諾誠健華的核心產品奧布替尼收入倍增,帶動上半年營業額大升142%,反映公司的商業化表現漸入佳境

重點:

  • 諾誠健華中期收入大升142%,但由於研發開支及匯兌損失增加,令期內虧損倍增
  • 公司手握65億元現金,仍計劃登陸上海科創板集資40億元,以建設生產基地協助加速產品商業化

莫莉

過去一年,中國的創新藥板塊顯著降溫,投資者越來越重視創新藥企的商業化能力,部分未能獲得「輸血」的公司,只能收縮研發管線。不過,擁有創始人明星科學家施一公的光環加持,連年虧損的諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK)依然備受資本市場追捧,在手握65億元現金時,又即將登陸上海科創板集資40億元。

諾誠健華上周一公佈的2022年中期業績,展現了公司良好的商業化前景。得益於核心產品奧布替尼的銷售額倍增至2.17億元,其上半年營收同比上漲142%至2.46億元。但由於期內研發開支增加,加上公司採用美元為記帳本位幣,受上半年人民幣對美元匯率波動因素影響,期內產生的未實現匯兌損失金額明顯增加,令中期虧損擴大111%至4.4億元。如果扣除匯率因素,公司的實際虧損同比收窄約5,300萬元。

不過,投資者對其業績基本上無動於衷,該公司的股價在公佈後當日下跌了1.4%。儘管如此,其估值比同行存在巨大溢價,表明它仍然深受投資者歡迎。

諾誠健華成立於2015年,公司自主研發的奧布替尼於2020年底獲批上市,用於治療晚期淋巴細胞白血病(CLL)、小淋巴細胞淋巴瘤(SLL),以及復發/難治性套細胞淋巴瘤(MCL)兩項適應症。

去年12 月,奧布替尼的兩項適應症被納入新版醫保目錄,在自建銷售隊伍的積極推動下,奧布替尼在國內血液瘤市場的滲透率快速提升,目前已覆蓋超過260個城市、1,000多家醫院和5,000多名醫生,並被列入多項中國臨床腫瘤學會(CSCO)淋巴瘤診療指南。

除了自主研發的奧布替尼,「財大氣粗」的諾誠健華也通過引進授權方式增加產品管線,去年8月,諾誠健華引進了美國Incyte公司的CD19單抗Tafasitamab;今年7月,Tafasitamab聯合來那度胺在海南博鼇樂城國際醫療旅遊先行區開出首個處方,在瑞金海南醫院為一名符合條件的彌漫大B细胞淋巴瘤(DLBCL)患者完成國內首例注射使用。

博鼇樂城國際醫療旅遊先行區允許有臨床急需的個人使用中國藥監局尚未獲批的創新藥、醫療器械和技術進行治療,而這項藥物組合已經在中國香港提交上市申請。

收入續快速增長

除了兩款處於商業化階段的藥物,諾誠健華還有11款產品處於臨床階段、5款產品處於臨床前階段,正在中國和全球進行30多項臨床試驗。今年上半年,公司研發費用增至2.74億元,同比上升48%,原因是更多創新藥專案進入臨床階段,同時也開展了更多第三期臨床試驗。

奧布替尼是一款BTK抑制劑,該類藥物主要治療淋巴瘤、白血病等血液瘤。由於BTK抑制劑面向血液瘤這一大適應症,市場潛力巨大。強生公司(JNJ.US)和Pharmacyclics公司聯合開發的全球首個BTK抑制劑伊布替尼(Ibrutinib)於2013年上市後,銷售額持續增長,去年銷售額近百億美元,是全球五大暢銷藥物之一。

當前全球僅有5款BTK抑制劑獲批上市,除了拔得頭籌的伊布替尼,中國市場上還有本土藥企百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的澤布替尼於2020年6月獲批上市。作為奧布替尼的直接競爭者,澤布替尼因上市時間稍早,市場佔有率更勝一籌,據百濟神州財報顯示,澤布替尼上半年在中國的銷售額為7,020萬美元(4.8億元),同比增長82.7%。

不過,浦銀國際的報告指出,諾誠健華將繼續推進醫保准入工作,預計下半年產品銷售額將環比上升 30%至35%,反映收入前景不俗。

奧布替尼的適應症還在不斷拓展中,其中治療復發/難治華氏巨球蛋白血症(WM)和復發/難治邊緣性淋巴瘤(MZL)的兩項新適應症已經提交中國藥監局審評,期望明年獲批。當前,中國 MZL量患者數量達4.5 萬,國內暫無 BTK 抑制劑獲批治療這種病症,若能成功獲批,將顯著擴大奧布替尼的市場潛力。

資金實力再加強

此外,中證監8月初同意諾誠健華在上海科創板首次公開發行股票註冊,這意味著諾誠健華即將成為第四家「A+H」上市的創新藥企。

然而,諾誠健華其實無迫切現金需要。中期財報顯示,公司期末持有的現金和現金等價物高達65.2億元,據諾誠健華去年9月提交的科創板上市申請,公司計劃募資約40億元,勢將進一步加強資金實力。

這是因為推進藥品商業化、進行臨床試驗和增加產能都需要「燒錢」。今年6月,諾誠健華廣州藥品生產基地商業化生產已正式獲批,從6月30日起可用於生產奧布替尼片,正式開啟自主生產之路;同時,公司將於北京建設創新藥基地,設有公司總部大樓、創新藥研發中心和大分子生產基地。

雖然諾誠健華的融資之路看似平坦,但其股價近期處於低位,自去年7月達到32港元歷史高點後,過去一年震盪下行,最近徘徊在11到12港元水平,略高於2020年的發行價8.95港元。從估值來看,同為創新藥企業的百濟神州與信達生物(1801.HK),今年的預測市銷率分別為15倍和10倍,遠低於諾誠健華的31倍,反映投資者對後者的前景具有相當信心,願意給予較大溢價。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司(1478.HK)周四公布,預期於截至6月底止上半年綜合溢利,較2024年同期的1.15億元(1,600萬美元)增長約150%至180%。 該公司稱,預期綜合溢利明顯增長,主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升,令集團中高端產品的銷售比重繼續提升,並進一步改善毛利率。此外,集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%,銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長,毛利率有所改善;以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。 今年6月,丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套,按年增長4.1%,指紋識別模組銷量1,390萬套,按年增長7.3%。 公司股價周五高開4.22%,至中午休市報10.68港元,升2.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司(1709.HK)周四公布集團資產代幣化的進展,預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估,並將向監管機構遞交申請,到明年第二季度起,平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布,把持有的資產進行代幣化,涉及金額最高5億港元,首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益,以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示,將資產代幣化後,將以分派方式贈予合資格股東、德林證券(香港)的合規用戶,以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派,讓參與者能夠直接持有鏈上資產,享有更高的透明度與流動性,並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元,過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Haier-India

業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏