微盟和寶尊失寵於投資者

2021年07月27日

瑞士信貸的負面評價和宏觀市場情緒惡化，兩家電商軟件巨頭股價暴跌

重點：

與基本面無關的因素，包括瑞士信貸的負面評價，重創微盟和寶尊的股價

分析師認為，在中長期內，微盟可能比寶尊更有實力恢復強勁的利潤增長

歐加德

近來在談到在美國和香港上市的中國股票時，我們很少會提及公司的基本面。對於那些主要業務集中在教育或大量用戶數據的公司來說，情況尤其如此，這兩個領域都是中國政府目前集中整頓的重點。

這種把公司基本面放一邊的情況也同樣適用於電商軟件，如曾經漲勢喜人的微盟（Weimob，2013.HK）和寶尊（Baozun，BZUN.US; 9991.HK），它們今年初的大額漲幅在最近幾周內被完全抹去。

微盟上周率先遭到大規模拋售，與它的基本面無關，而是與其長期以來的大股東之一瑞士信貸（Credit Suisse）的不信任投票有關。幾天後，寶尊也收到了來自這家全球銀行業巨頭的類似負面投票。

微盟和寶尊都為頂級品牌提供工具，幫助它們在中國各個電商平台獲客。微盟與騰訊旗下的微信緊密聯系，而阿里巴巴的天貓為寶尊貢獻近四分之三的銷量。這兩家公司都試圖在主要合作夥伴之外拓寬業務，但到目前為止成效不大。

微盟的壞消息始於上周二，根據瑞士信貸當天向港交所提交的一份文件，它將對微盟的長倉從6.75%減持到3.79%。在那之前，這家銀行業巨頭一直是微盟幾次二級股票發行的常規承銷商。

減持的消息使微盟的股票上周暴跌了近20%，促使它發布了一份不同尋常的公告，表示它的運作「一切正常，（董事會）對公司未來發展前景抱有充滿信心」。

此外，公告還稱，微盟的董事會「並不知悉任何可能對本公司商業前景產生重大不利影響的監管製度的改變或者商業生態的改變」。這顯然是指最近對許多離岸上市的中概股造成嚴重打擊的監管不確定性。

微盟還提醒市場，它被公司董事會授權回購多達10%的公司股份。董事會表示一旦在9月初左右公布2021年中期業績，它將考慮這樣做。

微盟預計，今年上半年公司將實現小幅盈利，分析師預計這一積極趨勢將在未來幾年加速。摩根大通和貝萊德（BlackRock）也是微盟的大股東。

該公告實現了預期效果，至少一開始是這樣，它幫助微盟的股票從上周的本年新低小幅回升。但本周，在更廣泛的中概股暴跌中恢復了下跌趨勢。它周一的收盤價為9.54港元（1.23美元），這使它在2月中旬創下的33.50港元的歷史高點，看起來只是遙遠的記憶。

就在微盟自舔傷口之時，瑞士信貸給了寶尊沈重一擊。上周五，它將寶尊股票的評級從之前的「跑贏大市」大幅下調兩檔至「跑輸大市」。這相當於從「買入」降級至「賣出」，並使寶尊的股票自那時起下跌了近25%。

瑞士信貸指出，中國對國際服裝品牌的抵製是損害寶尊業務的一個主要因素。它還警告，中國政府「不斷收緊監管」，表示盡管該公司有強大的執行力，但「未來的道路是崎嶇不平的」。

消費者的抵制

瑞士信貸所說的抵製活動始於今年3月，由中國的消費者發起，作為對西方批評中國在新疆地區侵犯人權的回應。服裝零售商H&M是這場運動的主要打擊目標，但鞋類製造商耐克（Nike）、阿迪達斯（Adidas）和彪馬（Puma）也都受到牽連。

寶尊與陷入抵製行動的主要國際品牌關系尤其密切。例如，該公司在最新的財報中稱，耐克是其主要客戶。

甚至在瑞士信貸突然拋棄對微盟和寶尊之前，中國的科技股就已經在中國政府的全面整治行動中承壓。整治行動的重點是那些使用備受爭議的「可變利益實體」（VIE）結構的公司，這種結構讓它們在中國境外成立控股公司。這些控股公司隨後成為在紐約和香港上市的載體。

微盟和寶尊都采用這種結構，並在開曼群島註冊，就像目前在紐約上市的絕大多數中國企業一樣。據報道，中國政府正在考慮製定新的規定，要求中國公司在走這條路之前必須獲得政府批準——這在以前是不需要的。

因此，在基本面幾乎沒有負面消息的情況下，微盟和寶尊今年早些時候的大幅上漲已經全部回吐，甚至還不止。今年迄今，這兩只股票累計下跌了30%甚至更多，而恒生科技指數的跌幅為20%，雖然大，但沒那麽大，微盟是它的30個成分股之一。

對於任何一個在當前動蕩的市場中仍在尋找交易機會的選股者來說，微盟和寶尊今年的利潤預計都不會有太大增長。但從中長期來看，微盟看起來狀況會更好一些。

分析師認為，這兩家公司將在2022年和2023年恢復快速增長，部分原因是微盟和寶尊等許多軟件即服務（SaaS）提供商的營收記錄存在延遲效應。

路孚特（Refinitiv）調查的分析師一致認為，寶尊在2022年將實現約43%的利潤增長，一年後為31%。微盟似乎更為強勁，其2022年的盈利預計將增長三倍，隨後在2023年增長88%。

從短期來看，由於寶尊與主要國際服裝品牌的聯系更加緊密，它看起來更容易受到中國抵製行動的後續影響。微盟在這方面相對沒有那麽脆弱，因為其商業模式與特定品牌的直接聯系較少。

寶尊為品牌提供全方位的電子商務服務，從管理它們面向消費者的網站，到幫助它們進行後端倉儲和配送。相比之下，微盟更註重營銷，但它正在擴大服務範圍，並向服裝、美容、母嬰和便利店等新的產品領域進軍。

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微盟, 寶尊, 電商, 軟件

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簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

新聞概要：雲知聲上市爲投資者提供垂直整合型AI解決方案

這家面向多元商業客戶的人工智能服務商透過香港IPO集資4,100萬美元，未來數月或透過增發股份再集資更多資金。陽歌雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）於本周一在香港交易所正式掛牌交易，爲投資者帶來了全新的、具有廣泛潛在商業用戶基礎的全整合人工智能選項。雲知聲透過出售156萬股股份，每股定價爲205港元，成功集資了2.06億港元（約合2620萬美元）資金，其中約三分之一的股份分配給了三家基石投資者。此次發售的股份僅佔公司總股本的2.2%，這比例相對較低；如果市場需求強勁，雲知聲可能會在未來數月內進行一輪或多輪增發，以集資更多資金。雲知聲股價開盤零升跌，報205港元，公司市值達到145億港元。作爲中國AI領域的老牌企業之一，雲知聲成立於2012年，創辦人黃偉和梁家恩均具科學背景。公司憑藉卓越的技術實力，以及早期在語音識別和認知智能方面的研究積累，已經打造了數十款垂直整合型產品；目前公司產品主要面向來自多個行業的商業客戶銷售，包括醫療、保險、日常生活和交通運輸等。雲知聲的AI服務能夠幫助客戶更高效地營運其業務流程，而支撐這些服務的是其2016年開始建立的Atlas人工智能基礎設施。在Atlas的基礎上，公司於2023年推出了自主研發的山海大模型（UniGPT），這是一款600億參數的大型語言模型（LLM），也是公司面向客戶的雲知大腦（UniBrain）技術平台的核心。雲知聲去年收入增長29%，由2023年的7.27億元人民幣增長至9.39億元人民幣（約合1.31億美元）。公司把收入分爲兩個主要類別：醫療保健和「生活」。「生活」類別佔去年總收入約80%，涵蓋來自智慧交通和智慧生活領域的客戶。值得注意的是，公司前五大客戶收入貢獻佔比僅約四分之一，這比例相對較低；表明雲知聲擁有龐大的客戶基礎，這在中國AI領域中相對罕見；業内大部分公司往往依賴少數幾個客戶來獲取大部分業務。去年公司毛利率達到38.8%的較高水平。然而，與AI領域的許多公司一樣，雲知聲的研發開支較高，導致其經調整淨虧損去年擴大了22%，由2023年的1.37億元人民幣增至1.68億元人民幣。到去年年底，公司的現金結餘下降至1.56億元人民幣；不過，新集資的IPO資金應該有助於公司在未來實現盈利。按照IPO價格計算，雲知聲的市銷率（P/S）爲14倍；與其在香港上市的同行相比，這數值看起來相當強勁。相比之下，規模更大的商湯（0200.HK）和第四範式（6682.HK）的市銷率分別爲12倍和43倍。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

9678.HK

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