問題多多時惹爭議 鱘龍科技避走內地轉戰香江

在內地新三板上市一年就突然退市的鱘龍科技，近日計劃將目標轉向港交所，有望成為香港上市的魚子醬第一股

重點：

• 公司曾三次申請內地上市被拒
• 過去因關連交易及涉假賬而惹起市場關注

劉智恒

提起魚子醬，人們總會想到俄羅斯，更以為俄國是主要生產地，但原來出產魚子醬最多的並不是俄羅斯公司，也不是來自歐洲的企業，答案竟然是中國的杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司。

去年才在內地新三板退市的鱘龍科技，不到一年已急不及待在港申請上市。公司設有水產養殖場，透過人工養殖鱘魚來生產魚子醬，並有一套標準化的加工流程，產品除供應海外魚子醬專賣店及精緻食品公司外，亦擁有自家魚子醬品牌「卡露伽」（KALUGA QUEEN）。

魚子醬世一

鱘龍科技的歷史雖只有短短23年，卻能打敗魚子醬大國俄羅斯，這與創始人王斌的專業不無關係。他畢業於大連海洋大學，早於1998年就在北京開始進行繁殖鱘魚的科研，曾任中國水產科學研究院鱘魚繁育技術工程中心總經理。2003年王斌創立公司時，中國水產科學研究院亦大力支持，更擁有公司的30%權益。

經過王斌孜孜不倦的努力，鱘龍科技的業務蒸蒸日上，在成立12年後已攀上世界高峰。據灼識諮詢，鱘龍科技的魚子醬銷量，自2015年以來已連續11年位列全球第一，過去五年的市場佔有率均在30%以上，去年更達到36.1%。

公司近幾年的業績表現理想，2023年至2025年間，收入由5.77億元上升至7.69億元，期內盈利由2.7億元增至3.63億元，經營活動所得的現金淨額，亦由2.6億元升至2.7億元。

正當鱘龍科技各方面漸上軌道時，王斌的雄心已瞄向資本市場，要藉市場力量去將公司推上新台階，可就在上市的進程中，恰恰曝露了公司的種種不足。

關連交易涉嫌做假

2011年鱘龍科技申請在國內創業板上市，但當時的主要供應商「資興良美」被發現持有公司4.99%股權，事件涉及關聯交易金額佔公司總數入及淨利潤比例，申請結果被拒。

2014年時，公司捲土重來，但中證監對公司在海外的銷售、存貨水平及股東結構有質疑，上市未獲批准。

期間鱘龍科技與資興良美就供貨的質量問題對簿公堂，資興良美雖被判退還47萬訂金，但過程中透露因配合鱘龍科技上市要求，為其提供的2012年1月《養殖盤點表》並不正確。事件曝光後引起市場嘩然，直斥公司誠信出現嚴重問題。

到2022年，公司又再闖關，這次目標是深圳交易所主板，但提交申請後，遲遲未收到中證監受理通知，亦未收到深交所及中證監的意見與反饋，最終申請無疾而終。

多次申請鎩羽而回，公司只好退而求其次，轉向門檻較低的新三板，終在2024年3月如願得償，得以掛牌，但一年後又意興闌珊，於去年8月摘牌退市。

誠信問題惹關注

這次轉戰港股，雖然近一年香港新股市場氣氛熾烈，但投資者也不期然對鱘龍科技有戒心。最讓人擔心的是其誠信問題，過去公司涉嫌為上市而捏造賬目，又涉及關連交易，投資者難免會對其收入及盈利的可信性有所保留。

即使公司在申請文件已強調理清過往的問題，然而投資者也會考慮到，鱘龍科技之前三次被中證監及內地交易所拒諸門外，當時為何經歷多年都未能將問題理順？究竟今天還有沒有問題是外界不知曉？

另一方面，公司來自鱘魚的生物資產價值佔比甚大，過去三年分別是13.9億元、15.5億元及17.5億元，佔資產淨值的比例是92.5%、84.6%及83.1%。然而市場對生物資產的公允價值有所保留，認為其估值只是根據貼現現金流計算，但輸入值卻含有重大的不可觀察性。

撇除業務與財務上的問題，地緣政治也是鱘龍科技一大挑戰。公司目前有超過八成收入來自海外，當中美國佔比更接近三成。要知道，現時美國與中國關係持續緊張，美國不時以關稅打壓中國企業，鱘龍科技如此倚重海外市場，其前景存在相當不穩定性。

因此，鱘龍科技縱然通過港交所審批，建議投資者暫時仍不宜急進沾手，宜保持觀察其業務與股價走向，待一段時間後才作出決定也未遲。

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