1450.HK
With digital avatar, can Be Friends “forget” Luo Yonghao?

多家直播電商都在經歷「去個人化」的考驗,交個朋友以矩陣化策略及AI技術布局走出一條不同的路

重點:

  • 上半年收入錄得8.7%增長,但期內利潤大減32.7%
  • 毛利率由53.8%驟降至43.7%,主因平台流量獲取成本上升及技術投入增加

 

李世達

在中國直播電商快速發展的短短幾年裡,兩個故事如同鏡像般的存在。其一是羅永浩與交個朋友控股有限公司(1450.HK),另一個則是董宇輝與東方甄選(1797.HK)。前者從個人IP起步後走向去個人化;後者本是公司化運作卻被個人IP意外放大。兩者的反差,揭示了直播電商這門生意的本質,既離不開個人魅力的效應,又不得不尋求去個人化的持續經營。

交個朋友的去個人化過程啟動得更早,從最新財報看來,這家公司正處在關鍵的耐力測試期。2025年上半年,公司錄得總收入6.76億元,同比增長8.7%,其中新媒體服務收入達6.2億元,仍是最主要的業務驅動。

然而,盈利數據卻不容樂觀。期內利潤僅5,635萬元,同比下跌超過32.7%,新媒體板塊的利潤也僅5,536萬,按年跌超37%。毛利率由2024年同期的 53.8%驟降至43.7%。公司解釋,主要原因是平台流量獲取成本增加,以及持續推進「朋友雲」智能系統等研發投入加大,導致增收不增利。

交個朋友吧

交個朋友的故事要從羅永浩說起。他是中國互聯網創業圈的標誌人物,曾因創立手機品牌「錘子科技」而名聲大噪。2019年,他以「還債」為由進入直播帶貨,打著一句「基本上不賺錢,交個朋友」成了標誌性的開場白,也成就了「交個朋友」這一品牌。

雖說「只是交個朋友」,但「不賺錢」卻非公司所願。2022年6月,羅永浩宣布退出管理層,交個朋友馬上「交了新朋友」。

2022年8月,交個朋友與世紀睿科簽署合作協議,後者正式接管其抖音賬號運營。到了2023年5月,世紀睿科全資收購交個朋友,同年7月,公司更名為「交個朋友控股有限公司」,交個朋友完成「借殼上市」。

然而,要在明星流量紅利消退後保持增長,仍是必須面對的問題。交個朋友的答案是矩陣化、多平台與技術化。

首先是矩陣化經營。副總裁崔東升在2024年公開指出,公司真正的收入來源已經從「單一頭部主播」轉向「垂直領域矩陣號」,涵蓋美妝、酒水、運動、家居等不同場景。數據顯示,羅永浩兩個主賬號帶來的收入佔比已降至3%以下,這意味著公司完成了從「羅永浩直播間」到「交個朋友矩陣」的轉型。

其次是多平台布局。除了深耕抖音,公司也積極拓展淘寶、京東,並與百度優選達成戰略合作,試圖打破單一平台依賴,分散風險並拓寬流量來源。

推出AI虛擬主播

最後是AI與技術化。公司持續投入「朋友雲」智能系統,意在打造選品、投放和運營的數字化中台,提升效率與轉化率。2025年「618」購物節期間,公司正式推出「數字人」版本的「羅永浩直播」,直播時長6.5小時,吸引超1,300 萬人次觀看,GMV突破5,500萬元,創下了數字人直播帶貨的新紀錄。然而,數字人的形象依舊沿用羅永浩,凸顯了即使採用AI技術,仍需要頭部IP來帶動的矛盾。

此外,交個朋友也在嘗試自營產品與供應鏈管理,通過自有品牌提升毛利率。這一步若能落地,有望緩解毛利率下降的壓力。

業績公布後首交易日,交個朋友跌3.96%報0.97港元,今年以來已跌逾10%。目前市銷率約為1.02倍,低於東方甄選的6倍,顯示市場對公司的盈利模式缺乏足夠信心,難以支撐股價。

與交個朋友相比,東方甄選的陣痛更為明顯。2025財年,東方甄選持續經營業務淨溢利僅619萬元,大跌97.5%。在董宇輝離開後,公司不得不全力推動「去董化」,轉向自營產品和會員制,試圖打造「線上山姆會員店」。

交個朋友的去個人化進程更早,矩陣號和多平台戰略已初見雛形。問題在於,雖然收入規模穩住了,但盈利能力卻因流量成本而受損,尚未找到像東方甄選那樣的「自營產品」護城河。兩家公司雖走在不同路徑上,但同樣印證了直播電商的命題:去個人化之後,誰能率先找到新的增長模式,誰才能在行業洗牌中存活。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:九方智投入股EX.IO 布局海外數字資產業務

投資教育機構九方智投控股有限公司(9636.HK)周二宣布,其全資子公司JF SmartTrade與虛擬資產交易平台EX.IO訂立股份認購協議,將入股EX.IO。公司表示,此舉有助借助EX.IO的交易所資源與Web3技術,加快海外數字資產業務布局,強化鏈上金融服務能力,推動多元化及可持續發展。該筆投資未披露具體細節。 EX.IO附屬公司EXIO Ltd.去年12月已獲香港虛擬資產交易平台牌照,從事虛擬資產交易及託管業務。九方智投指出,本次投資將提升公司在數字資產交易、資產管理及託管等方面的合規基礎設施與服務能力,形成完整閉環。雙方將共同推進數字資產創新合作,亦計劃深化「AI+研究」在數字資產場景的應用,研發智能投顧系統與算法,鞏固在數字金融領域的競爭優勢。 九方智投周三高開,至中午休市報64.45港元,轉跌1.07%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Shandong Hi-Speed engages in power stuff

證監踼爆股權集中 山高股價閃崩八成

截至今年7月,這家數據中心及綠色能源投資商的股價累計飆漲逾200%,但上周五單日大跌近80%,不僅回吐全部漲幅而且倒跌 重點: 山高控股上周五突發股價閃崩,致前兩月巨大漲幅悉數蒸發,無奈啓動回購程序以支撐股價 股價大跌前夕,香港證監會警示投資者稱該公司股權高度集中   梁武仁 僅僅兩個月,反差竟如此之大。 今年7月底,山高控股集團有限公司(0412.HK)發布新聞稿,慶賀市值突破千億港元(129億美元)大關,公司股價自年初已累計大漲逾200%。然而,上周五,這家投資機構的股價在異常巨量交易中單日狂瀉近80%,迫使其緊急啓動回購計劃力保股價。 經歷此番劇烈震蕩後,公司股價基本回歸年初價位,較1月份低約18%。 山高控股在公告中表示:「董事會認為,當前本公司股價未能充分反映公司的長期投資價值、核心業務競爭力及未來發展潛力,在目前市場情況下進行股份回購,表明公司對自身業務展望及前景的充分信心,是公司基於對自身價值的高度認可,及對全體股東負責的態度所作出的決策,最終將使本公司受益,並為股東創造價值。」 公告發布前一日,香港證監會剛警示投資者,山高控股逾九成已發行股份集中於少數股東,意味幾筆大額交易即可引發股價巨震。監管機構為何核查該公司股權結構尚不明確,但通告特別提及該股自4月以來累漲超150%。無論如何,通告的警示性已形成強烈利空,或直接引爆此次拋售潮。 儘管香港證監會未指認該股年內暴漲存在違規操作,此輪漲勢仍顯蹊蹺。公司財務表現雖算不上亮眼,但尚屬穩健。 2024年,山高控股營收同比增長11%至56億元(7.87億美元),淨利潤更大幅增長40%至6.93億元。不過,此類盈利增長遠不足以支撐股價短期內如此飆漲。此外,公司股價漲勢實際始於今年5月,距發佈最新年報已近兩月。8月披露的半年報顯示,其上半年營收雖同比下滑,淨利潤卻大幅躍升,主要歸因於金融資產公允價值變動收益。 上半年最顯著的利好或許來自國際頂級評級機構惠譽的背書。5月末,惠譽以政府支持力度增強為由,上調山高控股及其山東省屬母公司評級,但公司股價在此前早已啓動上漲行情。 耀眼戰績 上述因素均未能真正解釋股價暴漲動因,7月市值突破千億港元里程碑時,公司公告將「耀眼戰績」歸功於新能源與算力電站領域的「智慧投資戰略」,此說辭恐令理性投資者愈發困惑。 新能源與算力均屬山高控股的工業投資板塊,是核心營收來源。公司聚焦這兩大領域不足為奇,既是當前資本紮堆的賽道,也契合其國資背景。中國政府正大力推動清潔能源與人工智能(AI)等新興技術發展,後者耗電量不小,常需為承載AI應用的數據中心配套專用電站。 山高控股創立於1990年代初,前身為中國新金融集團有限公司,在被山東高速收購約五年後,2022年完成業務重構,確立現時架構。 2022年轉型後,山高控股迅疾開展資本運作。當年即收購一家清潔能源開發商,後重組為山高新能源(1250.HK; 000803.SZ),其新能源發電項目現已覆蓋全國逾20省份。次年,山高控股斥資2.99億美元,入股國內三大民營數據中心運營商之一的世紀互聯(VNET.US)。 這兩大資產似為構築 「電算科技產業生態」的核心支柱,但兩者業績均未達預期,新能源公司上半年營收萎縮,世紀互聯二季度陷入虧損。 此類波動實屬新興產業常態,卻無法合理解釋山高控股股價異動。需要指出,年內數據中心板塊確因AI熱潮受資本熱捧,世紀互聯股價累漲86%,競爭對手萬國數據(GDS.US; 9698.HK)也累漲60%,但二者漲幅均遠遜山高控股此前表現。 公司或因「迷因股」特質吸引投機客,最終卻招致監管關注。無論如何,股價過山車行情,恰印證“爬得越高摔得越狠”的老話。 為維穩股價,山高控股上周五斥資逾百萬美元回購370萬股,當日股價應聲反彈近30%。 雖然當前股價較一周前已然腰斬,但51倍市盈率估值仍處高位,即便對高增長前景企業也顯昂貴。國內可再生能源發電與數據中心運營商正深陷產能過剩困局,該公司兩大核心業務賽道承壓,前景蒙上陰影。 但市場邏輯似乎與該股走勢關係不大,歷經巨震,股價終歸理性區間。監管介入或被視為對投機者的警示,但對敢於押注的投資者,或許視之為博反彈的機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:金山雲配股集資28億拓AI業務

從事雲計算的金山雲控股有限公司(3896.HK, KC.US)周三公布,將配售3.38億股新股,每股配售價8.29港元,將集資28億港元。 配售價較周二收市價9.09港元折讓8.8%,配售股份佔公司已擴大後發行股份的7.46%。 公司表示,配售集資所得80%用於支持人工智能業務,包括擴充基礎設施及提升雲服務能力;20%將用於補充營運資金及其他公司用途。 金山雲周三開市跌5.4%報8.6港元,過去一年股價升5.5倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zijin mines gold

紫金黃金國際為全球黃金投資者帶來新機遇

這家由中國頭部礦業公司分拆的國際黃金業務公司報告稱,2025年上半年營收增長43%,利潤躍升143% 重點: 紫金黃金國際有限公司(Zijin Gold International)已啓動香港IPO,並披露2025年上半年營收利潤雙雙強勁增長 從中國龍頭礦企分拆出來的這家國際黃金業務公司擬通過上市募資32億美元,憑借高速增長和持續改善的利潤率吸引全球投資者   陽歌 港交所即將迎來首家中資背景的國際黃金開採企業。 在幾乎所有工業品類都培育出世界級製造商後,素有「世界工廠」之稱的中國,正將其在礦產資源領域打造的首家標桿企業推向投資者。這家名為紫金黃金國際有限公司(Zijin Gold International Co. Ltd.)的企業,近期從中國頭部礦業集團分拆獨立,並已申請在香港單獨上市。 通過分拆國際黃金業務,母公司紫金礦業(2899.HK;601899.SH)旨在為國際投資者打造一家能與紐蒙特(Newmont,NEM.US)、巴里克黃金(Barrick Mining,B.US)等全球巨頭對標的專注黃金業務的企業。憑借近年來的迅猛擴張勢頭——包括2025年上半年營收增長43%、利潤增長逾一倍等亮眼業績,紫金礦業期望新公司能吸引全球資本的目光。 強勢增長的部分原因是金價飆升——過去52周累計上漲37%,近四年漲幅也差不多在這個水平上。但紫金黃金國際同時強調,通過持續精進開採技術及依託母公司的雄厚資源與經驗,其運營效率的持續提升正推動公司實現超越行業平均的業績表現。 同樣重要的是,公司想要證明其能遵循ESG(環境、社會與治理)領域的國際高標準——這正是眾多投資者密切關注的核心維度。恪守此類標準不僅關乎環境保護,更彰顯企業應惠及礦場所在地的社區發展,而非單純攫取自然資源外運、加工、銷售。 紫金黃金國際於9月19日正式啓動IPO,披露擬以每股71.59港元發行約3.49億股,募資總額約250億港元(合32.1億美元)。該股票預計將於9月底在港交所掛牌上市。 赴港上市將使紫金黃金國際能更精准地對標紐蒙特、巴里克等國際巨頭,為投資者提供黃金開採板塊的新選項。此舉還將加速公司國際化進程,並增強其離岸融資能力,為未來項目開發及並購活動提供資金保障。 母公司紫金礦業在資源儲量、礦產產量等維度均位列全球前五大礦企。黃金貢獻其近半數營收,不過母公司還在全球17個國家的30個項目開採銅、鋰、鋅等礦產資源。今年4月下旬,紫金礦業首次披露分拆國際黃金業務的計劃,並於6月正式提交紫金黃金國際的IPO申請。 9月19日提交的更新版招股書顯示,紫金黃金國際上半年的營收利潤增速較過去三年本就強勁的增長進一步加快。2025年上半年營收同比增長43%至20億美元,較2024年全年32%的增速明顯提升;同期利潤攀升143%至5.2億美元,亦遠高於2024年109%的增幅。 紫金黃金國際及其同行不僅受益於個人消費者對衝經濟不確定性造成的黃金需求激增,更獲益於各國央行日益重視將黃金納入資產儲備。公司指出,去年末新興經濟體央行黃金儲備僅佔資產儲備約8.9%,遠低於發達經濟體25.2%的平均水平。「這一差距凸顯新興國家提升黃金戰略儲備的巨大潛力」,公司在報告中強調。 利潤率持續提升 紫金黃金國際進軍全球黃金開採領域相對較晚,2007年才通過收購位於塔吉克斯坦的吉勞/塔羅金礦入局。此後又陸續投資全球七處礦產項目,包括在中亞的吉爾吉斯斯坦;在南美的哥倫比亞、蘇里南和圭亞那;在非洲的加納;以及在大洋洲的澳大利亞和巴布亞新幾內亞。除巴布亞新幾內亞項目外,該公司在其餘所有項目均持有控股權,包括今年最新收購的加納礦山。 截至6月30日,公司黃金儲量估算達1,176.2噸,位居全球第九。招股書引用的第三方市場數據顯示,其去年黃金產量排名全球第11位。 公司指出,其較晚進入全球黃金開採領域,意味著多數頂級資源已被收購並投入生產,新入局者只能獲得次優資產。其收購的多處礦山存在「運營管理不善或資源稟賦未充分探明」等問題,導致並購時多處於虧損狀態。 通過運用自身技術積累及母公司經驗,公司成功提升這些低效礦山的運營效率並實現盈利。據披露,2020年收購的圭亞那奧羅拉金與2023年收購的蘇里南羅斯貝爾金礦,均在收購後一年內實現扭虧為盈。 隨著新項目收購及效率提升,公司2022至2024年的黃金產量年均增長率達21.4%。噸礦開採成本從2022年的38.70美元持續下降至今年上半年的32.70美元,同期噸礦處理成本也從20.60美元降至17.20美元。 伴隨運營狀況改善,公司毛利率近三年顯著提升——從2022年的34.1%升至今年上半年的46.5%。這一最新數據使其與紐蒙特(最新年報毛利率44.9%)和巴里克(44.2%)處於同一水平線。…