天合光能

从汽车配件转行光伏电池产业后，海南钧达期望在港股上市以布局海外市场，在当地建立生产基地 重点： 海南钧达去年营收同比增58.7%，股东应占溢利年增16% 海南钧达的光伏电池全球市场份额约10.8%，排名第五；TOPCon电池全球市场份额约57.4%，排名第一       李世达 产能过剩，是2023年中国光伏产业的关键词，光伏组件与原材料采购价格大幅下跌，无疑提升了市场竞争的激烈程度。在全球装机放缓、技术迭代、贸易壁垒等因素下，光伏产业纷纷将目光转向海外，在当地市场设立生产基地。 摆脱国内市场的厮杀，为前进海外市场布局，或许是中国光伏电池大厂海南钧达新能源科技股份有限公司(002865.SZ)转战港股上市的最大考量。 在A股上市已七年的海南钧达，日前向港交所递交主板上市的申请。2003年成立的海南钧达，原来的主营业务为汽车塑料配件的研发、生产和销售，2020年，因遭遇亏损，公司决定进军光伏产业，于2021年9月收购了光伏电池出货量全球领先的捷泰科技51%股权，公司主营业务新增光伏电池业务。 至2022年，受下游车企经营困难影响，海南钧达出售汽车饰件业务，收购捷泰科技剩余49%股权，“新能源”三字写入公司名称，光伏电池成为唯一主业。 完成收购后，得益于N型TOPCon电池业需求增加的机会，海南钧达实现了业绩的持续快速成长，并在2022年的业绩取得7.2亿元的股东应占溢利，创上市以来新高，同年股价也上涨到历史高位。 过去P型电池一直是光伏行业的主流技术，但随着光伏市场的持续发展，P型电池的效率已接近理论限值，性能优势越加突出的N型电池开始崭露头角。 根据SolarBe Global报告，2022年Ｎ型太阳能电池需求已出现，2023年N型TOPCon电池市占率已成长到近20%，相反的P型PERC电池则呈现下降趋势，预计在2024年中，TOPCon与PERC的市占率将逆转，成长为市场主流。 根据申请文件，海南钧达是全球首家实现N型TOPCon电池研发和大规模量产的专业光伏电池制造商。弗若斯特沙利文的资料显示，按截至2023年6月30日止六个月的出货量计，海南钧达的光伏电池全球市场份额达至约10.8%，排名第五，TOPCon电池全球市场份额达至约57.4%，排名第一。 近日公布的去年度业绩快报，体现了海南钧达在N型TOPCon电池的领先优势。2023年全年，海南钧达实现营收183.9亿元，同比增加58.7%；股东应占溢利8.3亿元，同比增加16%。公司表示，TOPCon产能提升及销售出货大幅增加带动了营收和利润的增长。 截至2023年前三季度，海南钧达N型TOPCon电池的收入为97.5亿元，同比增长超19倍，占比已升至68%，而2022年同期的占比仅有7.2%。TOPCon电池已处于快速爆发阶段。 国内产能过剩 值得注意的是，海南钧达光伏电池正持续扩张产能。至去年12月，光伏电池年产能约为50 GW，其中2022年8月开始量产的N型TOPCon电池，年产能已增长至约40 GW。 然而，行业产能持续提升，无疑令到国内出现供过于求的情况，甚至逐渐变得严峻。去年举行的光伏行业年度大会上，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，2023年全球光伏新增装机预测345至390GW，中国光伏新增装机预测为160至180GW。但至去年底，中国光伏全产业链有效产能已达到700 GW以上。 与此同时，技术的迭代更新，也稀释了海南钧达的市场占有率。按2022年的出货量计算，海南钧达以1.8GW的TOPCon电池出货量位居专业制造商第一，全球市场份额超过75%，但截至2023年6月30日止六个月，市场份额已降至57.4%，虽仍排名第一位，但竞争明显更加激烈。 行业产能过剩、价格下滑、竞争加剧，解释了为何海南钧达在营收和利润上实现快速增长，股价却大幅下滑。2022年11月，海南钧达的股价达到最高点190.28元，截至2024年2月已跌去68%。 光伏齐出海 在国内市场愈来愈“内卷”(形容竞争过于激烈)的情况下，海南钧达需要开拓新的增长曲线。 对于此次递表港交所，海南钧达表示，是为适应全球光伏产业发展趋势，计划布局海外产能，推进国际化战略。申请文件显示，此次IPO募集资金的第一个用途，就是兴建海外光伏电池生产基地。 不过，在海外拓展方面海南钧达似乎才刚刚起步。2023年前三季度，公司海外销售占比实现从0到4.66%的增长。按照规划，公司2024年海外销售额占比要达到10%以上。 事实上，布局海外早已是中国光伏企业的共识。过去一年，晶科能源(688223.SH,…

这家多晶硅生产商拥有足够充裕的现金来回购所有流通股，因为该股长期被投资者低估 重点 随着产能的提高，大全新能源四季度产量增长80%，但因多晶硅价格暴跌，公司利润反而大幅下滑 据咨询公司Wood Mackenzie称，经过几年的强劲扩张，全球太阳能行业可能会在2024年至2028年进入一个零增长的阶段 阳歌 如果把全球太阳能行业比作人，那他在经历了十年的青春期之后现在刚刚成年，这期间他既经历了爆发式的增长，也经历了一些成长的烦恼。在大全新能源公司(DQ.US)的最新财报中，有很多关于全球多晶硅行业“成长”时期的迹象，该行业是太阳能电池板制造商的主要供应商，而太阳能电池板正在成为清洁能源的主要来源。 多年来，只有在政府补贴下生产才具商业可行性的电池板行业，在过去几年取得突破，将电池板效率提高到可与煤炭和其他传统能源竞争水平。据咨询公司Wood Mackenzie称，这导致需求出现爆发式增长，2019年至2023年期间，新安装量平均每年增长约28%。 这种增长导致企业纷纷大幅新增多晶硅产能。以大全新能源为例，公司正在新建一处大型综合体，将产能增加两倍，该综合体位于内蒙古地区，正在逐步投产。但新增这么多产能，导致价格从之前的异常高位暴跌。 现在， Wood Mackenzie称该行业已进入新阶段，也就是我们前述比喻中的成人时期。虽然终于长大成人令人兴奋，但Mackenzie还预测，2024年至2028年间，太阳能电池板新安装量，将不会出现任何增长。更有甚者，在其中一些年份，新安装量甚至可能会收缩。 了解所有背景后，一个大问题就出现：还有什么能激发投资者对这个行业的兴趣？还有：是什么促使像大全新能源这样现金充裕的零负债公司，继续保持在美国的上市地位，特别是考虑到投资者对其缺乏兴趣？ 自大全新能源2010年在纳斯达克上市以来，投资者兴趣冷淡这一点一直很明显，在同一时间前后，很多中国太阳能公司在纽约上市。该股的市盈率(P/E)在大部分时间里都相当低，目前为2.4倍。在香港上市的中国竞争对手协鑫科技(3800.HK)市盈率甚至更低，只有1.8倍。 在这里，我们应该指出，市盈率超低的部分原因是去年大部分时间，受益于多晶硅价格飙升，这些公司利润飙升，但现在多晶硅价格已大幅下跌。但即便是将今年利润下降这个因素考虑在内，大全新能源的预期市盈率也只有3.6倍，协鑫科技的预期市盈率也处于类似的3.1倍，依然处于很低水平。 与此同时，大全新能源一直在按照2022年底宣布的7亿美元股票回购计划，大举回购股票。公司在最新财报中表示，截至去年12月，已按计划回购约16%的流通股。根据我们的计算，这意味着该公司目前还有相当于约6,570万股美国存托凭证(ADS)在流通，按最新股价计算，该公司的市值约为14亿美元。 现金多多 大全新能源的现金相当充裕，到去年底拥有30亿美元现金，是按当前价格回购所有流通股所需资金的两倍多。它也没有债务，这说明它与內蒙古政府的合作项目，有能力为当地的大型新厂支付大部分费用，并用强劲的现金流支付其余费用。 继续保持上市地位的其中一个主要原因，是通过发行新股进入资本市场筹集资金。但很显然，大全新能源不需要，它甚至在回购股票。所有这些都促使我们指出，该公司确实没有理由继续保持上市状态，私有化可能对其更有利，尤其是考虑到投资者对其股票缺乏兴趣。 它并不是第一个得出这种结论的公司。光伏组件供应商天合光能(688599.SZ)和晶澳科技(002459.SZ)都曾在纽约上市，但在未能吸引太多投资者兴趣后进行了私有化。两家公司后来都在中国重新上市，并从对其故事更感兴趣的国内投资者那里获得了更高的估值。如果大全新能源决定离开纽约，这也不啻为一条可选之路。 大全新能源的最新财报进一步说明，在进入新的“成人”阶段后，它可能会考虑私有化。该公司去年第四季度的产量同比增长约80%，达到61公吨，实现了大幅增长。但这一切都要归功于内蒙古工厂的新增产能。 由于多晶硅的平均售价(ASP)从上年同期的每公斤37.41美元，暴跌至去年第四季度的7.97美元，公司的盈利能力出现了相反的走势。因此，公司第四季度的收入同比下降约45%至4.77亿美元。 一个稍许令人鼓舞的是，暴跌的价格似乎在前一季度触底，当时大全新能源的ASP甚至更低，每公斤为7.68美元。大全新能源称预计价格将在今年一季度“小幅反弹”，然后在第二季度企稳，但没有给出太多令人兴奋的理由 价格暴跌导致大全新能源第四季度的毛利率，从上年同期的77.4%跌至18.3%。因此，在最新报告期内，其净利润从上年同期的3.33亿美元，同比下降至4,490万美元。不过我们也应该指出，公司在第三季度出现了罕见的亏损，因此相比第四季度能取得净利，情况似乎正在企稳和改善。 总而言之，大全新能源是一家运营相对良好的企业，正在步入成熟期，而这个行业至少在未来十年内，都会有强劲而稳定的需求。但投资者对它的故事缺乏兴趣，加上其强大的现金持有量，表明这家公司确实不需要上市交易。其强劲的现金流也表明，如果将来需要融资，债券买家可能会非常乐意打开荷包埋单。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

在旺盛的需求和多晶硅成本暴跌下，抵消了太阳能组件价格下滑，晶科能源第三季度利润得以倍增 重点： 晶科能源第三季度出货量增长超过一倍，但因太阳能组件的价格下降，公司收入增长只是63% 公司表示，得益于全球需求旺盛，“有信心”超过不久前才上调的年出货量预测       阳歌 虽然太阳能组件的价格正在暴跌，但主要原料多晶硅的价格下降得更快。这种差异不仅推动全球太阳能组件需求意外增长，还提升了制造商的收入和利润。 这两种趋势，在全球最大太阳能组件制造商之一的晶科能源控股有限公司(JKS.US；688223)的最新业绩中展现出來。公司第三季度出货量同比翻了一番。需求的激增，不仅帮助公司超过了早先公布的本季度收入指引，还将超越三个月前才上调的全年指引预测。 投资者对业绩的整体情况表示满意，周一晶科能源在纽约发布业绩后股价上涨了14%。 但我们应该注意到，即使在经过这一轮上涨后，该股价格依然相当低。晶科能源目前市盈率仅为3倍，甚至低于不及它有名的中国竞争对手阿特斯太阳能(CSIQ.US)的3.3倍。在中国上市的同行天合光能(688599.SH)和隆基绿能(601012.SH)的市盈率均为11倍，远高于晶科能源，不过我们又注意到，晶科能源在中国上市的股票市盈率为17倍，远高于这两家公司。 因此，美国投资者似乎知道一些中国投资者不知的事情。他们的担忧可能是两方面的，涉及地缘政治因素和对未来价格走势的担忧。 地缘政治因素，与西方对中国在太阳能组件行业占主导地位的担忧有关，这导致了持续的保护性关税威胁，尤其是来自美国的威胁。2019年，晶科能源在佛罗里达州投建一个大型生产基地，成为少数几家通过在美建厂，以解决关税问题的中国公司之一。公司今年早些时候表示，佛罗里达工厂1GW的大型扩建项目，已于上月开始投产。 与此同时，令投资者担忧的价格趋势是一种全球现象，超出了晶科能源的控制范围。来自pvXchange的数据显示，今年截至10月，太阳能组件的价格大幅下降，自1月份以来，效能最高的型号降幅达32%，低端产品的价格下降42%。 但正如我们前面所指出，在2022年达到历史高位后，太阳能组件的主要原料多晶硅的成本跌得更多。行业领先的多晶硅生产商之一的大全新能源(DQ.US；688303.SH)，于周三发布的最新业绩报告中表示，三季度多晶硅的平均售价比去年同期每公斤36.4美元，下跌了四分之三以上，降至每公斤7.68美元。 晶科能源指出，多晶硅价格暴跌，是公司第三季度毛利率从去年同期的15.7%提高至19.3%的主要因素。不过，尽管多晶硅价格似很快就会触底，但没有迹象表明，太阳能组件成品的价格已接近底部。 收入增长 晶科能源的最新业绩，以不同的方式反映了我们刚才谈及的所有趋势。它的整体出货量（主要是太阳能组件，也包括一些太阳能电池和多晶硅片），在该季度同比增长108%，达到22.6GW。营收也增长强劲，但速度要较出货量的增长低，同比增长63%，达到318亿元（约合44亿美元），反映了我们前文所述的组件价格下跌。 晶科能源董事长李仙德在财报中表示，“自从三季度以来，供应链价格下跌刺激了终端需求。” 关于需求旺盛的情况，中国本土市场就是一个例证。李仙德表示，仅今年前9个月，全国新增太阳能发电装机容量就达到128.9GW，比2022年全年新增装机容量高出近50%。晶科能源上周还宣布了另一项重大交易，将向一个沙特阿拉伯客户供应3.8GW的太阳能组件，而根据价格走势，这笔订单将产生至少20亿美元的收入。 旺盛的需求使晶科能源预测第四季度组件出货量将达到23GW，高于三季度的21.4GW。公司还表示，“有信心”全年组件出货量，将超过三个月前给出的70GW至75GW的指引。在今年初，公司曾将2023年组件出货量的预测从60GW，大幅上调至70GW。 这一繁荣景象目前看来对该行业有利，并帮助晶科能源最近一个季度的利润，从上年同期的5.5亿元增加一倍多至13.2亿元。但如果过去能预测未来的话，那么几乎可以肯定，在最近的繁荣之后，已经开始成形的大幅回调将接踵而至。 最后，我们就未来可能引发关切的几个方面再略作补充。其中最值得注意的是，最近人民币汇率下行，影响到所有中国公司。晶科能源报告称，第三季度因人民币汇率下滑，导致净汇兑损失近3亿元，与去年同期净汇兑增加5.2亿元形成鲜明对比。 公司最近似乎也在消耗现金，持有量从6月底的170亿元降至9月底的141亿元，降幅近20%。其中至少有部分可能用在偿还到期债务上，因公司的有息债务，从3个月前的343亿元降至9月底的308亿元。 另一略微令人担忧的迹象，是公司的第三方应收账款，从去年底的167亿元增至9月底的258亿元。但由于公司整体销售额大幅增长，这种增长可能属于意料之中。 归根结底，由于多晶硅价格暴跌，晶科能源目前的情况相当不错。然而，那些阳光明媚的日子可能很快就会结束，因为其成品组件的价格可能也会持续下降。尽管如此，公司在美国上市的股票目前看起来有点超卖。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

​​宣布在欧洲推出新的民用太阳能电池后的第二天，这家太阳能组件制造商的股价上涨11.8% 重点： 晶科能源宣布在欧洲销售一款新型电池后股价上涨，这可能反映出对该公司地缘政治麻烦的担忧有所缓解 在这家太阳能组件制造商位于佛罗里达州和加利福尼亚州的办公室被突击搜查后，投资者曾短暂抛售该股，但不久后又卷土重来 　 谭英 中国的太阳能组件制造商可能正在全球冉冉升起，但由于全球最大的两个经济体之间贸易摩擦引发制裁，它们在美国依然举步维艰。大部分制造商都在重组供应链，扩大地理足迹并在此过程中加强财务实力，以规避此类制裁。 上周，晶科能源控股有限公司(JKS.US; 688223.SH)的此类努力，显示出了提振股价的迹象，虽然最近全球对其太阳能组件的需求激增，但该股依然被低估。在它的欧洲子公司宣布将开始销售面向当地住宅和商业用户的第二代储能系统后，该公司股价飙升11.8%。 晶科能源的第二代高压储能电池是它于2022年5月在德国、奥地利和瑞士推出的最新欧洲储能业务的一部分。该公司尚未公布这项业务单独的收入，这意味着它可能还未对晶科的整体收入做出重大贡献。 相反，晶科的电池业务反映出了对市场需求的务实响应，尤其是在德国，该国是欧洲最大的太阳能市场，也是率先于2000年为太阳能制定上网电价的国家之一。2016 年，德国还推出了太阳能电池发电的上网电价，这进一步刺激了需求。 这种上网电价让安装太阳能电池板发电自用的个人和企业，能够将余电出售给国家电网，在获得免费电力的同时获得额外收入。最近的一项调查显示，在此类激励措施的推动下，四分之三的德国家庭现在希望在屋顶安装太阳能电池板，自己发电。 投资者对晶科能源多少有些平淡无奇的公告反应热烈，这可能与欧洲对太阳能储能产品的需求关系不大。相反，它可能更多地与晶科能源重组供应链，以缓解其在全球最大的太阳能市场之一美国所感受到的压力有关。针对华盛顿的担忧，越来越多的中国太阳能电池板制造商将部分生产转移到美国，晶科能源就是其中之一。 晶科能源是最早采取此类举措的中国企业之一，早在2018年就在佛罗里达州设厂，开始面向美国市场生产。它还通过在马来西亚和越南设厂，将制造足迹扩大到东南亚。 这种多元化的努力可能在上周鼓舞了投资者，促使其股价在宣布欧洲的动作后大涨。但即便是大涨过后，该股7倍的远期市盈率仍较低，约为美国头部企业First Solar(FSLR.US) 23倍的三分之一。晶科能源及天合光能(688599.SH)和阿特斯太阳能(CSIQ.US)等中国同行都处于类似的估值区间，可见控制着全球一半以上市场的中国太阳能电池板制造商被普遍低估。 驻美办公室突遭搜查 5月10日，美国国土安全部突击搜查了晶科能源在佛罗里达州和加利福尼亚州的办公室，这可能反映了中国太阳能电池板制造商在美国面临的风险，不过迄今为止，尚无对此举的明确解释。据晶科能源的管理层表示，设在杰克逊维尔市的工厂使得该公司的成品距离美国客户更近，不过它们的零部件来自东南亚。 晶科能源并不是唯一一家在美业务面临风险的中国太阳能企业。去年11月，来自中国的1,000多批太阳能组件滞留在美国港口，接受美国海关官员更仔细的检查，不过这批组件主要是由晶科能源的竞争对手天合光能和隆基股份(601012.SH)等公司制造，它们在美国均无生产设施。 之后，天合光能在今年1月宣布，将其面向美国市场的太阳能硅片制造业务转移至越南，而隆基股份在3月宣布，将与美国太阳能发电厂运营商因夫能源(Invenergy)合作，在俄亥俄州建设一家太阳能组件厂。 尽管采取了这些举措，晶科能源及其同行的股价在很大程度上仍处于低迷状态——其实很多公司报称，由于需求强劲，加上制造太阳能电池的主要原料多晶硅价格回落，今年一季度收益强劲。 晶科能源的季度出货量增长72.7%至14.49GW，收入同比增长58%至233.3亿元。该公司的净利润从上年同期的2890万元飙升27倍多，至7.887亿元，毛利率同期上升2.3个百分点至17.3%。 公司董事长李仙德将利润率的提高主要归功于公司顶级产品N型组件销售强劲，该组件的售价高于其他产品。李仙德表示，到2023年底，N型组件的产能将占公司总产量的70%，到今年二季度，此类电池可能占组件总出货量的60%。 今年4月，晶科首席财务官在一次投资者电话会议上说，由于国土安全部放行此前扣押的产品，对美国的发货正在逐步恢复；他还透露，晶科能源一季度与产品扣押相关的费用为3亿至4亿元，对毛利率产生了1.5%至2%的影响。 美国政策层面的不可预测，光伏价格的预期下跌以及用于制造太阳能电池的锂等原材料的成本高企，都将继续打压中国太阳能电池板制造商的股票。但晶科能源及其同行的多元化努力，应该有助于改善它们防范此类风险的前景。 上周公告出来后，晶科能源的股价继续上涨，过去两个交易日累计上涨近15%，成交量高于往常。只有时间才能证明这一次的涨势能否持续，此前类似的涨势都以失败收场。但至少该公司似乎正在采取正确的举措，以降低其在重要的美国太阳能市场的风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家全球最大的太阳能电池板制造商之一表示，其在中国内地上市的子公司2022年利润增长高达159%

因美国政府可能出台新的限制措施，该公司股价在上个月暴跌，但上周宣布了新的合作计划后，股价也没有上涨 (more…)