圖森未來退出美市回歸中國重覓未來

2023年12月11日

TSP.US

因為資金不足，這家卡車自動駕駛科技公司表示將逐步關閉美國業務，專注中國市場

重點：

在去年遭遇一系列挫折後，圖森未來決定退出美國市場，並將裁減四分之三的美國員工
觀察公司逐步退出美國市場，可能會通過私有化從納斯達克退市，之後再尋求從中國吸引新資金

陽歌

圖森未來(TSP.US)英文名字中的Simple，意思是簡單，但自2021年在納斯達克上市以來，它的經歷一點也不簡單。這家自動駕駛卡車公司，在2021年底一次重要的路測中展現出良好的技術表現，令投資者贊嘆不已。一年後，該公司陷入爭議，其高管因涉嫌未經董事會授權，與一家中國公司合作而被解雇。

在這兩起重大事件之間，還有報道稱圖森未來正在考慮出售在華業務，以專注於更先進的美國業務。最近，該公司面臨美國國家安全監管機構與經濟間諜指控相關的審查，並可能面臨刑事調查。

所有這些爭議促使圖森未來在6月宣佈，正在為美國業務探索「戰略替代方案」，我們當時以為這意味著它正在尋求出售美國業務。但現在看來我們錯了。又或者更有可能，其實我們是對的，但圖森未來的美國業務根本找不到買家。結果就是，一份證券交易所文件顯示，該公司於上周宣佈將逐步關閉在美國的業務，並退出當地市場。

對於一家曾經看似不僅要在美國，而且有可能在全球範圍內，給卡車自動駕駛技術帶來革命性變化的公司來說，這一消息代表著巨大的逆轉。然而，從商業角度來看，這一最新行動實際上似乎是圖森未來的最佳前進方向。

這將為公司聯合創始人侯曉迪的回歸鋪平道路，大約一年前，侯曉迪突遭解雇，當時他是圖森未來的董事長、首席執行官和首席技術官。同樣重要的是，這將為圖森未來與中國的氫動力卡車製造商Hydron的繼續合作掃清路障，正是由於雙方未公開的合作，導致董事會解雇了侯曉迪。

如果圖森未來沿著這條新道路繼續走下去，它可能很快就會從納斯達克退市，結束在美國上市的短暫經歷。2021年上市時，它雄心勃勃，初始估值為85億美元。但在此之後，它就跟癟了氣的輪胎一樣。截至上週末，它的市值縮水97%，只有2.3億美元，市淨率為0.3倍。

圖森未來當然不是唯一一家面臨這種挫折的公司。另一家後起之秀Embark Technology在上市僅兩年後，今年以區區7,100萬美元的價格私有化。Aurora Technology (AUR.US) 是該領域為數不多仍在公開交易的公司之一，目前的市淨率為1.93倍。

圖森未來股價在上周公告出來後的兩個交易日里上漲15%，不過後來回吐了一半以上的漲幅。儘管如此，這次反彈看起來像是投資者松了一口氣，因為該公司終於要退出美國市場了，由於與中國的關係，它一直面臨審查。許多投資者可能還押注該公司可能很快會私有化，並希望從此類私有化要約通中，帶來巨額溢價中賺取一些錢。

逐步退出美國市場

接下來，我們就來仔細看看圖森未來的最新公告，並探討這家公司的未來發展之路。首先我們要指出的是，該公司的收入幾乎已經降為零，早些時候更決定重新評估作為其主要收入來源的美國業務，儘管這是一個微不足道的數字。

該公司三季度的虧損實際上從上年同期的3.34億美元收窄至2.21億美元，主要因為它凍結了大部分業務，因此其收入成本也幾乎降至零。截至9月底，該公司擁有7.77億美元的現金和短期投資，低於去年同期的約10億美元，意味著關閉美國業務可能會為它在現金耗盡之前，多爭取幾個月的時間來尋找新的資金來源。

根據最新公告，圖森未來董事會於11月30日授權公司在美國裁員75%，約150人。剩下的50名美國員工將負責公司的結業工作，之後可能也會走人。剩下的就是它在亞洲擁有的約650名員工。

圖森未來表示，與美國業務結業的相關費用將相對較低，為700萬至800萬美元，其中大部分將計入第四季度。

離開美國市場後，圖森未來的亞洲業務將主要集中在中國。去年有報道稱，它可能會尋求出售在華業務，售價可能高達10億美元。鑒於自動駕駛技術最近遭遇的種種挫折，這一數字現在看來恐怕過於樂觀。

話雖如此，中國業務仍然相對有前途。今年6月，圖森未來表示，它在中國完成了半掛車卡車在公共道路上的首次行駛測試，無需人類駕駛員或人工干預。意味著商業化可能至少還需要幾年的時間，儘管至少它正在朝著正確的方向前進。

除了侯曉迪回到他更熟悉的本土市場，將業務重心轉移到中國，幾乎肯定也將為圖森未來帶來巨大的政府支持。這是因為中國正在大力推廣這種自動駕駛技術。與此同時，它還大力支持清潔技術，例如Hydron採用的氫動力卡車技術，它可能會成為圖森未來的主要合作夥伴之一。

在兩個得到了政府大力支持的領域運營，意味著它應該不難從中國龐大的國企網絡中吸引到新資金，以維持運營。它可能還會得到政府支持，在中國為高增長初創企業設立的股票市場上市。但在此之前，它需要從納斯達克退市，這就正如我們早前的預測，該公司在美國上市的日子可能屈指可數了。

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侯曉迪, 圖森未來, Hydron

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電子紙大廠東方科脈登陸港股首掛半日升0.2%

電子紙製造商浙江東方科脈電子股份有限公司（1770.HK）周四在港掛牌上市，首掛低開1.89%其後回升，至中午休市報78.8港元，較發行價高0.2%。公司公布，是次全球發售511.86萬股，發售價為每股78.64港元，集資淨額約3.554億港元（4,500萬美元）。其中香港公開發售錄得1,066.54倍超購，國際配售獲2.69倍超購。東方科脈主要從事電子紙顯示模組的研發、生產及銷售。電子紙是一種模擬紙張顯示效果的低功耗顯示技術，畫面在靜止狀態下幾乎不耗電，常用於電子書、商超電子價籤、智慧辦公、智慧物流及交通資訊顯示等場景。公司稱，按2025年收入計，其為全球第二大電子紙顯示器製造商，市佔率20.8%；同時為全球最大商用電子紙顯示器製造商，市佔率24.9%。公司去年收入17.13億元（2.52億美元），按年增長48.8%；期內利潤8,023萬元，按年增長約50.2%。公司稱，集資所得約65%將用於擴產及生產基地智能化，25%用於研發全彩、大尺寸及柔性電子紙等產品，餘下約10%作營運資金及一般公司用途。該股原訂周三上市，其後因需更多時間敲定定價及分配結果公告並取得監管批准，上市延至周四上午9時。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

1770.HK

立訊精密首掛平開王來春工廠妹變千億富豪

精密智造解決方案提供商立訊精密工業股份有限公司（2475.HK;002475.SZ）周四首日在港挂牌，開盤微跌0.04%，午盤收跌5%，報60元，市值達4,621億元。公司發售3.83億股，每股定價63.28元，集資淨額240億元，公開發售獲超額認購2.8倍，國際發售超額8.5倍。共有34家基石投資者，,認購1.86億股，佔發售股份約48.44%。立訊精密是由王來春及其兄長王來勝創立，農民出身的王來春，於上世紀八十年代在富士康打工，只是一名產線作業員，11年後與兄長一起創業，2004年成立立訊精密，並於2010年於深交所上市。大股東王來春家族持有立訊精密逾35.47%股份，連同持有的深圳上市公司股份，王來春個人身家逾千億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

2475.HK

002475.SHE

Ascletis' two core hepatitis drugs were dropped from China’s state insurance scheme

歌禮製藥產品銷售「歸零」全面押注減重賽道能否突圍？

歌禮製藥的兩款核心丙肝治療藥物從7月1日起正式退出醫保，宣告原有的藥品銷售業務幾乎「歸零」重點：公司徹底剝離抗病毒業務，全面押注減重賽道，候選藥物ASC30等在海外推進臨床由於在減重領域起步較晚且該賽道競爭白熱化，歌禮制藥未來仍面臨嚴峻考驗莫莉對多數港股創新藥企而言，持續的藥品銷售收入是驗證其穩定營收能力與核心技術壁壘的關鍵指標。然而頭頂「18A第一股」光環的歌禮製藥有限公司（1672.HK）卻在商業化道路上屢屢受挫。7月1日起，其兩款核心丙肝藥物戈諾衛、新力萊的醫保支付過渡期正式結束，自此停止報銷。儘管調出目錄並不意味著產品徹底退出市場，但失去醫保通道疊加2025年藥品銷售額僅38萬元的基數，歌禮的藥品收入已近乎「歸零」。此次未能與醫保續約的藥品共有8款，歌禮獨佔2款，正是當年助其叩開港股大門的丙肝核心資產。翻看公司2025年財報，賬面營收雖還掛在1.27億元，但藥品銷售與研發服務兩大主業僅貢獻203萬元，38萬元的藥品銷售額更幾乎是象徵性數字；撐起1.27億的剩餘1.25億元，來自銀行利息、政府補助及對納斯達克持股公司Sagimet的股權投資公允價值變動收益，收入結構並不穩固。 2018年，作為「18A第一股」登陸港股時，歌禮手握兩款丙肝藥物管線，上市當年營收實現1.66億元人民幣，同比增長逾200%。然而，面對吉利德、默沙東等跨國藥企的全口服、無干擾素、療程更短的丙肝治療方案，需要聯合干擾素的戈諾衛在患者依從性和副作用上已顯現劣勢。回望2018年歌禮掛牌時，公司手握兩款丙肝抗病毒藥物管線戈諾衛和新力萊，上市當年營收1.66億元，同比增長212.6%，距盈利僅一步之遙。但是，技術路線的先天短板已顯露，戈諾衛需聯合長效干擾素使用，需要注射且副作用更大，而同期吉利德、默沙東在華推進的全口服、無干擾素、8-12周短療程方案已成全球標準。在2019年醫保談判中，作為當時唯一入圍談判的國產丙肝藥，戈諾衛卻因整體方案需捆綁長效干擾素、降價幅度未達預期落選；而吉利德和默沙東的進口產品以平均85%以上的降幅納入醫保。這一重大失誤讓戈諾衛在2020年的銷售額暴跌近80%，2022年進一步跌至110萬元。儘管後續第二款丙肝藥新力萊在2020年獲批並於次年進入醫保，但市場格局已然定型，歌禮製藥失去了先發優勢。另一方面，代理業務和仿製藥業務接連折戟，也讓歌禮的商業化遭受重創。羅氏的長效干擾素派羅欣曾是歌禮最重要的「現金牛」，2021年派羅欣推廣服務收入達7,091萬元，在營收中的佔比高達九成，但在2022年底，因市面出現更優的替代藥物，羅氏決定將該產品撤出中國市場，導致歌禮失去了業績支柱。此後，歌禮推出的利托那韋片憑借輝瑞Paxlovid增效劑身份，在2023年貢獻了4,940萬元收入。但隨著疫情退潮，2024年這部分收入也大跌逾九成。全面轉向減重領域面對抗病毒領域的無力回天，歌禮製藥選擇大刀闊斧改革。2024年，公司終止多款病毒性疾病治療管線，包括慢乙肝、HIV、RSV等在研產品，代謝功能障礙相關脂肪性肝炎領域的ASC40則尋求對外授權，抗病毒研發支出佔比從33.7%大幅削減至0.4%。 2024年9月，歌禮製藥宣布研發重心全面切換至代謝減重賽道，形成「GLP-1小分子+胰澱素+THR-β」三條線矩陣。其中核心押注的口服GLP-1R/GIPR雙靶點小分子ASC30採用口服+注射雙劑型設計，美國Ib期4周數據經安慰劑校正後平均體重降幅最高達6.5%，口服劑型預計2026年第三季度末啓動全球III期。7月6日公司公告稱，已向FDA遞交兩項肥胖症的臨床試驗申請。借著「減肥藥」概念，歌禮製藥的股價從2024年8月0.76港元的底部，大幅反彈至2025年8月的18.75，股價一年內漲幅超過23倍。但是，減重賽道競爭激烈程度甚至遠超當年丙肝市場，2026年禮來和諾和諾德兩大巨頭在中國開啓價格戰，替爾泊肽進入醫保後降價幅度超80%。信達生物（1801.HK）的瑪仕度肽在2025年6月已作為首款國產雙靶減重藥上市，恒瑞（600276.SH; 1276.HK）、博瑞（688166.SH）、翰森（3692.HK）的多款雙靶點減重管線已經密集遞交上市申請，仍處臨床階段的歌禮製藥在研發進度上已明顯落後。歌禮製藥當前市值約125億港元，而同走轉型減重路線的來凱醫藥（2105.HK）市值僅約33億港元，反映出市場對歌禮賬上逾19億元現金儲備及其轉型敘事有更高的期待。對於賬面現金能燒到2029年的歌禮來說，生存暫時不成問題，真正的考驗在於能否在白熱化的競爭中，用扎實的臨床數據證明其差異化價值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

1672.HK

電力場景率先破局特種具身機器人奔向千億市場

中國特種具身智能機器人正從概念展示走向產業落地，電力行業憑藉標準化場景與大額採購率先破局，但成本、場景適配與需求驗證，仍是其走向規模化前必須跨過的門檻財聯社Marketwatch專欄作為人工智能與物理世界交互的核心載體，具身智能機器人在過去數年間經歷了多重演進，產業鏈趨於成熟。電力行業因其龐大的基礎設施規模、高度標準化的作業場景以及長期積累的自動化改造經驗，被視為具身智能機器人率先實現批量落地的試驗場。電網先行打開市場窗口依託於政策端與產業端的同步發力，具身智能機器人正大步走向批量應用。在政策密集出台關於具身智能機器人行業標準、產業建設的支持措施，並明確鼓勵到2026年底實現萬台級落地目標的背景下，產業層面的需求信號被進一步強化。今年中國倉儲物流、電力等行業具身智能採購大單頻繁出現，其中以國家電網的採購計劃最受矚目。這一特大企業計劃全年集中採購各類具身智能設備約8500台，總投資約68億元。除此之外，電網公司對機器人的採購已普遍進入新一輪景氣周期，短期市場規模或達百億元。成本與場景仍是落地關卡在特種具身智能機器人推廣進程中，各應用行業的推進節奏呈現顯著分化，電力行業率先破局，而採礦、油氣、軌道交通等行業仍整體處於前期階段。然而，在電力行業的帶動下，市場對採礦、油氣、軌道交通等行業的機器人大規模落地的預期大幅升溫。從中期視角看，未來數年電網領域預計投資超5萬億元，將持續激發大量機器人採購需求。目前多個行業對機器人均有需求，電力為首要應用領域。而隨著新型電力系統建設投資增長，預計將進一步拉動需求。但電力行業對作業精細度要求較高，無人機技術已較為成熟且更為適配，具身智能機器人能否滲透仍需現實檢驗。相比之下，採礦、油氣、軌道交通等行業的落地節奏明顯滯後。儘管需求預期有所升溫，但企業反饋顯示短期內需求大規模爆發可能性較低，而這主要受到兩方面制約。一是成本壓力依然突出，大規模部署的經濟性尚未得到充分驗證；二是非標準化作業場景對機器人的適應性提出較高要求，通用產品難以直接滿足現場複雜工況的需求。儘管企業看好行業長期前景，但目前需求端尚未表現出明顯起量。通用與特種廠商走向聯盟值得注意的是，通用機器人頭部企業與垂直行業特種機器人廠商並未形成市場此前預期的正面競爭，反而更多轉向聯合研發與優勢互補的合作模式。由於特種機器人廠商在電力、礦山、核工業等行業已深耕多年，擁有輪式、履帶式機器人及無人機等成熟產品線並具備規模應用能力，積累了豐富的場景理解和運行數據。但其短板在於缺乏人形機器人本體的生產能力，且在具身智能前沿算法等領域的積累相對有限。而通用機器人明星企業具備領先的具身智能技術和大規模交付能力，但對垂直行業的特殊工況、安全標準與作業流程缺乏深度認知。因此，聯合研發成了理想的合作模式。比如，電力領域的申昊科技（300853.SZ）已與雲深處科技建立合作；礦山行業中，中信重工（601608. SH）選擇與宇樹科技聯合開發工業防爆版機器狗；核工業方面，景業智能（688290.SH）也與雲深處科技達成戰略合作。不可否認，特種機器人廠商對場景的深入熟悉及在機器運行、故障檢修方面積累的大量數據是難以短期複製的核心壁壘。從價格趨勢與企業策略來看，人形機器人成本正經歷顯著下降。2025年中國人形機器人出貨量為1.44萬台，而2026年產量預期跨越10萬至20萬台級規模。以宇樹科技為例，其人形機器人單價從2023年的59.34萬元降至2024年的26.07萬元，2025年前三季度進一步下探至16.76萬元。面對價格體系尚未企穩的市場環境，多數特種機器人廠商更傾向於將資源集中於核心零部件與軟件算法的自主研發。綜合來看，2026年中國特種具身智能機器人行業已站在規模化落地的起點之上。電力行業憑借其龐大的基礎設施規模、高度標準化的作業場景以及龍頭企業的大額採購計劃，率先打開了百億級的市場窗口。其他特種行業雖長期空間廣闊，但受制於成本壓力和場景適應性仍待逐步培育。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

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