汽車之家盈利大挫 投資者卻寄予厚望

這家中國主要線上汽車銷售平台首季業績下滑，但由於已較市場預期優勝，股價於績後節節上升

重點：

• 汽車之家首季經調整淨利潤大減四成，比市場預期的五成跌幅為佳，刺激股價在三個交易日大漲19%
• 中國車廠5月開始有序復工，配合國策支持及需求回暖，公司下半年的業務表現有望改善

劉明

中國汽車行業今年3月起受到新冠病毒疫情困擾，供需均受到嚴重打擊，以最大城市上海為例，據中國上海汽車銷售協會資料，當地4月份汽車銷售數量為零，爲建國以來表現最慘澹的一個月份。

線上汽車銷售平台龍頭汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)自然難以獨善其身，公司首季業績下滑，但業績公佈後股價卻節節上升，究竟公司有何本事，能令市場刮目相看？

汽車之家最近公佈，今年首季收入為14.7億元，同比減少20.1%；撇除股權激勵費及重估等非通用會計準則經調整淨利潤同比下降40.5%至4.4億元，相比去年第四季亦跌6.8%。雖然今年汽車產銷開局良好，但受新冠肺炎疫情反彈、晶片供應短缺等因素影響，中國乘用車銷量3月大降10.5%，直接影響該公司首季業務表現。

就在汽車之家發佈首季財報前，公司在美國上市的股票連跌三日，在財報發表當日，盤中曾經跌逾5%，但其後大幅反彈，收市倒升近1%，並在接下來的三個交易日累漲19%。無疑公司首季度收入與盈利表現均明顯倒退，但由於仍較市場預期的下挫23%及50%為佳，加上部分業績資料仍有可觀之處，因此反而紓緩投資者憂慮，並吸引資金入市。

三業務兩倒退

公司三大業務板塊中，以線索服務表現最佳，期內收入在淡市中仍增長1.5%至7.08億元。所謂線索服務是提供使用者介面，令潛在二手車買家識別出合適分類，並聯繫相關賣家；因此各地居民對二手車的需求仍然旺盛，因此該業務未受到車廠停工停產影響。

另一方面，消費意欲低迷，車企廣告投放減少，汽車之家首季媒體服務收入大降55.9%至2.67億元。事實上，該公司並非斯人獨憔悴，多家科技巨頭發佈的首季財報也顯示同樣市場困局，例如騰訊(0700.HK)在快速消費品需求穩定、以及合併搜狗的利好背景下，第一季網路廣告收入也大跌18%，而百度(BIDU.US; 9888.HK)期內的線上行銷服務收入也下降4%。

面對劣勢，汽車之家採用積極進取的策略，豐富視頻和直播類內容，以加強內容平台多樣性，使使用者規模保持增長。根據研究機構QuestMobile的3月份資料顯示，汽車之家全景生態日活躍用戶數達4,521萬，同比增長7.5%，遠超行業第二名易車和第三名懂車帝的總和。

此外，汽車之家亦一直積極部署第三個收入板塊：線上行銷及其他業務，其首季收入同比減少8%至4.96億元。由於擁有海量使用者資料庫，配合智慧大資料分析，能為汽車製造商及經銷商提供端到端資料產品及方案。以今年推出的首款智慧決策產品“司南”為例，能依託大資料為經銷商管理層提供從行業觀察、新車定價、網上營運到客群洞察的閉環行銷決策，成為汽車之家的增長新引擎。

另一投資者關注重點是開支，儘管公司收入下滑，但為保持流量及競爭力，營業費用未能明顯壓縮，也是導致公司淨利潤下降幅度大於收入下降幅度的主因。雖然汽車之家首季銷售及市場費用同比下降13%至5.9億元，但數位化產品相關的研發活動投入增加，令研發費用大增16%至3.6億元。由於公司收入需時回復增長，如何有效壓縮成本，將考驗管理層的智慧。

整體而言，汽車之家的媒體和線索服務業務，很大程度要視乎車市供需恢復。既然汽車之家在汽車媒體業務上的領先地位鞏固，加上車廠自5月起有序復工復產，以及國家部署一籃子支持汽車政策，一旦汽車供應逐步恢復正常，配合抑壓以久的需求“報復式反彈”，車廠加大廣告投入刺激銷售，或有助推動媒體服務收入急速反彈，讓下半年盈利顯著改善。

估值低於同業

相比成熟市場如美國，其最大的二手車經銷商Carmax(KMX.US)及二手車電商Carvana(CVNA.US)全年收入超過100億美元，反觀中國的二手車行業滲透率低，經營者高度分散，汽車之家作為龍頭，未來或持續通過投資及並購來推動業務增長，並擴大市場佔有率，因此發展潛力仍然不俗。

汽車之家發佈首季財報後，中金對其收入預測維持不變，但考慮到研發投入加大，因此下調今年非通用會計準則淨利潤預測3%至17.1億元，即同比下降34%；至於明年的盈利預測則為25.8億元，意味將較今年反彈19%。中金考慮到下半年車市有望逐步復甦，維持汽車之家中性評級及目標價35美元。

估值方面，由汽車金融起家、發展至汽車售後市場及交易服務的燦谷(CANG.US)，以去年非通用會計準則淨利潤約7,900萬元及市值27億元計算，市盈率為34倍；線上汽車金融交易平台易鑫(2858.HK)去年淨利潤約2,900萬元，市盈率高達150倍。至於業務較接近的美國二手車經銷商Carmax，市盈率亦錄得約14倍。反觀汽車之家的市盈率約12倍，估值較同業便宜，或反映其股價經歷短暫興奮過後，投資者對該股的長遠前景仍抱持觀望態度。

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