機能再生計劃用中醫打動納斯達克

這家總部位於香港、運用中醫經絡原理提供疼痛管理服務的公司計劃通過美國上市募集約720萬美元，估值上限達2億美元

重點：

• 機能再生痛症健康集團（Anew Health）已在美國遞交IPO申請，旨在向投資者推介其基於中醫經絡原理融合科技的疼痛治療技術
• 這家香港公司計劃募集約720萬美元，其中近半數資金將用於拓展本地及其他亞洲裔人口集中的海外市場

陽歌

在與主流西醫療法並存之際，中醫開闢出獨特市場空間，孕育出規模不大但運營穩健的醫療類上市公司群體。如今，機能再生痛症健康集團（AVG.US）即將在納斯達克啓動IPO計劃，為投資者提供基於中醫經絡理論融合科技的疼痛治療方案，開闢中醫領域新賽道。

根據其9月2日向SEC美國證券監管機構提交的更新版招股書，該香港地區疼痛管理中心連鎖運營商計劃以每股4至6美元的價格發售180萬股，募資至少720萬美元。此次發行股份約佔公司擴大後股本的3.5%，較此前計劃的募資規模縮減一半。

我們認為機能再生值得關注之處在於以非傳統路徑切入極具發展潛力的疼痛管理領域。公司不僅實現盈利且處於高速擴張階段——計劃將超半數IPO融資用於香港本地及其他亞裔人口稠密的海外市場拓展。相較傳統西方同業，機能再生尋求較高估值，冀望投資者青睞其差異化定位及強勁盈利能力。

公司創立於2007年，以「機能再生」（ANKH）品牌在香港運營四家疼痛管理中心。其採用非侵入性、非藥物療法的中醫治療理念，聚焦於人體沿經絡運行的內在生命力——也就是中國傳統文化中所說的「氣血」。

公司聲明稱：「根據中醫理論，氣血瘀滯、經絡不通或正氣虧虛實乃病痛根源。」其融合中醫理念與超聲、生物電流、紅外線、電磁波、激光等現代技術，通過調理患者氣血虧虛狀態緩解疼痛。

除治療服務外，公司還推出一系列自有品牌膳食補充劑以及非處方外用品——涵蓋有機皮膚軟膏、保濕乳霜等，但此類產品僅貢獻極小部分營收。

截至2025年3月的最新財年，機能再生總營收為4,000萬美元，略低於上財年的4,080萬美元。但合約銷售額在此期間增長近20%，從3,320萬美元升至3,950萬美元。

儘管營收下滑，公司多數核心客戶指標仍呈升勢。最新財年單客平均消費額同比增長3.2%至6,478美元；服務中心接待客戶量增速更快，同比增長15.5%，從上年的8,692人次增至10,039人次。公司指出，截至2024年3月的財年，其客戶滿意度達86.7%，屬較高水平。

擴張態勢

對投資者而言，機能再生最引人矚目之處在於其立足現有基礎蓄勢擴張，佈局涵蓋香港本地及海外市場。公司表示，上市融資的30%將用於在香港建設新服務中心，25%將投入其他市場的服務中心設立。

招股書載明：「公司計劃通過內生增長及在高經濟增長且人口稠密的區域進行戰略並購及投資服務中心，強化疼痛管理服務市場地位，持續擴大業務覆蓋。」

公司當前考慮的國家包括新加坡、馬來西亞、日本、韓國、加拿大和美國。同時表示，這些地區「或熟悉中醫經絡及中國文化，或聚居大量亞裔群體，對中醫理論與療法具備認知基礎。」

為推進擴張計劃，公司持續增加團隊規模，最近財年管理費用因而大增近50%。截至今年3月底，員工總數達175人，較12個月前的147人增長19%。新增崗位多為支持業務擴張的運營及後勤人員，該團隊規模從上年同期的55人擴大至74人。

公司指出，人員大幅擴充也是最新財年營業成本增長16.8%的原因，該增速超越營收增幅，導致毛利率承壓。淨利潤層面，最新財年淨收入同比降低約一半至550萬美元（上財年為1,170萬美元），主因系擴張相關支出及向董事發放總計128萬美元的一次性酌情獎金。

需要指出的是，會計師已提示潛在風險，即今年3月末公司營運資本缺口約780萬美元，但該缺口主要屬會計賬面問題。機能再生表示相信現有資金足以滿足未來12個月營運及資本支出需求。其現金狀況也相對穩健——截至去年9月底持有現金達1,100萬美元。

按發行價區間測算，機能再生估值介於2億至3億美元，對應市銷率（P/S）為5至7.5倍。該估值處於全球同業交易水平高端區間，高於OneSpaWorld Holdings（OSW.US）2.58倍和Scilex Holding（SCLX.US）3.06倍的市銷率，但低於Hinge Health（HNGE.US）9.05倍的估值。

鑒於機能再生已實現盈利，而多數同業則不然，此溢價空間或具合理性。總體而言，對尋求突破傳統疼痛治療框架且具增長潛力公司的健康領域投資者，該公司或為頗具吸引力的差異化標的。

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