小菜園闖港股集資 爭取門店兩年翻倍

這家來自安徽的餐飲集團近年收入持續增長，去年首9個月盈利大增逾一倍

重點︰

• 小菜園挾着業務高增長，準備到港股募集資金，計劃兩年後將門店數量翻倍
• 該公司的自家供應鏈及中央工廠，有助減低高昂成本

裴梓龍

俗話說十年磨一劍，安徽人汪書高就用了十餘年時間，創造了一家擁有548間門店的大型餐飲集團。這家以新款安徽菜為主的「小菜園」，更準備在港交所上市籌集資金，計劃兩年後將門店數量再翻一倍至超過1,100家，在中國競爭激烈的餐飲業搶佔更多份額。

小菜園創辦人汪書高今年52歲，出生於安徽銅陵的一個農家，因為家境貧窮而早早退學，踏入社會當廚師，之後與妻子兩人經營酒店業務，由一家「夫妻店」，漸漸擴展成商務型連鎖酒店「和諧大酒店」。

賺得第一桶金之後，汪書高並不滿意，他2012年走到江蘇，憑自己搞酒店的經驗，希望在江蘇複製和諧大酒店，然而因「水土不服」鎩羽而回。同時，「和諧大酒店」因面對激烈競爭，經營越來越困難，令汪書高調整戰略，在走訪各地考察後，開始轉攻平價安徽菜，再稍為改良口味，終於以「新徽菜」為主的第一家小菜園，於2013年4月在銅陵正式開業。由於走的是50至70元親民路線，結果大受市場歡迎。

小菜園靠着高性價比策略逐漸擴張，打入蕪湖、蘇州等地，2016年再進軍北京及上海等一線城市。據初步招股文件顯示，截至今年1月11日，小菜園在中國12個省級行政區內的119個城市，經營548家直營店。

受益於門店數量高速增長，其收入從2021年的26.5億元，增至翌年的32.1億元，而單計去年首9個月，收入已超過2022年全年，達到34.3億元。盈利表現方面，即使受新冠疫情影響的2021年及2022年，仍分別錄得2.27億元及2.38億元淨利潤，去年首9個月的淨利潤更高達4.3億元，按年大增107.6%。

截至去年9月底，該公司三線及以下城市的收入佔比達43.4%，貢獻第二多的是新一線城市，包括長沙、成都、重慶、杭州等地，佔比達28.3%。據弗若斯特沙利文的數據顯示，按收入計算，小菜園在客單價格50至100元的中國大眾中式餐飲市場中排名第一。

據其招股文件顯示，其門店2021年平均現金投資回收期為15.2個月，在2022年改善至10.3個月，到去年9月底，更進一步縮短至7.3個月，遠低於行業平均的超過18個月，這與公司自建供應鏈以提高經營效率不無關係。

自建供應鏈降成本

小菜園的自組供應鏈，由一個中央工廠及遍佈全國的11個倉庫組成，同時擁有一支由200多架車輛組成的自家運輸車隊，有助以更便宜的價格採購食材以及控制成本；同時，中央工廠先完成食材粗略加工及料包備製，再送到各門店使用，減低前線員工工作壓力。

這種模式在餐廳規模越來越大時，便能發揮更大功用，在規模效應下降低開店成本。因此，小菜園這次上市集資的資金，除了用來繼續開店外，部分也會用於加強供應鏈能力、擴張物流倉儲網絡，以及提升智能設備及數字化系統，協助進一步降低成本。

除了堂食外，外賣業務對小菜園來說同樣重要，公司在招股文件中稱，正全力打造「線下堂食為主+線上外賣為輔+線下新零售」同步發展的全場景佈局。事實上，其外賣業務近年持續增長，相關收入在2021年佔整體15.5%，去年首9個月已增至31.5%。

由於擁有自家供應鏈，加上門店夠多，該公司已準備展開新零售業務，銷售自家品牌的食材。公司高管較早前曾表示，希望將兩萬多名員工變成銷售員，把500多家小菜園門店變成零售點。

小菜園上市前的投資者只有加華資本，2022至2023年累積投資5億元，持股7.01%，意味該公司的估值約71.3億元。值得注意的是，根據該公司的師徒培養及合伙人制度，在上市前的股東架構中，共有129名員工通過持股的平台持有41.71%公司股份，這是因為廚師出身的汪書高，也希望員工可以一同當老闆。

然而，目前中國餐飲競爭激烈，新品牌持續進場，不同菜系、不同體驗、不同模式的餐飲快速開店搶市場，小菜園也在招股文件中稱︰「中國餐飲業的激烈競爭可能阻礙公司提升或保持收入及盈利能力。」另一方面，在經濟復甦不如預期、消費力下降的大環境下，小菜園也推出定價5至30元的平價菜品，希望留住現有客戶。

持續的擴張也為小菜園帶來資金壓力，截至去年11月底，其現金及現金等價物只有3.53億元，因此也有一定上市集資需求。

估值方面，業務相近的同業九毛九(9922.HK)股價在過去一年累跌逾75%，市值只剩下約70億港元，預測市盈率約12倍，以小菜園去年9個月賺4.3億元，估計全年賺5.7億元計算，以相同市盈率計算，其上市市值約68億元，折合約74億港元，與九毛九接近。如果小菜園希望以更佳的估值上市，還看其進取的擴張大計能否贏得投資者信心。

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