小菜园闯港股筹资争取门店两年翻倍

2024年01月26日

The ambitious restaurant chain with roots in Anhui province has filed for a Hong Kong IPO to fund its expansion plans, hoping to tempt investors with its strong revenue growth.

这家来自安徽的餐饮集团近年收入持续增长，去年前9个月盈利大增逾一倍

重点︰

小菜园挟着业务高增长，准备到港股募集资金，计划两年后将门店数量翻倍
该公司的自家供应链及中央工厂，有助减低高昂成本

裴梓龙

俗话说十年磨一剑，安徽人汪书高就用了十余年时间，创造了一家拥有548间门店的大型餐饮集团。这家以新款安徽菜为主的“小菜园”，更准备在港交所上市筹集资金，计划两年后将门店数量再翻一倍至超过1,100家，在中国竞争激烈的餐饮业抢占更多份额。

小菜园创办人汪书高今年52岁，出生于安徽铜陵的一个农家，因为家境贫穷而早早退学，踏入社会当厨师，之后与妻子两人经营酒店业务，由一家“夫妻店”，渐渐扩展成商务型连锁酒店“和谐大酒店”。

赚得第一桶金之后，汪书高并不满意，他2012年走到江苏，凭自己搞酒店的经验，希望在江苏复制和谐大酒店，然而因“水土不服”铩羽而回。同时，“和谐大酒店”因面对激烈竞争，经营越来越困难，令汪书高调整战略，在走访各地考察后，开始转攻平价安徽菜，再稍为改良口味，终于以“新徽菜”为主的第一家小菜园，于2013年4月在铜陵正式开业。由于走的是50至70元亲民路线，结果大受市场欢迎。

小菜园靠着高性价比策略逐渐扩张，打入芜湖、苏州等地，2016年再进军北京及上海等一线城市。据初步招股文件显示，截至今年1月11日，小菜园在中国12个省级行政区内的119个城市，经营548家直营店。

受益于门店数量高速增长，其收入从2021年的26.5亿元，增至翌年的32.1亿元，而单计去年前9个月，收入已超过2022年全年，达到34.3亿元。盈利表现方面，即使受新冠疫情影响的2021年及2022年，仍分别录得2.27亿元及2.38亿元净利润，去年前9个月的净利润更高达4.3亿元，同比大增107.6%。

截至去年9月底，该公司三线及以下城市的收入占比达43.4%，贡献第二多的是新一线城市，包括长沙、成都、重庆、杭州等地，占比达28.3%。据弗若斯特沙利文的数据显示，按收入计算，小菜园在客单价格50至100元的中国大众中式餐饮市场中排名第一。

据其招股文件显示，其门店2021年平均现金投资回收期为15.2个月，在2022年改善至10.3个月，到去年9月底，更进一步缩短至7.3个月，远低于行业平均的超过18个月，这与公司自建供应链以提高经营效率不无关系。

自建供应链降成本

小菜园的自组供应链，由一个中央工厂及遍布全国的11个仓库组成，同时拥有一支由200多架车辆组成的自家运输车队，有助以更便宜的价格采购食材以及控制成本；同时，中央工厂先完成食材粗略加工及料包备制，再送到各门店使用，减低前线员工工作压力。

这种模式在餐厅规模越来越大时，便能发挥更大功用，在规模效应下降低开店成本。因此，小菜园这次上市集资的资金，除了用来继续开店外，部分也会用于加强供应链能力、扩张物流仓储网络，以及提升智能设备及数字化系统，协助进一步降低成本。

除了堂食外，外卖业务对小菜园来说同样重要，公司在招股文件中称，正全力打造“线下堂食为主+在线外卖为辅+线下新零售”同步发展的全场景布局。事实上，其外卖业务近年持续增长，相关收入在2021年占整体15.5%，去年前9个月已增至31.5%。

由于拥有自家供应链，加上门店够多，该公司已准备展开新零售业务，销售自家品牌的食材。公司高管较早前曾表示，希望将两万多名员工变成销售员，把500多家小菜园门店变成零售点。

小菜园上市前的投资者只有加华资本，2022至2023年累计投资5亿元，持股7.01%，意味该公司的估值约71.3亿元。值得注意的是，根据该公司的师徒培养及合伙人制度，在上市前的股东架构中，共有129名员工通过持股的平台持有41.71%公司股份，这是因为厨师出身的汪书高，也希望员工可以一同当老板。

然而，目前中国餐饮竞争激烈，新品牌持续进场，不同菜系、不同体验、不同模式的餐饮快速开店抢市场，小菜园也在招股文件中称︰“中国餐饮业的激烈竞争可能阻碍公司提升或保持收入及盈利能力。”另一方面，在经济复苏不如预期、消费力下降的大环境下，小菜园也推出定价5至30元的平价菜品，希望留住现有客户。

持续的扩张也为小菜园带来资金压力，截至去年11月底，其现金及现金等价物只有3.53亿元，因此也有一定上市集资需求。

估值方面，业务相近的同业九毛九(9922.HK)股价在过去一年累跌逾75%，市值只剩下约70亿港元，预测市盈率约12倍，以小菜园去年9个月赚4.3亿元，估计全年赚5.7亿元计算，以相同市盈率计算，其上市市值约68亿元，折合约74亿港元，与九毛九接近。如果小菜园希望以更佳的估值上市，还看其进取的扩张大计能否赢得投资者信心。

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消费, IPO

九毛九, 餐饮, 上市, 小菜园

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新闻

太古突折价7%配售国泰募资48亿回购债券

综合企业太古股份有限公司（0019.HK）周三突然公布，配售国泰航空（0293.HK）近3.63亿股，相当于国泰已发行股份的5.96%，募资47.87亿港元。所得款项，将用以回购本金额46.89亿港元债券。债券的到期日原为2027年，本次的回购价已确定为本金额的109.08%，即赎回总代价为51.15亿港元。太古配售价为每股13.2港元，较国泰周二收盘的14.3港元折价7.7%，亦较之前五个交易日平均价14.58港元折价9.5%。配售后，太古在国泰航空的持股量下降至39.15%。在配售国泰股份上，太古预计会有11.18亿港元收益，而本次整个配售再回购的计划，则可让集团取得净收益约7.04亿港元。太古并承诺，对持有的国泰股份有180天的锁定期。国泰周三股价下跌1.14%，收盘报13.88港元，太古则收盘报105.9港元，无涨跌。周四开盘，国泰微升0.14%，太古则没起跌刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月03日

0019.HK

0293.HK

梅卡曼德在香港挂牌上市成为“具身智能眼脑手”第一股

公司服务于100多家《财富》世界500强企业，逾半数营收来自海外，其基石投资者中包括柏基投资（Baillie Gifford）　余特莉周二，智能机器人组件供应商梅卡曼德（雄安）机器人科技有限公司（9615.HK）在香港首发上市。公司发行价为每股107.70港元，筹资约23.5亿港元。此次上市获得众多基石投资者支持，其中包括百年苏格兰资产管理公司柏基投资、中国保险资管龙头泰康人寿、华尔街量化交易公司Jane Street、比亚迪旗下产业投资平台Golden Link，以及Invus、Ghisallo、Ruihua、NGS Super Fund和易方达等机构。梅卡曼德成立于2016年，公司名称（Mech-Mind）意为“机器人大脑”。公司主要提供具身AI基础设施。其业务不涉及制造机器人本体，而是提供赋予机器人智能与移动能力的“眼、脑、手”。具体而言，Mech-Eye工业3D相机可捕捉高精度点云数据；围绕Mech-GPT多模态大模型构建的软件平台负责处理感知、语义理解、任务规划和运动控制；Mech-Hand五指灵巧手则可执行抓取和装配任务。在工厂、仓库等操作环境中，三者协同运作，形成从感知、决策到执行的完整闭环。截至目前，梅卡曼德在全球范围内已出货逾29,000台设备，服务于宁德时代、比亚迪、丰田、美的和富士康等100多家《财富》世界500强企业，覆盖50多个典型应用场景。公司上市文件引用的第三方研究显示，按2025年收入计算，梅卡曼德在AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场位居全球第一，市场份额达22.1%。其全球出货量份额超过27%，高于紧随其后的四大竞争对手总和。公司营收从2023年的1.808亿元增至2024年的2.688亿元，并于2025年攀升至3.888亿元（约合5,430万美元），年均复合增长率达46.6%。其毛利率由2023年的39.1%和2024年的51.1%，提升至2025年的64.6%。同时，毛利润也从两年前的7,060万元跃升至2.511亿元。随着业务规模不断扩大，公司亏损正逐步收窄。梅卡曼德的经调整净亏损从2023年的3.34亿元降至2025年的1.09亿元。2025年，公司的营业亏损低于当年1.13亿元的研发支出，这表明在扣除研发成本前，其核心业务已接近盈亏平衡。此外，现有客户贡献的营收占比从2023年的61%升至2025年的78%，并在2026年第一季度进一步增至86%。同时，单个客户的平均部署量也从7.2台攀升至13.2台。 2026年第一季度，公司营收同比增长73.1%至1.069亿元，亏损则收窄19.5%至5,680万元。梅卡曼德自成立之初便瞄准全球市场，目前设有16个业务中心，覆盖东京、首尔、芝加哥和慕尼黑等主要工业枢纽。其海外营收从2023年的5,860万元、2024年的9,770万元激增至2025年的1.955亿元，年均复合增长率高达82.7%。去年，公司海外营收占总营收的比例达到50.3%，占比过半，远高于2023年32.4%的水平。目前，公司在50多个国家和地区服务逾900家海外客户。梅卡曼德表示，将把约31.8%的IPO募资金额用于研发，另有29.4%用于全球扩张与商业化。剩余资金将用于丰富产品组合、拓宽应用场景、扩大产能、提高运营效率，以及充当一般营运资金。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

2026年09月03日

9615.HK

WuXi XDC delivered strong half-year earnings

药明合联经调整纯利首破10亿元产能出海迈入新周期

2026年上半年实现营业收入37.01亿元，若按固定汇率（CER）剔除汇率波动影响后同比增幅达到41.5%，远超行业平均增速重点：核心产能出海取得历史性突破，新加坡生产基地部分产线实现GMP放行，标志着药明合联首个海外生产基地正式启用中报交出亮眼成绩单之际，重要股东药明康德高位套现约39.20亿港元，引发市场对估值的重新审视莫莉经历长达数年的深度周期调整后，CXO（医药外包）板块在2026年上半年呈现筑底企稳态势，药明康德（603259.SH; 2359.HK）、凯莱英（002821.SZ; 6821.HK）等头部企业营收普遍重拾稳健增长。然而，在CXO细分赛道间仍表现出明显的结构性分化：传统小分子CDMO等成熟业务依然面临消化过剩产能的压力，而以ADC为代表的更广泛生物偶联药物（XDC）赛道，则正迎来订单与利润齐增长的爆发期。作为全球ADC/XDC领域的CRDMO绝对龙头，药明合联生物技术有限公司（2268.HK）在2026年上半年实现营业收入37.01亿元，若按固定汇率（CER）剔除汇率波动影响后同比增幅达到41.5%。在净利润层面，公司归属于股东的经调整纯利达到10.27亿元，同比增长37.4%，创下历史新高，经调整纯利率保持稳定在27.8%。受此超预期财报刺激，8月25日药明合联股价大幅飙升近15%，盘中一度触及80. 5港元，创去年10月以来近一年新高。药明合联业绩爆发的背后，是客户基数的持续扩张与在手订单的快速增厚。截至6月30日，公司的全球客户总数已攀升至814家，全球Top 20的跨国制药巨头中，已有15家成为其深度合作伙伴。对CDMO企业而言，营收之外更值得关注的核心指标是在手订单——它直接决定了未来2至3年的收入兑现节奏。截至6月30日，药明合联未完成服务订单约19.98亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约21.56亿美元，同比增长62.2%。另一方面，订单的“含金量”也在明显提升。随着越来越多项目从早期研发推进到后期临床和商业化生产阶段，单个项目的价值和订单金额也随之水涨船高，为后续收入增长提供了更充足的动力。截至6月30日，公司已有21个PPQ（工艺验证）项目和2个商业化项目在推进。管理层预计，2026年全年将累计完成超过30项PPQ组分交付(iCMC PPQ components cumulatively)，递交4至6项BLA（生物制品上市许可申请）；到2027年，PPQ组分交付累计将超过45项，BLA递交将提升至7至10项。新加坡基地开始运营药明合联在国内的商业化生产已交出高分答卷，不过决定公司未来想象空间与抗风险能力的，是核心产能出海的实质性落地。2026年8月，药明合联新加坡基地XmAb/XBCM3双功能产线率以及DP4制剂车间先后通过GMP放行，标志着药明合联首个海外生产基地正式启用，为满足海外客户在地化生产需求提供了更灵活的选项。新加坡大士基地总建筑面积约2.5万平方米，具备抗体中间体、偶联原液单批最高2000升，偶联制剂年产能800万瓶的一体化生产能力。在全球的ADC CDMO中，可同时提供2000升级偶联原液与百万瓶级制剂产能的企业寥寥无几，这意味着药明合联可以在海外ADC商业化产能上抢得先机。今年3月药明合联完成东曜药业控股收购，进一步补充了国内产能，公司已形成新加坡—无锡—苏州三地产能协同的全球交付网络，为其承接更多跨国巨头的商业化大单扫清了产能障碍。不过，在药明合联业绩与出海双双取得进展之际，行业竞争以及地缘政治风险同样不可忽视。当前全球ADC药物研发热火朝天，TROP2、HER2等核心靶点赛道已有数十款在研产品进入中后期临床，瑞士龙沙（LONN.SW）、韩国三星生物（207940.KS）等CDMO巨头近期均斥资扩建生物偶联产能，随着海外巨头的新增产能在未来两三年密集释放，ADC外包市场价格竞争或将加剧。另一方面，在美国《生物安全法案》等地缘博弈的宏观背景下，部分海外创新药企在早期管线外包决策时，可能会出于合规考量重新评估供应链的多元化，也有可能会增加药明合联获取部分海外新增订单的难度。当前，药明合联的市盈率维持在约50倍的高位，显著高于其控股股东药明生物（2269.HK）约34倍的估值水平。不过，在药明合联交出亮眼中报、股价创下阶段性新高之际，其重要股东药明康德在8月26日出售了5352.4万股，套现约39.20亿港元，约占药明合联当前总股本的4.23%。这一高位套现动作，不可避免地引发了市场对其当前估值是否偏高的重新审视，药明合联未来能否持续以强劲的业绩来兑现这份高成长预期，仍有待时间与产业周期的双重检验。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

2026年09月03日

2268.HK

从打印玩具到造火箭中国3D打印打开全球市场

中国3D打印产业正从消费级市场加速走向高端制造，出口与家用需求同步升温，航天、精密制造等应用亦持续扩大，产业进入新一轮成长周期财联社Marketwatch专栏 3D打印技术，作为增材制造的主要代表，自问世以来便被视为颠覆传统生产范式的重要力量。但现在，这一工业级技术正加速走入家庭场景。玩具、花盆、鞋子......只需要简单的材料和现成的模型，就可以用3D打印技术随时打印出想要的产品。同时，依托强大的制造业基础与供应链优势，3D打印产业也在以前所未有的速度融入中国高端制造的各层级生产体系。消费级市场率先起飞当前，3D打印产业正处于高速增长时期，是中国制造业中增长最为突出的细分领域之一。中国3D打印设备产量同比增长48.5%，在主要工业产品中增速位列第一。同时，中国也在填补全球3D打印的需求缺口。统计显示，2026年上半年中国累计出口3D打印机362万台，出口金额达到96.11亿元，同比分别增长90.2%和109.3%。基于现行增速，预判2026全年出口总量有望攀升至800万台。长期来看，全球3D打印市场收入预计将于2034年达到1150亿美元，10年复合年增长率达18%。值得注意的是，消费级市场是本轮增长的主力。目前，中国的消费级3D打印市场增长主要沿着两条脉络。其一是消费级设备进入普通家庭。拓竹、创想三维（3388.HK）等产业龙头的销售网络的向全国延伸、对大众的宣传及产品实地展示都大力提升了大众对3D打印产品的认知和购买。另一方面，利用大量3D打印机进行集中化、批量化生产的“3D打印农场”正在中国国内兴起，进一步拓宽了消费级设备的应用场景与市场容量。据不完全统计，目前中国已有数千家规模不等的3D打印农场，累计设备装机量约30万台，且仍在持续增长。降价、AI与模型生态共振细究消费级3D打印在中国的需求爆发，背后有三个条件共同发力：设备价格大幅下降、AI使用门槛降低和模型生态日趋成熟。其中，价格下探是消费级爆发的最直接驱动力。当前主力3D打印产品定价已进入千元区间，甚至低于主流智能手机的平均售价。而随着价格的下降，使用门槛的下降也进一步打开了市场。过去用户普遍觉得3D打印复杂，而现在AI的深度融入解决了"不会用"的问题。自动调平、实时监控、故障自检等智能化功能使设备从依赖人工调试的专业工具转变为即开即用的智能终端，有效解决了普通用户的操作障碍。此外，逐步丰富的模型资源生态则在留存用户方面发挥了巨大作用。以中国头部3D打印品牌拓竹旗下的模型平台MakerWorld为例，这一面向3D打印用户的在线模型社区通过拓竹每年投入高额补贴激励创作者，已累积近300万个模型资源和大量活跃创作者，每月模型数量以近十万的速度增长。而另一巨头创想三维则在致力于加入AI辅助建模工具，使用户可以自行创作。从桌面走进高端制造相较消费端的爆发式增长，工业级3D打印板块的增长则相对温和。数据显示，2026年第一季度全球工业级3D打印设备出货量同比增长18%，中国市场增长29%，均远低于同期消费级设备的增速水平。但从应用价值来看，工业级市场仍占据更大基数且在部分高价值场景已进入批量应用。无可否认，3D打印在现代工业领域应用方面具有大量不可替代的独特优势，包括能够大幅缩短研发和交付周期、不需要开模因此适合小批量定制化生产，以及具备极高的设计自由度而能够制造传统工艺难以实现的复杂结构。因此，这一新型制造技术正在各行各业中迅速普及。在高精尖的航天领域，火箭发动机推力室、喷管等关键部件正大规模采用3D打印制造。并且，基于3D打印的独特优势，以华曙高科（688433.SH）为代表的企业正助力航天企业攻克轻量化、复杂异形结构件制造等技术难点。同样地，精密制造领域的折叠屏手机铰链、手表钛合金中框，以及低空经济产业的无人机零部件和液冷散热部件等精密结构件都在加速导入3D打印工艺。总体而言，中国3D打印产业在消费级领域依托供应链成本、智能化集成与内容生态，已在全球范围内建立起稳定的竞争优势。但消费端的规模优势并不能助力其获得工业端的领先地位。工业级3D打印在航天、医疗、精密制造等高价值场景中虽有突破性应用，但在部分层面仍需进一步的深度研发与发展，从而完成由3D打印支持的下一代制作跃迁。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月03日

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