星競威武申美上市或成中國首家上市電競公司

2024年06月18日

星競威武申請在紐約上市，公司成立於去年，由中國和瑞典的兩家公司合併而成

重點：

星競威武申請在紐約上市，估值約為2.5億美元
公司去年收入增長了27%，但由於2022年因電子競技受疫情衝擊而表現疲軟，這個數字可能有所誇大

陽歌

在競爭對手兩次失敗後，星競威武集團意欲拔得頭籌，成為中國首家上市電競公司。

公司由瑞典的Ninjas in Pyjamas和中國的ESV5於去年合併而成，上周申請在紐約上市，未公布融資目標。但招股說明書列出了此次IPO的承銷商，總共六家，包括中國領先的投資銀行中金公司、歐洲的德意志銀行，以及中國互聯網券商老虎證券的投資銀行部門。

承銷商如此多，而且還有一些相對知名的公司，這通常表明發行規模相當大，因為它們最後會瓜分上市費用。但星競威武的估值似乎很小，不會超過4億美元（這個數字我們後面會再進行詳細介紹），這還是公司獲得相對強勁估值的情況下。

因此，我們認為此次上市籌集的資金不會超過5,000萬美元，這就引出了一個問題：星競威武這次玩的可能是什麼樣遊戲。

公司是中國第三家嘗試海外上市的大型電子競技公司，希望憑借其在中國和歐洲相對強大的地位贏得投資者。這三家公司都在關注一系列收入來源，從基本的電子競技團隊管理到電子競技教育、培訓，以及將知識產權(IP)出售給收藏產品的製造商。

由遊戲和短視頻巨頭騰訊(0700.HK)和快手(1024.HK)支持的中國最大的電子競技公司之一英雄體育VSPO，是首家試水IPO的公司，在2022年提出了申請。但後來該公司放棄了這一努力，並在去年收到了一份不錯的安慰獎，那是來自沙特阿拉伯主權財富基金的遊戲投資部門Savvy Games Group一筆2.65億美元的投資。

然後是NeoTV，去年初申請在紐約上市。但公司的年收入規模相當小，只有1億元左右，之後沒了後續，美國證券監管機構於今年2月宣佈申請已放棄。

星競威武的規模要大得多，去年的營收為8,370萬美元，比2022年預估基礎上的6,580萬美元增長了27%。

在這裡，我們需要指出的是，去年27%的增幅可能是有所誇大，在更為正常的條件下，可能很容易低於20%。這是因為2022年對該行業來說，是非常悲慘的一年，至少在中國是這樣，因為了控制疫情傳播，限制了旅行和出行。

因此，在沒有疫情的正常情況下，星競威武2022年的收入應會較高，從而不會出現2023年特高的增長率。網映文化早些時候的招股說明書反映了這一現實，該公司2022年上半年的收入比對上一年同期下降了32%。

快速增長的市場

星競威武與網映文化略有不同，因為它去年收購了電競俱樂部睡衣忍者，因而擁有更廣泛的全球影響力。在合併時，這家公司表示在全球擁有約4,000萬粉絲，目標是成為“一家覆蓋中國、歐洲和南美市場的全球性綜合數字體育集團”。

招股書中的第三方市場數據顯示，2021年，全球電競市場的規模為526億美元，預計每年將增長12.1%，到2027年將達到1,020億美元。集團追逐的只是這個市場的一小部分，包括：2021年價值14億美元的電競俱樂部市場；2021年價值23億美元的電競人才管理市場；2021年價值6億美元的電競賽事製作市場。

招股說明書沒有按地理位置細分星競威武的收入，但據推測，大部分收入來自中國，現在那裡是它的大本營。公司由一個年輕的團隊領導，年僅29歲的前ESV5首席執行官何猷君擔任董事長；睡衣忍者的原來首席執行官Hicham Chahine出任聯席CEO，他的年齡稍大，為35歲。公司高級團隊的其他成員看起來經驗更豐富，其首席財務官、戰略和運營官都在40歲出頭。

儘管收入相對較小，但隨著規模擴大並更有效地利用資源，它的效率正在提高。其毛利從2022年的370萬美元增加到去年的720萬美元。毛利率也大幅提高，從同期的5.7%上升到8.6%，不過這兩個數字都不算特別出色，反映出該行業成本密集的特性。

公司在2022年和2023年均報告了運營虧損，去年的淨虧損從2021年的610萬美元增加到1,330萬美元。

估值方面，有不少公司可供比較、參考。其中，丹麥的Better Collective(BETCO.ST)和印度的Nazara Technologies(NAZARA.NS)的市銷率(P/S)分別為3.4倍和5.3倍。由於中國存在較高的監管風險，取該範圍較低端的比率，將使星競威武的價值相對較低，約為2.5億美元。

對於中國本土遊戲公司來說，風險因素相當大，這在很大程度上是因為中國政府認為遊戲浪費時間和金錢，甚至可能對未成年人有害。這帶來了定期的打擊，包括限制未成年人每天遊戲事件的長短，以及限制他們給自己喜歡的玩家打賞金額。

總言之，星競威武有機成為中國第一家實行IPO的同類公司，尤其是美中之前的監管矛盾已經基本解決。更大的問題是，當它最終接近這條線時，是否有投資者在等待購買它的股票。

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簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

簡訊：「車來了」終來了招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月02日

2605.HK

重點：