這家「惠民保概念股」雖獲騰訊等明星資本加持,但在業務持續虧損的情況下,不易以高估值上市

重點:

  • 思派健康第三次向港交所遞交上市申請,公司過去三年半累計虧損逾57億元,而且短期內難以扭虧
  • 該公司三大業務線覆蓋「醫─藥─險」,其中惠民保業務的高毛利率受市場關注,但同時也面臨隱憂

斯年

繼「明星」互聯網醫療公司圓心科技三次遞表港交所後,另一家業務線相似的頭部企業思派健康科技有限公司也再一次向港股發起衝擊,最終誰能率先衝線?

思派健康成立於2014年,業務覆蓋醫療、藥劑、保險,曾獲大量明星投資機構加持,包括曾經投資圓心科技的科網巨頭騰訊控股(0700.HK)。從2015年開始,思派健康先後歷經8輪融資,募資總額近40億元,除了騰訊外,也引入了F-Prime Capital、斯道資本、時代資本、平安創投和IDG資本等股東。

招股說明書披露的股權結構顯示,騰訊集團實體對思派健康持股27.77%,創始人馬旭廣通過Lucky Seven持股7.54%,總裁李繼通過Spire succession持股5.31%,另有三個僱員激勵平台分別持股5.37%、2.14及1.33%。

獲得明星資本加持可說是「雙面刃」,它在協助公司快速發展的同時,也催生了其上市壓力。儘管面臨資本市場疲弱、新股頻繁破發的逆境,思派健康仍在2021年8月、2022年2月連續遞表港交所,但招股文件均在半年後失效,此番第三次遞表,能否成功登陸港交所?

三年半虧損57億元

招股書披露的資訊看,思派健康業務豐富而且表現領先,其目前經營三條業務線,包括特藥藥房業務、醫生研究協助,以及健康保險服務。

灼識諮詢的資料顯示,按2021年收入計算,思派健康經營著最大的私營特藥藥房及最大的腫瘤臨床試驗現場管理(SMO)組織。其健康保險業務也連接了中國150多個主要城市的醫院、全科醫生及專家,為約2,390萬個人及876名企業客戶提供會員服務。

思派健康表示,其三大業務線已經建立了能夠高度協同的生態系統,如特藥藥房業務及醫生研究協助業務,能讓健康保險服務系統中的醫生,站在治療方案的前沿;廣泛的健康服務商網路,也可以協助製藥公司進行選址及受試者招募。至於來自該網路的轉診,則成為了特藥藥房業務的重要患者來源。

但「醫─藥─險」生態圈未能帶動公司扭虧為盈。財務資料顯示,思派健康於2019至2021年的營收穩步上升,分別為10.39億元、27億元和34.74億元,今年上半年則按年增長21.8%至18.88億元,其中特藥藥房業務收入佔比在90%左右。特藥指的是高價值的處方藥,通常針對癌症等重大疾病。

然而,在收入連年上升的同時,公司淨虧損也持續擴大,過去三年半的累計虧損,已超過57億元。公司表示將通過擴張收入、改善營運效率等舉措,期望在未來三到五年實現盈利。

打造「醫─藥─險」生態是目前廣受資本追捧的創新醫療服務模式,但此類企業盈利普遍不理想,虧損是常態,日常營運依靠投資者注資。例如圓心科技的業務生態與思派健康頗為相似,但從2019年到2021年,其虧損也呈擴大之勢,從2.01億元增長到7.57億元,翻了近兩倍,2022年前8個月也已錄得5.3億元虧損;以同類模式經營,並曾獲博裕資本、中金公司等「明星」資本加持的鎂信健康,也一度傳言將衝刺上市,但今年中陷入被指侵犯商業機密的醜聞,上市前景更加難測。

保險業務毛利率高

除了「醫─藥─險」生態圈,思派健康等公司能受到明星資本追捧,也與其保險業務有關,因這些公司都被認為是「惠民保概念股」。

惠民保全稱為「城市定制型商業醫療保險」,由政府主導,主打「低保費,高保額」,保費普遍在幾十元至200元不等,但保額可以高達數百萬元,2020年起在全國各地鋪開,吸引大批參保人。

從招股書看,儘管「賣藥」貢獻了思派健康絕大多數收入,但其毛利率不到6%,反而收入貢獻最小的保險業務毛利率可觀,從2019年的39.5%上漲至今年上半年的67%,遠高於特藥藥房業務和SMO業務同期的5.4%和17.7%。

因此,保險服務近年成為思派健康最被市場關注的業務,尤其是公司於2019年12月推出惠民保,促進健康業務保險組合大幅變化,儘管一度導致毛利率下降,但隨著保險銷售佣金產生的收入增加,邊際成本減少,其毛利表現大幅改善。

由於市場上同類公司眾多,而且產品雷同,思派健康的惠民保業務正面臨日益增長的競爭壓力,和越來越少的可進入城市。此外,由於惠民保保費低廉,而且支持帶病參保,一旦出現低續保、高賠付的情況,該險種的可持續性將受到威脅。

到目前為止,市場仍然願意給出思派健康、圓心科技等公司較高估值。思派健康上市前估值達到17.2億美元(124億元),以去年收入34.7億元計算,市銷率約3.5倍,而圓心科技更超過4.6倍。然而,由於這類公司尚未盈利,加上港股市況疲軟,如果希望以高估值上市籌資,看來將面臨一定難度。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏