天境生物發起SPAC 隱藏兩大可能性？

2022年03月01日

天境生物作爲發起人之一的Vivere Lifesciences Acquisition Corp.，申請以SPAC形式到香港交易所上市

重點︰

鼎佩資産管理和天境生物聯合發起的SPAC──Vivere Lifesciences Acquisition Corp.申請在香港掛牌，是首只在美國上市中概股參與的SPAC
這只SPAC的併購目標，是聚焦中國或其他具有中國視角的全球醫療健康行業公司

裴梓龍

今年1月1日，港交所(0388.HK)作了一個重大改變，終於容許特殊目的併購公司(SPAC)申請在港股上市，雖然小投資者被拒門外，擁有800萬港元(655萬元)或以上投資組合的專業投資者、機構投資者與法團專業投資者才能參與，但仍吸引不少資本市場的大腕申請SPAC上市。

2月21日，港股迎來了第7宗SPAC上市申請，這家名爲Vivere Lifesciences Acquisition Corp.的SPAC，看名字已經大概知道未來的收購目標，應該是與生命科學相關的項目。根據招股文件，Vivere Lifesciences的目標是聚焦中國或其他具有中國視角的全球醫療健康行業公司，尤其專注於從事生物科技、診斷、醫療專業設備和醫療健康等領域。

翻開一看，原來這家SPAC的兩大主要發起人，正是在中國醫療健康産業戰績彪炳的鼎佩資産管理，以及在美國上市的中概股天境生物(IMAB.US)，而Vivere Lifescience更是目前申請在港上市的SPAC中，第一家有美國上市中概股擔任聯合發起人的SPAC。

Vivere Lifescience的其他發起人，還包括鼎佩資産管理執行董事伍兆威、天境生物執行董事朱杰倫和鼎佩副總裁陳雅均，獨家承銷人是瑞銀集團。

根據申請文件顯示，鼎佩佔Vivere Lifescience的52%股權，天境生物佔30%，董事發起人佔18%。2006年成立的鼎佩資産管理，於2017年才建立醫療健康投資團隊，僅僅5年時間已在大中華區、美國及以色列投資11家相關領域的公司，總投資額約1.87億美元，當中有7家已在香港、中國和美國上市，包括天境生物、諾輝健康(6606.HK)和兆科眼科(6622.HK)；而鼎佩資産管理的領軍人物，正是Vivere Lifescience的其中一位董事發起人兼主席伍兆威。

爲香港上市鋪路？

至於在2016年成立的天境生物，主要在中國研發、生産及商業化創新或高度差異化的生物藥，治療癌症及自身免疫疾病等，包括膠質母細胞瘤、多發性骨髓瘤和胃癌等。公司兩年前在美國納斯達克以每股14美元上市，去年曾高見85.4美元，比招股價大漲超過5倍，但隨著去年底生物科技股回落，天境生物的股價最近一路下跌，本周一收盤報24.72美元，從高位蒸發超過70%。

與大部份生物科技股一樣，天境生物目前仍然沒有盈利，處於臨床及臨床前階段的生物藥各有10項，其中有兩項正準備提交生物藥許可申請或處於註册臨床階段，5個處於II期臨床階段，有3個處於I期臨床階段。

鼎佩作爲天境生物的股東之一，爲什麽會聯合發起SPAC呢？我們可以先排除以SPAC作爲天境生物回港第二上市的可能，因爲SPAC只能合併擁有業務的私人公司。不過，如果天境生物先在美國退市，再借Vivere Lifescience在港上市，這就有一定可能性。

天境生物目前仍處於虧損階段，在美國的市值約156億港元，市值不大，如果重新在香港申請上市，可能需時大約四個多月，但如果選擇在SPAC上市，申請大概需時三個月，當上市後兩年內找到併購目標，在三年內完成併購便可。如果Vivere Lifescience上市，或許正好提供一個平台，讓天境生物回歸港股作好準備。

事實上，天境生物曾宣布董事會批准關於加速在香港主板掛牌，並授權高級管理人員進行相關籌備工作，意味公司早已表達到香港上市的興趣，但最終會以那種方式登陸港交所，還需要時間驗證。

早鎖定併購對象？

另一個可能性，是鼎佩已鎖定併購目標，以美國的SPAC爲例，雖然規則列明相關公司不可以預先物色收購對象，必需在上市後才找尋目標，但事實上，不少申請人在申請上市時已有併購目標，而且很多公司是把發起人旗下的私人企業利用SPAC上市，以避開繁瑣的上市申請。

因此，鼎佩與天境生物聯合成立SPAC，有機會是用於併購鼎佩已投資的醫療健康公司，讓兩者産生更大協同效應。此外，Vivere Lifescience在申請文件中也說明，併購的目標是要受惠於中國市場，因此也不能排除這個可能性。

鼎佩近年極積投資生物科技藥企，今年1月領投A輪的羿尊生物，正好是細胞治療企業，主要針對實體腫瘤治療及異體細胞通用型技術；去年3月，鼎佩也領投了生物製品合同開發和生産(CDMO)企業鼎康生物的A+輪融資，獲得富達國際和瑞伏醫療健康基金跟投；還有去年6月，鼎佩也參與了主打免疫學藥物的創響生物C輪融資，而上述這些，都有可能是Vivere Lifescience的併購目標。

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醫療保健/生物技術, 新股

諾輝健康, Vivere Lifesciences Acquisition, 兆科眼科, 鼎佩資産管理, 醫療健康行業

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簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

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關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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