受惠多晶矽價格續漲大全新能源利潤再飆

2022年07月11日

這家太陽能電池板主要原材料製造商預測，其在中國上市的子公司上半年利潤增長340%

重點：

大全新能源稱，其在中國上市的子公司上半年利潤增長約340%，低於首季的389%增速
該公司預測，多晶矽價格在短期將繼續上漲，扭轉之前從年初創紀錄水平走弱的趨勢

陽歌

在什麽樣的情况下，340%的利潤增速會令人失望？

答案是：如果你的名字是大全新能源公司(DQ.US; 688303.SH)，以及當你上期的利潤增速為更强勁的390%時。實際上，這倒也不全是我們說的這樣，因為兩個數字都相當給力，儘管作為中國領先的多晶矽製造商之一，它的利潤增長正在放緩。多晶矽是製造太陽能電池板的主要原材料。

大全新能源剛剛公布了其在中國上市的公司、名稱相似的新疆大全新能源股份有限公司(688303.SH)的一季度利潤預測，最新數字顯示，隨著全球太陽能需求日益旺盛，該公司的業務持續蓬勃發展。對太陽能的需求本就十分强勁，俄羅斯入侵烏克蘭之後更是如此，因為許多西方國家開始加速建設清潔能源設施，以擺脫對俄羅斯石油的依賴。

不斷加速增長的需求導致多晶矽價格創下歷史新高，使大全新能源這樣的公司受益，包括其國內競爭對手協鑫科技(3800.HK)，以及德國的瓦克化學(WCH.DE)。

周四，其新疆子公司宣布了上半年初步利潤預測之後，大全新能源的股價上漲了15%。周五回吐了部分漲幅，但仍然高於上周末發布公告前的水平。該股今年迄今上漲了75%，目前較3月中旬的低點幾乎翻了一倍。

儘管如此，這只股票與同行相比仍然被嚴重低估，市盈率僅為4.3倍。相比之下，子公司新疆大全的市盈率為14倍，說明中國的投資者對該股票的喜愛程度遠高於美國投資者。與大全新能源相比，協鑫科技市盈率也要高得多，為16倍，瓦克化學的市盈率也更高，為8倍。

大全新能源的美國存託股票價格如此之低，是因為其總部設在中國西部的新疆地區。該地區因為一些勞工安排而受到西方的批評，雖然大全新能源否認自身存在這種做法。在一定程度上，為了回應這些批評，大全新能源正在新疆附近的內蒙古包頭市建立一個重要的新生產基地，這裏的爭議性要小得多。

說了這麽多，讓我們回到大全新能源最新發布的預期利潤，然後再看看該公司最近的一些其他問題。從我們的角度看，這家公司看起來確實是中國管理比較好的公司之一，它似乎被嚴重低估了，雖然那些爭議顯然構成了投資者應該關注的一項重大風險。

最新公告顯示，新疆大全預計今年首六個月的利潤為94億元至96億元之間，同比增長約340%。這相當不錯，但是與它今年一季度報告的389%的利潤增速相比有所放緩。

多晶矽價格保持高位

盈利預測中可能讓投資者興奮的一個因素是，大全新能源指出，多晶矽價格將在可預見的未來將保持高位。此前有迹象顯示，多晶矽價格在2021年大幅上漲後，可能已在今年年初見頂，大全新能源報告稱，它的多晶矽首季與去年四季度相比，價格有所下降。

“2022 年，整體光伏市場持續增長，高純多晶矽料仍為整個産業鏈供應最緊缺的環節之一，因此多晶矽市場價格持續上漲，”該公司在向上海證券交易所提交的業績預告中寫道。“此外，公司三期B階段項目於年初達產，新產能釋放帶動上半年銷量同比增長約 80%，”公告稱。

在公布業績預告的前一天，大全新能源還披露，它已完成了此前宣布的通過在上交所上市的新疆大全增發新股，以集資110億元的計劃。大部分資金將用於包頭的新廠。該公司去年12月宣布將在包頭建廠，投資額可能高達332.5億元，使公司目前的産能增至三倍。

由於在上海上市的新疆大全和在紐約上市的大全新能源之間存在巨大的市盈率差距，利用這家中國公司來融資似乎是明智之舉。這意味著通過前者籌集資金的成本要比通過後者低得多。此舉的意義還體現在另外一個方面，即新募集的資金將全部用於中國境內，這意味著它從上海定向增發中獲得的人民幣，將比它通過美國上市公司進行類似融資獲得的美元有用得多。

但是對於大全新能源和太陽能供應鏈中的許多其他中國公司來說，前景並不完全樂觀。在該公司宣布新疆大全上半年業績預告的同一天，國際能源署發布了一份報告，凸顯了全球太陽能供應鏈在中國的集中程度，指出目前全球79%的多晶矽產能位於中國，預計這個比例將很快增長到95%。

國際能源署執行主任法提赫·比羅爾對路透社表示：“這種集中程度，對於任何全球供應鏈來說都代表了相當大的脆弱性。”

在過去兩年裏，類似這樣由於供應鏈集中在中國所導致的脆弱性，已經表現得非常明顯了。由於在中國的供應商經常因為疫情而停工停產，其他行業的一些製造商有時難以獲得零部件和原材料。在中國與西方關係緊張之際，國際能源署的警告在一定程度上也帶有政治色彩。

如果西方政府為了應對這種特別的擔憂，在未來幾個月開始宣布新的舉措，支持本地多晶矽生產的發展，對此我們一點也不感到意外。這不可避免地意味著大全新能源這樣的公司，將面臨新的競爭。但是正如我們之前所說的，該公司相對强大的管理和非國有實體的背景，使其更加以市場為導向，因此可能更好地定位於長期發展。

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新能源類

瓦克化學, 大全新能源, 協鑫科技, 清潔能源, 新疆大全, 國際能源署

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簡訊：六福集團首季零售止跌回升

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2025年07月18日

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簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

Klook上市棄港選美擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元　陽歌誰說中資企業不再謀求赴美上市？彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。合理估值30億美元？最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

簡訊：微創機器人中期收入按年大增80%

機器人企業上海微創醫療機器人集團股份有限公司（2252.HK）周四發公布，截至今年6月底止的中期收入，較去年同期的9,924萬元人民幣，上升70至80%。收入大升原因是核心產品「圖邁腔鏡手術機器人」於期內銷售強勁增長，上半年新簽訂單18台。另外「鴻鵠骨科手術機器人」在核心區域的快速覆蓋與滲透，銷售穩步增長。「R-ONE血管介入手術機器人」獲批上市後，需求亦漸上升。由於收入快速增長，加上集團全方位降本增效提升經營效率，期內經調整淨虧損按年收窄40%至1.25億元人民幣。公司周五開市升1.3%報18.6港元，年初至今股價已升82%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

2252.HK

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