手足無措之際  比特小鹿SPAC上市在即

BTDR.US

這家加密貨幣挖礦平台營運商即將借助SPAC在美國上市

重點：

  • 美國證券監管機構批准比特小鹿通過與一家SPAC合併而成為上市公司
  • 此次借殼上市之前，比特小鹿上市計畫多次推遲，這也侵蝕了這家名為Blue Safari Acquisition Corp的SPAC的資金

　

梁武仁

絕望可能是促成金融交易的強大力量。加密貨幣挖礦平台營運商比特小鹿科技控股公司的努力可以證明這一點。該公司近兩年一直試圖與一家名為Blue Safari Group Acquisition Corp. (BSGA)的特殊目的收購公司(SPAC)合併而上市。

上週一，Blue Safari表示，美國證券交易委員會(SEC)批准了其與比特小鹿合併的計畫，此舉為這家加密貨幣公司無需經歷傳統IPO更為嚴格的程序即可登陸納斯達克鋪平了道路。Blue Safari的股東將於下週二對該計畫進行投票。

不過從目前看來，合併幾乎肯定會獲得批准，因為雙方都試圖完成一項已經過去了大約一年的交易。

合併計畫最初成型於2021年，當時這家SPAC剛完成IPO，獲得相對不高的5,800萬美元(3.99億元)淨收益不久。那時，像比特小鹿這樣的加密貨幣礦企正是此類SPAC主要的潛在合併合作夥伴，因為數碼貨幣正處於牛市，比特幣價格在當年11月達到歷史最高點。

但時代變了，而且不是朝著好的方向。整個加密行業將很快迎來整整一年的痛苦衰退，加密貨幣價格一直在急劇下跌。加密貨幣礦企也面臨著能源價格飆升和鑄造虛擬代幣難度增加的雙重打擊。這些因素交織在一起，危及這些公司的生存，導致越來越多的礦企破產。

隨著整個市場形勢的惡化，Blue Safari和比特小鹿的合併經歷了多次推遲。而隨著推遲次數的累積，Blue Safari的資金要求也降低了。去年12 月，這家SPAC修改了公司章程，允許合併最多推遲四次，使其在2021年6月的IPO後最多有30個月的時間去嘗試合併。如果做不到這一點，它將在今年年底時鐘指向零點時自動解散。

這個風險導致大量Blue Safari股東贖回了價值約4,200萬美元的公司股票，去年底其信託帳戶中僅剩1,800萬美元。因此，如果合併通過，這筆錢預計會進入比特小鹿的帳戶。對這家加密貨幣礦企來說，這個金額不足掛齒。比特小鹿起源於中國，但與它的一些同行一樣，在兩年前中國宣佈加密貨幣挖礦為非法後轉移到了新加坡。截至去年6月底，比特小鹿現金和現金等價物總計超過3.3億美元，但目前不清楚隨著公司持續虧損，這個數字現在縮水了多少。

更糟糕的是，比特小鹿從這筆交易中獲得的資金甚至還遠遠不到1,800萬美元。據 Blue Safari稱，即使在最好的情況下，即沒有更多的Blue Safari股東套現股票，在扣除所有相關成本後，比特小鹿也只能獲得大約400萬美元。而如果是最壞的情況，即所有公開的Blue Safari股東都套現，比特小鹿實際上還要自掏腰包補償他們。

好處有限

目前，除了獲得上市公司的地位外，整件事似乎並沒有給比特小鹿帶來太大好處。即使上市這件事本身也是讓人喜憂參半的，一方面它可以更容易地通過發行新股籌集資金，但另一方面，它也會受到可能令人頭痛的披露要求的約束。至少在目前的環境下，人們對任何跟加密貨幣相關的公司發行的新股，興趣都不會太大。

儘管如此，該公司仍有幾個充分的理由想要完成這筆交易。首先，比特小鹿的利益也綁在裏面。每次交易推遲，它都要借錢給Blue Safari，而且沒有利息。Blue Safari已將部分資金存入它的信託帳戶，其餘資金可能用於它收入較少的業務。

比特小鹿投入的這筆資金超過250萬美元，如果合併失敗，這筆錢可能有去無回。

交易完成後，比特小鹿還將向其創始人吳忌寒發行新的V類股票，每股有10份投票權，這將使他的投票權增至88%。新公司基本上就成為了吳的個人玩物。吳忌寒是一位億萬富翁企業家，也是比特幣礦機定制晶片巨頭比特大陸的聯合創始人。後來，吳忌寒與另一位聯合創始人詹克團爭奪比特大陸的控制權，於2021年離開後領導分拆出來的比特小鹿。

雖然這筆新的SPAC交易現在可以讓吳忌寒擁有自己的上市玩具，但在目前寒冷的加密貨幣環境下，是否還有人想玩這樣的玩具，有待商榷。

目前的情況可能與吳忌寒或Blue Safari最初提出合併時設想的財富相去甚遠。但雙方都沒有更好的選擇。傳統IPO將讓比特小鹿在華爾街遇冷。對於Blue Safari來說，完成交易的時間已經不多了，這意味著比特小鹿很可能是它成功合併的最後機會。

比特小鹿目前的財務狀況很難吸引人。這對併購夥伴向美國證券交易委員會提交的材料顯示，該公司估計，去年上半年收入較上年同期下降了18%以上，至1.8億美元，並從盈利轉為淨虧損。加密貨幣價格已經趨於穩定，但沒有人知道它們是否會回到峰值水準。

即使是世界上最大的加密貨幣礦商之一的Marathon Digital Holdings (MARA.US)，股價在過去一年也下跌了65%以上，市銷率只有4.4倍。中國的礦機製造商嘉楠科技(CAN.US)的股價也下跌了近一半，市銷率僅0.7倍，而它的同行比特礦業(BTCM.US) 的股價下跌了90%，市銷率只有微不足道的0.1倍。

但是Blue Safari和比特小鹿似乎緣分天註定，這段聯姻看起來有可能圓滿。這段婚姻對雙方來說是否幸福，還有待觀察。

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688220.SHG

量化派折讓15%配股 淨籌1.63億港元

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華為退居幕後 賽力斯全面接掌問界

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9927.HK
601127.SHG
Cloudbreak Pharma shares halted amid probe into “IPO rigging”

上市一年即遭勒令停牌 撥康視雲IPO背後有何疑雲？

上市僅14個月，撥康視雲便因IPO可能存在人為製造股份需求假象，被香港證監會勒令停牌 重點： 撥康視雲IPO呈現明顯的「散戶熱、機構冷」，香港公開發售獲得近79倍認購，國際配售卻未獲足額認購 公司上市前背負類似「對賭」的贖回安排，C輪融資協議要求2022年底前完成合資格IPO，否則投資者可要求按投資成本加10%年息贖回    莫莉 上市僅一年多，臨床階段眼科藥企撥康視雲製藥有限公司（2592.HK）的港股交易突然被監管機構按下暫停鍵。9月10日，香港證監會宣布，已指示港交所暫停撥康視雲股份交易。證監會稱，對該公司首次公開招股可能曾被人為操縱、從而營造對股份需求的假象表示嚴重關注，並已展開調查。由於調查仍在進行，證監會目前尚未披露涉嫌操縱的具體方式，撥康視雲亦尚未對此置評。 撥康視雲是一家臨床階段眼科生物科技公司，2025年7月3日通過港交所18A渠道上市，建銀國際、華泰國際擔任聯席保薦人。公司招股價為每股10.1港元，全球發售淨募資最終約5.25億港元。 從當時認購情況看，這宗IPO呈現明顯的冷熱分化。面向散戶的香港公開發售獲得78.78倍認購，但主要面向機構和專業投資者的國際發售認購倍數僅為0.89倍，未能足額認購。公司隨後將部分原屬於國際發售的股份重新分配至公開發售，使香港公開發售佔比由10%升至20%。港交所配售結果同時明確顯示，標準回撥機制並未被觸發。 這一重新分配本身符合上市安排，但按一般市場邏輯，機構投資者通常擁有更完整的盡調渠道，也往往投入更大規模資金。國際發售不足額的同時，散戶端卻出現數十倍超額認購，至少顯示兩類投資者當時對公司估值和投資價值的判斷存在明顯分歧。 撥康視雲上市後的股價表現也十分疲弱。上市首日股價即破發，當日收報6.2港元，較10.1港元發行價下跌38.6%。此後股價雖一度反彈，卻始終未能重返發行價。截至9月9日停牌前，公司股價僅剩1.19港元，較發行價累計下跌約88%，市值縮水至約11億港元。 從業績角度來看，撥康視雲仍需要持續的外部資金支持。2026年中期業績顯示，公司上半年收入為零，研發開支約3,185萬美元，淨虧損4,795萬美元。2025年同期，公司曾錄得518.6萬美元盈利，但主要受可轉換可贖回優先股公允價值變動影響，並非藥物銷售產生的經營利潤。目前，公司研發進展最快的產品CBT-001主要用於治療翼狀胬肉，正在推進全球多地區III期臨床。另一款曾被列為核心產品的近視藥物CBT-009則在今年出現調整，公司主動撤回的是針對在中國開展潛在III期臨床的IND申請。 四次遞表背後的上市壓力 事實上，撥康視雲在去年成功上市之前，曾在2023年11月至2025年6月先後四次向港交所遞表，前三份上市申請先後失效，此後公司繼續重新提交申請。 這背後除了臨床階段藥企持續融資的需要，還存在一項類似「對賭」的投資者贖回安排。招股書披露，C輪優先股設有合資格IPO條件，公司如果未能在2022年12月31日前完成合資格上市，將觸發相關投資者的贖回權。贖回價格包括原始投資成本，以及按照年化10%單利計算的利息。 協議同時規定，公司首次提交上市申請後，相關贖回權將暫時終止；但如果上市失敗、公司暫停IPO程序或撤回上市申請，贖回權會自動恢復。換言之，對撥康視雲而言，持續推進IPO除了可以獲得新的研發資金，也具有緩解潛在贖回壓力的現實意義。 IPO完成後，撥康視雲也積極利用上市平台尋找新的資金來源。今年6月，公司與ARC Group International Limited簽訂股份認購協議，公司有權分批發行新股，由ARC認購，總額最高1500萬美元，約合1.17億港元。公司稱，所得資金主要用於藥物研發、償還銀行貸款及補充營運資金。不過，截至8月31日公佈中期業績時，這條融資渠道尚未真正啓用。 截至今年6月底，撥康視雲現金及現金等價物約3,275萬美元，較2025年底的4,015萬美元繼續下降；同期銀行借款則由約44萬美元增至600萬美元。對於尚無產品實現商業化的18A公司而言，持續虧損並不罕見，真正關鍵的是現有現金能否支撐研發進入下一個里程碑，以及公司能否繼續從資本市場獲得資金。 如今，在核心產品仍處於臨床階段、半年虧損近4800萬美元之際，撥康視雲卻遭證監會勒令停牌。對公司而言，此次停牌帶來的問題已不僅是股票無法交易，如果其後續股權融資能力因此受限，一家仍高度依賴外部資金推進臨床研發的生物科技公司，可能面臨比股價下跌更直接的資金壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏