拉拉科技再申上市估值或受同业影响

2023年10月05日

Riding on improved earnings, the road cargo platform has re-filed to list on the Hong Kong stock market, but its valuation may suffer in a weak market.

这家提供多元化物流及增值服务的平台，乘着业务表现改善的势头，第二度申请到港交所上市

重点：

货拉拉母公司拉拉科技去年亏损明显收窄，今年上半年更录得1.5亿美元经调整利润
港股气氛不佳，竞争对手快狗打车的股价蒸发近96%，或影响拉拉科技的上市估值

裴梓龙

在中国同城运输公司中，有一家以橙色为主调的车队，穿梭在大街小巷之间，为商户及货车司机提供多元化物流及增值服务。这家在香港创立的科技“独角兽”经历重重难关后，上周四第二度向港交所递交上市申请。

这里说的，就是在中国称为“货拉拉”，在香港叫作“Lalamove”的货运平台母公司──拉拉科技控股有限公司。

去年中国政府全力整顿平台经济，货拉拉多次被监管部门约谈，正当市场认为整改完成，拉拉科技今年3月递交上市申请，市场传闻将集资10亿美元(73亿元)；岂料仅一个月后，货拉拉再因“有明显问题”遭中国官方约谈，并被要求“深入调查，认真整改”，加上港股气氛转差，成为拉拉科技最后无功而回的主要原因。

这次再度申请上市，拉拉科技也把“中国反垄断”法规问题写入风险因素，称“鉴于我们的市场领先地位，我们已经并可能继续受到反垄断及反不正当竞争法律及法规规定的政府当局的严格审查。”

根据弗若斯特沙利文的报告，以数字平台上匹配并支付的所有货运交易订单总交易额(GTV)计算，拉拉科技是全球最大物流交易平台，今年上半年总GTV达39.3亿美元，市占率达44%。该公司在中国同样位列首位，总GTV达36.3亿美元，市占率达61%。

翻看拉拉科技的业绩，其收入连涨三年，2020年为5.29亿美元，2021年增长59.7%至8.45亿美元，去年再上升22.6%至10.36亿美元；不过，该公司连亏三年，分别录得8.12亿美元、20.86亿美元及9,297万美元净亏损，但去年情况已明显大幅改善。

今年上半年，其收入再度同比增长24.8%至6亿美元，亏损为5,366万美元，但期内录得1.5亿美元经调整利润，主要因为录得1.75亿元可赎回可换股优先股公允价值正面变动。

虽然拉拉科技已在全球11个市场超过400个城市运营，但今年上半年整体收入中，中国境内平台服务营收高达5.47亿美元，而境外只有5,337万美元，可想而知其业务高度依赖中国市场，而这次上市集资，目的也是要在未来三至五年驱动中国核心业务的增长，以及加快在全球扩张。

拉拉科技创办人周胜馥的人生非常传奇，他在中国广东出生，小时候随家人移居香港，他曾透露自己在香港一处的小木屋长大，但由于天资聪敏，1995年在香港中学会考成为“10A状元”，并取得奖学金到美国留学，初时选读物理，后来嫌物理学太沉闷，决定转读经济，并考入美国斯坦福大学，以优异成绩(Distinction)毕业。

周胜馥大学毕业加入贝恩策略顾问工作，年薪过百万元，但他仅工作三年便辞职，开始醉心研究德州扑克，更成为职业选手，一打就是8年，期间更赢得了近3,000万港元奖金。

本应财务自由的周胜馥，2009年回到香港，在金融海啸后大家都不看好楼市时，把资金用来买房，到2013年沽出物业，再投入他形容为“人生最大赌局”、货拉拉的前身“EasyVan”。

在学校做学霸，于贝恩当打工仔，到赌桌上孤注一掷，而这次是自立门户做生意。周胜馥初期处处碰壁，欠缺创业经验、程序编写面对问题、运营资金不足等负面情况接踵而来，更曾被另一家在香港运营的物流平台“GoGoVan”创办人林凯源指责他抄袭。周胜馥也不讳言有参考对方，但认为胜负关键在于“斗产品”，其后两家平台便在香港展开市场抢夺大战，并把生意扩展至东南亚市场。

竞争对手股价跳水

要抢市场自然需要钱，因此周胜馥为公司展开多达11轮融资，由2014年到2021年11月，拉拉科技共筹得26.6亿美元，即接近200亿元资金，其投资者更星光熠熠，包括腾讯(0700.HK)、美团(3690.HK)、中银香港(2388.HK)、高瓴资本、红杉资本、博裕资本、富卫保险和香港科技园等。

据招股文件显示，拉拉科技去年完成最新一轮G轮融资，获得2.3亿美元资金，每股成本76.16美元，比2021年F轮融资时每股58.98美元升值29%；据内地媒体报道，拉拉科技F轮融资时的估值已达100亿美元，意味G轮融资后的估值将达到129亿美元。

然而对比在港股上市、经营Gogox货运平台的快狗打车(2246.HK)，去年6月以每股21.5港元上市，市值约132亿港元(120亿元)；但随着港股不振，快狗打车亏损增加，截至上周五的股价已大挫至0.87港元，仅15个月时间，其市值已蒸发近96%，直接反映投资者对行业前景的悲观看法。

快狗打车的市销率已经跌至0.63倍，以拉拉科技上半年收入6亿美元估算，假设全年为12亿美元，以快狗打车的估值参考，其上市市值仅约63亿港元，仅及最后一轮融资水平的一半。

事实上，港股持续低迷，投资者认购新股气氛冷淡，IPO破发比比皆是，拉拉科技要以较高估值上市，看来难度不小。且看无论在学校或赌桌上都能长胜的周胜馥，能否在他这场“人生最大赌局”中，获得另一场漂亮胜仗。

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新闻

钧达股份首三季亏损收窄收入下跌8.08%

光伏电池制造商海南钧达新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周三公布，首三季收入按年下跌8.08%至52.23亿元（7.82亿美元），归属上市公司股东净亏损4.28亿元，按年收窄2.25%。其中，第三季收入增长1.17%至20.42亿元，净亏损则扩大12.92%至1.75亿元。首三季扣除非经常性损益后，净亏损为5.39亿元；非经常性损益合计收益1.11亿元，其中政府补助约2.12亿元。公司期内经营活动现金流量净额为负1.42亿元，较去年同期收窄83.42%。公司表示，首三季经营活动现金流量净额改善，主要由于销售商品及提供劳务收到的现金增加。钧达股份港股周四低开高走，至中午休市报10.81港元，跌1.41%。该股年初至今累跌约50%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月22日

2865.HK

002865.SHE

云迹自比“机器人界特斯拉” 转攻服务收费仍难打动投资者

以酒店机器人闻名的云迹，将新推出的按使用付费收入模式，比作特斯拉和无人驾驶出租车运营商采用的模式重点：云迹正逐步由硬件销售转向AI驱动的订阅及收费服务模式云迹股价较6月底高位下跌近九成；公司公布，今年上半年核心酒店机器人收入同比下跌17% 谭英北京云迹科技股份有限公司（2670.HK）去年10月在香港上市时，原本有一个颇具吸引力的故事可讲，尽管当时港股市场已有不少具身智能机器人公司。具身智能是指融入AI的机器人，能提升其与工厂、工作场所、住宅及其他环境互动的能力。云迹的故事起初受到投资者青睐，但近来已不再流行。公司一直试图扭转股价跌势；自6月底以来，股价已下跌近90%。上周，公司发布业务最新情况公告，说明其业务模式正逐步转变，由销售硬件转向按服务收费，以带来更稳定、可持续的收入。越疆科技（2432.HK）于2024年12月掀起机器人企业赴港上市潮，此后已有14家同类公司在香港上市。这些公司的产品水平参差不齐，有些生产可用于工厂的实用型机器人和零部件，另一些则专注于概念新颖、实际用途有限的机器人。云迹属于前者，生产供酒店服务业使用的机器人。根据其申请文件，该市场2024年规模达9,380亿元。酒店是其中最大的细分市场，相关软件及硬件市场规模分别为502亿元和3,699亿元。 2024年，云迹服务中国34.9万家酒店中的3.4万家，并以略作改良的机型拓展第二个市场，产品已应用于逾150家医院。在规模达37亿元的AI酒店服务机器人市场中，云迹排名第一，市占率为6.3%；在酒店机器人细分市场的市占率则为13.9%。云迹的机器人可配送客房服务用品、为住客冲煮咖啡及办理入住等。投资者当初看好这个故事，云迹上市首日股价一度上涨逾20%。但如今，公司的机器人已从市场明星沦为投资者冷落的对象。近期股价急挫后，云迹股价仅约为IPO发行价的三分之一。业务转型公司最新的业务公告，以及近期一连串类似公告，均未能止住股价跌势。云迹正由硬件制造商转型为平台及订阅制软件企业，效法美国汽车巨头特斯拉（TSLA.US）等公司，寻求以更稳定、持续的收入来源取代一次性产品销售。首席财务官刘萤在一场面向中国媒体的活动上向记者解释：“我们内部讨论时认为，云迹目前的部分思路与特斯拉的做法颇为相似。首先，把足够数量的终端部署到网络中；然后建立具备认知和决策能力的大脑；最后转向按成果和服务收费。” 要取得更稳定、可持续的收入，云迹须通过线上渠道管理机器人群。公司在最新业务公告中试图展示相关进展，称第三季其网络管理的机器人每日平均同时在线数量同比增长20%至25%，这批机器人处理的任务数量则增加25%至30%。发布业务最新情况公告的同一天，云迹另行公布，董事长支涛及首席执行官李全印延长所持股份的禁售期。两人合计持有公司逾10%股份。不过，这些措施未能稳住股价。自两项公告发布后，股价已下跌近三分之一。业绩好坏参半云迹推出最新措施前仅数月，公司公布的中期业绩已呈现明显的好坏参半。今年上半年，云迹每日平均有3.6万台机器人“同时在线”，同比增加30%；这些机器人在期内完成4.79亿项任务，同比增长46%。机器人可理解的环境事件类型增加130%，可执行的服务任务类型则增加570%。根据云迹上周发布的业务最新情况公告，其酒店以外的客户包括垃圾收运公司野鸟科技，以及参与公司面向医院的“润翼”项目的天津市南开医院。今年3月，云迹亦宣布与中国主要配送企业之一顺丰同城合作，拓展最后一公里配送服务。然而，这些亮眼数字和新合作，未能掩盖公司中期业绩中令人担忧的趋势。今年上半年，云迹总收入同比增长71.6%至1.88亿元；期内亏损收窄22%至1.11亿元，但按经调整口径计，亏损由3,140万元增至1.088亿元，扩大逾两倍。更令人担忧的是，细看收入构成可见，公司的核心酒店服务业务收入同比下跌12.2%至8,890万元，占总收入比重由一年前的92.4%降至47.3%。其中，酒店业务收入下跌17%至8,280万元，占总收入比重亦由2025年的91%大幅降至44%。上述跌幅被一个新类别“生态合作伙伴”的收入增长抵销有余。这类收入是指云迹向其他公司销售产品，由对方按自身需求进行定制。该类别上半年收入达9,050万元，远高于去年同期的266万元；其占总收入比重亦由一年前的2.4%升至48.1%。云迹由直接向终端用户销售，转为高度依赖中间企业，显然令投资者感到不安。自中期业绩公布以来，云迹股价已下跌四分之三。话虽如此，失去投资者青睐的机器人制造商并非只有云迹。极智嘉（2590.HK）和来福谐波（3952.HK）过去6个月股价均下跌约三分之二，华沿机器人（1021.HK）则下跌72%。就连先行上市的越疆，股价同期也下跌约52%。不过，待市场情绪平复后，云迹或仍值得重新审视。华鑫证券预测，公司收入将保持稳定增长，由今年的4.58亿元升至2028年的12.5亿元。这似乎表明公司仍有较大的增长潜力；随着业务由硬件销售转向服务，收入也可能变得更加稳定。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月22日

2670.HK

安德利果汁第三季度盈利大跌四成

浓缩果汁生產商烟台北方安德利果汁股份有限公司（2218.HK; 605198.SH）周三发布第三季度业绩，收入同比下跌23.6%至2.85亿元，盈利更大跌40.68%至4,897.5万元。今年前三季度收入10亿元，同比下跌24.2%；期内盈利1.72亿元，同比亦下挫39.3%。业绩不理想，主要是产品销售下跌。前三季度果汁及香精的销售同比下跌24.9%至9.65亿元，饲料则下跌4.4%至2,934.7万元。安德利果汁周四开盘跌2.4%报21.38港元，公司股价较过去一年高点跌逾46%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月22日

2218.HK

605198.SHG

foldable phones are opening new paths for flexible printed circuits

从折叠手机到AI眼镜：FPC工艺外溢打开软板新市场

折叠手机推高柔性印刷电路板（FPC）的单机用量与价值，也提高制程门槛；AI眼镜与人形机器人则为相关工艺开启新应用财联社Marketwatch专栏近年来，消费电子领域的创新已进入硬件形态转型的新阶段。其中，作为最具代表性的品类，折叠屏智能手机正逐步走向普及。这一趋势也深刻影响着上游元器件的规格和应用。作为智能手机的关键内部组件，柔性印刷电路板（FPC）在每台设备中的使用量和价值均大幅提升。其中，超薄FPC凭借其卓越的性能稳定性和量产一致性，已树立起新的竞争壁垒。单机用量与价值齐升随着华为Mate XT 2与苹果iPhone Duo相继发布，头部手机品牌在折叠屏赛道进入密集推新阶段。值得注意的是，折叠形态的普及正在改写FPC的用量与规格。FPC作为手机内部连接屏幕、电池与主板的可弯折线路载体，广泛应用于显示、触控、摄像头与通信等模组。在手机形态升级之下，FPC用量正大幅攀升。传统直板旗舰机单机FPC用量普遍在10至15片之间，而据预测，iPhone Duo单机FPC用量有望提升至50片以上；三折叠机型用量可能更高。数量增加的同时，一台折叠屏的FPC综合成本已达到几百元至千元左右，对比直板机至少翻倍。在这一点上，苹果入局折叠屏有力推动了行业更注重价值增长。过去几年中国国产折叠机均价大幅下降，供应链以降本为核心；苹果入局后，硬件要求转向更高密度、更薄、更可靠的软板，单机价值量取代出货量，成为现阶段行业增长的主要来源。2026年全球折叠屏手机出货量将同比增长24%，到今年年底全球折叠屏手机累计出货量将突破1亿部，而第二个1亿部或只需三年。超薄制程筑起竞争门槛为了压缩机身厚度，高端折叠机正开始采用超薄FPC。但当材料越薄，制程中受热胀冷缩影响的尺寸越难稳定，良率爬坡周期拉长，成本随之走高。而难点还不止在制造端，上游核心基材供应同样受限。FCCL约占FPC材料成本的40%至50%，加上覆盖膜和特种胶膜，直接材料占总生产成本的40%至60%。因此，软板厂商的成本控制与供应安全，相当程度上取决于上游基材。在国内市场，高端FPC订单正向头部大厂集中。鹏鼎控股（002938.SZ）、弘信电子（300657.SZ）的FPC产品已供货主流折叠屏产品，两家公司相关业务毛利率今年上半年均同比走高。以营收计，鹏鼎控股已连续多年位居全球PCB企业首位；弘信电子上半年FPC业务毛利率为12.60%，同比提升4.79个百分点。此外，东山精密（002384.SZ）在半年报中披露其为全球第二大FPC供应商，正将重点投向高端产线建设。 FPC工艺跨入新硬件更重要的是，折叠屏FPC上积累的高阶FPC工艺，正向其他新兴硬件延伸。比如，超薄基材、精细线路、元器件贴装和弯折测试体系上的积累，约七成的设备与工艺平台可以直接复用到新硬件上。而且，对FPC厂商而言，为折叠屏建起的产线在涉猎其他领域时不必推倒重来。但是，相较于传统手机，AI眼镜等新兴领域对线路精细度和复杂度的要求更高，FPC制造工艺因此必须同步升级。当前来看，AI眼镜是一大最被看好的新兴方向，2026年全球出货量预计突破1500万台。鹏鼎控股已切入头部客户的AI眼镜软板供应；弘信电子也已围绕AI PC、AI眼镜和具身智能等新兴领域，从FPC工艺、与目标客户的产品匹配度等方面开展研究。另一方面，人形机器人则属于中长期的潜在增量。业内对2026年全球人形机器人出货量的预期在5万台至8.5万台之间；机器人单机软板价值量可达约500美元，折合数千元人民币，约为单台折叠屏手机的五倍。不过，相较于智能手机以亿部计的年出货量，机器人出货规模仍以万台计，其对FPC产业的规模化拉动，要到2027年才会逐步显现。综合来看，折叠屏手机的密集推新正在为FPC产业打开新一轮成长空间，且单机价值量取代出货量成为行业增长主线。除此之外，AI眼镜有望在未来一年率先接棒，成为高阶软板工艺外溢后确定性最高的目的地。目光投向更远方，人形机器人凭借更高的单机价值量构成更长期的价值增量。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月22日

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