樓市逆境下 華潤置地半年銷售升半成

1109.HK

在內地樓市持續疲弱下，房地產開發商華潤置地有限公司（1109.HK）的物業銷售仍能保持穩中向好。周一公布上半年合同銷售數據，前六個月累計銷售金額約1,165億元人民幣（下同），按年增長5.6%。

單就六月份的銷售金額則約229.9億元，涉及建築面積79.9萬平方米，分別按年減少2%及11%。

華潤置地來自收租物業的收入表現理想，六月份租務收入約28.7億元，按年增10.7%。今年首六個月，累計租金收入達178.7億元，按年升12.6%。

周二華潤置地開市跌2%報32.06港元，公司股價較過去一年高位跌17%。

劉智恒

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GigaDevice forecasts tenfold profit jump; as earnings surge, Zhu Yiming's stake dwindles

兆易創新預告賺十倍 盈利愈升朱一明持股愈少

上市才半年的兆易創新，股價接連倍翻，近日發盈喜，中期業績料大幅上升 重點： 公司上半年盈利同比上升11倍 朱一明半年間兩次減持股份 　 劉智恒 要數今年中國內地及香港的財經界紅人，朱一明肯定榜上有名，他旗下的存儲芯片龍頭兆易創新科技集團股份有限公司（3986.HK;603986.SH），自今年初上市後表現勢如破竹，現價較上市定價累計大漲277%，相比疲弱的港股，可謂一枝獨秀，鶴立雞群。 他持有的國產Dram存儲一哥長鑫科技，在內地科創板的上市正進入倒數，集資295億元人民幣（下同），是年初至今，內地新股上市集資最大規模的公司。市場保守估計，市值將超過萬億元。 近年人工智能存儲需求帶動下，存儲芯片公司成為資本市場的寵兒。從兆易創新的股價升勢看，似有點誇張，再看公司近期發布的盈喜，預料業績出奇亮麗，半年盈利爆發上升，確又配得上今天高昂的股價。 股價反高潮急轉直下 兆易創新預告，2026年上半年公司收入115億元，同比增長177%，收入倍升之外，盈利的增幅才讓投資者興奮，股東應佔溢利達69億元，同比猛增1,099%。 公司表示，期內存儲芯片供應緊張，集團產品價量齊升，帶動盈利水平急升。另外，受惠於工業、消費及汽車等領域的需求拉動，微控制器出貨規模實現理想增長。 部份原因則是持有的證券投資公允價值上升，但即使扣除此非經常性收益，兆易創新亦大賺48.5億元，同比上升也達791%。 公司發布盈喜後翌日，股價卻先升後大跌，最終當天收市股價勁挫20%，市值蒸發1,386億港元。股價表現反高潮，有指是市場早前對兆易創新的增長估計，與實際情況有一定落差，失望下急急拋售；另外是部份投資者見股價高企，趁好消息套現。 撇除以上市場的猜測，若有注意朱一明之前的連串舉措，對兆易創新一度狂升的股價實要提高警覺。 朱一明五月減持千萬股 今年1月13日才在港交所敲鐘的兆易創新，創始人兼董事長朱一明的持股量只有6.53%，連同一致行動人士贏富得公司，合共亦只持股8.39%。持股量已偏低；豈料在5月7日，朱一明與贏富得突減持343.9萬股，佔公司總股本的0.49%，持股量降至7.9%。 到5月26日，朱一明與贏富得再減持633萬股，佔總股本的0.9%，持股量由7.9%減至7%。 原先也很難想像，公司創始人朱一明連同赢富得的持股量不足9%，畢竟大股東持股量低，市場會擔憂他們對公司的承擔，以及對未來前景是否有信心。現時，公司在港上市短短五個月，已急不及待出售手上股份，更加讓投資者憂慮，為何大股東持股已那麼低，還要在短時間內減持，究竟是甚麼原因？ 再看上月底公司煞有介事地發公布，提醒投資者注意風險，坦言指出自5月18至6月29日間股價累升達125.6%，短期漲幅較大，未來存在股價快速回落的風險。 兆易創新更明言：「存儲芯片行業歷史上均出現週期性波動，目前產品價格已處歷史高位，繼續大幅上漲的趨勢不可持續，行業供給與需求終將走向再平衡。」 公司續稱，隨著宏觀經濟環境、行業週期、市場供需關係等變化，主要產品價格或出現相當回落，導致經營業績及盈利下降。 思捷故事以古鑑今 說到這裡，想講講曾經的香港股王思捷環球的故事，思捷的服裝品牌Esprit在上世紀90年代風行一時。老闆邢李㷧本是思捷的亞洲區代理，後輾轉收購成為集團主席，93年在香港上市後生意愈做愈大，2002年成恒生指數成份股，股價不斷飊升，一度高見133港元，市值逾1,700億港元。 成為藍籌股後，邢李㷧反倒接連減持股份，市場卻不以為然，分析員更不斷為其護航，認為是公司增加機構投資者的行為，無損公司的表現。幾年間邢李㷧先後逾二十次減持股份，手上持股所餘無幾，適藉金融海嘯發生，思捷的故事也開始劃上句號，生意節節敗退，今天股價只有0.49港元，市值僅1.3億港元。 歷史未必會重演，但總值得借鑑，公司股價出奇地高的時候，大股東又不斷減持，股民就應暫時忍忍手。縱使股價再升，投資者只不過錯失機會，沒帶來損失；相反若高位追貨，一旦市場氣氛逆轉或公司業績表現下滑，股價大幅回調就損失不菲。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3986.HK
603986.SHG
Jiumaojiu operates restaurants

太二品牌改革初見成效 九毛九重拾成長動能

太二酸菜魚第二季同店日均銷售額增長6.1%，繼2025年錄得雙位數跌幅後，連續第二個季度實現增長 重點： 九毛九旗下太二餐廳第二季同店日均銷售額連續第二個季度增長，其他主要營運指標亦普遍向好 太二去年啟動大規模品牌煥新，自2024年底以來已關閉約四分之一門店 　 陽歌 經歷兩年艱難的摸索與調整後，餐飲企業九毛九國際控股有限公司（9922.HK）採取的新策略終於開始見效。公司旗下招牌品牌太二今年同店日均銷售額恢復增長，跨過一個重要里程碑；根據公司周五發布的第二季度最新營運表現公告，九毛九現正嘗試將這套模式複製到旗下部分較小品牌。 太二在第二季延續近期增長勢頭，同店日均銷售額同比增長6.1%。這項指標在2025年錄得雙位數跌幅後，直到今年才重回正增長。太二其他主要營運指標亦普遍向好，包括顧客人均消費及翻檯率。相比之下，旗下其他品牌表現仍然疲弱，可能成為公司下一批急需調整的對象。 九毛九早年迅速崛起，其後又以更快速度走下坡，對熟悉餐飲業的老手而言或許並不意外，因為在這個瞬息萬變的行業，任何企業都不能躺在既有成績上停步不前。不過，中國多數新興全國性餐飲連鎖品牌都相當年輕，成為大型營運商的歷史往往只有十年甚至更短。因此，它們大多是在付出沉重代價後才明白，餐飲品牌走紅有多快，退潮也可能同樣迅速。 九毛九最初以同名品牌「九毛九」起家，主打價格親民的西北菜。不過，公司最大的成功來自2015年創立的較新品牌太二，其主打當時流行的酸菜魚，採用類似火鍋的用餐形式，迎合許多中國年輕消費者的喜好。 太二在2020年代初一度迅速走紅，門店外經常大排長龍，其中許多門店設於購物中心內。然而，消費者很快便對這種模式失去新鮮感，部分人亦開始批評太二使用在中央廚房預先處理的魚，與傳統餐廳在店內設置大型魚缸、飼養活魚，並在顧客點餐後即場宰殺、清理及烹調的做法形成鮮明對比。 九毛九股價亦隨公司業務興衰起落，最高曾升至32港元，市值達550億港元（70億美元）。但過去數年，這些市值幾乎全數蒸發，目前公司市值僅約16億港元。隨着股價屢創新低，上周五最新收市價更只有1.23港元，不少人因而戲稱，公司名稱「九毛九」所代表的價格，幾乎已與其股價相若。 自太二取得成功後，九毛九曾嘗試推出多個其他品牌，包括慫火鍋、賴美麗、賞鮮悅木及山的山外面等，但這些品牌均未能形成明顯增長動力，令公司業務仍主要依賴太二及九毛九兩大品牌。然而，即使是這兩個品牌也曾過度擴張，重演許多成功中國連鎖企業的常見模式：為了不惜代價追求增長，將門店開進商業條件較弱的邊緣地點。 收縮門店規模 過去兩年，九毛九一直致力將太二及其他連鎖品牌的規模調整至更合理水平，這一趨勢在第二季延續。截至6月底，太二共有477家餐廳，低於去年底的499家，較2024年底的634家減少約四分之一。九毛九品牌亦經歷類似收縮，但幅度相對溫和，門店數目由2024年底的71家減少14%，至今年6月底的61家。 太二最重要的轉變，是進行一場早已迫在眉睫的全面品牌煥新，首先恢復在門店即場宰殺及處理活魚的做法。此外，公司亦更注重使用雞肉、牛肉等其他鮮肉食材，並採用開放式廚房設計，讓顧客看到餐點製作的完整過程。 這項改革今年開始見效，太二第一季同店日均銷售額恢復增長6.9%。第二季增幅略為放緩至6.1%，但較2025年下跌11.5%已有大幅改善。九毛九品牌的表現則差得多，第二季同店日均銷售額下跌13.5%，較2025年下跌15.8%僅輕微收窄。 太二第二季的顧客人均消費及翻檯率亦較第一季大致穩定，顯示其復蘇勢頭可能開始趨於平穩。不過，今年各項數據相較2025年均有明顯改善。 隨著公司持續推行「鮮活」模式，截至6月底，採用新模式的門店已增至340家，約佔太二全部門店的70%。公司亦指出，這套新模式仍在持續調整，目前已迭代至第六代，並於上月在其總部所在地廣州推出「6.0鮮活模式」門店。 公司表示：「本集團相信，隨著『鮮活』模式持續迭代升級及剩餘門店調改逐步完成，太二於中國內地的經營韌性將在下半年持續顯現。」 這項改革展現的正面跡象尚未反映在股價上，九毛九股價今年以來再跌31%。不過，分析師的看法似乎較為樂觀。據Yahoo Finance資料，在追蹤該股的15名分析師中，有10人給予「買入」或「強力買入」評級。當然，其中至少部分分析師可能認為，股價經過連番下跌後已被明顯低估，目前市銷率僅0.28倍，預測市盈率為7.6倍。 九毛九亦表示，規模遠小於太二、但仍是公司第二大品牌的同名九毛九品牌，也將進行類似改革。公司稱，目前已按「九毛九•山西菜館」新模式開設六家門店，分布於華南廣東省的廣州、深圳及佛山。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Kinwong seeks IPO amid AI boom, but plunging gross margin becomes a hidden concern

景旺趁AI熱上市 毛利率急跌成隱憂

PCB供應商景旺生產的AI相關高端產品比例較低，毛利率不及同業 重點： 毛利率由2023年的23.2%，急跌至今年頭四個月的18.7% 今年頭四月盈利下跌25% 　 鄭瑞棠 AI(人工智能）時代來臨令PCB（印刷電路板）行業迎來突破性增長，深圳市景旺電子股份有限公司（603228.SH）近日也向港交所遞交上市申請。據集團上市文件引用灼識諮詢的資料，以2025年收入計，景旺是全球汽車電子PCB供應商中排名第一，市場佔有率達10.6%，在全球PCB供應商中排名十一，市佔率2.5%，在中國PCB供應商中則排第五。 汽車電子PCB龍頭 景旺從事的PCB行業可說是目前市場熱炒概念，公司具一定市場地位，最近三年的收入及盈利維持增長，2023年、2024年及2025年收入分別為107.5億元（15.8億美元）、126.6億元及153.1億元；期內盈利分別為9.11億元、11.6億元及12.4億元。不過踏入2026年盈利開始倒退，截至今年4月底止收入雖增長18%至53.4億元，但同期盈利卻下跌25%至3.17億元，公司歸咎於原材料價格上升。 PCB市場興旺令主要的材料銅價上升，2025年全年銅價上升40%至每噸13,500美元，公司測算銅價每上漲10%，毛利率會下降一點二個百分點。而另一方面，景旺又未能藉分散供應商來降低成本，頭五大供應商的採購額佔集團總採購額的比例持續上升，在2023、2024及2025年分別為36.4%、38.5%、38.2%，至今年頭四月更上升至40.5%。原材料佔銷售成本比例亦由2023年60.4%，輾轉升至2026頭四月的62.9%。 毛利率勁挫 更值得關注的，是公司毛利率承受頗大壓力，2023、2024及2025年分別為23.2%、22.7%及21.6%，至2026年4月更跌至18.7%。其中PCB產品的毛利率更跌至12.3%，各項產品毛利普遍下跌，相對高端的MLPCB（多層電路板）及HDI PCB（高密度電路板）毛利率也急跌，前者由2025年頭四個月的18%，跌至今年同期的9.7%；後者則由19.9%跌至12.2%，一年間毛利率近乎腰斬。 當中國內和海外市場的毛利率，相差達一倍。中國市場的毛利率一向只有單位數，今年頭四個月僅8%；相反海外市場2023年毛利率達35.1%，至今年頭四個月已減半至17.8%，但仍遠較中國市場為高。 事實上，論AI概念，景旺或不及近期上市的同業公司，毛利率也相對較低。景旺主要從事汽車電子PCB生產，佔收入四成以上，可說是消費概念股，2020至2025年全球市場複合年增長率為8.4%，不過預計未來五年增長放緩，2025至2030期間複合年增長僅為6.2%。 如果以產品計，較高端的MLPCB佔2026年頭四個月總收入51.6%，HDI PCB僅佔7%。相對今年三月上市的廣合科技（1989.HK;001389.SZ)，主要從事高速、高頻的高端PCB生產，其毛利率約為33%；至於今年四月上市的勝宏科技（2476.HK;300476.SZ)主要生產高性能運算的PCB，更是科技巨頭輝達（NVDA.US) 的供應商，毛利率達34%。而近日掛牌的芯碁微裝（9630.HK;688630.SH)，是全球最大PCB直接成像設備供應商，其毛利更接近四成。 景旺A股早於2017年已在上海交易所上市，今次再申請在港A+H上市，投資價值視乎估值是否合理。 需一定折讓招徠 今年上市的內地PCB製造商皆以A+H形式上市，H股招股普遍較A股有較大折讓，令H股上市後有上升空間，收窄與A股的差價。例如廣合科技H股的招股價比A股折讓近一半，上市後累積升幅達128%，目前H股比A股折讓收窄至約三成；至於勝宏H股招股時比A股折讓近四成，上市後累積升幅約四成，目前比A股折讓收窄至約17%。至於近日上市的芯碁微裝招股價比A股折讓達六成，結果掛牌後股價大升八成，目前較A股折讓約兩成。 景旺A股市值約700億元，市盈率約55倍，相比同樣A股上市PCB製造商深南電路（002916.SZ)的92倍，及滬電股份 (002463.SZ)的68倍較低，主要是因為該兩家公司盈利能力較景旺強。相信景旺在港招股價，要比A股有一定折讓，能吸引投資者認購。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
603228.SHG
Han's makes PCBs for data centers

AI基建浪潮帶旺PCB設備 大族數控錄三位數盈利增長

專用PCB設備龍頭大族數控表示，今年上半年收入增長超過一倍，利潤最高增幅接近280% 重點： 大族數控2026年上半年利潤增長介乎242%至280%，公司稱主要受益於AI基礎設施需求快速增長 這家PCB設備製造商因大手投入技術升級與產能擴張，資產負債率由一年前的29%升至去年底的43% 　 陽歌 許多人認為，在投資者或許過早亢奮的情緒推動下，AI概念股估值已經偏高。但毫無疑問的是，支撐下一代AI應用的數據中心及其他算力設施建設熱潮，仍在全速推進。 這正是深圳市大族數控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四發布2026年上半年正面盈利預告所傳遞的重要訊息。大族數控是生產印刷電路板（PCB）設備的龍頭企業。PCB過去被視為智能手機、個人電腦等電子產品中不起眼的零部件，如今卻因為是AI所需高性能服務器及其他算力設備的關鍵組件，突然成為市場追捧的熱門資產。 隨著需求急升，PCB製造商及其設備供應商不僅在擴充產能，也在提升製造AI所需高性能算力產品的能力。但這項轉型同樣需要龐大的資本開支，成為不少PCB企業資產負債表上的一項風險因素。 大族數控這份正面盈利預告，下文會再詳細說明。就在一天前，PCB製造商廣合科技（1989.HK；001389.SZ）也發布類似的正面盈利預告，預計今年上半年淨利潤增長85%至95%。 大族數控的增幅更勝廣合科技，公司表示，預計今年上半年利潤較去年同期的2.63億元增長242%至280%，達到9億元至10億元（約1.32億美元），相當於增長超過兩倍。若扣除非經常性損益，利潤增幅更高，最高可達300%。 大族數控還表示，今年上半年收入增長超過一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入按年增長104%至19.6億元，意味著第二季度收入很可能也維持類似增速。 大族數控毫不避諱地把這波業績大增歸功於AI。 公司表示：「當前，AI服務器和高速網絡交換機等計算基礎設施的大規模部署，為PCB行業結構性增長提供動能。」因此，「公司AI PCB相關解決方案營收佔比顯著提升。」 AI浪潮正在到來，並將改變許多事情，包括對算力和電力的需求，這一點無庸置疑。但問題在於，投資者給這類股票的估值，是否已經過於慷慨。 大族數控目前市盈率為54倍，這看起來更像是市場通常給予高增長互聯網公司的估值。同為PCB設備製造商的合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，達143倍，部分原因是該公司上月在港上市後股價已上漲73%。 實際從事PCB製造的廣合科技與勝宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同樣不低，市盈率分別為47倍和42倍；而PCB關鍵材料覆銅板製造商建滔積層板（1888.HK）的市盈率則達87倍。 IPO後回調 大族數控是這類企業的典型代表。它們過去大多隱身於全球科技產業鏈背後，並不太受外界關注。公司於2002年在中國南方發展迅速的深圳成立，而深圳如今已成為中國的PCB重鎮。大族數控最早於2022年在深交所創業板上市，今年2月再赴香港第二上市，集資46.3億港元（5.91億美元）。公司正式名稱為深圳市大族數控科技股份有限公司。 大族數控上市後股價一度急升，5月及6月高位時，較95.80港元的招股價大約翻倍。其後股價有所回落，不過在發布正面盈利預告前的周四，股份收報145港元，仍較上市價高出約50%。 儘管近期股價回調，投資者顯然仍被公司收入與利潤的三位數增長所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入按年增長103%，較2025年全年73%的增速進一步加快，當年收入達57.7億元。第一季度利潤表現更強，按年大增177%至3.23億元。而公司最新預告上半年利潤增長242%至280%，換言之，第二季度利潤增速很可能進一步加快至300%以上。 公司目前有兩個生產基地，較大的一個位於總部所在地深圳，另一個則位於成本較低的江西。公司稱，按市場份額計，2024年它是中國最大的專用PCB生產設備製造商，市佔率約10%。雖然大族數控本身似乎沒有海外製造計劃，但它的不少客戶正在海外新建產能，其中又以東南亞最為明顯，這也是許多中國企業分散製造布局的一部分。 在這樣的趨勢下，大族數控表示，其海外銷售佔比穩步提升，已由2022年僅佔收入的1.3%，升至去年首10個月的12.8%。 公司股價近期回落，或許是一次必要修正。若大族數控確實能維持如此強勁的利潤增長，目前估值雖高，仍可能有其合理性。不過，另一個可能引起投資者憂慮的地方，是公司為了透過大規模投資加快擴產，支出也在不斷增加。 這一點已反映在公司的資產負債表上。去年公司負債增加121%，遠高於資產48%的增幅。負債上升的主要原因，是與擴產相關的貿易應付款項及應付票據大幅增加。這使公司的資產負債率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%這一可能讓不少投資者開始擔心槓桿過高的水平。 如果大族數控能繼續維持目前三位數增長，這未必會成為太大問題。但若AI投資熱潮無法延續現有動能，情況可能很快改變。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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