找鋼網合拼Aquila 港股「去SPAC」上市首例

2024年03月22日

7836.HK

The Chinese steel-trading platform is applying to trade on the Hong Kong stock market after merging with its shell company partner.

內地鋼鐵交易網站找鋼網向港交所遞交「去SPAC」上市申請，成功後將是本港首宗案例

重點︰

找鋼網與Aquila Acquisition的併購交易，議定估值高達百億港元
截至今年1月底，找鋼網的現金及現金等價物只餘下1.29億元

裴梓龍

終於，水盡鵝飛的港股SPAC(特殊目的收購公司)市場有了新消息。

找鋼產業互聯集團(ZG Group, 找鋼網)在3月10日向港交所遞交了上市申請，將與招銀國際資管等成立的SPAC Aquila Acquisition Corporation(7836.HK)合併，以類似反向收購的「去SPAC(De-SPAC)」方式在港上市，估值約100.04億港元，如果成功，將成為香港第一家SPAC併購交易，為沉靜的SPAC市場帶來喜訊。

去年8月31日，Aquila宣佈與找鋼網合併，當時預計在去年第四季完成交易，但一直未有進一步消息，首先因為港股市場表現疲弱，但最重要是等待中證監為其上市「開綠燈」，而這次找鋼網正式遞交上市申請，也意味已獲得中證監批准。事實上，找鋼網2018年曾嘗試在港交所上市，最終失敗而回，這次可謂變陣再戰港交所。

不過，找鋼網在2021年至2023年分別淨虧損2.74億元、3.66億元及4.69億元，三年合共虧損11.12億元。連年虧損，公司都有解釋，2021年虧損是因為公司處於由「重」到「輕」轉型階段，以及組建銷售及營運團隊，並發展一站式數字化基礎設施；2022年則諉過於新冠疫情；到了2023年虧損增加28.1%，公司解釋是因為一次性3.43億元以股份為基礎的開支，以及同樣屬一次性的與SPAC併購交易有關的3,960萬元專業費用。如果撇除這兩項，2023年的淨虧損為8,360萬元，比2022年淨虧損3.66億元大幅收窄77.2%。

中國的鋼鐵市場需求一向龐大，但是供應和需求都非常分散，地域覆蓋受限制，分銷層級多，導致整個鋼鐵交易價值鏈成本高、效率慢及透明度低，所以一直以來內地的鋼鐵行業對使用數字化平台轉型，以達到減低交易成本的訴求非常大，找鋼網就把握了這個機遇。以2022年網上鋼鐵交易噸量計算，找鋼網是全球最大的三方鋼鐵交易數字化平台，目前更將業務逐步拓展到非鋼鐵工業原材料市場，包括電子元器材、電工電氣和五金機電等。

自找鋼網於2019年實行平台化後，數字平台的三方鋼鐵交易噸數增長不錯，去年達到3,530萬噸，約佔中國三方網上鋼鐵交易總噸量的38%，公司的交易總噸量由2021年的3,560萬噸增至2023年的4,900萬噸，複合年增長率達17.3%；而公司的商品交易總額(GMV)也從2021年的1,872億增至去年的1,955億元，截至去年底，找鋼網的數字化平台連接超過12,600名註冊賣家及逾177,000名註冊買家，大多數都屬於中小企業。

曾經在電競業發展、也當過老師的找鋼網創辦人兼行政總裁王東，於2008年進入鋼鐵行業。在工作中，他發現買家在購買鋼鐵的過程非常複雜，售前要詢價、比對價格、議價、鎖貨；銷售中有結算、付款等，售後則要開發票等，起初王東只想做一個鋼鐵版的「去哪兒網」，主要是幫助買家通過搜尋直接找到貨源，改變繁複的交易過程，成為找鋼網的雛型。

曾獲6輪融資

2012年，王東與拍擋王常輝和饒慧鋼成立了找鋼網前身上海鋼富，同年完成A輪融資，其後在2013年、2014年、2015年、2018年共得了5輪融資，6輪融資獲得近25.28億元資金，估值由當初的3,000萬元大增至79.3億元，翻了近263倍。

找鋼網這次上市，是採用同股不同權的架構，緊隨SPAC併購交易後，王東及王常輝將擁有公司約65.7%投票權，而包括王東和王常輝在內的一致行動人士，將有公司約66.9%投票權。

找鋼網如果想繼續拓展業務，需要投入更多資本，但據招股文件顯示，截至去年底，其流動負債達113億元，但今年1月底的現金及現金等價物只有1.29億元。這次合併，找鋼網最多可以獲得9.59億元，其中約25%將用於通過數字化加強服務供應、約20%用於擴大買家群體並增加黏性、約20%用於加強技術，約25%探索跨行業擴張。

自港交所2022年批准SPAC上市後，目前也只有5家SPAC成功登陸，然而香港的SPAC與美國或新加坡不同，對發起人、投資者及獨立第三方投資者(PIPE)都有更嚴格的要求。而事實上，5家已在港上市的SPAC，全部都在2022年上市，由於SPAC要在兩年內找到併購目標，故今年將是它們的最後限期，這5家SPAC除了Aquila外，還有Vision Deal(7827.HK)、匯德收購(7841.HK)、Interra(7801.HK)和TechStar(7855)，其中Vision Deal去年底也宣布計劃與內地社交平台趣丸集團合併，估值達82.15億港元，是繼Aquila後第二家公布併購交易的SPAC，至於其他三家SPAC仍未宣佈任何併購目標。

對於一家三年虧損超過11億元的公司，以百億港元估值上市，是否過高實屬見仁見智。但不可否認的是，如果找鋼網最後能成功與Aquila合併上市，至少可以讓沉寂多時的SPAC市場泛起一點漣漪。

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財經

特殊目的收購公司, 匯德收購, 找鋼網, 去SPAC

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簡訊：玄武雲料上半年虧損增至2,700萬元

智能客戶關係管理服務（CRM）供應商玄武雲科技控股有限公司（2392.HK）上周五公告，預計2025年上半年將錄得不少於2,700萬元（376萬美元）的淨虧損，遠高於2024年同期約610萬元的虧損，反映公司業績持續承壓。公司指出，虧損擴大的主因是上半年中國電信行業加強監管，導致其CRM PaaS及部分CRM SaaS服務銷量下滑。不過，玄武雲亦強調正積極調整業務策略，加大高毛利率SaaS服務的投入，使整體毛利率呈上升趨勢。董事會表示已加強現金流與財務控制，預計今年上半年的經營現金流將轉為正數。玄武雲股價周一低開，至中午休市報1.57港元，轉升1.95％。過去一個月，公司股價上升約45%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

2392.HK

簡訊：效率提升嚴控成本小菜園料中期盈利急升

餐飲運營商小菜園國際控股有限公司（0999.HK）周五表示，受惠於經營效率提升，預計2025年上半年利潤將錄得強勁增長。公司預計半年度利潤將介乎3.6億元至3.8億元間，中值較去年同期2.8億元的利潤水平增長32%。公司聲明：「淨利潤增長的主要因集團多措並舉優化運營效率、嚴格管控成本費用，以及深化精細化管理，推動集團整體經營效益顯著提升。」小菜園股票周一高開，早盤上漲4.7%至9.79港元，相較去年12月上市價8.50港元上升約15%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

0999.HK

簡訊：提升效率持續關店呷哺呷哺預告虧損大減

火煱餐廳呷哺呷哺餐飲管理（中國）控股有限公司（0520.HK）周日發盈利預告，預計今年上半年的收入約為19億元人民幣（下同），同比下跌18.9%，但虧損大幅收窄至8,000萬元至1億元，去年同期則虧損2.74億元。公司指出，期間持續成本優化，以數字化供應鏈降本增效、不斷升級新型物流樞紐及標準化流程，以及優化餐廳佈局結構。期內關閉低效餐廳，並聚焦高潛力區域，預計在資產減值損失較去年同期大幅下跌64.1%。呷哺呷哺周一平開報0.78港元，年初至今公司股價下跌22%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

0520.HK

增貨運經紀收費滿幫危中有機

這家貨運平台企業警告，上調貨運經紀服務費率可能導致業務量顯著下滑，或將對企業利潤「產生負面影響」重點：隨著政府補貼減少，滿幫將上調貨運經紀服務收費，以建立可持續的業務模式這家貨運應用運營商，一季度小微企業貸款同比增長25%，不良貸款率攀升至2.2% 　陽歌滿幫集團（YMM.US）一度因忽視監管機構而付出代價，如今這家貨運應用運營商正迎來一道基礎經濟學新課題。這源於公司上周五發布的簡訊預警，其第二大收入來源貨運經紀服務的收費上調，可能引發連鎖反應。滿幫坦承此舉幾乎必然導致部分客戶流失，公司的客群主要由貨車司機與貨主構成。這是滿幫在中國經濟增速放緩背景下，穿越更崎嶇道路的最新調整舉措之一。其他變動包括去年的裁員，以及針對核心客戶小微企業放貸規模的快速擴張，這些企業常需短期融資維持運營。以上的舉措對維持業務良性運轉確有必要，但亦伴隨風險，也彰顯企業未雨綢繆規避深層隱患的主動性。這正是投資者樂見的治理水平，或是雅虎財經調研中13位分析師中11位給予「買入」或「強烈買入」評級的原因之一。滿幫稱最新漲價旨在「保障貨運經紀業務可持續性」，該業務致力於為貨主精准匹配運力。歷史財報顯示，該業務曾獲大量政府補助，而今政策力度似在減弱：今年一季度，政府補助總額為4.67億元（折合6,500萬美元），同比下降41%，上年同期則達7.95億元。公司聲明稱：「預計自截至2025年9月30日的季度起，貨運經紀服務交易量將顯著收縮，導致該業務營收下滑；同時對應營收成本上升，可能對公司利潤產生一定程度負面影響。」公告發布前的周五，滿幫股價下跌7.7%，表明市場當日或已充斥漲價傳聞。該股年初至今基本持平，但52周累計漲幅達50%。憑借以運滿滿、貨車幫兩大應用為核心的輕資產模式，該平台為連接貨主與司機提供多元化服務，展現出較強吸引力。輕資產模式外，滿幫以自有資金獨立運營小貸業務。伴隨中國經濟放緩的壓力傳導至貨運從業者，該業務需求持續攀升。截至3月末公司資產負債表內，中小微企業貸款額45億元，較上年同期的36億元增長25%。與此同時，其不良貸款率由2023年末的2.0%微升至2.2%。監管合規風波穩定貨運經紀業務的舉措，僅是滿幫的最新調整。三年前，公司因赴美上市前，未完成網信辦數據安全審查遭遇重罰。作為處罰，2021至2022年，公司兩大主力應用被暫停新用戶註冊約一年。最終完成審查後，獲准重啓新用戶註冊。 2022年，中美證監機構就中概股審計底稿爭議激化時，滿幫據傳曾考慮赴港二次上市。但伴隨中美最終達成信息共享協議而化解爭端，滿幫終止這一計劃。即使當前漲價舉措及前述貸款擴張，加上不良率攀升令壓力加劇，但公司業務此前對經濟放緩展現較強韌性。今年一季度，營收同比增長19%至27億元，但三大主營業務增長顯著分化。核心交易服務營收同比躍升51.5%至10.5億元，超越貨運經紀業務成為第一大收入來源。滿幫將前者飆升歸因於平台活躍度提升，應用訂單履約量同比增長22.6%達4,820萬單，平台月活躍貨主增長28.8%至276萬。相比之下，一季度貨運經紀服務收入基本持平於約9.66億元。新漲價機制實施後，該業務或於三季度起轉入收縮通道，幅度可能顯著。第三大收入來源貨運信息發布服務，當季增長10%至2.35億元，在總營收中佔比僅10%。輕資產模式賦予滿幫顯著盈利優勢。去年，其毛利率已達54.6%的高位，今年一季度更躍升至69.2%，主要受益於政府增值稅減免，這是另一支持小微企業紓困的政策紅包。去年裁員5%亦提振盈利表現，助推一季度管理費下降30%。當季淨利潤翻倍至12.8億元，現金及投資餘額仍保持293億元高位。這一切印證縱使其面臨經濟放緩風險，這家企業善於在問題惡化前主動破局的稟賦。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

YMM.US

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