Novosense makes automotive chips

去年現金儲備和利潤率大幅下滑,導致這家模擬芯片製造商陷入虧損

重點:

  • 納芯微已提交港股上市申請,去年的一宗收購推動其營收強勁增長,但公司仍連續兩年錄得虧損
  • 中國對美芯片製造商加徵關稅或為該公司帶來短期利好,去年美企佔據中國模擬芯片市場22%的份額

陽歌

儘管美國試圖孤立中國新興的微芯片行業,但該行業仍深度參與競爭激烈的全球市場。這一嚴峻現實,在模擬芯片製造商蘇州納芯微電子股份有限公司(688052.SH)顯露無遺,這家2022年登陸滬市科創板的企業,正尋求赴港上市。

納芯微並非初創企業,其歷史可追溯到2013年。上周五提交給港交所的上市文件顯示,公司在這期間至少部分時間是盈利的,最近的一次年度盈利是在2022年。但自那之後,公司毛利率急劇下滑,因隨著疫情期間的嚴重短缺導致近年來全球芯片產能大幅擴張,其面臨激烈的競爭。

雖然納芯微目前的處境看起來並不樂觀,但不斷升溫的中美貿易戰或將成為該公司的一根潛在救命稻草,因為納芯微的產品主要在國內市場銷售,而由於美國總統唐納德·特朗普對中國商品加徵高額關稅,進入中國市場的美國進口產品突面臨高達125%的關稅。

這或許對納芯微有利,因為上市文件顯示,中國市場15大模擬芯片銷售商中有五家來自美國,約佔銷售額的22%。如果關稅持續存在,這些美國公司的芯片價格可能會大幅上漲,促使買家轉向生產較便宜的中國本土公司,以及亞洲和歐洲的芯片產品。

納芯微指出,目前情況還不確定,中國正在梳理「美國製造」芯片的具體定義,因為許多芯片製造商實際上只是設計公司,它們的產品是按照合同約定,由台灣、日本、新加坡和歐洲等地的第三方公司生產的。

納芯微在申請書中稱:「2025年4月11日,中國半導體行業協會發佈通知,闡明瞭與進口報關和關稅收費相關的半導體原產國判定規則。根據該通知,晶圓製造國將被視為原產國,而不論芯片在何處進行封裝。」

顯然,很多問題仍懸而未決,包括關稅是會長期維持下去,還是僅僅是一種談判策略,如果中美達成新的貿易協定便會迅速取消。由於大多數美國芯片製造商使用的是其他國家的生產合作夥伴,因此它們的產品也可能完全不受關稅影響。

雖然關稅可能會在中短期內給納芯微減輕一些壓力,但該公司的現狀看起來並不太樂觀。這體現在其在上海掛牌交易的股票上,該股較2022年的IPO價格下跌了約17%。模擬芯片製造商的技術含量低於數字芯片製造商,由於面臨激烈的競爭,目前估值普遍較低。

總部位於中國的貝克微(2149.HK)的市銷率為4.6倍,自2023年12月IPO以來其股價已上漲73%。全球領先的亞德諾 (ADI.US) 市銷率高達10.4倍,而規模較小的思佳訊(SWKS.US)市銷率僅為2.46倍。若在香港上市,按貝克微市銷率計,則納芯微市值約為90億元(12.3 億美元)。

侵蝕利潤空間

雖然納芯微可能因香港投資者追捧中國芯片板塊而獲得更高估值,但這家公司的基本面實則乏善可陳。由於競爭激烈,其營收從2022年的16.7億元驟降22%至2023年的13.1億元。儘管去年營收強勢反彈50%至近20億元,但這一躍升幾乎完全歸因於收購麥歌恩的交易。

與此同時,公司的銷售成本,也就是每塊芯片的生產成本,在營收中的佔比持續攀升,從2022年的51.5%增至去年的72%。這嚴重擠壓了公司的利潤空間,毛利率從上年的48.5%暴跌至2024年的僅28%。

公司表示:「近年來,來自國際領導公司的價格競爭加劇,已對中國公司的業務造成挑戰,使得他們調整定價,並影響其盈利能力。」

隨著利潤空間遭到擠壓,公司在2023年陷入虧損,去年更出現現金流為負值的情況。根據財報數據,2024年淨虧損擴大至4.03億元,較上年的3.05億元進一步惡化。伴隨虧損加劇與現金流持續惡化,公司現金儲備從2023年末的17.5億元銳減至去年末的僅10億元。

這並不是說納芯微毫無亮點可言,從產品結構來看,公司確實展現出相對均衡的佈局,客戶群體也較為多元。其芯片產品主要面向三大領域:汽車電子、能源與自動化,以及消費電子。能源與自動化板塊的營收佔比已從2022年的70%降至50%,同期汽車芯片業務佔比從23%提升至37%,消費電子芯片也從7.6%增長至13.5%。

公司的客戶結構也趨於多元化,前五大客戶的營收佔比從2022年的43.8%降至去年的36.9%,不過這一改善至少部分得益於其收購了麥歌恩。納芯微還強調,它已成為中國汽車模擬芯片市場的本土龍頭,整體市場份額位居第二。

歸根結底,由於身處產能過剩、競爭慘烈的細分賽道,納芯微看起來並不令人振奮。儘管對美國芯片徵收關稅的政策或許會讓其獲得一定喘息,但可能是短暫的。由於旗下芯片產品技術門檻較低,加上此技術相對成熟,在中國全力攻堅高端芯片的背景下,公司恐難獲得可觀的額外政策扶持。

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新聞

簡訊:淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布,啟動總額達500億元(69.76億美元)的補貼計劃,為期12個月,將直接補貼消費者與商家,藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。 在商家端,淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施,保障利潤空間、促進訂單成長;在消費者端,則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式,強化購物吸引力。 淘寶閃購自5月上線以來成長迅速,官方指出目前日訂單已突破6,000萬單,並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長,零售與花類商家亦明顯受惠,吸引大量新客。另外,數據顯示,中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單,顯示競爭正持續升溫。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,報109.4元,美股則跌2.86%,報110.71美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:首開即崩盤 撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司(2592.HK)周四在港首日掛牌,開市股價即跌6%報9.5元,之後股價持續下跌,中午收市報7.04元,跌30%。 公司發售6,058.2萬股,每股定價10.1元,錄得超額認購78倍,國際配售並不足額,集資淨額5.22億元。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
HBM notches up another mega deal

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單 轉型之路能否久長?

隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平 重點: 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,已經完成了17次BD出海交易 由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,業績容易出現波動    莫莉 從全鏈條重資產模式到以BD(Business Development)為主要收入來源的輕資產商業模式,和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一,和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣布與大塚制藥株式會社(4578.T)達成全球戰略合作,以最高6.7億美元(48億元)的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。 根據協議條款,和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在達成特定研發和商業里程碑後,和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款,以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。 交易對象HBM7020是一款針對BCMA(B細胞成熟抗原)與CD3(T細胞表面抗原)的雙特異性抗體,可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月,HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab,被獲批治療多發性骨髓瘤。 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,根據行業媒體醫藥魔方的統計,和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易,僅僅是今年上半年,和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。 除了與大塚制藥的合作之外,和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)簽署總金額45.75億美元的全球合作協議,阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體,並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權,及未來提名開發更多靶點的權利,為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費,以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款,外加一定比例的銷售分成。 這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗,2024年,和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作,雙方的關係更加深入,阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目,更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份,雙方還將在北京共建一個創新中心。 跨國企業的認可,也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日,和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平。 去年業績規模收縮 和鉑醫藥的股價暴漲,與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期,和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠,以求實現「斷腕重生」。2022年下半年,由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態,又難以融資獲得現金支持,公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司,亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗,還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德,帶來6,193萬元虧損。 和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物,將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務,另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式,讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中,將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元(REGN.US)進行類比:「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作,將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上,實現商業回報的穩步增長,進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年,和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利,但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元,淨利潤為278萬美元,更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,單純依靠BD模式,業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍,甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好,但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展,投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司(3788.HK)周三公布,原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。 根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議,交易對價為3億澳元(1.97億美元),並以若干先決條件為完成前提,包括買方須於2025年7月1日下午5時前,獲得澳洲外國投資審查委員會(FIRB)出具的無異議通知。然而,中國罕王表示,買方未能如期取得該批准,故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知,立即終止股份出售協議。 交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出,集團目前正全面檢視金礦業務發展路線,未來將專注優化資源配置,並計劃於短期內對外公布新規劃,以提升資產價值與股東回報。 中國罕王股價周三高開,一度升逾4%,其後轉跌,至中午收市報2.28港元,跌0.44%。年初至今仍累升近200%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏