新冠疫苗明日黃花復星康希諾營收兩極化

2023年05月09日

2196.HK 6185.HK

這兩家曾經因新冠疫苗受惠的醫藥公司，在疫情落幕後的首個季度，業績表現各走極端

重點：

受惠於產品多元化，復星醫藥第一季收入輕微上升，但淨利潤大增116%
康希諾同期營收大挫八成，更轉盈為虧，主要因為營銷及研發開支沉重

莫莉

隨著新冠疫情走向尾聲，曾經因疫苗銷售而賺得盆滿缽滿的醫藥企業風光不再，對於全面佈局製藥、醫療器械與醫學診斷的上海復星醫藥(集團)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)來說，疫情紅利的衰退，並不足以引起收入大幅變動；反觀依靠新冠疫情晉身「疫苗巨頭」的康希諾生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)，卻不得不面對業績被打回原形的尷尬局面。

復星醫藥和康希諾都曾受惠於新冠疫苗。2020年，復星醫藥向德國生物醫藥企業BioNTech(BNTX.US)引進了復必泰疫苗在大中華地區的商業化權益，雖然該疫苗最終未能引入中國內地市場，但是在港澳地區的銷售額，已足以為復星醫藥帶來大額收入，僅在2021年，復必泰的銷售規模就已超過10億元。

康希諾則在過去兩年分別推出肌肉注射式和吸入式的腺病毒載體新冠疫苗，扭轉連續5年虧損的頹勢，其中2021年實現淨利潤19.1億元。

如今，中國新冠疫情在今年初終於消退，國內疫苗需求明顯降低，海外市場也在大幅萎縮。雖然近期中國不少地方出現二次感染病例，方正證券的研報認為，為了做好應對新冠二次感染的準備，相關疫苗和藥物儲備的需求或將短期回升。但是，此刻的疫苗市場競爭已經相當激烈，國內不但已有15款疫苗獲批，亦有多款可以預防Omicron 變異株的多價新冠疫苗獲准銷售，相信康希諾等疫苗企業難以復製2021年的輝煌業績。

復星醫藥產品線豐富

最新公佈的第一季財報顯示，「家大業大」的復星醫藥所受影響並不明顯，期內收入按年增長4.7%至108.7億元，淨利潤更飆升116%至9.87億元，扣除非經常性損益的經調整淨利潤則上升14.8%至9.19億元。

然而，康希諾的業績則大幅下滑，第一季營收約1億元，對比去年的4.99億元急降79.9%，期內更轉盈為虧，錄得1.4億元淨虧損，而去年同期盈利1.2億元。

先看看復星醫藥的業績，財報將第一季淨利潤的快速增長歸功於創新藥收入上升，其中2021年獲批上市的注射用曲妥珠單抗漢曲優第一季銷售5.39億元，按年增加66.7%；於2022年3月在中國境內開始銷售的抗癌PD-1藥物漢斯狀，今年第一季收入2.5億元，期內還新增獲批用於廣泛期小細胞肺癌，為全球首款獲批該適應症的PD-1藥物。

除此之外，復星醫藥在其他疫苗、腫瘤和醫美等多個領域的研發管線也在逐步邁向商業化。其控股子公司研發的13價肺炎球菌結合疫苗，今年2月在國內III期臨床完成入組，ADC藥物FS-1502國內啟動乳腺癌的III期臨床，一款用於中重度皺眉紋的肉毒桿菌毒素在中國的上市註冊申請獲得受理。

康希諾轉型另闢蹊徑

至於季績不容樂觀的康希諾，對於營收和利潤的大幅變動，管理層在財報中解釋，主因是新冠疫苗需求量較去年同期大幅下降，以及產品價格調整。除了兩款新冠疫苗之外，康希諾的現有管線包括2021年11月與2022年6月推向市場的兩款腦膜炎球菌多糖結合疫苗以及腺病毒載體伊波拉病毒病疫苗。然而，這些疫苗推廣時間不長，難以彌補新冠疫苗收入銳減後帶來的空缺。

可是，在收入驟降的同時，康希諾仍保持著高額研發投入和銷售費用，導致其營業總成本高達3.38億元，其中研發費用僅減少5%至1.5億元，甚至比1億元的營收還要高，而銷售費用甚至大漲60%至5,498萬元。

或許康希諾管理層已經意識到公司不合理的支出規模，最近網上便流傳一份通知，聲稱上藥康希諾新冠疫苗生產基地「因外部市場環境變化，決定從4月4日開始暫停產線生產，期限約180天。」上藥康希諾由康希諾持股約49.8%，原本用於生產康希諾研發的兩款新冠疫苗。

在新產品青黃不接、疫苗銷售難有起色，但現金及現金等價物尚餘39.7億元的情況下，康希諾選擇另闢蹊徑尋找發展機會。4月21日，康希諾公告稱，將與其他合夥人共同出資發起設立私募基金，重點投資疫苗等生物醫藥領域的上游產業鏈、以及創新技術平台等項目。本次投資設立的基金目標籌集規模上限5億元，公司以自有資金認繳出資1.4億元，出資比例約28%。

藥企參投私募基金並非新鮮事，例如復星醫藥就曾多次參與設立或認購私募股權投資基金。對於擁有豐厚資金的企業而言，投資初創公司不僅可以獲得新的收入增長點，也有機會實現低成本的業務轉型，康希諾參投的私募聚焦疫苗產業鏈，就正是公司深耕的領域。

從估值來看，復星醫藥的市銷率僅1.2倍，反而康希諾的市銷率卻高達9.3倍，醫藥龍頭企業恒瑞醫藥(600276.SH)的市銷率更高達14倍，復星醫藥估值明顯偏低，可能與其創新藥大多來自控股子公司或授權引進有關。如今，新冠行情已經落幕，曾經曾享受過市場紅利的醫藥企業需要拿出更多成果，才能讓投資者恢復信心。

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醫療保健/生物技術

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新聞

新聞概要：圖達通香港SPAC上市前遭同行起訴

訴狀指稱圖達通遠程激光雷達靈雀E1X系列在產品設計及系統架構方面與禾賽AT系列傳感器高度相似　余特莉激光雷達企業圖達通周二遭競爭對手禾賽科技（HSAI.US；2525.HK）起訴，指控其採用激光雷達（LiDAR）技術的核心產品涉嫌專利侵權。國內媒體援引匿名人士消息報道，該訴訟已被寧波市中級人民法院受理立案。據知情人士透露，禾賽指控圖達通今年在CES（拉斯維加斯消費電子展）亮相的遠程緊湊型傳感器靈雀E1X與其AT系列激光雷達存在驚人相似性。《未來汽車商評》報道稱，圖達通主力產品獵鷹系列原本採用1550納米波長架構，但近期轉向905納米波長架構——此舉與禾賽採用的技術路線趨同。該媒體指出，此前圖達通未生產過905納米激光雷達產品。禾賽科技2021年推出的AT系列作為成熟產品線，已於2022年實現量產並完成百萬台交付量。公司相關專利申請最早可追溯至2017年。其ATX系列屬當前市場最暢銷的激光雷達產品之一，獲多家頭部汽車品牌的定點合作。圖達通當前正處於上市進程中，公司去年12月宣布計劃通過借殼香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation實現在港上市。上市計劃本月早些時候獲中國證監會批准，不過因此次訴訟蒙上一層陰影。圖達通創立於2016年，總部位於硅谷，並在上海和蘇州設有研發中心及生產基地。TechStar公告文件顯示，圖達通2025年第一季度85.6%的營收來源於單一OEM客戶。根據TechStar今年8月向港交所提交的最新文件，靈雀E1X被列為圖達通新一代遠程激光雷達產品線之一，最大探測距離達250米。公司將靈雀系列定位為「聚焦城市中低速應用場景的中距緊湊型激光雷達解決方案」，最新靈雀E系列產品計劃於今年量產。圖達通2025年第一季度營收2,530萬美元，同比下滑3.4%，其中92%源於獵鷹系列產品。毛利率轉正後，當季虧損收窄至1,480萬美元（上年同期虧損4,040萬美元）。8月公告披露，私人投資公開股票（PIPE）投資者已承諾在圖達通與TechStar完成借殼上市合併交易的同時，以購入TechStar股份的形式，提供5.51億港元（約7,100萬美元）額外融資。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月30日

簡訊：山東黃金首三季淨利大增91%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至9月底止九個月，實現收入837.8億元（118億美元），按年增長25%，淨利潤按年大增91.5%至39.56億元。單計第三季度，公司收入270.17億元，按年升27.3%；淨利潤為11.48億元，較去年同期大增68.3%。公司表示，業績增長主要得益於黃金價格上升及銷量增加。報告期內，公司統籌優化生產布局，加強核心技術攻關及營運效率，推動生產效率與資源利用率提升。截至9月底，公司總資產1,719.6億元，按年增長7.0%；經營活動現金流淨額約151.96億元，較去年同期增加49.1%。山東黃金港股周四高開，至中午休市報33港元，升1.29%。該股過去六個月累升約44%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月30日

1787.HK 600547.SHG

科技帶動營增虧損收窄多尼斯投資者不買賬

儘管核心的寵物牽引業務陷入困境，這家寵物行業先驅正通過智能項圈、智能餵食器等產品提振業績重點：多尼斯財報顯示，截至6月的財年營收增長39.5%至2,070萬美元，虧損收窄15.8%至510萬美元儘管最新財年智能產品增長強勁，這家寵物用品銷售商的股價自年初以來已累計下挫75% 　譚英幾十年前，16歲的陳四龍在東莞一家鞋帶廠開啓職業生涯。這座毗鄰廣州的工業城市有「世界工廠」之稱。幾經跨界嘗試後，22歲的陳四龍2003年創辦企業，專為鞋廠提供鞋帶印染服務。由此，逐步拓展至登山扣生產領域，繼而延伸至寵物牽引繩業務，最終於2008年創立現在的多尼斯（國際）股份有限公司（DOGZ.US）。中國寵物經濟方興未艾之際，陳四龍精准把握市場機遇。這股浪潮初興於千禧一代，如今持續受益於Z世代的強勁需求，該群體傾向養寵而非生孩子，並將寵物視為家庭成員。全國寵物數量維持相對穩定，2024年約達1.24億只。當前，新一輪增長正源於各類智能寵物產品及服務，它們賦予牽引繩、餵食器等傳統品類科技元素。 2017年登陸納斯達克後，多尼斯2022年借疫情催生的全球「寵物收養熱」攀至巔峰。此後，公司深陷虧損泥潭、營收持續萎縮，伴隨股價無休止下跌而一蹶不振。本月稍早公布的截至6月財年年報顯示，寵物科技浪潮正為多尼斯注入新生活力。關鍵指標表明，多尼斯正走向復蘇，但核心寵物牽引繩業務仍顯疲軟。公司全年營收增長39.5%至2,070萬美元，而以牽引繩為主的「傳統寵物產品」的收入，同比下滑4.1%至860萬美元，營收佔比從上年60%降至41%。同期，公司智能寵物產品陣營銷售額飆升43.7%至630萬美元，佔總營收比重達30%。該類產品覆蓋諸多領域，既有讓外出的主人遠程監護寵物的攝像頭，也包括智能寵物餵食器。在智能產品表現亮眼的同時，多尼斯應用於狗貓牽引繩、安全帶的卡扣或鎖扣（該公司稱為「攀爬鈎」的低技術產品）的銷售額猛增逾三倍，至576萬美元，佔銷售額比重達28%。儘管營收整體增長，公司仍持續虧損。不過最新年度淨虧損510萬美元，較上年610萬美元有所收窄，顯示其在扭虧為盈道路上穩步推進。多尼斯在銷售重返高增長軌道後仍持續虧損，部分源於激烈競爭，尤其在寵物科技等新興領域，企業為爭奪市場份額競相壓價。2022年至2025年，即便公司的傳統產品銷量微增0.3%，智能產品銷量更大增61.7%，但兩者售價均呈下滑態勢；只有卡扣與鎖扣逆勢上漲，可均價僅提升0.3%。財報發布後，多尼斯股價微漲，但此後回吐全部漲幅並進一步下挫，現較公告前水平下跌近20%。該股年內跌幅約75%，逆勢於同期多數中概股強勁漲勢，足見公司尚未令投資者信服其能脫離虧損泥潭，重獲盈利能力。現金流充裕當然，多尼斯也有優勢值得市場重新審視。受340萬美元在建工程拖累上年數據後，今年現金儲備近翻倍至1,280萬美元。公司通過定向增資募資也顯順暢，包括今年募資590萬美元及2024年募資490萬美元。陳四龍在最新財報中稱美國關稅尚未波及多尼斯，公司全年國際銷售總額穩健增長35.4%至1,360萬美元，但仍落後於國內銷售額48.1%的增幅（達710萬美元）。其中對美銷售額從2024年280萬美元，躍升至2025年450萬美元，近乎翻倍。行業競爭日趨白熱化，追蹤科技初創企業的數據平台Tracxn顯示，中國137家寵物科技企業中，前五強僅三家成功上市。多尼斯與波奇寵物（BQ.US）、天元寵物（301335.SZ）位列其中。另兩家企業易寵、總部位於上海的Petkit小佩也有融資動向。專注寵物食品、護理及社區電商的波奇寵物，自2020年上市後股價跳水，目前市值僅2,360萬美元。公司困境與多尼斯在後疫情寵物潮衰退期的問題如出一轍，營收驟降且連續三年虧損。天元寵物橫跨寵物用品與食品領域，市值高達38.4億元（5.4億美元），公司2024年以27億元營收遠超另外兩家上市公司。有別於同行，天元寵物近年持續盈利（儘管利潤有所下滑）的獨特性尤為突出。佔多尼斯總營收約三分之一的中國市場仍為其最大市場，由熱衷科技的年輕群體、穩定增長的養寵率及生育率下滑共同驅動。與多尼斯類似，Petkit小佩生產智能聯網餵食器、飲水機及貓用自動淨味貓砂盆。兩家企業均開發了可遠程操控餵食器與貓砂盆，並追蹤寵物位置的應用程序。美國寵物經濟的市場規模約1,510億美元，美國家庭寵物擁有率達71%（即約9,400萬戶）。派讀大數據發布的《2025中國寵物行業白皮書》顯示，2024年中國市場規模約3,002億元。該市場有望持續增長，動力源自老齡寵物養護、人工智能咨詢服務及強化人寵關係的體驗型產品等新興趨勢。據Petkit小佩聯合創始人兼CEO郭維學透露，公司自研AI健康助手，且近半數員工為研發人員。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月30日

DOGZ.US

新聞概要：拉拉科技實現兩位數增長海外業務保持高速增長

這家物流服務供應商表示，將重啟香港IPO，計劃在進一步拓展中國同城貨運市場的同時，加速進軍全球物流市場　余特莉物流巨頭拉拉科技控股有限公司（Lalatech）27日提交的最新上市申請文件，文件顯示上半年營收及關鍵運營指標均實現兩位數增長，海外業務保持高速增長，帶動整體收入結構進一步多元化，延續穩健上升勢頭。拉拉科技運營兩大物流品牌：中國香港及海外市場採用Lalamove，中國內地市場使用貨拉拉。公司採用平台模式，通過整合海量承運商資源在線連接商戶與司機，滿足即時或預約貨運需求。其一體化「閉環」平台可管理從下單支付到匹配、追蹤及結算的全流程交易。該模式使其成為全球閉環「商品交易總額」（GTV）最大的物流供應商，去年以53.3%的份額主導該細分市場。公司最新招股書顯示其上半年GTV同比增長17.7%，從2024年同期的50.7億美元增至59.7億美元。當期內全球履約訂單量達4.55億，較去年同期的3.39億單同比提升34.3%。拉拉科技上半年營收同樣保持強勁增長，同比攀升31.8%至9.346億美元，經調整利潤達2.716億美元。其海外營收同比增長34.3%至8,890萬美元（上年同期為6,620萬美元），占營收總額比例由9.3%提升至9.5%。截至6月末，平均月活商戶數達1,970萬，平均月活司機數為200萬。 Lalamove於2013年在中國香港創立，次年即同步進軍東南亞及中國內地市場。此後持續拓展其他海外市場，包括拉美、歐洲、中東和非洲地區(EMEA)。截至6月末，公司業務覆蓋全球14個主要市場逾400座城市，憑藉行業經驗成功在多地複製其商業模式。公司表示，東南亞及拉丁美洲仍是未來投資布局及提升市佔率的核心區域，同時計劃今年進軍中東等其他市場。以GTV計，2024年海外同城道路貨運市場規模約為中國市場的三倍。據招股文件披露，東南亞和拉美市場2024年合計實現1,243億美元GTV，預計將以年均4.1%的增速增長，到2029年達1517億美元。拉拉科技表示，作為公路貨運行業數字化領域的先行者，憑藉其技術基礎設施優勢，公司在深耕核心同城業務的同時，亦可拓展城際貨運市場。截至今年6月，超過70%的首次使用城際貨運服務的商戶是使用其同城貨運服務的現有客戶。詠竹坊專註於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裡聯繫我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年10月30日

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