.4億元與1.8億元。這次私有化,亦引入一系列新股東,包括中金康瑞醫療基金、無錫國聯集團、建信(北京)投資基金管理有限責任公司等。

在公司現金流吃緊的情況下,能獲得股東再次注資,泛生子或許能有更大空間探索新的發展道路。

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簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

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行業競爭短兵相接 文遠知行回購改運

上市以來股價累跌近四成的文遠知行,突然祭出一億美元的股票回購計劃,意圖重整市場預期,改寫敘事框架 重點: 首季度無人駕駛出租車業務收入佔比由11.9%增長至22.3% 公司啟動一億美元股票回購計劃    李世達 在資本市場上,股票回購往往意味信心的釋放,也可能是對低估股價的糾正。但當這項舉措出現在一家仍處於虧損階段的自動駕駛公司身上,背後隱藏的訊息可能就豐富得多。 中國自動駕駛出租車運營商文遠知行(WRD.US),近日接連發布三項重要公告:除了公布今年首季度業績外,同時宣布啟動高達一億美元的股票回購計劃,並宣布擴展其與Uber和騰訊的國際戰略合作,加速無人駕駛出租車商業化進程。 先從業績來看,首季度公司收入達7,240萬元(1,000萬美元),較去年同期增長1.8%,儘管增幅有限,但在宏觀壓力與競爭升溫的環境下依然保持增長,已屬不易。其中,無人駕駛出租車業務收入達1,610萬元,佔整體收入的22.3%,遠高於去年同期的11.9%,顯示該業務正逐步邁向核心化。截至2025年首季,車隊規模已擴展至逾1,200輛,累計營運超過2,000天。 在研發與擴張的壓力下,公司仍未擺脫虧損狀態。首季淨虧損為3.85億元,雖較去年同期的4.68億元有所收窄,但經調整後非IFRS淨虧損仍由去年同期的1.42億元擴大至2.95億元。其中不包括股權激勵費用的研發成本,大增54%達到2.78億元,成為影響盈利的主因之一。 截至3月底,公司持有現金及等價物約44.3億元,加上17.5億元的金融資產,總現金儲備超過60億元,公司財務仍保持穩健,足以支應短期業務開支與戰略部署。 儘管仍然虧損,董事會仍批准一項總額達1億美元的股票回購計劃,執行期長達一年。這對一家尚未實現盈利、正處全球擴張階段的科技公司而言格外值得玩味。 一般而言,正在成長的科技企業傾向將現金投入於產品、市場與研發,很少選擇透過回購向股東返還資本。文遠知行此時的舉措,可能是對當前股價低迷的回應。作為自動駕駛概念股,公司自去年10月在美上市以來,至今已較發行價跌去39%。公司股價低迷,與自駕出租車行業競爭加劇有關。 競爭白熱化 在這個新興的市場裡,絕對王者尚未出現,此時誰更能獲得市場看好,就能獲得更多合作機會,才能更快速的擴張規模,領跑行業,因此參賽者們只能油門踩到底,全速衝刺。 其競爭對手小馬智行(PONY.US),緊隨文遠知行之後在美上市,今年4月23日,小馬智行在上海車展展示最新的自駕出租車車隊,當日也是文遠知行原始股的解禁日,股價大跌17%,創下數月以來最大單日跌幅。 相較於文遠知行上市後股價疲軟,小馬智行卻呈相反趨勢,上市以來股價已上漲71.58%,公司市值也來到73.15億美元,高出文遠知行市值28.68億美元達1.55倍。目前小馬智行市銷率約62.4倍,高於文遠知行的46.66倍,顯然更被資本市場看好。 作為中國L4自動駕駛出租車賽道最具代表性的兩家公司,文遠知行與小馬智行不僅在業務型態上高度重疊,且在區域布局、資本市場操作及商業化推進上高度競爭。兩家公司同樣赴美上市,分別宣布與Uber合作,又同樣在歐洲、中東等地落地自駕出租車業務,近期又先後宣布與騰訊雲合作。幾乎到了你做什麼我就做什麼的地步。 若將回購與近期與Uber、騰訊等戰略夥伴的合作進展結合觀察,可以看出這是一次整合市場預期的操作。尤其是在目前整體新經濟板塊估值承壓、市場情緒保守之際,公司亟需釋放更多積極訊號來穩定投資人信心。 此時進行回購,有助於減少流通股供給,支撐短期股價,避免公司價值在資本市場被進一步低估。穩定市值不僅關乎財務數字,更牽動潛在戰略投資人與未來再融資能力,有助於重塑資本敘事主導權。 市場對此反應不一。在宣布回購當日,文遠知行股價大漲超20%,但隨後兩個交易日卻下跌超過10%,顯示回購計劃雖然短期提振了信心,但投資人對公司的長期發展仍然持觀望態度。摩根士丹利將公司的目標價從23美元下調至13美元,儘管維持「增持」評級,仍加劇了市場的負面情緒。 從市場反應來看,文遠知行顯然未能因此「逆天改命」,但自駕出租車行業是一項長途賽跑,未來能否真正實現大規模商業化與現金流正轉,仍是決定其估值上限與股東回報潛力的關鍵,真正的驗收仍有待時間與市場給出答案。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏