天境生物發起SPAC 隱藏兩大可能性？

2022年03月01日

天境生物作爲發起人之一的Vivere Lifesciences Acquisition Corp.，申請以SPAC形式到香港交易所上市

重點︰

鼎佩資産管理和天境生物聯合發起的SPAC──Vivere Lifesciences Acquisition Corp.申請在香港掛牌，是首只在美國上市中概股參與的SPAC
這只SPAC的併購目標，是聚焦中國或其他具有中國視角的全球醫療健康行業公司

裴梓龍

今年1月1日，港交所(0388.HK)作了一個重大改變，終於容許特殊目的併購公司(SPAC)申請在港股上市，雖然小投資者被拒門外，擁有800萬港元(655萬元)或以上投資組合的專業投資者、機構投資者與法團專業投資者才能參與，但仍吸引不少資本市場的大腕申請SPAC上市。

2月21日，港股迎來了第7宗SPAC上市申請，這家名爲Vivere Lifesciences Acquisition Corp.的SPAC，看名字已經大概知道未來的收購目標，應該是與生命科學相關的項目。根據招股文件，Vivere Lifesciences的目標是聚焦中國或其他具有中國視角的全球醫療健康行業公司，尤其專注於從事生物科技、診斷、醫療專業設備和醫療健康等領域。

翻開一看，原來這家SPAC的兩大主要發起人，正是在中國醫療健康産業戰績彪炳的鼎佩資産管理，以及在美國上市的中概股天境生物(IMAB.US)，而Vivere Lifescience更是目前申請在港上市的SPAC中，第一家有美國上市中概股擔任聯合發起人的SPAC。

Vivere Lifescience的其他發起人，還包括鼎佩資産管理執行董事伍兆威、天境生物執行董事朱杰倫和鼎佩副總裁陳雅均，獨家承銷人是瑞銀集團。

根據申請文件顯示，鼎佩佔Vivere Lifescience的52%股權，天境生物佔30%，董事發起人佔18%。2006年成立的鼎佩資産管理，於2017年才建立醫療健康投資團隊，僅僅5年時間已在大中華區、美國及以色列投資11家相關領域的公司，總投資額約1.87億美元，當中有7家已在香港、中國和美國上市，包括天境生物、諾輝健康(6606.HK)和兆科眼科(6622.HK)；而鼎佩資産管理的領軍人物，正是Vivere Lifescience的其中一位董事發起人兼主席伍兆威。

爲香港上市鋪路？

至於在2016年成立的天境生物，主要在中國研發、生産及商業化創新或高度差異化的生物藥，治療癌症及自身免疫疾病等，包括膠質母細胞瘤、多發性骨髓瘤和胃癌等。公司兩年前在美國納斯達克以每股14美元上市，去年曾高見85.4美元，比招股價大漲超過5倍，但隨著去年底生物科技股回落，天境生物的股價最近一路下跌，本周一收盤報24.72美元，從高位蒸發超過70%。

與大部份生物科技股一樣，天境生物目前仍然沒有盈利，處於臨床及臨床前階段的生物藥各有10項，其中有兩項正準備提交生物藥許可申請或處於註册臨床階段，5個處於II期臨床階段，有3個處於I期臨床階段。

鼎佩作爲天境生物的股東之一，爲什麽會聯合發起SPAC呢？我們可以先排除以SPAC作爲天境生物回港第二上市的可能，因爲SPAC只能合併擁有業務的私人公司。不過，如果天境生物先在美國退市，再借Vivere Lifescience在港上市，這就有一定可能性。

天境生物目前仍處於虧損階段，在美國的市值約156億港元，市值不大，如果重新在香港申請上市，可能需時大約四個多月，但如果選擇在SPAC上市，申請大概需時三個月，當上市後兩年內找到併購目標，在三年內完成併購便可。如果Vivere Lifescience上市，或許正好提供一個平台，讓天境生物回歸港股作好準備。

事實上，天境生物曾宣布董事會批准關於加速在香港主板掛牌，並授權高級管理人員進行相關籌備工作，意味公司早已表達到香港上市的興趣，但最終會以那種方式登陸港交所，還需要時間驗證。

早鎖定併購對象？

另一個可能性，是鼎佩已鎖定併購目標，以美國的SPAC爲例，雖然規則列明相關公司不可以預先物色收購對象，必需在上市後才找尋目標，但事實上，不少申請人在申請上市時已有併購目標，而且很多公司是把發起人旗下的私人企業利用SPAC上市，以避開繁瑣的上市申請。

因此，鼎佩與天境生物聯合成立SPAC，有機會是用於併購鼎佩已投資的醫療健康公司，讓兩者産生更大協同效應。此外，Vivere Lifescience在申請文件中也說明，併購的目標是要受惠於中國市場，因此也不能排除這個可能性。

鼎佩近年極積投資生物科技藥企，今年1月領投A輪的羿尊生物，正好是細胞治療企業，主要針對實體腫瘤治療及異體細胞通用型技術；去年3月，鼎佩也領投了生物製品合同開發和生産(CDMO)企業鼎康生物的A+輪融資，獲得富達國際和瑞伏醫療健康基金跟投；還有去年6月，鼎佩也參與了主打免疫學藥物的創響生物C輪融資，而上述這些，都有可能是Vivere Lifescience的併購目標。

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醫療保健/生物技術, 新股

諾輝健康, Vivere Lifesciences Acquisition, 兆科眼科, 鼎佩資産管理, 醫療健康行業

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Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年來首發可換股債周大福看見了什麼？

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2025年06月25日

1929.HK

行業簡訊：星巴克考慮出售中國業務

據金融媒體財新網周二報道，星巴克公司（SBUX.US）正在考慮出售其中國業務，這標誌著其此前計劃找合作夥伴出售業務的轉變。星巴克出售部分或全部中國業務的計劃，源於其面臨激烈競爭，該競爭已穩步侵蝕其全球第二大市場的市場地位。知情人士向財新網透露，星巴克已與十餘家潛在買家就出售中國業務進行初步洽商，其中包括高瓴資本和方源資本。這項主要分歧是價格，星巴克認為其中國業務價值高達90億美元，而潛在買家則認為該價值低得多，並稱即便是先前提議的50億美元也過高。星巴克後來否認有計劃出售其整個中國業務，但消息人士向路透社透露，該公司尚未決定是否要向外部投資者出售該業務的控股權或少數股權。星巴克曾是中國領先的咖啡連鎖品牌，於1999年進入中國市場並開拓業務，當時茶是消費者首選飲品。但近期，受到以瑞幸和庫迪為首的本土品牌的低價衝擊。據財新報道，此期間星巴克在中國咖啡市場份額從2022年的5.6%降至去年的4.2%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月24日

SBUX.US

業務下滑現金急降南旋控股減息渡難關

來自最大客戶業務量下滑11%，這家服裝製造商23/24下半財年的營收開始收縮重點：因最大客戶業務萎縮，疊加大幅投資越南生產基地，南旋控股23/24下半財年的利潤大跌40% 公司以“持續踐行審慎現金管理”為由，將下半財年的股息削減逾半　陽歌南旋控股有限公司（1982.HK）23/24年度業績展現全球服裝業多元交織的行業圖景，一方面中國經濟放緩抑制需求，另外中美貿易戰加速產能向東南亞轉移，二者構成複雜的局面。無論是象徵意義還是實質層面，南旋控股的業務受壓，導致截至2025年3月財年的下半年利潤驟降。公司的兩大核心市場日本與中國，業務萎縮最為顯著，年內銷售額分別同比下降19%和7%。公司認為相比中國，越南受特朗普全球關稅戰影響更小，但隨著加速建設越南生產基地，南旋控股的財務漸承壓。同時，公司正經歷地域多元化風險，因客戶要求及緬甸政局動蕩，被迫從該國轉移產能。長期以來，投資者對服裝製造板塊興趣不大，南旋控股上周五收市後發佈業績，公司股價本周一重挫7.1%，年內累計跌幅擴大至8.2%。當前市盈率僅5.3倍，與天虹國際集團（2678.HK）的5.5倍相若，但遠遜專注中國市場的波司登（3998.HK）15倍的市盈率——後者因知名品牌獲得更高估值溢價。相比下，南旋控股、天虹國際等企業基本籍籍無名，因為它們從事代工業務。這種差異在利潤率上體現鮮明。南旋控股對上財年毛利率為18%，還不到波司登去年9月中期業績49.9%毛利率的一半。南旋控股在業績報告中稱：「儘管面臨經濟增長放緩、通脹持續及政策不確定性挑戰，全球經濟仍展現韌性。各國經濟表現分化，消費行為呈現複雜復蘇態勢。」在業務前景存疑下，南旋控股削減超過一半股息的決定非常確定。上半財年每股股息0.098港元，同比上升0.003港元，但下半年股息從0.035港元銳減至0.015港元。對此，公司未直接解釋，強調「持續貫徹審慎現金管理、保持強健現金流及健康負債比率」。業績顯示，現金儲備同比驟降40%至4.31億港元（約5,500萬美元），負債比率從8.9%增至20.1%。這些趨勢難言樂觀，但主要與越南產能擴張相關，體現南旋控股的進取姿態，而非財務失責。歸根結底，即便利潤持續承壓，公司現金流仍是正數，亦能保持盈利。營收下挫儘管從中國轉移產能的戰略看似謹慎，體現有效利用財務資源，但更令人憂心的是，南旋控股財年內的下半年業績急劇惡化。業績顯示，公司全年營收同比微降不到1%至43.5億港元。但相比上半財年的數據，下半年營收轉升為降，同比下滑5.3%（上半年同比增長2.2%）。下滑的走勢似與中日市場疲軟相關，雖然公司並未具體就此說明。之前的財報顯示，日本快時尚巨頭優衣庫是南旋控股的最大客戶。最新業績雖未具名披露，但稱最大客戶貢獻收入同比下滑11%至20.4億港元，佔財年總收入的51%。優衣庫業務萎縮或反映其中國門店受經濟放緩衝擊，而日本訂單銳減原因尚未明朗，引發投資者擔憂。不論什麼原因，來自最大客戶的業務下滑，導致南旋控股存貨從9.11億港元激增33%至12.1億港元。歐洲與北美業務分別同比增長21%（至8.33億港元）和14%（至6.06億港元），部分抵消中日市場頹勢。不過，北美業務本財年或面臨特朗普對中越兩國關稅政策的雙重壓力。儘管營收下滑，南旋控股嚴控成本的措施疊加原料降價，推動毛利率同比提升0.3個百分點至18%。不過，全年淨利潤卻同比下降5.4%至3.42億港元，據上半年的數據分析，下半年利潤同比驟降40%。核心在於，南旋控股正通過生產基地多元化抵御中美貿易戰，同時認識到過度依賴單一客戶的風險。我們預計，公司終將渡過這兩大風暴，但在此過程中或持續推低股息，直接影響投資者收益。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月24日

1982.HK

簡訊：雅居樂悉售調味品業務股權套現約2.33億元

雅居樂集團控股有限公司（3383.HK）周二公布，全資附屬公司雅新投資同意向省食出集團出售廣東珠江橋生物科技約21.16%股權，代價為1.91億元（2,700萬美元）。同時，雅新投資與目標公司訂立回購協議，雅新投資有條件出售而目標公司可以定向減資方式，回購目標公司794.94萬股或約4.736%的股權，代價為4,279.17萬元。珠江橋生物科技要從事高鹽稀態醬油、醋、複合調味料等調味品的研發、生產與銷售。交易完成後，集團將不會持有目標公司的任何股份，預期錄得虧損約2,630.3萬元。所得款項擬用作兌付雅居樂地產「23番雅02」債券全部本息及日常經營管理。雅居樂股價周二高開1.35%，中午休市報0.395港元，升2.6%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月24日

3383.HK

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