憑單一產品實現商業化華昊中天華麗登陸港股

2024年11月01日

2563.HK

Unusually for a newly listed biotech, the company has already launched a commercial product – a flagship oncology drug that was developed using synthetic biotechnology.

作為唯一通過合成生物學技術開發並獲批上市的化療藥物，優替德隆注射液具有血液毒性低、對多藥耐藥性腫瘤有療效等多重優勢

重點：

在後續的19個在研管線中，有16個基於優替德隆這個活性藥物成分
該公司在港交所招股，錄得逾20倍超額認購，周四上市日股價曾大漲超過六成

莫莉

在2022年衝擊科創板無果、向港交所二次遞表後，主攻合成生物技術平台的創新藥企業北京華昊中天生物醫藥股份有限公司(2563.HK)，週四終於成功登陸港交所。相比其他零收入的18A生物醫藥企業，擁有一款商業化產品的華昊中天已經具有優勢，但是從管線進展來看，短期內似乎仍然難以扭虧為盈。

華昊中天此次香港上市合共發售約1,459萬股，招股定價為16港元，集資約2.33億港元。隨著香港新股市場的回暖，華昊中天獲得20.45倍超額認購。上市首日，其股價曾觸及25.95港元，比定價16港元大漲62%。

華昊中天的股價表現，或許也與其較大比例的新股由基礎投資者認購有關。該公司引入了四名基礎投資者，其中中源協和董事長龔虹嘉旗下的富策控股，認購1,000萬美元股份，投資基金潤淼資產管理、百洋醫藥以及TPG旗下Novotech SG合計認購了1,300萬美元的股份。

華昊中天成立於2002年，由美籍華人唐莉和邱榮國夫婦創立，致力於開發腫瘤創新藥。公司建立了基於合成生物學技術的三個關鍵平台：用於定向改造生物合成基因簇的組合生物合成技術平台、能實現產品工業化生產的微生物發酵生產技術平台，以及開發注射液、口服製劑等不同劑型的微生物藥物製劑開發平台。

在突破了合成生物技術產業化的樽頸後，華昊中天開發出了優替德隆注射液，這款產品於2021年獲批用於聯合其他藥物治療復發或轉移性乳腺癌。招股書稱，作為唯一通過合成生物學技術開發並獲批上市的化療藥物，優替德隆注射液具有血液毒性低、對多藥耐藥性腫瘤有療效、降低耐藥性產生的可能性及可穿透血腦屏障等多重優勢。

不過，這款藥物的商業化進展，似乎並不能與招股書所說的優異性能相匹配，在2023年正式進入國家醫保藥品目錄後，截至今年5月底，優替德隆僅僅獲得509間醫院的准入資格，2023年銷量約為9萬瓶。根據《CSCO乳腺癌治療指南》，優替德隆注射液聯合用藥方案用於一線治療、以及其他十二種治療方案失敗的三陰性乳癌患者，這意味著其市場規模仍然有限。在過去兩年內，優替德隆注射液也未能獲批新的適應症。

目前，華昊中天在成都高新區建立了優替德隆注射液的產業化生產中心，年產能50萬瓶，同時正在擴建一期生產設施，以建立一條由自有資金支持的優替德隆膠囊生產線，預期該生產線將於2024年第四季度完成並投入運營。

研發開支高企

華昊中天正在不斷開發優替德隆的商業化潛力，在19個在研的項目管線中，有16個基於優替德隆這個活性藥物成分，除了小細胞肺癌、肺癌腦轉移等新的適應症的開發外，公司還在開發優替德隆的口服劑型、納米注射液以及抗體偶聯劑型。招股書稱，如果口服膠囊倘能獲批上市，將標誌著癌症化療方式的顯著進步，並提升市場份額。

在優替德隆注射液的銷售帶動下，2022 年、2023年以及截至2024年5月31日止5個月，公司分別實現銷售收入3,282萬元、6,664萬元及2,856萬元。不過，其現有收入無法覆蓋研發費用和銷售費用，同期的研發開支分別為8,273.9萬元、1.26億元及4,383萬元。雖然進入醫保藥品目錄，提升了優替德隆注射液的銷量，但產品降價超過60%，變相削減了利潤。2022 年、2023年以及2024年前5個月，公司分別虧損1.6億元、1.9億元和5,745萬元。

從2013年至2020年，華昊中天累計進行了5輪融資，最後一輪融資於2020年完成，當時募資7億元，投後估值為45億元。華昊中天的投資方包括不少頗有聲望的投資機構，例如：經緯創投、倚鋒資本、中金國投創業、建銀國際等。以招股定價計算，當前華昊中天的市銷率約為74倍，同樣商業化產品較少的榮昌生物(9995.HK; 688331.SH)的市銷率僅5倍，顯示投資者或看好其表現，願意給予其較高估值。

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榮昌生物, 上市, 華昊中天, 優替德隆

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簡訊：藥師幫料中期盈利按年增逾兩倍

醫藥電商平台藥師幫股份有限公司（9885.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止半年淨利潤不少於7,000萬元（975.2萬美元），較去年同期的2,180萬元增長2.2倍。公司表示，盈利大幅增長主要因收入持續保持穩健增長；自有品牌產品的下游需求持續保持旺盛，該高毛利率的業務規模持續增長，不斷提升公司毛利率水平；及通過數字化能力的不斷提升，帶動核心的平台和自營業務的運營效率提升。藥師幫股價周五高開低走，至中午休市報10.02港元，跌2.34%。今年以來，公司股價已升67.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

9885.HK

簡訊：規模效應扭虧為盈正力新能最多賺2.4億

鋰電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司(3677.HK)周四宣布，預計上半年成功扭虧，淨利潤1.98億至2.43億元，去年同期淨虧損1.3億元。公司將盈利能力歸因於銷量攀升，其電池產品在電動車領域的應用持續擴大。公司特別指出，生產效率提升帶動毛利率向上。隨著規模效應顯現，期間費用率同比亦大幅下降。周五早盤交易中，正力新能高開，早盤報價10.66港元，漲幅0.76%。該股目前較4月上市定價8.27港元累計上漲29%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

3677.HK

簡訊：提升效率擴張門店綠茶中期料賺2.3億

經營餐飲的綠茶集團有限公司（6831.HK）周四發盈喜，預計截至今年6月底止，將錄得盈利介乎2.3億元至2.37億元人民幣（下同），同比上升32至36%。盈利上升主要是受惠於門店網絡持續擴張，同時提升經營效率。不過，部份利潤被上半年的上市開支所抵銷，該部份的開支約1,500元至2,000萬元。若扣除此，以及減去權益結算的股份開支，公司的經調整淨利潤介乎2.47億元至2.54億元，同比升38%至42%。綠茶周五開市升8.8%報8港元，公司自今年上市至今升11%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

6831.HK

價格戰迭加廣告大減汽車之家季度收入四連跌

這家汽車交易服務商二季度毛利率驟降逾10個百分點，營收連續四個季度下滑重點：在慘烈的價格戰下，中國汽車製造商及經銷商大幅削減廣告預算，汽車之家二季度營收下滑約6% 公司6月上線核心交易平台海外版，旨在借力中國全球汽車出口榜首的發展勢頭　陽歌面對去年下半年開始失速的業績，中國最大汽車交易平台汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)正將目光轉向海外尋求突破。在披露截至6月的季度營收連續四季萎縮的同時，公司宣布已於6月上線網站海外版。汽車之家核心客戶群——汽車製造商與經銷商，在持續逾年的慘烈價格戰中大幅削減營銷預算，致其廣告服務收入遭受重創，當季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施緩和價格戰，樂觀預測下半年形勢可能好轉。在線營銷及其他收入，成為三大主營業務板塊中，當季唯一實現增長的亮點。結合線索服務收入11%的跌幅，前者本季反超後者，躍升為公司最大收入來源。實事求是地說，汽車之家當下仍是中國低迷車市中少數具備潛力公司。主要源於其堅守輕資產商業模式，意味公司完全不承擔庫存風險，有效規避中國車市劇烈波動的影響。公司收益主要源於交易及廣告衍生的服務費用。從交易維度看，汽車之家應具有相對優勢，據中國汽車工業協會數據，今年上半年，中國汽車產銷量約1,560萬輛，同比增幅超10%。儘管中汽協未公布汽車均價數據，但價格戰導致上半年車價下行已是不爭事實。國家統計局數據顯示，前五月汽車製造業利潤同比下滑12%。價格下行或通過拉低單輛車交易傭金衝擊汽車之家的收益，正如公司所指，利潤大跌也導致眾多車企大幅削減廣告開支。投資者對財報反應相對積極，周四汽車之家的美股收漲0.26%。公司股價年內3.5%的漲幅看似平淡，卻顯著優於通用、大眾的合資夥伴上汽集團(600104.SH)17%的跌幅，以及豐田、本田的合資夥伴廣汽集團 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。雖處境不穩，汽車之家15倍的遠期市盈率仍顯堅挺，與美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相當。這或許可以解釋為何分析師群體，對汽車之家持相對謹慎態度。在接受雅虎財經調查的13位分析師中，有9位給予該公司「持有」評級。出海新舉措下文將聚焦汽車之家業務底層邏輯，首先看似乎未獲投資者熱捧的出海新舉措。公司CEO楊嵩透露，平台新版海外網站已覆蓋52個中國出海汽車品牌的1,900餘款車型數據，為中國汽車產業全球化發展構建數字化基礎設施。汽車之家正試圖搭乘中國車企海外銷售提速的東風，這股推動中國超越日本登全球最大汽車出口國的浪潮，部分源於二十年產能擴張積累的嚴重過剩。「當前業務覆蓋六個國家和地區，包括中國內地及香港、泰國、沙特阿拉伯、英國、澳大利亞和巴西，」楊嵩在財報電話會上表示，「我認為此類海外佈局將成為我們業務新的增長曲線。」在本土市場，汽車之家持續承壓，二季度營收同比下跌5.9%至17.6億元（約合2.45億美元），上年同期為18.7億元。其中，媒體服務收入驟降逾三分之一至2.79億元，僅佔總營收的16%；線索服務收入下滑11%至7.33億元；在線營銷及其他收入增長21%至7.46億元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10個百分點至71.4%，去年同期為81.5%。公司管理層將之歸因於「在下沈市場推廣創新業務引發交易成本攀升」，但未詳述細節。未來幾個季度該指標能否企穩，勢必成為投資者關注重點。 14%的運營開支降幅，部分對衝了毛利率下滑。僱員規模縮減或是重要因素，汽車之家公布的數據顯示，截至今年6月底員工總數4,360人，較上年同期的5,078人減少14%。但最終淨利潤仍同比萎縮22%至3.99億元，上年同期則為5.10億元。展望後市，汽車之家預期下半年價格戰趨緩，有助提振廣告及線索服務業務。然而，當前價格戰本質是中國經濟疲軟抑制消費信心。儘管低價能刺激部分消費，唯有經濟企穩與消費主導型增長動能回歸，方能推動國內車市重歸健康發展軌道。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

2518.HK ATHM.US

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