Neautus turns away from mainland listing to Hong Kong IPO to fund business expansion

新荷花主攻中藥飲片業務,曾申請在內地上市,近日上載上市申請文件尋求在香港掛牌。

重點:

  • 新荷花中藥去年收入升逾9%,純利卻倒退14%,因受研發開支大增影響
  • 中藥市場極度分散,五大龍頭市佔不足3%,具大量收購合併機會

 

白芯蕊

中藥歷史源遠流長,隨著全球對天然療法興趣增加,中藥在世界影響力也逐漸提升,主打中藥飲片產品的四川新荷花中藥飲片股份有限公司,最近遞交上市申請文件,計劃在香港掛牌。

新荷花2001年12月在四川成都由現任董事長江雲成立,過去曾於2011年3月及2023年10月提出在內地上市,但新荷花稱基於香港交易所國際知名度高,一旦完成上市,有利公司進軍國際資本市場,因此計劃尋求在港交所掛牌。

中藥市場中小企為主

內地中藥市場龐大,單是2023年中藥市場佔中國醫療市場總額27.9%,在中國公立醫院平均醫藥收入,中藥收入比例從2019年17.9%升至2022年的20.5%,反映中藥認受性明顯增加。

隨著中國人口老齡化趨勢,加上年輕人對中藥接受度提高,配合內地政策推動,以及國際市場持續擴張,調查機構弗若斯特沙利文便估計,中藥產品2023年市場已達4,516億元,到2030年更會擴大至5,993億元。

中藥產品包括幾大類別,涉及中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒、中藥注射劑和中藥保健品。所謂中藥飲片是利用精密機械,按嚴格中藥及現代化標準,將草藥加工後,直接變成調劑或製劑。

相比起傳統煎藥,中藥飲片方便度大度提高,變成一個重大商機。弗若斯特沙利文便推算,2023年中藥飲片市場規模已達2,788億元,估計到2030年中藥飲片市場規模將大幅提高至4,097億元。

雖然中藥飲片市場大,但行業極度分散,去年中國擁有生產許可證的中藥飲片企業總數達2,334家,主要仍以中小企業為主,年產值超過10億元的企業為數不多,其中前五大中藥飲片商市佔率僅2.7%,新荷花在中藥飲片市場份額雖然只有0.4%,卻已是行業內的老二,至於龍頭企業,市佔率亦只是1.3%,反映未來有巨大併購空間。

研發開支大累業績倒退

新荷花中藥飲片業務由毒性及普通飲片組成,佔集團2024年總收入13.8%和86.2%,毒性中藥飲片毛利率較高達19.1%,普通飲片毛利率只有16.7%。毒性飲片是經過加工後,減少或除去毒性等副作用,以改變藥性增強療效。

受惠兩大業務收入上升,新荷花去年整體收入按年升9.1%至12.5億元,但利潤卻按年跌14.3%至8,910萬元,除受捐款開支急增影響外,主要受研發開支大升48.9%所致。去年新荷花新增三個研發項目,及使用價值更高的原材料進行研究,間接拉低盈利。

還要注意是新荷花去年整體毛利率下降1.4個百分點至17.1%,集團解釋受利潤率較低的醫療貿易公司(佔去總銷售35.5%)佔比有所增加,同時面對市場競爭加劇,加上原材料成本上漲,最終拉低毛利率。

尤其最值得關注是原材料波動,去年原材料便佔新荷花銷售成本94%,畢竟中藥原材料會受氣候因素、種植模式及供需失衡等多方面影響,集團亦指出過去數年中藥原材料價格波幅大,將直接左右公司毛利率變化。為降低上述影響,新荷花已表明計劃上市獲得的資金,將重點用於戰略性投資中藥上游供應鏈。

另外,新荷花海外業務規模仍細,雖然公司海外市場收入從2022年的2,610萬元,增至去年5,620萬元,但只僅佔2024年收入4.5%。新荷花在香港、台灣、越南及馬來西亞已開展業務,進一步開拓海外業務,集團表明一旦完成上市,部分資金將用在越南及馬來西亞建立海外銷售渠道。

預期市盈率10至12

香港也有中藥概念股,市值最大是中國中藥控股有限公司(0570.HK),其他知名企業還包括同仁堂國藥(3613.HK),但整體估值卻未算太高,預期市盈率分別為10倍和12倍,因此新荷花亦難以進取估值上市。

整體來講,中藥行業參與者多,但壓倒性龍頭企業尚未出現,意味行業整合度高,收購機會亦多,加上中藥出海帶來巨大商機,只要新荷花能嚴格有效控制成本及研發開支,業績將可有機重拾增長。

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新聞

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簡訊:花旗銀行申請終止銀聯成員資格

中國銀聯近日公告,已終止花旗銀行(中國)有限公司的成員資格。銀聯方面證實,此舉為花旗中國主動申請,與其近年全面退出個人銀行業務相關。 據財新周五報道,花旗中國回應指出,隨著零售財富管理和信用卡業務的出售與關閉,銀聯成員資格已無必要,但對公業務的境內外支付和收款不受影響。該行強調,將繼續深耕中國市場,專注企業與機構客戶的跨境銀行需求。 自2021年花期集團(C.US)宣布退出包括中國在內14個市場的零售銀行業務以來,花旗中國已將36億美元的財富管理資產出售予滙豐,並於2024年完成零售及信用卡業務剝離。與此同時,花旗集團今年6月宣布精簡其位於上海和大連的全球技術中心,裁減約3,500名員工。 花旗中國年報顯示,截至2024年底總資產1,761.42億元(246.9億美元),同比下降1.4%,但營收按年增長20.5%至57.96億元,淨利潤亦大增53.9%至17.55億元。 花旗退出後,至此在華持有銀聯成員資格的外資銀行僅剩八家,包括滙豐、渣打、東亞、星展、瑞穗、德意志、三菱日聯及恒生。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Black Sesame challenges Qualcomm with homegrown chip substitution advantages

挑戰高通地位 黑芝麻擁國產替代優勢

黑芝麻研發的C1200系列晶片,能媲美高通高端晶片,屬業務發展的重點 重點: 黑芝麻的研發及銷售開支增,拖累中期業績見紅 公司的汽車晶片潛力大,並進軍機械人產業   白芯蕊 有中國輝達之稱的晶片設計商寒武紀(688256.SS),今年股價累升逾倍,加上國產替代憧憬下,引發市場對晶片股的熱情。在香港上市剛超過一年的自動駕駛晶片生產商黑芝麻智能國際控股有限公司(2533.HK),最近也公布業績,雖然業績見紅,但2025上半年收入增長快,按年升超過四成。 黑芝麻於2016年成立,為一家汽車計算晶片設計公司,專注自動駕駛解決方案,在2019年推出第一代華山系列系統級(SoC,即System On Chip)晶片,為ADAS(高級駕駛輔助系統)和自動駕駛汽車提供高性能計算。到2021年黑芝麻通過武當系列擴大產品線,推出能夠集成多種汽車功能的跨域SoC晶片。 受惠輔助駕駛產品及解決方案銷售增加,黑芝麻2025上半年收入升40.4%至2.5億元,當中輔助駕駛產品及解決方案收入達2.4億元,按年升41.6%,佔整個收入93.6%。 儘管收入增長快,但集團2025上半年業績卻要見紅,由盈轉虧蝕7.6億元,但要留意去年錄得盈利主要是向投資者發行金融工具產生公允價值變動所致,該項目錄得19.3億元盈利。撇除上述影響,按非國際財務準則,黑芝麻2024上半年實質虧損6億元,至於2025上半年,實質虧損收窄8.3%至5.5億元。 研發開支高於收入 集團業績見紅,主要因研發開支巨大,上半年已達6.2億元,較收入高144%,還有輔助駕駛產品及解決方案銷售成本上升111%至1.9億元,最終令黑芝麻上半年業績錄得虧損。 不過,智能駕駛發展空間巨大,調研機構Grand View Research便預測,2024年中國智能駕駛汽車市場規模為436億元,隨著滲透率提升,料到2030年便擴大至超過1,550億元人民幣,主攻汽車智駕晶片的黑芝麻,將會是重大契機。 尤其是現時全球智能駕駛只是起步階段,整體上智駕大致以L0至L5劃分,L0需由駕駛員操控,L5則是完全自動化,現時普遍處於L2有條件自動化至L4高度自動化階段。黑芝麻開發的晶片,目前涵蓋L1到 L3級別的自動駕駛為主。 整個智駕系統架構高度依賴晶片,細分可分為三個重要晶片系統,包括感知系統、決策系統及執行系統。感知系統透過車上的感應器,例如激光雷達或鏡頭,收集汽車行駛時數據,收集後交由決策系統,透過晶片算法計算出行車路徑,再將結果送去執行系統,根據決策的結果作出行車線路及速度控制。 黑芝麻生產的智能駕駛晶片,便是技術關鍵所在。目前智駕普遍用上SoC晶片,SoC晶片內包含多個處理器,包括CPU(中央處理器)、GPU(圖像處理器)、ASIC(專用集成電路),其優點是體積較細,將不同處理器整合在一枚SoC晶片內,因此只需要封裝測試一次,變相可壓低成本。 客戶全屬大品牌 現時黑芝麻主要客戶包括吉利、比亞迪、東風等,今年起產品已安裝在吉利銀河系列等多款車型。黑芝麻也進軍機械人領域,為人形機械人製造商傅利葉的靈巧手,提供模組的處理能力,還與小米、宇樹科技等合作。 雖然智能駕駛晶片發展前景大,但行業競爭激烈,除了輝達外,還有特斯拉(TSLA.US)的FSD系統、高通(QCOM.US)等等,國內對手則有華為及在香港上市的地平線(9660.HK)等。 不過,黑芝麻C1200系列座艙控制器晶片以7納米工藝設計,能夠處理多達12個高清攝像鏡頭輸入數據,對標高通現時主流的高通座艙控制器晶片,為內地僅少量能國產替代高端晶片之一,亦可佈局於機械人大腦及小腦系統,有望成為集團殺手鐧。 整體來講,目前黑芝麻雖然未錄得盈利,預期今年市銷率達9倍,估值處偏高水平,將限制股價表現,但由於與內地多間車廠合作,加上進軍藍海的機械人市場,只要收入維持高增長,在自動駕駛及機械人概念下,將有望吸引基金追入,值得長期關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏