押注減肥藥前景 九源基因再闖港股

減肥藥市場在中國增長快速，吸引不少藥企積極研發，杭州九源基因工程便是其中一員

重點︰

• 九源基因的主要收入來源倚賴單一產品「骨優導」，佔公司超過一半收入
• 公司押注減肥藥市場，但估計未來競爭將十分激烈

裴梓龍

國際藥企諾和諾德(NVO.US)一款針對肥胖的藥品「司美格魯肽」大受市場歡迎，被稱為「減肥神藥」，更掀起了一股減肥藥概念股的炒風，諾和諾德、禮來(LLY.US)及維京治療(VKTX.US)等股價今年均錄得可觀升幅。

減肥藥成為國際投資者新寵，中國就有一家押注減肥藥的企業，渴望乘上這部順風車，今年初向港交所遞表無功而回後，上月底立即捲土重來，它就是杭州九源基因工程股份有限公司。

1993年成立的九源基因，過往集中在骨科、代謝疾病、腫瘤及血液四大領域，8款已上市產品中包括骨修復材料的「骨優導」、5款腫瘤藥，以及兩款治療靜脈血栓的肝素類藥物。

那九源基因為什麼要將目光轉向減肥神藥司美格魯肽的仿製藥呢？只要拆開公司的業績便可知一二。

九源基因去年營收按年增長14.4%，達12.9億元，盈利約1.2億元，按年增長達約1倍；而今年首四個月營收按年增長14.6%至4.7億元，盈利也增長49.8%至約7,069萬元，看上去好像不錯，但原來公司的收入仍然比不上2021年的13億元水平，而且2022年的收入及盈利均明顯下挫13.9%及49.8%。

公司解釋，2022年業務表現不佳，主因其中一款腫瘤藥「吉歐停」及依諾肝素原料藥銷售收入減少，其中吉歐停的收入由2021年的2.45億元，大幅減少72.4%至2022年的6,780萬元，箇中原因是吉歐停被納入國家醫保的集中採購計畫，令銷售價格下降，平均價格由2021年的2.59萬元跌至2022年的1.19萬元，到去年更進一步跌至3,400元。

收入依賴個別產品

另一方面，九源基因大部分營收都來自骨優導、億喏佳及吉粒芬三款產品，而骨優導的收入佔比更持續上升，由2021年的27.2%，增至去年的55.1%，今年前4個月的佔比再增至56.8%。

然而令投資者憂慮的是，去年中國政府發佈《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量採購公告》，當中提到骨塑型蛋白(BMP)骨修復材料生產商可自願選擇參與集中採購。雖然骨優導並沒有被納入，但未來趨勢顯而易見，加上吉歐停的例子，投資者或會憂慮這一風險。

九源基因目前有超過10款在研產品，最受市場關注的就是司美格魯肽生物類似藥JY29-2(吉優泰)，正針對其開發2型糖尿病、治療肥胖症及超重適應症。針對2型糖尿病適應症，JY29-2已提交上市申請，更是中國首款獲得新藥臨床試驗(IND)批准、完成III期臨床試驗，並提交申請新藥藥證(NDA)的司美格魯肽生物類似藥；至於針對治療肥胖症及超重適應症，JY29-2已於2024年1月取得國家藥監局的IND批准。

中國的減肥藥市場增長潛力不小，但同時也面對激烈競爭及政府監管。根據九源基因的招股文件顯示，中國超重及肥胖藥物市場規模，預期將由2023年的21億元，到2032年擴大至453億元，年複合增長率達40.7%，其中胰高血糖素樣肽-1受體激動劑(GLP-1RA)，即通過啟動GLP-1受體以降低血糖及能量攝入的藥物增長最大，預期市場規模將由2023年的1億元增長至2032年的428億元。

不過，這個市場的競爭者也很多，九源基因提到，中國有80項正在進行的臨床試驗正在評估治療超重及肥胖症的GLP-1RA在研藥物，其中有15項已進入III期階段，根據以往經驗，競爭伴隨的是價格戰。

另外，司美格魯肽的中國受權專利將在2026年3月20日到期，但該專利爭議仍在訴訟程序，除非裁決該專利無效，否則九源基因只能等到專利到期後才能將JY29-2推出市場，到時將失去先行者優勢。

九源基因渴望上市集資，一來是想乘上減肥藥的東風，其次是公司的現金及現金等價物由去年底的9,317.8萬元，跌至今年4月底的6,922萬元，然而去年單是研發成本就高達1.28億元，今年首四個月更錄得1,773萬元經營活動現金淨流出。因此，不排除該公司希望儘快獲取資金，支援在研產品的持續研發，並增加現有產品的行銷等。

生物科技企業一度是港股寵兒，但近年相關板塊表現不如理想，不少公司的股價由高位大挫超過一半，九源基因要靠減肥藥吸引投資者的目光，在現在疲軟的港股市場中，估計並非易事。

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