2425.HK
AustAsia goes it alone as an indepdent dairy

在奶價暴跌和飼料成本上漲的雙重壓力下,這家前不久才上市的公司上半年陷入虧損

重點:

  • 澳亞集團預計2023年上半年將虧損5,000萬至6,000萬美元,但又表示第二季度毛利率較第一季度有所改善
  • 該公司的股價目前較規模更大的競爭對手折讓較大,這使它有可能收到中國某家主要乳企的收購要約

  

陽歌

保持獨立不容易,尤其是在中國競爭激烈的牛奶市場。

澳亞集團有限公司(2425.HK)自去年12月在香港上市以來的八個月裏,領會了這一慘痛的教訓。自上市以來,該股已下跌超過70%,並且在週一收盤後該公司發佈盈利警告,預期該股可能面臨進一步壓力。

在這種情況下,「盈利」這個詞似乎有點慷慨,因為澳亞集團披露,在牛奶價格下跌,以及主要支出之一——牛飼料成本上漲的雙重打擊下,該公司今年上半年錄得虧損。在該公司去年的IPO招股說明書中,這兩種趨勢就已經十分突出,反映了整個行業面臨的兩個最大挑戰。

澳亞集團預計今年前六個月的綜合淨虧損將在4,000萬至5,000萬美元之間(2.86億元至3.57億元),而上年同期盈利3,000萬美元。該公司指出,儘管飼料成本同期上漲7%,但原料奶平均售價仍較去年同期下降了大約8%。

牛奶價格下跌是中國需求疲軟的結果,這可能與中國經濟不景氣有關。同時,飼料價格高企與俄烏戰爭有關,因為兩國都是主要的糧食出口國,尤其是烏克蘭。

但並不是所有都是壞消息,澳亞集團指出其飼料成本從三月開始下降。該公司表示,因此,今年第二季度的毛利率較第一季度有所改善。但在開始慶祝之前,我們應該指出,在俄羅斯上周廢棄了一項允許烏克蘭繼續通過海上出口糧食的關鍵協議後,這一趨勢可能在未來幾個月將面臨潛在阻力,導致飼料價格可能會再次飆升。

這就是像澳亞集團這樣的小型奶農的寫照,它不僅受到全球地緣政治的影響,而且由於是規模較小的獨立乳企,在國內市場上的地位也較弱。相比之下,近年來中國其他規模較小的乳企大多被國內兩大巨頭伊利股份(600887.SH)和蒙牛乳業(2319.HK)收購。

澳亞集團的弱勢地位嚇跑了投資者,在看到該乳企上半年陷入虧損後,他們應該覺得自己的決定是對的。該公司去年12月以6.40港元(5.9元)的股票價格上市,籌集資金約2億港元。 但此後該股穩步下跌,週一發布最新盈利警告前收盤價僅為1.82港元。

估值被低估

按照去年的利潤計算,澳亞集團目前的市盈率僅為6倍,而今年其利潤似乎即將蒸發。伊利和蒙牛的市盈率都要高得多,為19倍。就連規模較小的競爭對手,如背靠大公司的優然牧業(9858.HK)和現代牧業(1117.HK),市盈率也高得多,分別為14倍和10倍。

有這麼多的乳企股票可供選擇,難怪投資者回避像澳亞集團這樣的獨立運營商。該公司由一個隸屬於印尼Japfa的集團控股,中國乳企明治也是主要股東,持有其22%的股份。其客戶包括蒙牛以及另一大民族品牌光明乳業(600597.SH)。

鑒於中國市場上有這麼多牛奶,如果Japfa的股東決定與伊利、蒙牛或其他擁有更好資源的大玩家合作,澳亞集團作為一家獨立公司的日子很可能屈指可數。以該股目前的水平來看,該公司對於任何潛在買家來說肯定都算便宜。

儘管屬於第二梯隊,但澳亞集團在中國乳製品市場,也是僅次於美國的全球第二大乳製品市場上,仍是一家規模相對較大的公司。該公司去年收入增長7.8%,達到5.63 億美元,因為其奶牛存欄量增加了11%,達到118,000頭。該公司的絕大部分收入(近 90%)來自乳製品,其餘大部分來自規模較小的肉牛業務,截至去年底,其肉牛總數約為29,600頭。

儘管去年錄得收入增長,但澳亞集團去年的毛利潤實際上卻下降了26%,至1.31億美元,而淨利潤則下降了78%。部分原因是我們之前提到的因素,但同樣值得指出的是,蒙牛去年的利潤實際上增長了5.5%。

要區分這些公司,最能說明問題的數據之一是毛利率,它衡量的是一家公司每產生一美元收入所賺取的利潤。澳亞集團去年的毛利率下降了大約10個百分點,至23.2%,遠低於蒙牛35.3%的毛利率,蒙牛的毛利率也下降了,但幅度較小,為1.4個百分點。

蒙牛、伊利和光明等大牌企業都是用自己的知名品牌銷售乳製品,而澳亞集團的產品主要銷售給其他乳企,以及咖啡連鎖店和麵包店等大型買家,這在一定程度上解釋了其利潤率較低的原因。但當價格下跌、競爭加劇時,就像我們在目前市場上看到的這樣,該公司面臨的壓力顯然比它那些更有名的同行大。

總而言之,像澳亞集團這樣的小型獨立乳企在中國乳製品市場上可能並沒有真正的長期地位。在評論其境況之前,我們需要瞭解有關其最新財務狀況的更多細節,該公司將在下個月發佈完整的中期報告。但幾乎可以肯定的是,Japfa與更大的競爭對手聯手的壓力越來越大,如果看到這家公司在未來一兩年內迅速失去獨立地位,我們也不會感到驚訝。

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新聞

比特幣續疲弱 嘉楠科技收入暴跌

加密貨幣挖礦及礦機製造企業嘉楠科技(CAN.US)周二公布,比特幣價格持續疲軟,影響挖礦機製造業務,導致公司第三季度收入同比大幅下降;但因所持加密貨幣在近期的漲勢中升值,公司實現扭虧為盈。 公司表示,第三季度收入暴跌至只得1,450萬美元,較上年同期的1.505億美元銳減90%。由於比特幣價格走低抑制市場需求,礦機銷售收入從一年前的1.19億美元萎縮至僅480萬美元。在最近三個月,其比特幣挖礦收入也從上年同期的3,060萬美元降至950萬美元。 公司在最新一季錄得4,290萬美元的運營虧損,較上年同期的2,390萬美元虧損有所擴大。但與此同時,由於今年6月至9月比特幣價格上漲,公司所持加密貨幣和金融衍生品的公允價值發生變動,錄得5,200萬美元的收益。 收益推動公司第三季度實現800萬美元淨利潤,扭轉上年同期2,770萬美元的虧損局面。 財報發布後,嘉楠科技周二在紐約股市的交易中大跌19.2%。該股今年以來已跌去超過四分之三的市值。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏            

核心療法推廣遜預期 傳奇生物績後大跌16%

癌症治療藥物開發商傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)周二公布,第三季收入按年增32%至3.60億美元,淨利潤5,170萬美元,去年同期虧損3,960萬美元。惟其癌症新療法推廣不如預期,拖累公司股價績後大跌。 公司表示,盈利改善主要受惠於Carvykti毛利增加,以及研發和行政開支下降。Carvykti是一款與強生合作開發的多發性骨髓瘤細胞療法,季度全球淨銷售額增36%至約7.10億美元,其中美國增19%,美國以外市場增86%,帶動公司合作收入增至3.53億美元。經調整淨利潤為5,560萬美元,亦扭虧為盈。 管理層在電話會議表示,Carvykti在美國較早治療線別的市佔提升慢於預期,海外推出進度亦影響第四季展望,目前市場銷售預測處於公司內部情境預測的高端。公司仍預期2027年產品銷售錄得雙位數增長,並維持今年全年經調整盈利目標。 傳奇生物股價周二大跌15.97%,報20.41美元,該股過去六個月累計跌27.42%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

金川新礦場投入營運 首三季產銅量升三成

礦商金川集團國際資源有限公司(2362.HK)周二公布首九個月運營數據,截至今年九月底止,銅的採礦量達57,929噸,同比上升32%;鈷的採礦量大幅上升87倍至6,254噸。 公司產品銷量方面,銅在期內售出58,586噸,同比上升40%,鈷則售出494噸,去年同期為零。 金川表示,銅與鈷的產量大升,主要是因位於剛果民主共和國的Musonoi礦場在去年11月開始商業營運。不過,部分增幅被Ruashi礦場的產量減少所抵消。 金川周三開市升1.7%報0.61港元,公司股價較過去一年高位下跌近五成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
FWD new sales slow, product adjustments drive up value of new business

富衛新單放緩 產品調整推高新業務價值

富衛首九個月新單銷售僅增1%,新業務價值卻增18%,產品組合改善支撐增長 重點: 首九個月新業務價值增至8.78億美元,增長主要由利潤率改善帶動 公司擬買回保特保險25%股權,補充產品及分銷合作 李世達 李澤楷花了十多年搭建的亞洲保險版圖,如今面對提高回報的考驗。富衛集團有限公司(1828.HK)首九個月新單銷售幾乎原地踏步,新業務價值卻增加近兩成。與此同時,公司擬買回部分於2020年出售的業務,補充團體醫療及一般保險產品。 富衛近日公布,首九個月新增業務銷售額按年化新保費(APE)計增1%至19.53億美元,新業務價值(VNB)則增18%至8.78億美元,新業務利潤率升約6個百分點至44.9%,增幅均按固定匯率計算。新業務價值衡量新保單預期未來利潤的現值,並非當期盈利。銷售近乎持平,產品組合改善卻提高了新業務的預期回報。 銷售放緩部分源於去年港澳業務的高基數。2025年首九個月,該分部新增業務銷售額大增85%,受惠於高淨值業務及分銷渠道拓展;第三季中期儲蓄型保單銷售加速,佔當季分部銷售近30%。今年這類保單銷售減少,令港澳第三季年化新保費按年下跌;若扣除兩年同期的中期儲蓄型保單銷售,其餘產品則增長2%。 保單賣得多,未必帶來同比例的利潤。不同產品的賠付、佣金、營運及資本成本各異,調整銷售組合,可以在銷售增長有限時提高預期回報。 亞洲布局提供緩衝 產品組合的調整,也反映富衛在不同市場的取捨,港澳減少儲蓄型保險銷售以提升盈利能力,日本則增加年金產品,承接退休儲蓄需求。這種因地制宜的策略,建基於李澤楷2013年收購ING在香港、澳門及泰國的保險業務後,逐步建立的亞洲布局,讓公司能在不同利率與需求環境下尋找增長。 香港及澳門已有調整成效,首九個月新業務價值延續增長,按年升21%,其中本地客戶貢獻58%,內地訪客約佔23%,顯示增長並非單靠訪港投保。日本則透過日圓整付年金產品(JSPA),把握較高利率環境下的退休儲蓄需求,帶動首九個月新業務價值增59%。不過,公司預期隨儲蓄業務佔比增加,當地利潤率將逐步回落,反映擴大銷售與維持利潤率未必同步。 泰國及柬埔寨則受到利率拖累。公司估算,產品與渠道組合改善,為首九個月新業務利潤率帶來5.9個百分點的正面影響,但低利率造成6.6個百分點的負面影響,抵銷相關改善;分部新業務價值最終按年跌1%。 橫向比較,富衛的新業務增長較突出。友邦保險(1299.HK)首九個月新業務價值增5%,第三季跌5%;保誠(2378.HK)同期新業務利潤增6%,第三季增1%,均低於富衛首九個月18%及第三季16%的增幅。不過,兩家同業均有中國內地壽險業務,市場組合並不相同。 買回舊業務的考驗 改善既有業務之外,富衛於10月訂約,以2,072萬美元基準代價,向李澤楷間接持有的Bolttech Discovery Holdings Ltd.購入保特保險(香港)有限公司25%股權。目標公司原由富衛於2020年出售,如今擬透過少數股權投資,加強團體醫療及個人一般保險合作。由於交易屬於關連交易,李澤楷已就相關董事會決議放棄投票。 保特去年稅後虧損約3,100萬港元,今年上半年錄得盈利約2,100萬港元。交易作價隱含市賬率約1.9倍,高於估值師所選上市可比較公司的參考水平,最終代價可按約定向下調整。 這筆投資回報待驗,富衛盈利改善仍須靠既有業務。富衛上半年淨利潤為1.72億美元,約為去年同期三倍;2025年全年則錄得1.66億美元淨利潤。首九個月公告未更新淨利潤,但公司預告第四季新業務利潤率可能回落,尤其香港及澳門,日本亦可能因儲蓄業務佔比增加而面對利潤率壓力。 股價反應則較反覆,業績公布當日收報33.62港元,升約3%,翌日回落約2%至32.96港元。該價格較38港元發行價低約13%,較52周高位40.8港元低約19%,但已從26.8港元低位反彈約23%。 按各公司中期披露的內涵價值(Embedded Value)指標估算,富衛P/EV約0.78倍,低於友邦約1.22倍,與保誠約0.82倍接近。富衛已顯示改善新業務預期回報的能力,下一步須在利潤率可能回落時恢復銷售增長,並將新保單價值轉化為盈利與現金,才能為估值重估提供更實在的支持。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏