晶科能源季績倍增 陽光背後烏雲隱現

JKS.US 688223.SHG
JinkoSolar posts strong revenue gains

在旺盛的需求和多晶硅成本暴跌下，抵消了太陽能組件價格下滑，晶科能源第三季度利潤得以倍增

重點：

  • 晶科能源第三季度出貨量增長超過一倍，但因太陽能組件的價格下降，公司收入增長只是63%
  • 公司表示，得益於全球需求旺盛，「有信心」超過不久前才上調的年出貨量預測

     

陽歌

雖然太陽能組件的價格正在暴跌，但主要原料多晶硅的價格下降得更快。這種差異不僅推動全球太陽能組件需求意外增長，還提升了製造商的收入和利潤。

這兩種趨勢，在全球最大太陽能組件製造商之一的晶科能源控股有限公司(JKS.US；688223)的最新業績中展現出來。公司第三季度出貨量同比翻了一番。需求的激增，不僅幫助公司超過了早先公佈的本季度收入指引，還將超越三個月前才上調的全年指引預測。

投資者對業績的整體情況表示滿意，週一晶科能源在紐約發佈業績後股價上漲了14%。

但我們應該注意到，即使在經過這一輪上漲後，該股價格依然相當低。晶科能源目前市盈率僅為3倍，甚至低於不及它有名的中國競爭對手阿特斯太陽能(CSIQ.US)的3.3倍。在中國上市的同行天合光能(688599.SH)和隆基綠能(601012.SH)的市盈率均為11倍，遠高於晶科能源，不過我們又注意到，晶科能源在中國上市的股票市盈率為17倍，遠高於這兩家公司。

因此，美國投資者似乎知道一些中國投資者不知的事情。他們的擔憂可能是兩方面的，涉及地緣政治因素和對未來價格走勢的擔憂。

地緣政治因素，與西方對中國在太陽能組件行業佔主導地位的擔憂有關，這導致了持續的保護性關稅威脅，尤其是來自美國的威脅。2019年，晶科能源在佛羅里達州投建一個大型生產基地，成為少數幾家通過在美建廠，以解決關稅問題的中國公司之一。公司今年早些時候表示，佛羅里達工廠1GW的大型擴建項目，已於上月開始投產。

與此同時，令投資者擔憂的價格趨勢是一種全球現象，超出了晶科能源的控制範圍。來自pvXchange的數據顯示，今年截至10月，太陽能組件的價格大幅下降，自1月份以來，效能最高的型號降幅達32%，低端產品的價格下降42%。

但正如我們前面所指出，在2022年達到歷史高位後，太陽能組件的主要原料多晶硅的成本跌得更多。行業領先的多晶硅生產商之一的大全新能源(DQ.US；688303.SH)，於週三發佈的最新業績報告中表示，三季度多晶硅的平均售價比去年同期每公斤36.4美元，下跌了四分之三以上，降至每公斤7.68美元。

晶科能源指出，多晶硅價格暴跌，是公司第三季度毛利率從去年同期的15.7%提高至19.3%的主要因素。不過，儘管多晶硅價格似很快就會觸底，但沒有跡象表明，太陽能組件成品的價格已接近底部。

收入增長

晶科能源的最新業績，以不同的方式反映了我們剛才談及的所有趨勢。它的整體出貨量（主要是太陽能組件，也包括一些太陽能電池和多晶硅片），在該季度同比增長108%，達到22.6GW。營收也增長強勁，但速度要較出貨量的增長低，同比增長63%，達到318億元（約合44億美元），反映了我們前文所述的組件價格下跌。

晶科能源董事長李仙德在財報中表示，「自從三季度以來，供應鏈價格下跌刺激了終端需求。」

關於需求旺盛的情況，中國本土市場就是一個例證。李仙德表示，僅今年前9個月，全國新增太陽能發電裝機容量就達到128.9GW，比2022年全年新增裝機容量高出近50%。晶科能源上周還宣佈了另一項重大交易，將向一個沙特阿拉伯客戶供應3.8GW的太陽能組件，而根據價格走勢，這筆訂單將產生至少20億美元的收入。

旺盛的需求使晶科能源預測第四季度組件出貨量將達到23GW，高於三季度的21.4GW。公司還表示，「有信心」全年組件出貨量，將超過三個月前給出的70GW至75GW的指引。在今年初，公司曾將2023年組件出貨量的預測從60GW，大幅上調至70GW。

這一繁榮景象目前看來對該行業有利，並幫助晶科能源最近一個季度的利潤，從上年同期的5.5億元增加一倍多至13.2億元。但如果過去能預測未來的話，那麼幾乎可以肯定，在最近的繁榮之後，已經開始成形的大幅回調將接踵而至。

最後，我們就未來可能引發關切的幾個方面再略作補充。其中最值得注意的是，最近人民幣匯率下行，影響到所有中國公司。晶科能源報告稱，第三季度因人民幣匯率下滑，導致淨匯兌損失近3億元，與去年同期淨匯兌增加5.2億元形成鮮明對比。

公司最近似乎也在消耗現金，持有量從6月底的170億元降至9月底的141億元，降幅近20%。其中至少有部分可能用在償還到期債務上，因公司的有息債務，從3個月前的343億元降至9月底的308億元。

另一略微令人擔憂的跡象，是公司的第三方應收賬款，從去年底的167億元增至9月底的258億元。但由於公司整體銷售額大幅增長，這種增長可能屬於意料之中。

歸根結底，由於多晶硅價格暴跌，晶科能源目前的情況相當不錯。然而，那些陽光明媚的日子可能很快就會結束，因為其成品組件的價格可能也會持續下降。儘管如此，公司在美國上市的股票目前看起來有點超賣。

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0590.HK
On-site slaughter of live fish for sauerkraut fish: Is this Jiumaojiu's salvation or a pitfall?

酸菜魚活魚現殺 是九毛九的救贖或陷阱？

曾經的酸菜魚王者，如今正用「活魚現殺」賭一次重生，九毛九第三季數據顯示，情況正在好轉 重點： 第三季度數據顯示，太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%，已連續三季改善 截至9月底，已有106家太二門店完成升級改造，公司計劃於年底前突破 200家 　　 李世達 回望2020年在港交所敲鐘的那一天，九毛九國際控股有限公司（9922.HK）股價一路上攻，首日收漲近56%，當時許多人相信，這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業，將成為新的巨頭。 但五年後的畫風卻不是這樣，九毛九最新市值僅剩約29億港元，較巔峰近550億港元蒸發九成以上；股價從最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高達95%，被投資人戲稱「真的只值九毛九」。 轉折出現在2024年，收入雖增長1.47%至60.74億元，但淨利潤暴跌87%至5,580萬元，店鋪層面經營利潤7.48億元，同比下降超30%。 九毛九的高光與失速，其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚，以「單品極致＋標準化複製」策略高歌猛進，靠效率與翻枱率打下全國市場。 這套打法在商場紅利時期確實奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行，單一爆品反而成為風險。 高價預製菜 特別是近年來的預製菜爭議，讓太二陷入信任危機，社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵，加上公司推出預製酸菜魚包，更放大了「工業化」的形象反差，尤其酸菜魚是預製菜的一大品類，盒馬工坊430g賣11.8元，山姆會員店1.5kg賣59.8元，而七分鐘上菜的太二，最便宜一份也要約70元，被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。 對此，九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起，公司推出「太二5.0鮮活模式」，強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈，現殺現炒，並開放後廚，讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造，菜單加入熱炒與新品，滿足多人用餐場景；品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」，希望用體驗重建信任。 不過，業績難以立刻止跌回升。從數據看，2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元，同比下降10.1%；淨利潤為6,069.1萬元，同比下降16%。門店總數由771家降至729家，到第三季度末進一步縮減到686家。 太二仍為主要收入來源，上半年貢獻19.5億元，同比減少13.3%，翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。 到了第三季度，調整趨勢開始顯現。截至9月底，太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%，已連續三季收窄；翻枱率回升至3.3次；人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。 「鮮活」之道 管理層指出，北京、上海等一線城市門店實現同比正增長，顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底，已有106家門店完成升級，年底目標超200家，兩年內覆蓋全部餐廳。 強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露，活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點，但隨著集中採購與規模效益顯現，管理層預期中期毛利率有望回升。 餐飲市場快速變化，但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園（0999.HK）和綠茶集團（6831.HK），均實現收入和營利的雙雙增長。 值得一提的是，綠茶以中央廚房模式運營，去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜，因而撤下「本店無預製菜，現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系，經常推陳出新，加上採取小店模式深耕下沉市場，今年上半年收入錄得同比23.1%的增長，經調整淨利潤達2.51億元，增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。 目前九毛九市盈率約69倍，遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低，股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮，投資吸引力仍有限。 餐飲的本質是好吃、實惠、放心，能否把這三件事重新做到極致，決定未來的成長，使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率，是讓九毛九重回增長曲線，還是陷入另一個增長陷阱，值得後續觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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