商湯聯手廣汽加速進軍智能汽車

2022年08月03日

這家有爭議的人工智能公司與知名汽車製造商的最新合作，有助於它實現多元化，目前該公司的主要收入來源是政府訂單

重點：

商湯集團正在加緊進軍智能汽車行業，這是它在政府客戶之外尋求多元化的行動之一
禁售期結束後，該公司股票在6月30日暴跌51%，目前較IPO之後的高位縮水近三分之二

西一羊

讓一讓，華為、百度(BIDU.US; BIDU.US)，以及其他所有正在加速進入國內繁榮的智能汽車快車道的中國大型科技公司。

阿里巴巴支持的人工智能後起之秀商湯集團股份有限公司(0020.HK)正在加緊進入這個行列的努力，它於上周宣佈，與廣汽集團建立戰略合作夥伴關係。廣汽集團是中國領先的國有汽車製造商，合資夥伴包括豐田(7203.T)和本田(7267.T)。商湯稱，雙方將在“智能駕駛、智能車艙和智能網聯汽車”等領域開展合作。

考慮到包括自動駕駛汽車在內的智能汽車的巨大潛力，就不難理解這家人工智能公司對汽車的興趣。商湯成立於2014年，是中國最大的電腦視覺軟件供應商，服務超過2,400家客戶。其業務領域包括智能商業、智能城市、智能生活和智能汽車應用。

不過，它的很大一部分業務來源於政府相關的監控工作，通常涉及在城市安裝攝像頭和感測器。該公司的面部識別軟件嵌入到監控硬件中，可以即時識別人臉，協助政府進行刑事調查等。

但監控領域已經變得越來越飽和。除了其他軟件製造商，商湯與攝像頭製造商海康威視(002415.SZ)和電信巨頭華為等硬件公司的競爭也越來越激烈，它們也在積極進軍軟件業務。國內新聞網站36氪援引軟件研究機構報導稱，這種競爭導致軟件價格暴跌，硬件製造商有時甚至為了提高硬件銷量而免費贈送。

與此同時，近年來，隨著中國經濟放緩，以及疫情相關干擾導致稅收減少和疫情防控支出增加，導致預算緊張，地方政府的科技支出增長已經放緩。

最後但同樣重要的是，政府監控在西方存在爭議，這可能是華盛頓決定把商湯加入到禁止美國投資者購買股票的黑名單的原因之一。這迫使商湯去年在最後時刻中止了IPO，不過它最終還是完成了上市。相比之下，智能汽車的爭議性要小得多。

商湯在汽車領域的雄心要追溯到2017年，該公司首次宣佈與本田建立戰略合作夥伴關係，共同開發自動駕駛技術。但直到不久前，它才加大行動力度。今年年初，該公司在大範圍的重組過程中，組建了獨立的智能汽車業務集團。

在消費者對智能汽車服務的強烈需求的推動下，汽車製造商越來越多地採用電腦視覺技術開發自動駕駛汽車。商湯去年的招股說明書中引用的弗若斯特沙利文公司的研究結果顯示，到2025年中國汽車行業在此類技術上的年度支出將達到153億元，相當於2020年到2025年的複合年均增長率為67%。

智能汽車產品系列

這家總部位於香港的公司開發了一套名為Smart Auto的軟件產品，據稱可以説明汽車製造商開發自動駕駛汽車。該公司表示，其技術由嵌入汽車系統的人工智能模組驅動，可以檢測和預測周圍環境，例如過往的行人。

商湯稱，截至7月，它已經與30多家車企簽約，其中包括國內外的一些龍頭企業。該公司表示，根據這些合同，預計未來五年將為超過2,300萬輛汽車提供軟件產品，涉及60多個車型。

儘管商湯與汽車製造商建立了強大的合作夥伴生態系統，但其中許多合作夥伴關係尚未產生商業效益。2021年，商湯智能汽車業務的營收為1.842億元，僅佔商湯全年47億元總收入的3%。

儘管如此，該公司表示將繼續在業務上投入資源。該公司在3月發佈2021年年度業績的公告中表示：“我們將更大力度發展智能汽車業務，致力於打造汽車行業內最具影響力的AI賦能平台，引領汽車行業的智能化變革。”

推動智能汽車業務的能力可能很大程度上並不在它的掌控之中，而是更多地取決於自動駕駛汽車技術廣泛採用的速度。但至少就目前而言，投資者似乎並不願意等待。

去年12月，商湯在香港上市，禁售期結束後，它的股價在6月30日暴跌了51%。有多個因素可以用來解釋投資者缺乏信心的原因，包括該公司對政府合同的嚴重依賴，以及被美國列入黑名單。

事實上，去年被美國列入黑名單，並不是該公司的第一次。2019 年 10 月，華盛頓禁止該公司在未經它批准的情況下，從美國公司採購技術，這種制裁措施更為引人注目，類似切斷華為與美國供應商的聯繫。雖然商湯不銷售硬件，所以這些制裁措施對它的影響較小，但其數據中心設施需要大量晶片，用於訓練人工智能模型。因此，制裁對商湯來說是一項長期挑戰，因為中國公司始終無法提供替代技術。

自6月30日暴跌以來，商湯的股價有所反彈，但尚未完全恢復。在上周宣佈與廣汽達成合作關係後，該股上周收盤下跌5%。它在週二的最新收盤價為2.17港元，估值為730億港元(848億元)，約為IPO時3,000億港元的四分之一。

商湯的股價暴跌讓人看到，在中國曾經炙手可熱的人工智能領域，大多數企業的廣泛遭遇。截至7月中旬，三家這樣的公司——電腦視覺專業公司格靈深瞳(688207.SH)、商湯的競爭對手虹軟科技(688088.SH)和人工智能晶片公司寒武紀(688256.SH)自上市三年來，股價下跌了23%到70%不等。

投資者最擔心的是這些企業無法盈利。商湯就是一個很好的例子，該公司報告稱，2021年淨虧損170億元，高於上一年的120億元。

就估值而言，商湯目前的市銷率只有4.25倍，對於這類高增長型的科技公司來說，這是一個相對較低的比率。滬市兩家規模較小的同行——格靈深瞳和虹軟科技的市銷率則高得多，分別為17倍和24倍，反映出商湯的股價在6月30日遭遇拋售後迅速下跌的狀況。處於盈利狀態的海康威視也在美國的黑名單上，它的市銷率也很低，僅為3.59倍。

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AI/基礎建設/資源

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行業簡訊：長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司（000625.SZ）周四公告稱，其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業，由國資委繼續履行實控人角色。同日，東風集團股份（0489.HK）亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。據財新報道，原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團，汽車業務與東風合組一家新的汽車央企，擬定名「中國南方汽車集團」，公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯，加上地方政府介入，重組最終未果。報道引述知情人士透露，重組原以長安汽車為主導，冀激活東風體系，但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出，汽車央企難以靠合併突圍，國資委放棄主導兩家汽車央企重組，令其繼續保持獨立發展，意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。消息公布後，周四長安汽車收升3.34%至12.98元，東風集團則大跌14.45%至3.61港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最後出路：私有化？

公司表示，由於激烈競爭導致一季度營收驟降，正考慮終止最後一公里配送服務重點：趣店一季度營收下滑逾半，公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務過去三年，公司流通股數量縮減約三分一，其龐大現金儲備可用於回購股票，實現私有化陽歌消費信貸、教育、預製食品，最後一公里配送服務，有什麼共同點？以上都是趣店集團（QD.US）過去十年涉足但最終放棄的業務，公司近年嘗試最後一公里配送服務，試圖利用其在華資源，協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。趣店最新披露，最後一公里配送業務遭遇激烈競爭，導致2025年一季度營收縮水近半。基於此，公司在一周前發布的一季報中表示，正考慮放棄此次最新業務嘗試。我們雖不是最後一公里配送領域的專家，無法就趣店境遇作過於具體的點評，但中國配送業確實已競爭白熱化，約六家公司佔據主導地位，這些公司正加速構建全球網絡，幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。趣店曾助力部分企業，完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而，公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是，中國物流企業也在海外自建當地基礎設施，與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素，再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下，趣店折戟實屬意料之中。趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方，在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗，該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時，他正通過穩步回購公司股票，推進私有化進程。趣店在最新公告中稱：「2025年第一季度，公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後，公司正考慮終止該業務。未來，趣店將繼續堅定推進業務轉型，同時維持審慎現金管理，保障資產負債表穩健。」投資者對此次業務挫敗反應平淡，最新公告發布當日，趣店股價持平，隨後四個交易日亦幾無波動，顯示市場對局面並不擔憂。雅虎財經的數據顯示，作為尚無商業模式的企業而言，趣店仍坐擁瑞銀（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名機構股東。我們推測，這些巨頭對趣店長期前景興趣有限，他們可能更期待羅敏能推進私有化，從而套現獲利。營收大跌 2014年，羅敏創立金融科技公司時，被視為行業遠見者，其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款，迅速獲利。但2017年前後，中國開始整頓此類民營金融科技企業，同年趣店登陸紐交所。整頓期間，大批金融科技貸款機構倒閉，幸存者多放棄直接放貸業務，轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店，選擇徹底脫離金融科技本源。此後，公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域，終因競爭激烈，在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時，趣店以為找到突破口，並於2023年中擴大該業務規模。2024年，業務短暫爆發，錄得2.16億元（3,000萬美元）營收，較2023年增長71%，但同年第四季度開始收縮，今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。最後一公里業務虧損不足為奇，不過趣店憑借龐大現金儲備，錄得1.65億元利息收入，成功實現一季度1.5億元盈利。截至今年3月末，公司現金及受限現金達56億元，較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證，羅敏長於投資，不擅經營。此外，趣店持續回購股票，截至3月底，公司美國存托股票（ADS）總流通量1.72億股，較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。趣店最新年報顯示，2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS，按最新收盤價每股3美元計，價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股，無需維持上市公司地位，且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式，事實上，趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中，仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量，最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技，儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域，表現平平。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

QD.US

簡訊：綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司（3900.HK）周四公布五月營運數據，上月銷售金額 186億元人民幣（下同），較去年同期升14%，較今年4月更大升60%。五月涉及的銷售面積約42萬平方米，按年跌14%，每平方米均價44,102元，較去年同期的32,766元上升34%。今年首五個月，累計的合同銷售金額約654億元，歸屬於集團的金額約444億元，按年下跌7%。周五綠城開市升0.1%報9.3港元，公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步重點：公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照去年公司海外交易規模成長近五倍李世達在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。轉型金融科技平台微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。海外收入快速成長根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

9923.HK

重點：