天立教育復牌暴跌轉型未說服投資者

2022年03月09日

由於爲核心K-12教育業務終止入帳作出减值，天立教育去年前八個月錄得13.3億元虧損

重點：

天立教育因最新財務報告延遲發布而結束三個月的停牌後，股價隨即暴跌60%
在中國政府禁止其核心教育服務後，該公司計劃提供新的增值服務，並改名爲天立國際

裴梓龍

過去一年，對中國教育行業的老闆來說，絕對是一場惡夢。本來處於 “黃金賽道” 的教育業務，自從中國政府去年推出 “雙减” 政策後，市場有了翻天覆地的變化，各大教育巨企頓時失去了大部分收入，部分放棄治療，但更多的是思考轉型，不少上市的教育股份，股價在一年間蒸發超過八到九成。

2002年成立的天立教育國際控股有限公司(1773.HK)，正是其中一家受 “雙减” 政策衝擊的民辦K-12(從幼兒園到12年級)教育企業。去年11月，公司本來要發表財報，但因爲與核數師就國家教育新政策可能對集團截至2021年8月31日的業績造成相關的會計處理的影響並未能達成一致意見，未能如期公布業績而需要停牌。

直到3月3日晚間，天立教育終於在港交所上載截至去年8月底的8個月的業績，由於公司去年5月宣布把財政年度結算日由之前的12月31日改爲8月31日，令集團與中國營運的學校學年保持一致，所以這份年度財報比正常少了4個月。期內，公司收入比2020年全年减少19%至3.5億元，虧損高達13.3億元，遠差過2020年的3.8億元盈利。上述這些數字主要是在新政策生效之前，說明了該公司去年遭受的巨大財務挫折。

天立教育在3月4日復牌當天，一開盤已經暴挫超過60%，早盤雖然有資金抄底，使股價曾經從最低的0.59港元反彈到1.15港元，但由於沽壓嚴重，當日最終收報0.74港元，比停牌前暴跌61%。與政策公布前的高位9.26港元比較，市值更蒸發了92%。公司並非袖手旁觀，當日曾耗資736.5萬港元(595萬元)回購760.1萬股，但未能力挽狂瀾。

投資者反應激烈並非全無道理。天立教育的巨額虧損中，最大部分來自非流動資產的减值虧損，涉及高達10.9億元，那就是天立教育核心業務K-12教育要終止入帳而作出的减值，意味公司核心收入將受到重大影響。

根據財報，截至去年8月底，來自12個綜合教育服務的收入達12.1億元，佔總收入75%，而天立教育在中國27個城市營運40所學校，其中30所屬於K-12，新政策對公司的影響可想而知。

去年7月，中國國務院要求减輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔，也就是市場稱爲 “雙减”的政策；同時，去年9月1日生效的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》規定，社會組織及個人不得通過並購或協議控制的方式，以控制提供義務教育的民辦學校及提供學前教育的非營利性民辦學校，而且提供義務教育的民辦學校不得與關聯方進行交易。

被捲入漩渦的教育企業反應各異，例如新東方(EDU.US;9901.HK)變陣搞直播帶貨、精銳教育(ONE.US)暫停大部份業務，瑞思教育(REDU.US)則計劃將大部分資產轉讓給一個私營集團。這三家公司最新的市淨率約0.58倍到0.96倍，低於天立教育的0.97倍，反映後者的估值稍微存在溢價，市場對它的看法可能並非最悲觀。

改名天立國際

作爲天立教育的創始人和董事長，羅實也要面對現實，因此决定優化營運結構，

例如把高中年級從其K-12學校中分離出來，作爲獨立的許可實體運作，再合並到其財務業績。另外，公司作出業務轉型，爲學生提供綫上校園商城、藝體升學指導、後勤綜合運營服務、出國留學諮詢及游學團等一系列增值服務，還把公司名稱删除 “教育”二字，改名爲 “天立國際控股有限公司”，以淡化教育元素。

那麽，解除併表的30所K-12學校怎麽辦？羅實稱將本著對學生、家長、老師及社會負責的態度，仍然會繼續營運，同時爲回應中國教育行業的政策方針及發展態勢，公司不會再拓展新的自營義務教育業務，意味變相將以私人公司維持運營。

光大證券國際財富管理策略師溫傑分析說，目前資本市場對中央的政策不能完全理解，連天立教育也在財報中說，條例的詮釋及應用存在重大不確定性，因爲國家及地方政府仍未就實施條例頒布相應的分類管理規定及規則。

“對教育公司來說，尤其是做K-12的，說穿了根本做不下去，轉型是沒辦法中的辦法，但新業務能不能成功呢？沒人知道，但持股的投資者就肯定會賣掉再算。既然港股最近跌了那麽多，市場上估值便宜的公司比比皆是，爲什麽要投資這類前景不明朗的公司呢？” 溫杰說。

羅實這次轉型仍然圍繞老本行，新方向是面對學生提供增值服務，可以與自身教育業務有一定的協同效應。但是，過去天立教育靠積極擴展學校的增長模式已壽終正寢，營辦義務教育更不能以賺錢爲前提，而且新業務也需要前期投資。但值得留意的是，公司負債高達21.6億元，現金及現金等價值物僅約12.7億元，加上國際教育、出國留學及游學等業務競爭激烈，羅實能否帶領公司重新上路，從復牌後的股價反應看，相信目前投資者並不賣帳。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教育類

新東方, 精銳教育, 天立教育, 雙减, 天立國際, 私營教育

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：成立投資基金林斌減持20億美元小米股份

手機製造商小米集團（1810.HK）周一公布，聯合創始人、執董及副董事長林斌計劃自明年12月開始，每12個月出售5億美元小米股份，累計出售不超過20億美元股份。公司表示，林斌減持小米所得款項，將用於成立投資基金，並強調林斌對集團業務前景充滿信心，並將長期服務於集團。林斌曾在微軟及谷歌任職，2010年與雷軍創辦小米，任職公司總裁至2019年。林斌現持有小米約18.35億股B類股份，佔公司已發行股本8.56%，按現股價計算，股份價值超過100億美元。周一小米股份開市跌1.4%報38.68港元，過去一年公司股價由高位下跌37%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

1810.HK

World’s leading plastic planters maker Consumer Solution seeks Hong Kong listing

塑膠花盆世一環球園藝謀港上市

全球最大裝飾性塑膠花盆生產商環球園藝正申港上市，收入逾九成來自美國，客戶包括勞氏、沃爾瑪及開市客等重點：公司上半年收入純利齊跌主攻美國市場，產品不受關稅影響　白芯蕊中國一向以世界工廠見稱，在多個製造行業都具領導優勢，主打適用戶內外的裝飾性塑膠花盆的環球園藝有限公司，為全球最大裝飾性塑膠花盆製造商，最近遞交上市申請文件。環球園藝由現任董事會主席兼行政總裁盧敬章於2004年創立，他曾任職程式編製員，隨後認識到裝飾性園藝行業潛力，2006年起在深圳生產園藝產品，於2011年開始向美國主要零售商進行直接銷售。盧敬章為上市前最大股東，持有環球園藝78.2%股權。集團的產品包括戶外及戶內裝飾性塑膠花盆，分佔上半年收入的65.3%和21%。戶外裝飾性花盆一般直徑為12英吋以上，適合露台及花園。至於戶內裝飾性花盆一般直徑為12英吋以下，用於戶內裝飾及內部擺設。公司絕大部分收入來自美國市場，2022年至2025上半年佔集團收入超過90%，與美國龍頭零售商客建立長期合作關係，包括勞氏（LOW.US）、沃爾瑪（WMT.US）及開市客（COST.US）及家得寶（HD.US）。環球園藝僅按B2B（即企業對企業.）基準，向零售商供應裝飾性塑膠花盆及園藝產品，並不直接面向終端消費者銷售。美園藝市場增長勁無可否認，美國園藝市場龐大，當地超過55%家庭擁有花園或庭院，單是裝飾性園藝花盆零售額已達15億美元，預計在2024年至2029年仍會以6.1%的複合增長率上升，到2029年整個市場將有望達到20億美元。尤其是隨著城市人口密度增加，園藝逐漸成為緩解壓力與提升心理健康的重要方式。2023年美國81%的家庭參與園藝活動，比疫情前高出10個百分點，可見消費者對營造自然氛圍與可持續生活方式偏好不斷增強。現時環球園藝在中國經營五個廠房，總面積12.38萬平方米，每年產能足以供應超過1,800萬件產品。雖然公司大部份產品運往美國銷售，但美國關稅豁免條款包括裝飾性園藝產品，因此不受關稅關係。不過，為防範上述風險，環球園藝也開始在柬埔寨設立新廠房，該廠房將於明年投產，不單優化成本結構，亦可緩減貿易限制及關稅等地緣政治風險。至於環球園藝2025上半年收入倒退4.1%至1.86億元，集團解釋客戶採取更謹慎方針，尤其體積較大的戶外產品，但受惠自動化率上升提升生產效率，同時降低生產成本，配合人民幣兌美元貶值，推動毛利率按年升3.5個百分點至60%，也令2025上半年毛利增1.8%至1.1億元。成本上升拖累純利倒退儘管上半年毛利上升，但卻面對行政開支增加，以及銷售及分銷成本上升等問題，單是銷售及分銷成本大增22.6%至2,170萬元，主要涉及運輸費用增加及新SKU（即庫存單位）推出，導致員工成本及佣金開支上升，令環球園藝上半年純利倒退15.7%至3,388萬元。值得留意是環球園藝收入受季節性因素影響，高峰銷售期由每年十月至翌年四月，由於產品主要經海運送至美國市場，一般需時約兩個月，因此通常下半年收入及盈利能力會較上半年強勁，公司更承諾每年股息不少於股東應佔利潤20%。整體來講，環球園藝屬傳統製造行業，產品以出口為主，對比香港上市的出口股估值，包括創科（0669.HK）、偉易達（0303.HK）及敏華（1999.HK），預期市盈率分別為16.9倍、14倍和8.4倍，奈何上述三股收入遠比環球園藝高，加上環球園藝上半年純利倒退，故難以高估值上市，一旦以10倍預期市盈率掛牌，相信上市後股價潛水機會多。至於未來估值擴張，除了首要解決成本上升問題外，還可以借助收購壯大業務，始終全球首五大裝飾性塑膠花盆製造商市佔率只有19%，行業龍頭的環球園藝市場份額只有4.6%，意味擁有大量收購空間，若收購業務推動盈利上升，或將有助股價表現。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

簡訊：京東巴黎倉庫發生大規模盜竊案

據財新網周三報道，電商巨頭京東集團（JD.US；9618.HK）位於法國巴黎的一座倉庫遭竊，竊賊盜走價值數以百萬美元計的上千件貨品。京東證實事件屬實，並表示警方已介入調查。公司同時指出，有媒體估算失竊貨值超過3,700萬歐元（約4,400萬美元）的說法有所誇大。法國廣播電台RFI周一報道，今次爆竊涉及超過50,000件貨品，包括智能手機、手提電腦及平板電腦等。涉事倉庫於2024年1月啟用，是京東在巴黎首個自營採購中心，負責從法國及其他歐洲市場採購商品。該中心亦是京東全球擴張布局的一部分，目前公司在海外營運的倉庫數目已超過130個，隨着業務逐步走出中國市場。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月26日

JD.US

9618.HK

14億消費者神話褪色萬寧撤離映照外資零售困局

作為香港最大健與美連鎖品牌，萬寧此次撤出中國，正值母公司DFI持續收縮虧損資產之際，也與今年稍早莎莎國際的類似決定形成呼應重點：萬寧宣布將結束在中國內地長達21年的經營，關閉所有線上及線下門店在競爭對手莎莎國際於今年6月作出相同決定後，長和旗下屈臣氏成為目前唯一仍在中國內地經營健與美業務的主要香港零售商譚英創立逾百年、最早在香港以乳品牧場起家的DFI零售集團（D01.SI），近年持續在亞洲約10,000家門店的龐大網絡中進行資產瘦身，以提升整體營運效率。不過，真正引發市場關注的，是公司近日決定退出中國內地市場，成為最新一家撤離當地的外資零售商。對長期關注該公司動向的人而言，這項決定其實並不算意外。2023年至2024年間，DFI已關閉92家內地門店，至今年初僅剩16家。儘管如此，當12月17日萬寧中國微信公眾號發布正式公告時，仍讓不少人措手不及。公告指出，萬寧將於明年1月中旬前關閉所有剩餘內地業務，未來僅保留輕資產的跨境模式，讓內地消費者透過香港門店購物。隨著萬寧退出，香港「健與美三巨頭」中已有兩家撤離中國。此前，莎莎國際（0178.HK）已於4月關閉其內地所有實體門店。至此，三者之中僅剩屈臣氏仍在內地維持線下門店營運。萬寧於2004年10月在廣州開設首家內地門店，2011年高峰期時，內地門店數量一度超過200家。不過，2015年後擴張步伐明顯放緩，母公司於2018年便表示正重新評估相關業務。DFI在2024年年報中稱，隨著內地消費者轉向線上購物，萬寧中國收入下滑，勢將導致「大部分」線下門店關閉，已提前暗示將退出中國內地市場。 DFI在中國的收縮並不僅限於萬寧。2023年至2024年間，集團亦關閉了186家內地超市門店。2024年9月，DFI更以45億元（約6.4億美元）價格將其持有的永輝超市（601933.SH）股權出售予名創優品（9896.HK; MNSO.US）。同時，集團亦在新加坡、菲律賓等其他亞洲市場，持續處置表現欠佳的資產。包括萬寧、莎莎與屈臣氏在內的一批香港零售品牌，於2000年代中期大舉進軍中國市場，初期主打當時內地難以取得的國際商品。在中國於2001年加入世貿、經濟高速起飛之際，這些品牌成功借助「香港光環」，吸引大批內地消費者。然而，僅僅十年後，中國內地的零售生態已因社交媒體、網紅經濟與電商崛起而出現明顯轉變。要在新環境中生存，傳統零售商不僅需要龐大的線上曝光與數字渠道，同時也必須具備足夠規模的實體門店網絡，才能為消費者提供更豐富與更便利的選擇。對香港品牌而言，這樣的轉型並不容易。這些企業長期深耕香港的實體零售模式，對於運用內地已高度普及的各類平台與應用程序建立線上通路，反應相對遲緩。「香港光環」褪色同樣嚴峻的，是「香港品牌」本身的吸引力正迅速褪色，對不少內地消費者而言，已不再具備過去的光環。與此同時，本土零售商不僅經營手法日益成熟，行銷策略亦更為進取，善用抖音、小紅書等主流社交平台上的本地網紅推廣產品。此外，跨境電商的普及，也削弱了香港門店在進口商品方面原有的優勢。在萬寧正式宣布撤出中國市場前半年多，莎莎已宣布於今年6月30日前關閉其餘18家內地實體門店。公司將困境歸因於激烈競爭，以及美妝零售行業正處於「洗牌期」，並披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。萬寧與莎莎均表示，未來將轉向跨境零售，重點布局華南的廣東與海南市場，透過保稅倉模式，把握12月18日海南自由貿易區正式啟動帶來的機會。規模較小的香港健與美零售商卓悅控股，亦自2018年高峰以來持續關閉實體門店，並於12月11日宣布與醫療器械企業紫元元成立跨境零售合資公司。即使在高峰期，萬寧在內地的門店數量也僅約200家，莎莎則於2022年達到77家，兩者的規模都遠遠落後於屈臣氏集團。作為全球最大的健與美零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府飯店開設首家內地門店。屈臣氏創立於1856年，最初是一家香港藥房，目前隸屬長江和記實業（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共設有16,935家門店，其中內地門店達3,630家。不過，與其他同業一樣，屈臣氏在中國內地的健與美業務亦出現疲態，今年上半年相關業務收入按年下跌3%，同店銷售亦下降1%；過去一年內，集團已關閉145家內地門店。今年上半年，長和旗下零售業務中，健與美中國分部是唯一錄得增速下滑的地區。儘管該分部整體收入仍按年上升8%至988億港元（約127億美元），公司仍指出，中國業務表現「不利」，主要受制於經濟長期放緩下的消費疲弱。據報道，長江和記正考慮於2026年為屈臣氏安排一宗約20億美元的香港上市，以趕上香港近年火熱的新股上市潮。不過，中國市場表現疲弱，或將成為該業務的一項阻力。鑑於屈臣氏在內地龐大的門店規模，以及公司屢次強調對中國市場的長期承諾，屈臣氏短期內撤出內地的可能性並不高。然而，在當前的零售環境下，屈臣氏與其他香港同業面臨的壓力並無二致。零售商一方面須探索如何將線上、線下業務與社交媒體更緊密結合，另一方面還要應對利潤空間日益收窄，以及消費信心疲弱的現實。官方數據顯示，今年首11個月中國整體零售銷售僅按年增長1.3%。內地本土零售商的日子同樣不好過，並未比香港同業更具優勢。羅兵咸永道中國消費市場行業主管余葉嘉莉（Carrie Yu）向《南華早報》表示：「無論是本地、國際還是香港零售商，大家都在苦撐。」欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月26日