優質借款人減少中國網貸平台一籌莫展

2022年09月01日

三家中國網路貸款服務商報告第二季利潤出現不同程度的下滑，因為中國經濟放緩，迫使它們把重點放在風險管理而不是收入增長上

重點：

信也科技第二季收入增長從上兩個季度的16%和32%放緩至約12%，同時季度淨利潤下降約6%
360數科和樂信第二季收入增長幾乎為零，同期利潤分別下跌37%和80%

梁武仁

在經濟降溫的情況下，任何貸款機構都很難發展業務，中國的金融科技公司也不例外。它們曾經通過向饑渴的消費者和小企業提供資金，實現了令投資者驚歎的快速增長。

中國三家領先的貸款服務商——信也科技(FINV.US)、360數科(QFIN.US)和樂信(LX.US)的最新季報顯示，這個群體跟直接放貸機構一樣，正在承受著中國經濟放緩的衝擊。

經濟放緩可能以兩種方式打擊貸款機構。形勢一片大好時，許多人和企業爭相借貸，認為自己未來的收入足夠償還債務。但當形勢每況愈下時，這些實體許多會保持低調，暫停借貸，繼續借貸的則更有可能拖欠債務。在這種情況下，借貸機構可能遭受借貸活動放緩和不良貸款增加的雙重打擊。

信也科技曾經是直接貸方，在金融科技領域的嚴厲監管打擊之下，為了生存轉型為銀行和借款人之間的中介機構。該公司上週一報告，第二季淨利潤同比下降約6%至5.85億元。淨收入增長從上兩個季度的16%和32%，放緩至約12%。

中國經濟衰退使該公司以及其他貸款服務商和直接貸款機構陷入進退兩難的境地。雖然信貸需求總體上正在減弱，但貸款公司或許可以通過積極爭取因生意陷入困境而急需現金的消費者和小企業，從而實現更加令人印象深刻的收入增長。

但在這種時期，此類借款者正是放貸機構應該避免的類型，因為它們違約的可能性更高。雖然信也科技這種公司是銀行的貸款經紀人，但如果出現違約，它們根據約定需要償還部分或所有債務給原始貸方，因此面臨著與直接貸方相同的信用風險。

這意味著網路貸款提供商當前應該犧牲收入增長，它們似乎就是這麼做的。這些公司設法找到的更優質的借款人，但帶來的收入和費用都較低，因為這些借款人的信用度更高，支付的利率更低。

對於金融科技貸款公司而言，最糟糕的是它們的放貸目標一般是小型私營客戶，本質上比向傳統國有銀行借貸的大型穩定企業風險更大。頗能說明問題的是，雖然在選擇客戶時更加謹慎，信也科技逾期超過90天的貸款比率從一年前的1%左右，在6月底增長到1.6%。

該公司用於償還其合作放貸機構的準備金第二季同比增長了一倍多，遠遠超過了未償貸款總額44%的增幅。因此，這嚴重影響了信也科技的盈利。

準備金大增

360數科也從直接貸款方變成了貸款服務商，在該季度的收入增長甚至比信也科技還慢，淨利潤的下降幅度大得多。360數科早於信也科技數天發佈的最新季度財報顯示，這三個月的總淨收入僅比上年同期增長4.5%至42億元，而淨利潤下滑約37%至9.8億元左右。

與信也科技類似，360數科在本季度為潛在違約撥備的準備金大幅增加，增幅近160%，達到約12億元。除了作為銀行的中間人賺取費用外，360數科還從通過信託和資產管理計畫發放的貸款中賺取收入，並將其作為貸款記錄在資產負債表上。該公司將此類貸款描述為「資本密集型」貸款，但在業績或年報中並未說明是誰實際為此類貸款提供了資金。儘管如此，該公司還是將此類資產的撥備提高了約70%。

信也科技和360數科至少收入有增長，而混合了貸款撮合和直接貸款模式的樂信，第二季的收入實際上同比下降了 26%。樂信也是這三家公司中唯一一個貸款撮合收入下降的公司，它還蓋過了其他業務收入的增長，例如直接貸款利息和為商家軟體服務的收入。結果，樂信的淨利潤在三大金融科技公司中跌幅最大，降幅近80%。

信也科技的表現可能好過其他兩家公司，因為它在當前的經濟低迷開始之前，就在全心打造瞄準相對高品質借款人的能力，以便更好地適應當前的環境。比較起來，360數科和樂信可能將增長置於了風險管理之上，現在它們正在為此付出代價，忙著將關注點轉向風險較小的借款人。雖然信也科技的資料在第二季出現惡化，但這兩家公司的違約率還是遠高於它。

投資者顯然意識到了這一切。信也科技的市盈率約為4倍，而360數科和樂信的市盈率分別為3.5倍和2.6倍。在這三家公司中，信也科技今年股價表現也是最好的，與2022年年初基本持平。相比之下，360數科和樂信的股價分別下跌了29%和46%。

然而，這並不是說今年剩下的時間對信也科技或其他貸款機構來說都非常樂觀。中國經濟在經歷了艱難的上半年後，最糟糕的時期可能已經過去，當時，新冠病毒奧密克戎變異株的到來，導致上海等城市出現了長時間的封鎖狀態。但北京方面嚴格的新冠政策隨時可能導致新的封控出現，此外，再加上房地產市場低迷和最近的電力短缺，全球投資銀行紛紛下調了對中國今年經濟增長已經很低的預測。

所有這一切都意味著，這些金融科技公司不太可能很快回到高速增長的日子，幾乎可以肯定的是，今年不會。

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財經

信也科技, 360數科, 樂信, 網路貸款, 借貸活動

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Hengrui Pharma targets obesity drug launch

國產減重藥賽道競爭加劇恒瑞醫藥新藥即將申請上市

HRS9531注射液治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨床試驗獲得積極頂線結果，6mg劑量組平均減重19.2%，且未達平台期重點：中國內地GLP-1產品的競爭格局非常激烈，超過200條GLP-1類藥物管線在研發中恒瑞醫藥HRS9531與禮來的替爾泊肽的雙靶點相同，後者全球銷售快速增長莫莉自從5月實現「A+H」兩地上市後，中國醫藥行業「一哥」江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）在港股的表現一直強勁，其H股股價較A股存在約10%的溢價，顯示國際資本對其未來潛力的認可。不到兩月後，恆瑞再次以重磅利好消息印證了投資者的預期：公司宣布即將在近期於中國遞交GLP-1/GIP雙靶點減重藥HRS9531注射液用於長期體重管理的新藥上市申請，衝刺全球最火熱的減重藥賽道。 7月15日，恒瑞醫藥與美國Kailera Therapeutics公司共同宣布，HRS9531注射液治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨床試驗獲得積極頂線結果。HRS9531是恒瑞醫藥自主研發的胰高血糖素樣肽‑1（GLP-1）和葡萄糖依賴性促胰島素肽（GIP）雙重受體激動劑，擬開發用於超重或肥胖及相關合併症、以及2型糖尿病等適應症的治療。這項臨床研究共入組567名受試者，分別接受HRS9531注射液2mg、4mg、6mg或安慰劑每週一次治療。共同主要終點為給藥48周後體重相對基線變化的百分比，以及體重相對基線降低≥5%的受試者比例。與安慰劑相比，HRS9531所有劑量組在共同主要終點及全部關鍵次要終點上均達到優效性。具體而言，在為期48周的Ⅲ期試驗中，各組受試者的平均體重降低最高達17.7%，88%的受試者體重降低超過5%，其中6mg劑量組平均減重19.2%，且未達平台期。 HRS9531在Ⅲ期臨床中也同樣顯示出良好的安全性和耐受性，與其他GLP-1藥物治療和HRS9531先前報道的Ⅱ期臨床數據一致。大多數治療期間出現的不良事件（TEAEs）為輕度至中度，主要為胃腸道相關事件。值得注意的是，HRS9531在大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利已經於2024年5月被授權給一間新成立的美國Biotech公司Hercules。在這次NewCo模式的交易中，恒瑞醫藥授權了包括HRS9531在內的三款GLP-1產品組合，獲得1.1億美元的首付款和近期里程碑款、Hercules公司19.9%的股權，恆瑞還可獲得最高2億美元的臨床開發及監管里程碑款，以及累計不超過57.25億美元的銷售里程碑款。Hercules此後更名為Kailera Therapeutics，目前，Kailera正在大中華區之外推進HRS9531的臨床開發。研發競爭激烈作為GLP-1受體激動劑的代表藥物，諾和諾德研發的司美格魯肽在2021年6月獲美國FDA批准用於減重後「風靡全球」，在2024年6月於中國內地獲批減重適應症。在單靶點的司美格魯肽取得成功後，業界將目光投向多靶點GLP-1類藥物的研發。葡萄糖依賴性促胰島素多肽（GIP）、胰高血糖素（GCG）等靶點在血糖平衡調節、脂肪代謝、食物攝入等過程中能與GLP-1發揮協同作用，提高藥物療效。在司美格魯肽連續三年銷售破百億美元的行業神話催化下，中國內地GLP-1產品的競爭格局也非常激烈，根據醫藥魔方數據庫，國內藥企開發的GLP-1類藥物管線數量超過200條，研發方向包括GLP-1R單靶點、GLP-1R/GIPR雙靶點、GLP-1R/GCGR/GIPR三靶點等，約40家醫藥企業的GLP-1藥物進入減重適應症臨床開發階段。其中，國產減肥新藥中進展最快的是信達生物從禮來引進的GCG/GLP-1雙受體激動劑瑪仕度肽。6月27日，瑪仕度肽注射液獲國家藥監局批准上市，用於成人肥胖或超重患者的長期體重控制，這是全球首個且唯一獲批的GCG/GLP-1雙受體激動劑。禮來的替爾泊肽與恒瑞醫藥HRS9531的靶點相同，作為全球首個上市的GLP-1/GIP產品，其減重和降低腰圍的效果優於司美格魯肽，2024年7月在中國獲批長期體重管理適應證。雖然司美格魯肽收入仍高於替爾泊肽，但後者的增速不容小覷。根據諾和諾德和禮來公司Q1的財報，減重版司美格魯肽Wegovy收入為173.60億丹麥克朗（194億元），同比增長83%，減重版替爾泊肽Zepbound的同期銷售額為23.1億美元（166億元），同比增長347%。雖然中國減重藥領域主要由先行者諾和諾德和禮來主導，但是GLP-1市場規模仍在高速增長，市場空間巨大。恒瑞醫藥當前的市盈率為64倍，諾和諾德的市盈率為18倍，前者溢價明顯。不過，HRS9531有望成為中國首款上市的自研GLP-1/GIP產品，若成功獲批，其產能佈局與定價策略或重塑國內減重藥市場格局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月24日

1278.HK 600276.SHG

簡訊：TCL電子料上半年經調整淨利潤增最多65%

TCL電子控股有限公司（1070.HK）周一公布，預期2025年上半年的經調整淨利潤約在9.5億港元（1.21億美元）至10.8億港元之間，按年增幅約45%至65%。公司表示，利潤增長主要受益於持續推進「全球化」及「中高端化」戰略，積極投資Mini LED與人工智能研發，加強全球供應鏈布局並提升品牌價值。2025年初TCL成為奧運全球合作夥伴，進一步帶動品牌影響力。同時，公司推動數字化轉型與產能優化，費用率持續下降，經營效率明顯提升。 TCL電子周三股價平開，至中午收市報9.96港元，跌3.11%。今年以來，公司股價已上漲逾55%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月23日

1070.HK

簡訊：藥明合聯發盈喜淨利按年升50%

為制藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司(2268.HK)周二發盈喜，截至2025年六月底止，收入增長超過60%，經調整淨利潤增長超過67%，淨利潤增長逾50%，按去年中期的淨利是4.9億元人民幣，即今年盈利達7.4億元人民幣。盈利大幅增長，主要是抗體偶聯藥物（ADC）的下游需求持續強勁，集團通過穩固的地位及競爭優勢，獲生物偶聯藥物CRDMO的重要市場份額，以及新投產線的產能迅速爬坡，及生產設施持續保持高利用率及運營效率。公司周三開市升9.1%報53.9港元，年初至今股價已升76% 劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月23日

2268.HK

簡訊：稻草熊今年中期轉盈為虧

影視製作發行商稻草熊娛樂集團（2125.HK）周二表示，由於當期播映劇集數量減少，預計公司2025年上半年業績將轉盈為虧。公司稱，截至6月底的六個月，預計淨虧損額介於350萬元至800萬元，去年同期盈利2,990萬元。公司補充，經調整後，2025年上半年預計淨虧損約290萬元至盈利160萬元，而上年同期淨利潤為3,790萬元。稻草熊指出：「變動主要因為集團於2025年上半年，播出集數較少的「小而美精品化」創新劇集，集數減少使收入減低，而運營成本維持相對穩定。」稻草熊娛樂周三開盤走低，早盤下跌6.7%至0.56港元，公司年內累計漲幅約18%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月23日

2125.HK

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