收入依賴一名高管 壹九傳媒四闖港股

這家綜合營銷服務商今年上半年的收入中，有64.6%與它的行政總裁有關

重點：

• 主打財經節目的綜合營銷服務商壹九傳媒第四次申請在港交所上市，但在新冠疫情下，公司上半年收入大挫並轉盈為虧
• 壹九傳媒的收入十分倚賴行政總裁馬紅漫，上半年與他有關的收益佔公司整體64.6%，萬一他辭職，將嚴重影響公司前景

葉天娜

中國股民有誰不認識馬紅漫？就算不知道誰是「馬博士」，相信也會聽過由他主持的財經節目《老馬日日評》。這個互聯網音頻節目累積超過10億次點擊，每集平均超過30萬次點擊，訂閱用戶超過580萬，反映這名知名財經主持人有多受網民關注。

馬紅漫是上海社會科學院政治經濟學博士，也是壹九傳媒有限公司的行政總裁及執行董事，他最近再次帶領這家綜合營銷服務提供商闖關港交所(0388.HK)，是三年內第四次申請在港股上市，獨家承銷人仍然是創陞融資。

根據初步招股文件，2013年成立的壹九傳媒以原創內容為核心業務，主要收入來自四大板塊，分別為視頻節目營銷服務、線下公關及其他營銷服務、新媒體內容營銷服務，以及廣告投放服務。截至報告期，壹九傳媒共製作及發佈了12個視頻節目，在不同電視網絡播放；而公司製作的28個音頻節目，分別於在線音頻平台喜馬拉也和蜻蜓FM播放。

翻開壹九傳媒的業績，可見收入波動頗大，2019年營業額約8,300萬元，2020年跌至7,876萬元，去年回升至9,330萬元，但到今年上半年卻只有608萬元，按年大幅下挫84.7%。公司表示，由於新冠病毒疫情在中國再度爆發，上海自3月中旬開始實施強制區域封鎖措施，令視頻節目的拍攝遭延誤，對營運及業務帶來不利影響。

除了收入飄忽，這三年半以來，壹九傳媒的毛利率也持續惡化，從2019年的74.2%降至去年的54.8%，今年上半年更只有23.4%，導致公司上半年由盈轉虧，錄得821萬元淨虧損。

既然業績下滑，為何該公司渴求在這個不太合適的時機上市？

合約僅餘兩年

公司雖表示，上市集資所得將用於開發及擴充視頻節目組合、擴充團隊、成立自有錄影廠、透過併購謀求增長等，表面看是有滿腹大計。但當仔細一看，不難發現壹九傳媒的收入主要來自「台柱」馬紅漫，有8個視頻節目及18個音頻節目是由他主持，而這些節目在過去三年半佔總收入35.8%至59.8%。至於所有業務分部與馬紅漫相關的收益，今年上半年更高達64.6%。

馬紅漫持有公司4.62%股權，主要是創辦人王瑩在2019年以每股1元轉讓給他，條件是在2019年5月16日至2024年5月15日期間，需繼續在公司任職。由於距離限期只剩下兩年，如果馬紅漫不再續約，甚至另立門戶，恐怕會嚴重打擊公司收入。因此，為免夜長夢多，公司倒不如在這個風險降臨前，早點上市籌集資金。

翻查記錄，壹九傳媒前身為約珥傳媒，由王瑩在2013年創辦，當時公司只有三個人，但製作的財經節目佔據中國知名財經媒體《第一財經》訪談類節目頭部位置。2016年，約珥傳媒登陸北京新三板，不到三年時間便因為成交量極低，在2019年1月選擇退市，2020年獲同方財經、飛鴻投資及Flare New Holding共投資約2,300萬元，估值約2.5億元。

退出新三板後，王瑩開始部署在港股上市，一方面把股份「半賣半送」轉讓予馬紅漫，憑藉其名氣維持公司收入，並於2020年11月首次向港交所遞交上市申請，最後無功而回，去年兩度申請又告失敗，這次再度闖關，在目前股市疲弱、整體經濟下滑的大環境下，加上香港新股市場暮氣沉沉，即使最後能成功上市，估計也難以取得較高估值。

投資者最擔心的，是馬紅漫會否沽出持股套現後離開公司，作為創辦人的王瑩如何挽留這位「台柱」，將成為公司重中之重。

另一方面，壹九傳媒的節目主要倚賴《第一財經》及愛奇藝等平台播放，王瑩曾在2010年8月至2014年8月出任《第一財經》製片人，估計約珥傳媒的節目當年獲《第一財經》看中，可能是依靠王瑩在第一財經工作累積的經驗和人脈，但事隔多年，如果壹九傳媒失去這些強大靠山的平台，競爭力或受到影響。

根據公司在申請文件中解釋，由於業務模式，通常不會與客戶簽訂長期協議，而其收入也倚賴有限的客戶，例如在2019年，最大客戶已貢獻了27.7%總收入，但因為該客戶財務狀況倒退，2020年已不再貢獻收入，直接導致公司當年營業額下降5.1%。而在2019至2021年，前五大客戶收入分別佔45.8%至52.9%，反映其收入來源欠缺多元性。

此外，像壹九傳媒這類綜合營銷服務商，在中國的競爭非常激烈，根據弗若斯特沙利文的數據，去年，行業前五大參與者的總收入為837.36億元，但只佔整個市場的6.6%，只有一兩個爆紅節目的壹九傳媒自然五甲不入，僅佔整體市佔率0.003%。

可想而知，壹九傳媒如果想持續發展，單靠馬紅漫一人並非上策，反而是培育更多馬紅漫，或者直接收購其他公司以壯大業務。

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