半導體業務疲弱 ASMPT下季難有起色

2023年11月01日

0522.HK

ASMPT unlikely to see better performance in the next quarter

ASMPT第三季純利同比大跌98%，由去年同期的6.17億港元，暴跌至約1,280萬港元，連續5個季度下跌。

重點：

經濟疲弱及電子產品終端市場需求不振，限制集團客戶群的資本支出，半導體業務短期難有起色
第四季度銷售收入指引介乎3.9億美元至4.6億美元之間，以其中位數計同比跌23.2%

羅小芹

半導體封裝設備及解決方案龍頭ASMPT Limited (0522.HK)今年第三季（7至9月）總銷售收入同比下跌23.8%，至34.7億港元，主要受行業持續疲弱影響，半導體解決方案及SMT(表面貼裝技術)解決方案兩大分部的銷售收入均減少，導致盈利急跌至1,280萬港元，較去年同季的6.17億港元大跌97.9%；亦較第二季的3.08億港元下挫了95.9%。

最受市場關注的新增訂單總額為29.6億港元(3.79億美元)，按年減少18.3%，按季亦跌1.8%；截至今年9月底止，未完成訂單總額為9.22億美元。期內一間領先高密度基板製造商由於現有產能的消化速度遜預期，取消了其面板沉積設備的個別訂單，導致新增訂單總額由按季上升約6%，倒退成下跌1.8%。毛利率方面，受不利的產品組合、銷量影響及就存庫期較長的存貨作出撥備，由第二季的40.1%，下降至34.2%，並主要源自半導體解決方案分部。

ASMPT 的股價在業績公佈後曾有小幅上漲，但接下來的幾天卻不升反倒跌。該股較 7 月的高位下跌了約 20%，較 2021 年最高價更下跌了近一半。

2021年，受惠歐美疫後反彈刺激，加上華為禁令加劇產業鏈的擔憂，下游客戶增加庫存等因素，帶動半導體行業進入一輪「超級周期」，台積電(TSM.US,2330.TW)等晶圓廠持續上調資本支出，封測廠也紛紛擴產，ASMPT的封裝設備因此迎來旺盛需求，帶領集團銷售收入及盈利分別創下219.5億港元及31.8億港元新高。

然而，2022年以來，在地緣政治衝突、貿易緊張及通脹壓力影響下，整體消費意欲受到抑制，令半導體行業陷入嚴峻的下行周期。ASMPT適時推進整體業務轉型，因應5G通訊、AIOT、自動駕駛、智慧家居、高性能計算等下游市場的發展，對晶片產品集成度需求進一步提升，傳統封裝技術已逐漸無法滿足部分市場需求，公司及時把產品組合導向先進、高增長和足跡較少的先進封裝(AP)市場。時至今日，已擁有業內涵蓋半導體及SMT最全面的先進封裝解決方案。

第三季內，半導體解決方案分部銷售收入同比大跌28.7%至約15.7億港元，分部虧損1.1億港元，新增訂單總額按年跌10.9%至約13.3億港元，成績差強人意；唯一亮點是新增訂單總額按季錄得4.4%溫和增長，但管理層坦言只是零星需求，全面復蘇仍未可見。

季內，SMT解決方案分部銷售收入亦開始轉弱，同比下跌19.3%至19億港元，分部盈利2.58億港元，同比更大跌44%；新增訂單總額亦按年減少23.5%，至約16.4億港元。三項指標齊轉差，是由於高端配置及印刷設備的銷售收入下降，如非先進封裝(AP)設備的增長抵銷部分負面影響，降幅可能會更大。

就終端市場應用而言，受惠於汽車和工業市場的強勁需求，季內半導體解決方案新增訂單總額主要來自先進封裝及汽車終端市場應用；汽車及工業應用合計亦貢獻SMT解決方案近一半的銷售收入，汽車和工業的銷售收入貢獻持續佔ASMPT銷售收入的最高比例。此外，人工智能相關伺服器應用的需求亦有所提升。

第四季仍受壓

管理層在績後表示，現時集團收到來自領先行業公司的訂單，並在第四季持續看到來自通用人工智能的先進封裝需求。他相信全球對生成式人工智能及高性能計算應用需求日益增長，將推動先進封裝解決方案的需求持續增長。然而，短期受制於疲弱的經濟及電子產品終端市場需求，行業庫存調整期將繼續延長，並限制集團顧客戶群的資本支出。綜合上述因素及季節性影響，集團預期2023年第四季度的銷售收入將介乎3.9億美元至4.6億美元之間，以其中位數計按年及按季分別減少23.2%和4.2%。

長遠而言，憑藉其獨特兼廣泛的產品組合，集團對其前景及增長潛力依然保持樂觀。而汽車電動化、智能工廠、綠色基礎設施、5G、物聯網及生成式人工智能增長推動的高性能計算的長期結構性趨勢亦加強了集團的信心。為支持日益數碼化互聯的世界，愈來愈多的組織在爲日益多樣化的全球供應鏈做好準備。集團相信上述趨勢將促使資本性支出的增長。

目前ASMPT股價相當於預期市盈率14.3倍，略低於台積電的15.2倍相若，相對中芯國際(0981.HK, 688981.SH)的預期市盈率為41.3倍，ASMPT似乎值博率更高，但基於行業仍處於下行周期，需要等待半導體應用的新增長出現，股價才能進入升軌。

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製造商大削產能多晶硅產能利用率不足4成

據財新周五報道，企業正竭力扭轉成本倒掛導致的虧損困局，中國多晶硅製造商已大幅削減產量，目前產能利用率不足40%。龍頭企業大全新能源（DQ.US；688303.SH）相關負責人透露，公司目前產能利用率維持在30%-40%區間，與行業平均水平一致。大全及其同行的困境，源於過去兩年多晶硅價格飆升時的大規模擴產。作為光伏電池核心原材料，多晶硅價格曾經歷暴漲，然而產能的集中釋放疊加光伏組件需求趨緩，導致價格斷崖式狂跌，多數頭部企業均陷入虧損泥潭。大全的境況頗具行業代表性，財報顯示，公司今年一季度多晶硅單位生產成本達每公斤7.57美元，同期銷售均價僅為每公斤4.37美元，價格出現大幅倒掛。在主動減產與價格下行的雙重壓力下，大全收入從去年同期的4.15億美元銳減至1.24億美元，並由去年同期的1,55萬美元盈利轉為7,180萬美元虧損。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月19日

DQ.US 688303.SHG

簡訊：雲工場主席擬售最多15%持股

IDC解決方案服務商雲工場科技股份有限公司（2512.HK）周一公布，公司主席兼行政總裁計劃出售最多6,900萬股股份，約佔公司已發行股本的15%。公司表示，此次售股預計不會影響其業務運營。此次交易將導致控股股東Ru Yi Information Technology Co. Ltd.（由雲工場主席兼CEO孫濤持有）所持股份從3.45億股減至2.76億股，其持股比例將降至60%。雲工廠成立於2021年，總部位於江蘇無錫，主要從事提供IDC解決方案服務、邊緣運算服務以及ICT服務及其他服務的業務。2024年，公司收入7.07億元（9,800萬美元），按年增長1.7%，淨利潤1,209.1萬元，按年下跌13%。雲工場股價在周一早盤下跌了22.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月19日

2512.HK

食品股蜂湧上市安井有望先拔頭籌

冷凍食品製造商安井計劃赴港上市，並已獲得中國證券監管機構的批准重點：中國證券監管機構已正式批准安井食品的赴港上市計劃，此舉可與上海上市互補這家冷凍食品製造商的收入在首季度開始收縮，毛利率也明顯低於其他很多領先食品公司陽歌隨著冷凍食品安井食品集團股份有限公司（603345.SH）的上市計劃獲得中國證券監管機構批准，距離實現上市目標又近了一步，香港的投資者可能很快將多一個投資選擇。這家生產魚丸和各種包子等冷凍食品的龍頭企業，正投身於一場熱潮，越來越多在上海和深圳A股市場上市的公司選擇在香港二次上市。在這方面，公司正與領先的醬油和調味品製造商海天味業（603288.SH）競爭，欲成為中國首家擁有雙重上市的大型食品企業。最近，食品股紛紛湧入香港，這可能讓投資者有點選擇煩惱，他們試圖找出哪些股票可能提供最佳回報。名單上包括鳴鳴很忙、三隻松鼠和溜溜果園等零食巨頭，它們希望加入衛龍美味（9985.HK）的行列，後者已在香港上市。還有其他食品巨頭，如大米銷售商十月稻田（9676.HK），以及方便面製造商統一企業中國(0220.HK)和康師傅控股(0322.HK)。安井食品成立於2001年，與同行的不同之處在於，它明顯喜歡收購，而收購也助推了公司的增長。公司旗下許多品牌都是收購而來，如洪湖誘惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交給上海證券交易所的第一季度財報中披露，在兩個月前，斥資4.45億元（6,200萬美元）收購了鼎味泰70%的股份，後者是魚丸等冷凍海鮮產品的生產商。雖然收購可能是一個積極因素，但與同行相比，公司的毛利率相對較低，在上海上市的股票估值也相對偏低。毛利率較低的部分原因，可能是公司的配送成本較高，因為冷凍產品都需要冷鏈配送服務。另一個可能讓投資者卻步的因素是，安井食品的收入從今年開始出現收縮。安井食品1月份提交香港上市申請，高盛和中金公司是承銷商，表明上市融資額可能超過1億美元。所有在香港上市的中國公司，都必須獲得中國證券監督管理委員會（CSRC）的批准，而上週五該監管機構正式宣佈，對安井食品的申請予以備案，意味它拿到了批文。根據這份通知書，安井食品擬發行5,950萬股。我們已經指出的，與同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相對較低，市盈率（P/E）僅為16倍。這還不到海天味業A股市盈率36倍的一半，也遠遠落後香港上市的衛龍美味的30倍、統一企業中國的21倍和康師傅控股的18倍。似乎表明，投資者對安井食品的故事不怎麼感興趣，很可能是因為其利潤率相對較低。收入收縮瞭解上述宏觀背景，我們將在本文的後半部聚焦安井食品的財務表現。數據顯示，公司雖在中國龐大的冷凍食品市場佔據龍頭地位，但在某些關鍵盈利指標上卻表現滯後。根據安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市場數據，它以6.2%的市場份額位居中國速凍食品行業第一。公司在今年1月提交上市申請時，營收看起來相對穩健，2024年前9個月的增長率為7.7%。全年增速與這一數字持平，這家在上海上市的公司報告稱全年收入增長了7.7%，從2023年的140億元增至151億元。但第一季度的財報顯示，之後公司收入出現收縮，從一年前的37.5億元下降4.1％至36億元。儘管去年隨著中國經濟放緩，許多公司都報告了類似的疲軟態勢，但該公司並未對突然下滑做出任何解釋。公司將產品線分為三大領域，以魚丸和豬肉腸等速凍調制食品為首，這些產品在過去三年中貢獻了一半左右的收入。第二大類別是小龍蝦和蛋餃等速凍菜餚製品，收入份額從2022年的25%增長到去年的約30%。最後一個類別是速凍米面製品，如燒賣和饅頭，在公司收入中所佔的份額從2022年的約20%縮小到去年的16.5%。整體收入萎縮雖令人略感擔憂，但在當前環境下並不意外。然而，更值得關注的是安井食品去年毛利率較低，僅為23.3%，遠低於海天味業去年前九個月的36%，也低於統一企業中國和康師傅控股約33%的毛利率。部分原因可能在於高昂的經銷費用，也可能與多次收購後的整合難度有關。無論原因為何，若想在食品股選擇日益豐富的市場中贏得投資者青睞，安井食品需改善這一重要盈利指標。安井食品去年淨利潤微增0.5%至14.8億元，增速遠低於收入增長。與收入趨勢一致，今年一季度淨利潤也開始收縮，同比下降10%至3.95億元，降幅超過收入下滑幅度。歸根結底，一些投資者可能會喜歡安井食品，因為它是中國領先的冷凍食品公司，地位無可爭議。但是，面對眾多利潤率更高、估值更高的其他選擇，投資者可能需要更多理由才會把錢放在安井食品的購物車里。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月19日

603345.SHG

簡訊：招股價高低差距4成吉宏集資最高7億

跨境社交電商及紙品包裝企業廈門吉宏科技股份有限公司（2603.HK, 002803.SZ）周一招股，發售6,791萬股，一成在香港公開發售，每股招股價介乎7.48港元至10.68港元，最高集資7.25億港元，本周四截止認購，下周二在港掛牌。吉宏在2016年在深交所上市，據灼識諮詢，公司在2024年的內地紙製快消品銷售包裝中排名第一，市場份額為1.2%。過去三年，公司收入為53.8億元人民幣（下同）、66.9億元及55.3億元，盈利分別是1.7億元、3.3億元及1.8億元。吉宏的招股價區間相當大，若以低位定價，集資總額只有5.08億港元，與高位定價相差超過2億港元，高低定價的差距達42%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月19日

2603.HK 002803.SHE

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