一度持有這家中國歷史最悠久西式投資銀行約10%股份的海爾,披露其持股比例已降至6.32%

重點:

  • 家電巨頭海爾已減持在中金公司長期持有的股份,後者或將遭遇自中國市場2016年崩盤以來年首次年利潤下滑
  • 中國首屈一指投資銀行的未來增長,受限於地緣政治緊張局勢和資本監管要求

沈如真

2020年底,中國國際金融股份有限公司(3908.HK; 601995.SH)在上海的上市備受期待,而早在那時之前,家用電器製造商海爾的投資部門就買入了這家中國成立最早的投資銀行近10%的股份。現在,這段關係似乎正在走向盡頭。海爾集團(青島)金盈控股有限公司上週末披露已完成減持計畫,持股比例由之前的8.26%降至6.32%。

海爾金盈試圖淡化此事,將其歸因於內部的現金需求。的確,在IPO之前入場的投資者幾年後出售股份並希望鎖定部分收益,這種事情並不少見。但這一舉動也反映出,對中國投資銀行的情緒比兩年前降溫了。

2020年11月2日,之前已在香港上市的中金公司在上海掛牌。上市首日,看漲的投資者將其股價抬升至44%的漲停上限。無論是中金公司不斷上升的全球排名,還是螞蟻集團擬集資370億美元(2,580億元)的全港最大IPO主承銷商身份,都吸引著投資者。

但就在一天後,中國政府叫停螞蟻上市,一系列針對從科技到教培輔導行業的監管打擊由此開始。對中國企業海外上市審查的同時收緊,讓一個本是中金公司最大搖錢樹的市場不寒而慄。

如今,中金公司在上海上市的股票,已比2021年的高位跌去超過一半,這還是在經歷最近一輪反彈後。在該銀行遭遇自中國市場2016年大跌以來首次年收入和年利潤雙雙下滑之際,其在香港交易的股票也在10月底迎來6年來的最低位,但之後出現了反彈。

中金公司一瀉而下的股價,一定程度上反映了一系列宏觀因素,包括深受疫情影響的經濟對投資銀行業的衝擊、股市的萎靡不振,以及外國競爭加劇的威脅。但這些困難也具有特殊性,反映了一家被視作中國最具國際化的投資者銀行的企業面臨的獨特挑戰。摩根士丹利(MS.US)一度是中金公司的合作夥伴和大股東。

中金公司的全球化野心也因為地緣政治緊張局勢加劇,以及對中美資本市場可能會脫鈎揮之不去的擔憂而被蒙上了陰影。與此同時,其擴張也受到了阻礙,因為在計畫價值數以十億美元計的新股配售時,它需要保持特定的資本充足率水平。

儘管如此,中金公司依然是中國最大、最具創新精神的投資銀行之一,不讓中信證券(6030.HK; 600030.SH)和海通證券(6837.HK; 600837.SH)等國內頂級競爭對手專美。作為總資產規模位居全國第9的證券公司,中金公司的投資組合更多元化,從相對穩定的財富和資產管理,到週期性更強的券商和自營交易,不像較小的競爭對手那麼容易受市場波動的影響。

疫情與戰爭帶來挑戰

儘管中金公司的長期形勢較為穩固,但從其最新的季度財報來看,短期內的不利因素還是顯而易見的。2022年首9個月,營收按年下降了10.6%至193.9億元,淨利潤下降19.3%至60億元。

最大的拖累來自中金的券商和投資業務,它們的收入在此期間分別下降了17.5%和38%。由於中國政府加大力度利用資本市場來幫助經濟復甦,以及提升中國的科技能力,中金的投行業務收入增長了13%,從而紓緩了這些下降。

分析人士預計,中金公司今年的淨利潤將下降15%至20%,這是自其2016年利潤下降7%(當時中國股市處於重大調整期)以來,首次出現年利潤的下降。

由於大範圍封控以及其他防疫措施對經濟造成打擊,中國基準性質的滬深300指數在今年前9個月暴跌逾20%。今年2月俄羅斯入侵烏克蘭後,外國資本外逃,也是導致下滑的原因之一。

儘管面臨種種不利因素,據畢馬威(KPMG)估計,中國企業今年的IPO融資規模達到創紀錄的6,100億元,佔全球IPO融資總額的近一半,中國的IPO市場今年實際上將實現5%的增長。相比之下,美國IPO市場預計將暴跌逾90%,香港市場則萎縮逾70%,凸顯出美國大舉收緊貨幣政策的抑制效應。

行業資料顯示,中國140家證券公司在2023年前9個月的綜合收入下滑了17%,比中金公司10.6%的降幅要更為嚴重。在中國於2020年取消該行業的外資持股上限後,這個擁擠的行業預計還將面臨來自全球競爭對手日益激烈的競爭,因為摩根士丹利、高盛和瑞士信貸等公司可以完全控制其中國業務了。

作為中國歷史最悠久的西式投資銀行,中金公司自中美雙方於1995年合資建立後,它已經有了足夠的時間來學習「與狼共舞」。它的全球網路包括在香港、紐約、倫敦、新加坡、三藩市、法蘭克福和東京的業務,它在幫助中國企業在海外融資方面發揮了關鍵作用。

儘管在過去18個月裏,中國公司的海外上市基本停滯,但中金仍有大約五分之一的收入來自中國境外。在這方面,該公司中國以外業務在未來的增長情況,將取決於地緣政治。儘管上周緊張局勢緩和的跡象提振了中金公司和其他中國企業在美國進行IPO的承銷商,但目前尚未清楚中國將如何對此類海外上市實施新的審查機制。

根據中國擴大後的「滬港通」計畫,中金公司還可以為那些希望在瑞士和法蘭克福上市的企業提供服務。不過就交易規模和市場流動性而言,沒有哪個城市能與紐約相比。

這家投資銀行的負債率水平接近監管上限,它已公佈計畫通過新股配售籌集高達270億元的計畫,為增長提供資金。隨著市場的反彈和中金公司的擴張,中信證券預計中金在2023年和2024年將分別實現32%和10%的利潤增長,扭轉今年的下滑趨勢。不過,這還是遠遠低於2021年50%的利潤增幅,以及2020年70%的利潤增幅。

中金公司在上海上市的股票目前市帳率約1.6倍,高於1.4倍左右的行業平均水平,這表明其增長前景可能已經反映在股價中了。這在一定程度上可能解釋了海爾最近決定套現的原因。但我們也應該注意到,其香港股票的市帳率要低得多,只有0.7倍,這反映出國際投資者對該公司存有更大的懷疑。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏