押注減肥藥前景九源基因再闖港股

2024年08月16日

$The developer of treatments for cancer and bone fractures is branching out into the weight-loss market, but faces strong competition there.$

減肥藥市場在中國增長快速，吸引不少藥企積極研發，杭州九源基因工程便是其中一員

重點︰

九源基因的主要收入來源倚賴單一產品「骨優導」，佔公司超過一半收入
公司押注減肥藥市場，但估計未來競爭將十分激烈

裴梓龍

國際藥企諾和諾德(NVO.US)一款針對肥胖的藥品「司美格魯肽」大受市場歡迎，被稱為「減肥神藥」，更掀起了一股減肥藥概念股的炒風，諾和諾德、禮來(LLY.US)及維京治療(VKTX.US)等股價今年均錄得可觀升幅。

減肥藥成為國際投資者新寵，中國就有一家押注減肥藥的企業，渴望乘上這部順風車，今年初向港交所遞表無功而回後，上月底立即捲土重來，它就是杭州九源基因工程股份有限公司。

1993年成立的九源基因，過往集中在骨科、代謝疾病、腫瘤及血液四大領域，8款已上市產品中包括骨修復材料的「骨優導」、5款腫瘤藥，以及兩款治療靜脈血栓的肝素類藥物。

那九源基因為什麼要將目光轉向減肥神藥司美格魯肽的仿製藥呢？只要拆開公司的業績便可知一二。

九源基因去年營收按年增長14.4%，達12.9億元，盈利約1.2億元，按年增長達約1倍；而今年首四個月營收按年增長14.6%至4.7億元，盈利也增長49.8%至約7,069萬元，看上去好像不錯，但原來公司的收入仍然比不上2021年的13億元水平，而且2022年的收入及盈利均明顯下挫13.9%及49.8%。

公司解釋，2022年業務表現不佳，主因其中一款腫瘤藥「吉歐停」及依諾肝素原料藥銷售收入減少，其中吉歐停的收入由2021年的2.45億元，大幅減少72.4%至2022年的6,780萬元，箇中原因是吉歐停被納入國家醫保的集中採購計畫，令銷售價格下降，平均價格由2021年的2.59萬元跌至2022年的1.19萬元，到去年更進一步跌至3,400元。

收入依賴個別產品

另一方面，九源基因大部分營收都來自骨優導、億喏佳及吉粒芬三款產品，而骨優導的收入佔比更持續上升，由2021年的27.2%，增至去年的55.1%，今年前4個月的佔比再增至56.8%。

然而令投資者憂慮的是，去年中國政府發佈《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量採購公告》，當中提到骨塑型蛋白(BMP)骨修復材料生產商可自願選擇參與集中採購。雖然骨優導並沒有被納入，但未來趨勢顯而易見，加上吉歐停的例子，投資者或會憂慮這一風險。

九源基因目前有超過10款在研產品，最受市場關注的就是司美格魯肽生物類似藥JY29-2(吉優泰)，正針對其開發2型糖尿病、治療肥胖症及超重適應症。針對2型糖尿病適應症，JY29-2已提交上市申請，更是中國首款獲得新藥臨床試驗(IND)批准、完成III期臨床試驗，並提交申請新藥藥證(NDA)的司美格魯肽生物類似藥；至於針對治療肥胖症及超重適應症，JY29-2已於2024年1月取得國家藥監局的IND批准。

中國的減肥藥市場增長潛力不小，但同時也面對激烈競爭及政府監管。根據九源基因的招股文件顯示，中國超重及肥胖藥物市場規模，預期將由2023年的21億元，到2032年擴大至453億元，年複合增長率達40.7%，其中胰高血糖素樣肽-1受體激動劑(GLP-1RA)，即通過啟動GLP-1受體以降低血糖及能量攝入的藥物增長最大，預期市場規模將由2023年的1億元增長至2032年的428億元。

不過，這個市場的競爭者也很多，九源基因提到，中國有80項正在進行的臨床試驗正在評估治療超重及肥胖症的GLP-1RA在研藥物，其中有15項已進入III期階段，根據以往經驗，競爭伴隨的是價格戰。

另外，司美格魯肽的中國受權專利將在2026年3月20日到期，但該專利爭議仍在訴訟程序，除非裁決該專利無效，否則九源基因只能等到專利到期後才能將JY29-2推出市場，到時將失去先行者優勢。

九源基因渴望上市集資，一來是想乘上減肥藥的東風，其次是公司的現金及現金等價物由去年底的9,317.8萬元，跌至今年4月底的6,922萬元，然而去年單是研發成本就高達1.28億元，今年首四個月更錄得1,773萬元經營活動現金淨流出。因此，不排除該公司希望儘快獲取資金，支援在研產品的持續研發，並增加現有產品的行銷等。

生物科技企業一度是港股寵兒，但近年相關板塊表現不如理想，不少公司的股價由高位大挫超過一半，九源基因要靠減肥藥吸引投資者的目光，在現在疲軟的港股市場中，估計並非易事。

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醫療保健/生物技術, 新股

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新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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