拉拉科技再申上市估值或受同業影響

2023年10月05日

Riding on improved earnings, the road cargo platform has re-filed to list on the Hong Kong stock market, but its valuation may suffer in a weak market.

這家提供多元化物流及增值服務的平台，乘著業務表現改善的強勢，第二度申請到港交所上市

重點：

貨拉拉母公司拉拉科技去年虧損明顯收窄，今年上半年更錄得1.5億美元經調整利潤
港股氣氛不佳，競爭對手快狗打車的股價蒸發近96%，或影響拉拉科技的上市估值

裴梓龍

在中國同城運輸公司中，有一家以橙色為主調的車隊，穿梭在大街小巷之間，為商戶及貨車司機提供多元化物流及增值服務。這家在香港創立的科技「獨角獸」經歷重重難關後，上週四第二度向港交所遞交上市申請。

這裏說的，就是在中國稱為「貨拉拉」，在香港叫作“Lalamove”的貨運平台母公司──拉拉科技控股有限公司。

去年中國政府全力整頓平台經濟，貨拉拉多次被監管部門約談，正當市場認為整改完成，拉拉科技今年3月遞交上市申請，市場傳聞將集資10億美元(73億元)；豈料僅一個月後，貨拉拉再因「有明顯問題」遭中國官方約談，並被要求「深入調查，認真整改」，加上港股氣氛轉差，成為拉拉科技最後無功而回的主要原因。

這次再度申請上市，拉拉科技也把「中國反壟斷」法規問題寫入風險因素，稱「鑑於我們的市場領先地位，我們已經並可能繼續受到反壟斷及反不正當競爭法律及法規規定的政府當局的嚴格審查。」

根據弗若斯特沙利文的報告，以數字平台上匹配並支付的所有貨運交易訂單總交易額(GTV)計算，拉拉科技是全球最大物流交易平台，今年上半年總GTV達39.3億美元，市佔率達44%。該公司在中國同樣位列首位，總GTV達36.3億美元，市佔率達61%。

翻看拉拉科技的業績，其收入連漲三年，2020年為5.29億美元，2021年增長59.7%至8.45億美元，去年再上升22.6%至10.36億美元；不過，該公司連虧三年，分別錄得8.12億美元、20.86億美元及9,297萬美元淨虧損，但去年情況已明顯大幅改善。

今年上半年，其收入再度按年增長24.8%至6億美元，虧損為5,366萬美元，但期內錄得1.5億美元經調整利潤，主要因為錄得1.75億元可贖回可換股優先股公允價值正面變動。

雖然拉拉科技已在全球11個市場超過400個城市營運，但今年上半年整體收入中，中國境內平台服務營收高達5.47億美元，而境外只有5,337萬美元，可想而知其業務高度倚賴中國市場，而這次上市集資，目的也是要在未來三至五年驅動中國核心業務的增長，以及加快在全球擴張。

拉拉科技創辦人周勝馥的人生非常傳奇，他在中國廣東出生，小時候隨家人移居香港，他曾透露自己在香港一處的小木屋長大，但由於天資聰敏，1995年在香港中學會考成為「10A狀元」，並取得獎學金到美國留學，初時選讀物理，後來嫌物理學太沉悶，決定轉讀經濟，並考入美國史丹福大學，以優異成績(Distinction)畢業。

周勝馥大學畢業加入貝恩策略顧問工作，年薪過百萬元，但他僅工作三年便辭職，開始醉心研究德州撲克，更成為職業選手，一打就是8年，期間更贏得了近3,000萬港元獎金。

本應財務自由的周勝馥，2009年回到香港，在金融海嘯後大家都不看好樓市時，把資金用來買樓，到2013年沽出物業，再投入他形容為「人生最大賭局」、貨拉拉的前身“EasyVan”。

在學校做學霸，於貝恩當打工仔，到賭桌上孤注一擲，而這次是自立門戶做生意。周勝馥初期處處碰壁，欠缺創業經驗、程式編寫面對問題、營運資金不足等負面情況接踵而來，更曾被另一家在香港營運的物流平台“GoGoVan”創辦人林凱源指責他抄襲。周勝馥也不諱言有參考對方，但認為勝負關鍵在於「鬥產品」，其後兩家平台便在香港展開市場搶奪大戰，並把生意擴展至東南亞市場。

競爭對手股價插水

要搶市場自然需要錢，因此周勝馥為公司展開多達11輪融資，由2014年到2021年11月，拉拉科技共籌得26.6億美元，即接近200億元資金，其投資者更星光熠熠，包括騰訊(0700.HK)、美團(3690.HK)、中銀香港(2388.HK)、高瓴資本、紅杉資本、博裕資本、富衛保險和香港科技園等。

據招股文件顯示，拉拉科技去年完成最新一輪G輪融資，獲得2.3億美元資金，每股成本76.16美元，比2021年F輪融資時每股58.98美元升值29%；據內地媒體報道，拉拉科技F輪融資時的估值已達100億美元，意味G輪融資後的估值將達到129億美元。

然而對比在港股上市、經營Gogox貨運平台的快狗打車(2246.HK)，去年6月以每股21.5港元上市，市值約132億港元(120億元)；但隨著港股不振，快狗打車虧損增加，截至上週五的股價已大挫至0.87港元，僅15個月時間，其市值已蒸發近96%，直接反映投資者對行業前景的悲觀看法。

快狗打車的市銷率已經跌至0.63倍，以拉拉科技上半年收入6億美元估算，假設全年為12億美元，以快狗打車的估值參考，其上市市值僅約63億港元，僅及最後一輪融資水平的一半。

事實上，港股持續低迷，投資者認購新股氣氛冷淡，IPO破底比比皆是，拉拉科技要以較高估值上市，看來難度不小。且看無論在學校或賭桌上都能長勝的周勝馥，能否在他這場「人生最大賭局」中，獲得另一場漂亮勝仗。

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簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

簡訊：百度Apollo攜手神州租車將推出自駕車出租服務

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

美上市僅一年極氪極速退市

極氪私有化，是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分重點：極氪已收到私有化要約，在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化，背後有多重因素，包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇陽歌來得容易，去得也快。這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年，公司就要退市了。對投資者而言，極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以：私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀，超過20%。推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車（0175.HK）發出此次收購要約，最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。其次是政治因素，中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來，這一問題多次顯現，一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司，而吉利汽車在香港的上市情況，看起來比極氪在紐約上市要安全得多。去年5月，極氪名聲大作，公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端，導致上市活動沉寂數年後，成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議，解決這一爭端，為重啓大型交易鋪平了道路。但現在，美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市，理由多樣，包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司，利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況，因為它的大部分銷量都在中國，而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此，最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。吉利汽車周三在香港發布的公告顯示，按照擬議的收購協議，吉利汽車將以每股25.66美元的價格，收購極氪股東手中的美國存托股票（ADS）。極氪的股東可以選擇收取現金，或是以1：12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。吉利汽車表示：「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台，全面整合極氪的資產及資源，從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向，以應對全球市場及經濟挑戰。」極氪股價在公告發布當天上漲，收於25.19美元，比要約價格低大約2%。有些不尋常的是，周四該股繼續上漲，收盤價26.06美元，略高於要約價。這可能表明，投資者認為吉利汽車最終會提高報價。整合旗下公司正如我們之前提到，也一如吉利汽車所指出的，這筆交易背後的主要推手，似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者，於2004年在香港上市。近年來，公司旗下的沃爾沃汽車（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市計劃，已獲中國證監監管機構的批准，預計未來一兩個月內將完成掛牌。去年11月，李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元，收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意，該計劃公佈後，極氪的股價下跌了27%。但整體而言，極氪上市後股價表現相對平穩：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。說實話，極氪的業績數據並不是特別亮眼，這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚，但由於與吉利的關聯，它也具備一些強大的優勢。但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後，已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據，4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛，同比下滑14.7%，不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼：4月交付27,589輛，同比大增47%，2025年前四個月累計交付量增長25.6%。與去年第四季度相比，當前增速已顯著回落——當時極氪（含領克品牌）合計交付量同比翻倍，達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%，為228億元（31.5億美元），這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下，極氪正承受著巨大的價格壓力。儘管面臨這些壓力，極氪的毛利率還是提高了4個多百分點，季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。極氪當前估值明顯偏低，市銷率（P/S）僅0.58倍，不僅低於吉利汽車的0.69倍，更遠遜於理想汽車（LI.US；2015.HK）和比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等競爭對手，它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚，不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值，後者的估值目前也有點低迷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

ZK.US

簡訊：八大基石投資者力撐綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司（6831.HK）周四在港公開招股，發售1.68億股，一成公開發售，招股價每股7.19元，集資約12.1億元，本月13日截止認購，16日掛牌。公司表示已引入八名基石投資者，當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等，合共認購6.73億元股份。綠茶起源於杭州，截至2024年底餐廳數目達493家，覆蓋28個省市地區，去年收入為38.4億元人民幣，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。是次集資所得，約63.3%用於擴展餐廳網絡，26.3%設立中央食材加工設施，5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施，5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

6831.HK

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