Tong Ren Tang Healthcare IPO banks on famous name, growth through M&A

擁有三百多年歷史的北京同仁堂全力進軍中醫醫療領域,尋求港股上市

重點:

  • 公司營收由2021年的4.7億元增長至2023年的8.9億元
  • 截至2023年,同仁堂醫養的商譽值佔淨資產比重達27.2%

李世達

中國民營醫療機構併購潮持續,中醫領域也是如此。百年老字號中醫藥品牌同仁堂,近年來加速併購中醫院,打造自有中醫醫療體系。近日,同仁堂旗下經營連鎖醫療機構的北京同仁堂醫養投資股份有限公司,正式向港交所遞表尋求上市,由中金公司擔任保薦人。

同仁堂的故事最早可以追溯到359年前。清朝康熙八年(1665年),曾任職太醫院的樂顯揚辭官後,在北京創立第一家「同仁堂藥室」,以「製藥一絲不苟,賣藥貨真價實」而聞名。至雍正年間,同仁堂被欽定為「御藥房」,所製藥品供奉清宮,成為官藥,其自製名藥有安宮牛黃丸、牛黃清心丸、烏雞白鳳丸等。目前,同仁堂為北京市國資委控股的「國字號」企業。同仁堂招牌則被列入商務部中華老字號名錄,並被授予國家級非物質文化遺產稱號。

早已企業化的同仁堂,旗下擁有A股上市的同仁堂 (600085.SH)、港股上市的同仁堂國藥(3613.HK)及同仁堂科技(1666.HK)三家上市公司,同仁堂醫養有望成為旗下第四家。

同仁堂醫養的前身是2015年成立的同仁堂投資發展有限責任公司,由同仁堂全資擁有,2019年增資後更名為同仁堂醫養,同仁堂仍持有83.9%股權。

同仁堂醫養主打中醫醫療服務。根據申請文件,公司目前擁有11家線下自有醫療機構,包括七家醫院、兩家門診部及兩家診所、一家互聯網醫院,以及九家線下管理醫療機構。公司醫療網絡總就診人次由2021年的140萬人次,增長至2023年的190萬人次。

收購推動增長

財報顯示,同仁堂醫養營收由2021年的4.7億元增長至2023年的8.9億元,複合年增長率為38%;股東應佔溢利(虧損)則從2022年的虧損1,897萬元,到2023年轉為盈利2,713萬元。毛利率亦由2021年的16.9%成長至2023年的21.6%。

從申請文件中不難發現,同仁堂醫養業績的增長及實現扭虧,是靠著不斷併購中醫院來實現。

2022年,公司收購另一家中醫老字號——義烏三溪堂旗下的三溪堂保健院及三溪堂國藥館;同年,同仁堂醫養互聯網醫院「同仁堂中醫」上線。2024年初,同仁堂醫養陸續收購了鞍山同仁堂中醫醫院、石家莊同仁堂中醫醫院,以及承志堂旗下子公司上海承志堂70%的股權;6月,再出手收購上海中和堂60%股權。

根據申請文件,2023年三溪堂國藥館實現營收1.7億元,三溪堂保健院實現營收1.9億元,兩家機構營收便佔公司整體營收達四成左右。

值得一提的是,當初收購三溪堂的資金,是透過抵押三溪堂保健院與國藥館超過四成股權,向銀行融資而來。截至目前,同仁堂醫養仍有約1.3億元銀行貸款尚未償還。申請文件中也提到,上市募資用途之一,便是要用於償還銀行貸款。

商譽值比重過大

伴隨收購而來的,便是快速增加的商譽值。申請文件顯示,同仁堂醫養的商譽賬面值已從2021年12月31日的2,610萬元上升至2022年12月31日的1.9億元。截至2023年,同仁堂醫養的商譽值佔淨資產比重達27.2%。這意味著公司隨時要面對較高的商譽減值風險。

申請文件稱,公司未來仍將通過持續併購擴大業務規模,目標在2028年底前收購五家中醫院。

中藥製藥行業,素有「北有同仁堂、南有片仔癀」的說法,但近年來片仔癀(600643.SH)市值已成長至約1,240億元,是同仁堂538億元的1.3倍。同仁堂除原有業務外,也嘗試過賣養身咖啡、奶茶等跨界產品,也試過涉足化妝品、酒母嬰產品與酒類領域,但對業績增長的推動並不顯著。

中醫醫療領域正處在景氣賽道,或許是更值得發展的新起點,但中醫醫療服務競爭激烈且市場分散,商譽值過高、盈利能力尚未被證明的同仁堂,仍有許多問題要解決。

在港股市場上,中醫醫療是一條獨特的賽道。2021年上市、在全國擁有56家中醫醫療機構的固生堂(2273.HK),目前市盈率為33.7倍,或可作為參考。固生堂目前以每年兩家的速度持續擴張,同仁堂醫養短期內很難與之競爭,但後者的優勢在於擁有老字號品牌與完整產業鏈的加持,若能獲得資金支持,持續併購擴大版圖,後續發展仍值得期待。

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新聞

簡訊:新琪安啓動香港IPO 集資最高2.2億港元

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式啓動香港招股,計劃發售1,060萬股、每股發行價最高20.9港元,最高集資2.2億港元。 最終定價將於6月6日敲定,股票預計於6月10日正式掛牌。 作為中國最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖產品生產商之一,新琪安主要依託泰國和印尼生產基地向歐美客戶供貨。公司2022年收入達7.62億元,後因甘氨酸與三氯蔗糖價格受供給過剩衝擊下跌,2023年銷售額驟降逾40%至4.47億元。去年收入有所回升,達到5.689億元。 公司淨利潤從2022年的1.22億元大幅下滑後,2023年錄得4,500萬元,去年進一步微跌至4,300萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身戰  聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商,因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益 重點: 聲網第一季度收入略有增長,在經歷三年下滑後終於重拾增長 這家實時互動技術開發商表示,正積極投資「有前景的領域」,如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能 陽歌 人工智能(AI)時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網(API.US)重現昔日輝煌?這個問題目前尚無定論,但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言,無疑釋放出了一些積極信號。 公司實際業績值得關注,包括實現淨利潤,這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示,季度內公司收入同比增長0.8%,增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言,這已是重大成就,因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。 在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後,聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。 頗具諷刺意味,讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域,如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初,聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者,股價飆升至100美元以上,是20美元IPO價格的四倍,一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌,目前大多在3至6美元區間波動。 在Clubhouse效應消退後,聲網遭遇更沈重的打擊:2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務,而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體,公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。 但如今,教育業務東山再起,這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具,實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一,其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具,以及呼叫中心。 聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說:「持續盈利和穩健的現金流,讓我們能夠主動投資有前景的領域,尤其是對話式AI。」 他續稱:「自3月推出對話式AI引擎以來,我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導,開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」 趙斌還表示,隨著聲網的發展勢頭持續,有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。 雖然這一切聽上去不錯,但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日,該股幾乎紋絲不動,今年以來已累計下跌約10%。不過,該股自去年9月以來已近乎翻倍,與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國,但與中國聯繫緊密,中國貢獻了其大約一半的收入。 收入重拾增長 接下來,我們將深入分析部分財務數據,這些數據揭示公司在經歷三年困境後,如何最終實現轉機。聲網最新季度收入,從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元,是自2021年以來的第二次季度增長,當年市場對其技術興趣濃厚,公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入,今年公司第一季度收入增幅更高達12%。 公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元,若達到區間上限,將延續近期的增長勢頭(上年同期為3,420萬美元)。 聲網將收入分為兩大來源:面向中國市場的聲網服務,以及面向全球市場的Agora服務。過去三年,後者持續增長,儘管增速並不驚人,大多處於個位數至低兩位數區間;而受教育行業整頓影響,過去三年聲網服務收入持續收縮。 這些趨勢在第一季度仍在延續,儘管Agora服務的收入略有回升,同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮,同比下降14%至1.055億元(1,470萬美元)。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入,聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。 聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%,扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%,較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高,留存率一直保持在90%以上。 隨著淘汰低利潤率業務,並開始從新一代AI產品中創收,公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%,顯著高於近年來60%-65%的常規水平。 所有這些改善,加上運營成本下降20%,幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤,扭轉了去年同期950萬美元的虧損,也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。 經歷了去年9月以來的股價反彈後,聲網目前的市銷率(P/S)為2.66倍,約為美國競爭對手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍遠高於中國同行歌爾股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益,只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏