恒瑞醫藥擬香港第二上市 醫藥「一哥」加速國際化

恒瑞醫藥可以借助港股二次上市打通國際融資渠道，也能有效提高公司的國際知名度，有利於恆瑞加速成長為世界知名跨國藥企

重點：

• 恒瑞醫藥以仿制藥的生產和銷售起家，藥品集中帶量採購後，相關業務曾受到重大打擊
• 創新藥業務如今已佔據半壁江山，助力恆瑞醫藥業績重回增長軌道

莫莉

中國醫藥行業「一哥」恒瑞醫藥( 600276.SH )擬赴港上市的消息在市場流傳近兩個月，直到上周一，恒瑞醫藥終於確認該消息。恒瑞醫藥在公告中表示，為深入推動科技創新和國際化雙輪驅動戰略，進一步助力公司國際化業務的發展，公司擬在境外發行H股並在香港聯交所主板上市，發行H 股股數不超過本次發行後公司總股本的 10%。

根據彭博社10月的報道，有消息稱恒瑞醫藥此次港股IPO預期募資規模約20億美元(146億元)。恒瑞醫藥稱，此次港股IPO募集的資金將用於研發創新、產品商業化及公司運營等用途，其餘招股信息暫未公佈。

然而，資本市場對此反應消極，消息公布後的第一個交易日恒瑞醫藥下跌2.53%，隨後四個交易日里累計下跌5.65%。一方面因為二次上市將攤薄現有的股份，投資者擔心利益受潤，另一方面則與大型醫藥企業在港股的估值偏低有關。當前恒瑞醫藥的市盈率高達55倍，同樣年營收超過200億元的復星醫藥(600196.SH; 2196.HK）、石藥集團(1093.HK)、中國生物醫藥制藥(1177.HK)在港股的市盈率分別為16倍、10倍和14倍，遠低於恒瑞醫藥當前的市盈率，未來恒瑞實現A+H同時上市後，或許會拉低A股的估值。

恒瑞醫藥創立於1970年，早在2000年已經在上海交易所上市，當前市值接近3,000億元。作為醫藥行業「一哥」，恒瑞醫藥的研發投入也在一眾醫藥企業中遙遙領先，公司前三季度投入研發費用45.49億元，同比增長22%。根據Citeline評選的2024年全球管線數量TOP25的制藥公司，恒瑞醫藥位列第8名，是唯一一家進入前十的中國醫藥企業，比肩羅氏、輝瑞、阿斯利康、禮來等一眾知名跨國藥企。

恒瑞醫藥以仿製藥的生產和銷售起家，自從2018年醫保啓動藥品集中帶量採購後，仿製藥為進入醫保必須大幅降價，恒瑞醫藥相關業務受到重大打擊，2021年和2022年連續連續兩年出現罕見的負增長，營收分別同比下滑6.59%和17.87%。

不過，恒瑞醫藥早在2008年已開始布局向創新藥業務轉型，創新藥業務如今已佔據半壁江山，助力恒瑞醫藥業績重回增長軌道。截至目前，恒瑞在中國有17款獲批上市的1類創新藥、4款自研2類新藥。今年上半年，公司創新藥的收入同比增長33%至66.12億元，約佔總營收的49%。今年前三季度，恒瑞醫藥實現營收201.89億元，同比增長18.67%；實現股東應佔溢利46.20億元，同比增長32.98%。

力拓海外市場

與一般的未盈利生物醫藥企業不同的是，行業龍頭恒瑞醫藥可謂「財大氣粗」，截至今年第三季度末，公司賬上的現金資產高達221億元，財務狀況相當良好，補充資金似乎並非其港股二次上市的主要目標。

中信證券在研報中指出，港股比A 股的國際化程度更高，恒瑞醫藥可以借助港股二次上市打通國際融資渠道，也能有效提高公司的國際知名度，加速產品研發以及海外市場臨床、註冊、推廣和商務合作，有利於恒瑞加速成長為世界知名跨國藥企。

今年以來，恒瑞醫藥在國際化方向頻頻發力。5月，公司將具有自主知識產權的GLP-1產品組合的海外權益授權給了美國Hercules，恒瑞醫藥在這次授權合作中獲得了Hercules19.9%的股權、1.1億美元的首付款和完成技術轉移後的里程碑付款，含銷售分成的交易總價最高可達60億美元。這種新的交易模式意味著恒瑞醫藥不僅能從中獲得巨額的授權收入，還能分享Hercules後續經驗發展的收益。

10月初，恒瑞醫藥將強生(JNJ.US)創新合作事務部副總裁Jens Bitsch-Norhave招入麾下，擔任醫藥企業發展合作部門的全球負責人，依靠Jens在強生積累的豐富的商務拓展經驗，恒瑞醫藥的 「出海」將更加迅猛。

雖然在重金投入之下，恒瑞醫藥創新藥業務已邁入收穫期，但是在恒瑞醫藥董事長孫飄揚看來，由於企業自主創新能力、醫保准入門檻、知識產權保護等多方面的因素，中國創新藥行業的「內捲」問題仍然相當突出。這或許也能解釋為何恒瑞醫藥從業務、人事乃至資金層面上全面加速「出海」。但是，對於中國醫藥企業來說，進入海外市場需要面臨臨床研究、國際化商業推廣等多個層面的挑戰，恒瑞醫藥未來的國際化之路能否穩妥，還需謹慎觀察。

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