復星擬削肉還債 旅遊業務何去何從

據報道，復星國際正尋求出售三亞亞特蘭蒂斯酒店，以及Club Med的部分股權

重點：

• 據路透社報道，復星國際正考慮出售旅遊業務旗下兩大核心資產的部分或全部權益，以籌集現金償還巨額債務
• 出售其中一項或兩項資產可能會極大地改變復星旅文的未來。復星國際持有復星旅文78%的股份

陽歌

有戰略投資，也有債務。對復星國際有限公司 (0656.HK)而言，談到這兩者時，眼下債務問題似乎更要緊。有報道稱，該公司正考慮出售旗下復星旅遊文化集團(1992.HK)兩大主要資產的部分或全部。

具體而言，據路透社本周報道，復星旅文正考慮出售三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分或全部資產。此外，路透社上月還報道，復星旅文還在探索出售核心資產Club Med的股份。此前，持有復星旅文78%股份的復星國際曾多次表示，旅遊業務是其核心業務之一，無意出售。

過去也許確實如此，但如果它真的出售三亞亞特蘭蒂斯以及Club Med的部分資產，那該公司的旅遊業務就所剩無幾。路透社此前還曾在1月報道，復星正就出售旗下另一項旅遊相關資產——打包旅行度假公司Thomas Cook，正與波蘭的eSky進行高級別洽談。

最新報道出來後，復星旅文發表聲明稱：「始終審視並優化業務組合」。與以往對類似報道做出的回應不同的是，它並沒有斷然否認，似乎表明公司確實正考慮出售三亞亞特蘭蒂斯和Club Med的部分股份。

更重要的是，以復星國際為旗艦的復星集團，是海航和安邦等競爭對手潰敗之後，仍屹立不倒的最後幾家中國大型企業之一，海航和安邦曾在2010年代舉債在全球大舉收購。復星是它們中經營狀況較好的企業，這在一定程度上解釋它尚未遭受類似命運的原因。集團與上海市政府關係密切，這也有所幫助。

據路透社報道，復星正瞄准大型國企以及財力雄厚的中東投資者來收購三亞亞特蘭蒂斯，這也反映了它與上海市政府的關係。眾所周知，當地方政府想要救助陷入困境的地方龍頭企業時，國企往往會在財務和其他方面伸出援手。去年，我們在深圳看到了類似的救助措施，當地的房地產巨頭萬科，當時因為沈重的債務負擔陷入了類似的困境。

復星的巨額債務已不是什麼秘密，截至去年6月，它的債務總額約為300億美元。公司此前曾表示，將出售非戰略資產來償還部分債務，不過集團此前多次強調，旅遊和醫藥是兩項具有戰略意義的業務。

因此，最新的報道似乎表明，復星不再像過去那樣，認為旅遊業務具有戰略意義。在出售了最大的兩項資產的部分或全部之後，復星旅文會變成什麼樣子，誰也說不准。

復星旅文的命運

復星旅文很有可能繼續作為上市公司運營，即使失去亞特蘭蒂斯度假酒店，據去年上半年的最新財報顯示，該酒店約佔復星旅文收入的10%。復星國際也有可能最終解散旅遊部門，專注於其他核心領域，其中包括復星醫藥(2196.HK；600196.SH)和復朗集團(LANV.US)奢侈品業務。

至少最近的風聲似乎表明，旅遊業務不再是絕對不可出售的資產了。

週二路透社的報道出來後，復星國際和復星旅文的股價雙雙下挫，在接下來的三個交易日里，它們分別下跌約6%。兩只股票最近都承受了一定壓力，復星旅文目前的遠期市盈率只有8倍。只有在線旅行社携程(TCOM.US；9961.HK)16倍的一半，更不到希爾頓酒店(HTL.US)29倍的三分之一。

復星旅文的低估值似乎反映了對其母公司債務的擔憂，而不是公司本身存在什麼問題。事實上，復星旅文最近的表現相當不錯，這要歸功於疫情過後的旅遊業復蘇，全球的旅遊業界都從中受益。

公司上個月發布盈利預告稱，2023年旅遊業務的業務量增長15%或更多，較2019年疫情前增長25%或更多。有趣的是，使用盈利預告中的數據進行的計算顯示，公司去年下半年將錄得約2億元的虧損，扭轉了上半年盈利4.72億元的局面。但虧損可能是由於一次性費用等因素造成的，因為旅遊業的業務總體相當不錯。

針對路透社有關亞特蘭蒂斯可能出售的報道，復星旅文在聲明中表示：「目前，公司業務運營良好，財務狀況穩健。」

位於海南的亞特蘭蒂斯是一座大型度假酒店，擁有逾1,300間客房，還設有水上樂園和購物中心等設施。它於2014年開工，四年後竣工，據報道，復星曾表示，截至2018年，已經在這個項目上投資110億元。

去年上半年，該酒店的收入同比增長89%，達到9.28億元，每間可供出租客房收入(revpar)也同比增長82%，至2,075元。同期，Club Med在復星旅文收入中所佔的份額最大，約為84%，同期增長34%，至75億元。

歸根結底，復星為了償債，可能正在探索所有可行的方案，甚至是之前曾表示不在考慮之列的旅遊資產。鑒於目前旅遊業的良好環境，如果能找到合適的買家，復星甚至有可能從Club Med和亞特蘭蒂斯酒店的投資中獲得豐厚的利潤。

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