快訊：第四範式下限定價 股價首日高開13.5%

6682.HK
Shares of AI company Beijing Fourth Paradigm opened at HK$63.10 in their Thursday trading debut, 13.5% higher than their IPO price of HK$55.60.

最新：中國AI公司北京第四範式智能技術股份(6682.HK)周四首日上市，開市報63.1港元，較定價55.6港元高開13.5%。

利好：該公司在香港的公開發售部分獲得約10倍超額認購，而國際配售部分也錄得57%超額認購。

值得關注：雖然該公司公開招股部分反應不差，但仍決定以招股價範圍下限55.6港元定價，集資淨額為8.3億港元(7.7億元)。

深度：作為中國AI龍頭之一的第四範式，提供以平台為中心的人工智能軟件，主要服務企業客戶，協助開發自有的決策類人工智能應用。該公司上市之路絕不平坦，它早於2021年首次向港交所申請上市，但接連三次被拒諸門外，直至9月初才獲批在港集資掛牌。然而，由於今年3月被美國商務部列入被制裁的實體清單，時任上市保薦人高盛亞洲迫不得已退出，由中金國際走馬上任，最終協助完成上市。

市場反應：第四範式開市後升幅收窄，週四中午休市時上漲5.2%，報58.5港元。

記者：歐美美

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International Housewares left out in the cold by changing retail landscape

日本城失護城河 國際家居風光不再

北上消費早已成風，加上內地網購平台攻港，拖累日本城母公司國際家居零售業績大跌 重點： 業績大幅倒退近53%兼大削派息 核心領軍人物已無心戀戰，業務料難扭轉劣勢 　 白芯蕊 疫情後消費者習慣改變，港人北上消費早已成為新潮流，加上網購平台淘寶及拼多多興起，令香港零售業進入寒冬，主打家居用品的日本城母公司國際家居零售（1373.HK）業績大受打擊，不單上財年純利大幅倒退逾五成，同時更大幅削減末期息73%。 早前已發盈警的國際家居，根據最新業績披露，截至2025年4月底止收入跌5.6%至25.37億港元，純利大降52.8%至4,773萬港元。若將集團純利劃分上下半財年比較，下半財年國際家居表現相當疲弱，純利僅賺1,477萬港元，不單是按年大幅倒退70.6%，也只是上半財年3,296萬港元的44.8%，純利率亦相當薄弱，下半財年更較上半財年跌1.4個百分點至只得1.2%。 面對惡劣經營環境，集團縮減門市規模，將香港分店縮至只有306間，較上半財年少9間，員工數目也降3%至2,007人。集團表明，目前不斷檢視及優化分店網絡，也與業主積極商討減租方案，逐步淘汰低效率門市，同時將存貨壓力較大的門市實施清貨大平賣，以降低庫存成本。 十蚊店始祖 國際家居在香港有34年歷史，由劉栢輝在北角渣華道開設第一間日本城家品店起家，當時只是兼職員工的現任國際家居主席魏麗霞，由於工作認真勤力，劉栢輝邀請快將畢業的她入股，共同打造日本城的故事。 90年代日本正流行100yen家品店，劉栢輝將此概念引入香港，於1993年在香港開設首家10蚊店，成為香港10蚊店始祖。 1997年後在租金不斷下跌時，趁機大開分店，令門市數目突破100間，並借助收購香港同業壯大業務，變成香港家品店龍頭。 業務擴至新加坡 不單止在香港分店愈開愈多，於2011年更收購新加坡家品零售連鎖商，令業務擴展至新加坡，2013年更將公司在香港上市，目前集團品牌除了「日本城」外，旗下品牌還包括「123 by ELLA」、「日記士多」、「多來買」及「日本の家」等等。 儘管國際家居業務擴展東南亞地區，但集團收入主要依賴港澳地區，佔總收入的87.4%，367間門市中，有315間位於港澳。 要國際家居再寫過往輝煌故事，目前處景變得十分困難，不單要面對內地網購平台補貼運費的衝擊，還有日本人氣雜貨店3COINS攻港，更重要是國際家居現時由一向專注後勤細節的魏麗霞打理，主要負責開拓市場的創辦人劉栢輝，目前雖仍是集團執董，但明顯卻已經退居二線。 劉栢輝無心戀戰 自從國際家居零售上市後，作為創辦人的劉栢輝，開始發展事業外的個人興趣，於集團上市同年，以個人名義飼養第一匹賽駒「家品大王」，隨後更買入多匹競賽馬，大力發展第二事業。令劉栢輝在馬場界名成利就便是目前香港馬王「浪漫勇士」，該馬出賽共贏得總獎金近2.15億港元，冠絕全球賽馬界並成為「獎金王」。 在賽馬界闖出名堂，劉栢輝將個人時間重心轉移，逐漸淡出在國際家居的角色，2016年辭任首席執行官，交由他的拍擋魏麗霞接手，情況就如目前的蘋果公司，失去創作靈魂人物喬布斯後，僅依靠行政總裁庫克（Tim Cook），利用內部管理、物流及採購等節流手法，靠「食老本」方式營運。 尤其是國際家居銷售產品貨物來自內地，即與內地大型網購平台直接競爭，加上租金壓力，日本城成本優勢不再，相反在香港銷售日本零食的「759阿信屋」母公司CEC國際（0759.HK），銷售產品來自日韓，與內地網購平台未有出現直接競爭，因此在本港零售市場仍有一定生存空間。 參考目前國際家居業績，市盈率接近14倍，在香港零售業仍進入寒冬下，股價壓力絶對不細；加上核心領軍人物已無心戀戰，要扭轉劣勢十分艱難，或許是跟隨香港「平價超市」佳寶，出售予內地網上科企平台是最佳出路。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1373.HK
Full Truck Alliance deals in trucks

增貨運經紀收費 滿幫危中有機

這家貨運平台企業警告，上調貨運經紀服務費率可能導致業務量顯著下滑，或將對企業利潤「產生負面影響」 重點： 隨著政府補貼減少，滿幫將上調貨運經紀服務收費，以建立可持續的業務模式 這家貨運應用運營商，一季度小微企業貸款同比增長25%，不良貸款率攀升至2.2% 　 陽歌 滿幫集團（YMM.US）一度因忽視監管機構而付出代價，如今這家貨運應用運營商正迎來一道基礎經濟學新課題。 這源於公司上周五發布的簡訊預警，其第二大收入來源貨運經紀服務的收費上調，可能引發連鎖反應。滿幫坦承此舉幾乎必然導致部分客戶流失，公司的客群主要由貨車司機與貨主構成。 這是滿幫在中國經濟增速放緩背景下，穿越更崎嶇道路的最新調整舉措之一。其他變動包括去年的裁員，以及針對核心客戶小微企業放貸規模的快速擴張，這些企業常需短期融資維持運營。 以上的舉措對維持業務良性運轉確有必要，但亦伴隨風險，也彰顯企業未雨綢繆規避深層隱患的主動性。這正是投資者樂見的治理水平，或是雅虎財經調研中13位分析師中11位給予「買入」或「強烈買入」評級的原因之一。 滿幫稱最新漲價旨在「保障貨運經紀業務可持續性」，該業務致力於為貨主精准匹配運力。歷史財報顯示，該業務曾獲大量政府補助，而今政策力度似在減弱：今年一季度，政府補助總額為4.67億元（折合6,500萬美元），同比下降41%，上年同期則達7.95億元。 公司聲明稱：「預計自截至2025年9月30日的季度起，貨運經紀服務交易量將顯著收縮，導致該業務營收下滑；同時對應營收成本上升，可能對公司利潤產生一定程度負面影響。」 公告發布前的周五，滿幫股價下跌7.7%，表明市場當日或已充斥漲價傳聞。該股年初至今基本持平，但52周累計漲幅達50%。 憑借以運滿滿、貨車幫兩大應用為核心的輕資產模式，該平台為連接貨主與司機提供多元化服務，展現出較強吸引力。輕資產模式外，滿幫以自有資金獨立運營小貸業務。 伴隨中國經濟放緩的壓力傳導至貨運從業者，該業務需求持續攀升。截至3月末公司資產負債表內，中小微企業貸款額45億元，較上年同期的36億元增長25%。與此同時，其不良貸款率由2023年末的2.0%微升至2.2%。 監管合規風波 穩定貨運經紀業務的舉措，僅是滿幫的最新調整。三年前，公司因赴美上市前，未完成網信辦數據安全審查遭遇重罰。 作為處罰，2021至2022年，公司兩大主力應用被暫停新用戶註冊約一年。最終完成審查後，獲准重啓新用戶註冊。 2022年，中美證監機構就中概股審計底稿爭議激化時，滿幫據傳曾考慮赴港二次上市。但伴隨中美最終達成信息共享協議而化解爭端，滿幫終止這一計劃。 即使當前漲價舉措及前述貸款擴張，加上不良率攀升令壓力加劇，但公司業務此前對經濟放緩展現較強韌性。今年一季度，營收同比增長19%至27億元，但三大主營業務增長顯著分化。 核心交易服務營收同比躍升51.5%至10.5億元，超越貨運經紀業務成為第一大收入來源。滿幫將前者飆升歸因於平台活躍度提升，應用訂單履約量同比增長22.6%達4,820萬單，平台月活躍貨主增長28.8%至276萬。 相比之下，一季度貨運經紀服務收入基本持平於約9.66億元。新漲價機制實施後，該業務或於三季度起轉入收縮通道，幅度可能顯著。第三大收入來源貨運信息發布服務，當季增長10%至2.35億元，在總營收中佔比僅10%。 輕資產模式賦予滿幫顯著盈利優勢。去年，其毛利率已達54.6%的高位，今年一季度更躍升至69.2%，主要受益於政府增值稅減免，這是另一支持小微企業紓困的政策紅包。 去年裁員5%亦提振盈利表現，助推一季度管理費下降30%。當季淨利潤翻倍至12.8億元，現金及投資餘額仍保持293億元高位。這一切印證縱使其面臨經濟放緩風險，這家企業善於在問題惡化前主動破局的稟賦。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
YMM.US
China’s fading box office delivers rare profit-booster for Imax China

《哪吒2》力挽狂瀾 IMAX中國盈利爆升

經歷去年業績倒退後，IMAX中國今年中期迎來一份亮麗的業績，一洗頽風 重點： 公司中期盈利勁升近9成 內容解決方案收入急升超過1.2倍 　 劉智恒 一部《哪吒2之魔童鬧海》，頂起今年半個中國電影市場，更撐起IMAX中國控股（1970.HK）的盈利增長。公司公布截至6月底止的收入5,780.2萬美元，同比上升32%，盈利出現爆發性增長至2,389.3萬美元，同比激增89%。 IMAX中國2015年上市時，市場寄望甚欣，當時中國內地電影票房年年上升，投資者認為，內地觀眾要求日高，對IMAX模式的電影需求將持續向上。在市場熱捧下，股價由上市的31港元，短期爆升至60港元水平。 想像是豐滿，現實卻是骨感，當電影市場票房增長未如預期，甚至回軟後，IMAX中國股價從天堂掉到地獄，一度跌至去年4月的5.7港元，市值蒸發逾九成。 去年公司的盈利下跌近兩成，正當市場認為IMAX中國未來業績難有大作為時，今年中期來過大翻身，當中以內容解決方案收入增長至為耀眼。所謂內容解決方案，是將影片轉成IMAX格式，放在IMAX影院網絡播放，影院根據票房比例與IMAX中國分成。 上半年來自此業務的收入爆升123%至2,080萬美元，能有此驕人成績，全賴《哪吒2》打救，該片票房不光勁收154.46億元，打破內地電影史上票房紀錄，亦是IMAX類影片的票房之王，IMAX中國自然大大受惠。 公司另一項主業，是為客戶提供技術產品及服務，雖受惠於票房上揚，分成增加，以及維護收入上升，但整體收入同比升僅升6.3%至3,623萬美元。 可以說，上半年若沒有哪吒，IMAX或許啥也沒有，盈利能否有增長也成疑問。所以使IMAX中國公布中期業績後股價一度上升3%，但對IMAX中國的前景也別太樂觀。 票房未復當年勇 近年內地電影票房增速似已見頂，甚至有回落跡像，《哪吒2》票房雖是一騎絕塵，但這套屬十年難得一遇的電影，並不能以此為常態。 事實上，中國電影票房自2019年高峰的641億元後，至今未能重返600億元水平。最高一年是疫後的2023年，電影市場出現報復性反彈，票房達549億元，較2022年升17%。然而一年後的2024年，票房收入回落至425億元，按年下跌22.6%。 今年上半年，據中國國家電影局統計，票房為292億元，同比增近23%，但別忘記光一套《哪吒2》就貢獻了154億票房。若沒有《哪吒2》，即使有另一大片替代，按過往經驗，頂多也不過50億元，以此推算，今年上半年票房只有約190億元，低於去年上半年的238.95億元。 在整個電影市場增長乏力下，IMAX模式電影勢難獨善其身，IMAX中國的業務必然受到影響。 消費下沉不利高昂票價 IMAX模式的電影，因技術需求較高兼要相關設備配合，票價必然較2D電影高。一般而言，IMAX電影每張票價高2D電影由20至70元不等。在一線城市，IMAX電影每張戲票平均60元，高出普通電影約8至10元，更遠高於促銷電影票價達四成。在三、四線城市，IMAX電影可以高出百元或以上。 票價差異性之大，對於觀眾來說，就要有所取捨及考量，畢竟現時社會經濟環境疲弱，消費下沉，對於看電影就沒那麼講究。在經濟前景仍然不明朗下，IMAX中國未來業績自不然蒙上一層陰霾。 需求全看片種 IMAX中國的前景很視符電影的片種。要知道IMAX電影的賣點是其高解像度與立體水平；一般來說，科幻奇異或動作火爆場面，又或是動畫片，以IMAX模式播放，是較能滿足觀眾對觀感要求。相反，文藝、愛情或喜劇等，觀眾並不需要觀能刺激，IMAX電影就沒用武之地。 因此若那一年，市場流行科幻、動作或動畫片，那IMAX電影就大派用場，IMAX中國的收入很容易就水漲船高。但電影的潮流是變幻莫測，IMAX中國的前景就較難掌握在自己手裡。以今年為例，IMAX中國在大中華區上映的IMAX電影，來自荷李活的只有十套，遠低於去年同期的16套，只不過憑一套《哪吒2》力挽狂瀾。 人們十分鍾愛哪吒電影中那一句：「我命由我不由天」，對於IMAX的命來說，，絕對不由自己主宰，一切繫於電影市場及片種上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1970.HK
Autohome is an auto trading platform

價格戰迭加廣告大減 汽車之家季度收入四連跌

這家汽車交易服務商二季度毛利率驟降逾10個百分點，營收連續四個季度下滑 重點： 在慘烈的價格戰下，中國汽車製造商及經銷商大幅削減廣告預算，汽車之家二季度營收下滑約6% 公司6月上線核心交易平台海外版，旨在借力中國全球汽車出口榜首的發展勢頭 　 陽歌 面對去年下半年開始失速的業績，中國最大汽車交易平台汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)正將目光轉向海外尋求突破。在披露截至6月的季度營收連續四季萎縮的同時，公司宣布已於6月上線網站海外版。 汽車之家核心客戶群——汽車製造商與經銷商，在持續逾年的慘烈價格戰中大幅削減營銷預算，致其廣告服務收入遭受重創，當季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施緩和價格戰，樂觀預測下半年形勢可能好轉。 在線營銷及其他收入，成為三大主營業務板塊中，當季唯一實現增長的亮點。結合線索服務收入11%的跌幅，前者本季反超後者，躍升為公司最大收入來源。 實事求是地說，汽車之家當下仍是中國低迷車市中少數具備潛力公司。主要源於其堅守輕資產商業模式，意味公司完全不承擔庫存風險，有效規避中國車市劇烈波動的影響。 公司收益主要源於交易及廣告衍生的服務費用。從交易維度看，汽車之家應具有相對優勢，據中國汽車工業協會數據，今年上半年，中國汽車產銷量約1,560萬輛，同比增幅超10%。 儘管中汽協未公布汽車均價數據，但價格戰導致上半年車價下行已是不爭事實。國家統計局數據顯示，前五月汽車製造業利潤同比下滑12%。價格下行或通過拉低單輛車交易傭金衝擊汽車之家的收益，正如公司所指，利潤大跌也導致眾多車企大幅削減廣告開支。 投資者對財報反應相對積極，周四汽車之家的美股收漲0.26%。公司股價年內3.5%的漲幅看似平淡，卻顯著優於通用、大眾的合資夥伴上汽集團(600104.SH)17%的跌幅，以及豐田、本田的合資夥伴廣汽集團 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。 雖處境不穩，汽車之家15倍的遠期市盈率仍顯堅挺，與美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相當。這或許可以解釋為何分析師群體，對汽車之家持相對謹慎態度。在接受雅虎財經調查的13位分析師中，有9位給予該公司「持有」評級。 出海新舉措 下文將聚焦汽車之家業務底層邏輯，首先看似乎未獲投資者熱捧的出海新舉措。公司CEO楊嵩透露，平台新版海外網站已覆蓋52個中國出海汽車品牌的1,900餘款車型數據，為中國汽車產業全球化發展構建數字化基礎設施。 汽車之家正試圖搭乘中國車企海外銷售提速的東風，這股推動中國超越日本登全球最大汽車出口國的浪潮，部分源於二十年產能擴張積累的嚴重過剩。 「當前業務覆蓋六個國家和地區，包括中國內地及香港、泰國、沙特阿拉伯、英國、澳大利亞和巴西，」 楊嵩在財報電話會上表示，「我認為此類海外佈局將成為我們業務新的增長曲線。」 在本土市場，汽車之家持續承壓，二季度營收同比下跌5.9%至17.6億元（約合2.45億美元），上年同期為18.7億元。其中，媒體服務收入驟降逾三分之一至2.79億元，僅佔總營收的16%；線索服務收入下滑11%至7.33億元；在線營銷及其他收入增長21%至7.46億元。 值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10個百分點至71.4%，去年同期為81.5%。公司管理層將之歸因於「在下沈市場推廣創新業務引發交易成本攀升」，但未詳述細節。未來幾個季度該指標能否企穩，勢必成為投資者關注重點。 14%的運營開支降幅，部分對衝了毛利率下滑。僱員規模縮減或是重要因素，汽車之家公布的數據顯示，截至今年6月底員工總數4,360人，較上年同期的5,078人減少14%。但最終淨利潤仍同比萎縮22%至3.99億元，上年同期則為5.10億元。 展望後市，汽車之家預期下半年價格戰趨緩，有助提振廣告及線索服務業務。然而，當前價格戰本質是中國經濟疲軟抑制消費信心。儘管低價能刺激部分消費，唯有經濟企穩與消費主導型增長動能回歸，方能推動國內車市重歸健康發展軌道。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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