1801.HK
The biopharmaceutical company had planned to sell a 20% stake in its international unit to the group’s founder, but the cheap price sparked a crisis of market confidence.

信達生物將負責海外業務的全資子公司兩成股權,以資產基礎評估的估值出售給公司「一把手」,但計劃最終被叫停

重點:

  • 公司解釋,管理層入股子公司,可以減少上市公司對高風險子公司的增資
  • Fortvita過去兩年虧損的6億元由上市公司埋單,但此次交易的估值卻只有5.7億元,引起市場不滿

 

莫莉

在醫藥行業即將重現牛市之際,創新藥第一梯隊玩家信達生物製藥(1801.HK)的股價卻逆市下行,不僅單日市值暴跌近百億港元,在管理層召開業務電話會之後,也未能止住跌勢,股價連續四個交易日下滑,市值縮水超過160多億港元。其股價短期內劇烈震盪,與公司創辦人涉嫌超低價買入公司核心海外子公司股權相關。在投資者以實際行動表達不滿後,11月3日晚間,信達生物宣佈終止這一收購協議。

信達生物在10月25日收市後披露的公告顯示,公司創辦人、現任董事長兼首席執行官俞德超實際控制的Lostrancos,以2,050萬美元的價格,認購信達生物負責海外業務的全資子公司Fortvita約20.39%股份。交易完成後,信達生物持有的Fortvita股權,將由100%攤薄至79.61%。

俞德超是Lostrancos的唯一董事,持有Lostrancos 82.93%的股份,信達生物另一名執行董事奚浩及一名獨立第三方投資者,則共同持有Lostrancos 17.07%的股份。Fortvita的公開資料有限,在10月29日舉辦的信達生物業務更新說明會上,俞德超介紹,公司在2021年定下了全球化發展道路,因此在海外建立實驗室、招聘臨床人才,同時將2018年以來在美國、歐洲、新加坡等市場的海外業務統一整合至Fortvita名下,成為上市公司全資持有的獨立主體。

信達生物並未詳細披露Fortvita持有的海外管線權益,僅強調在研項目均處於早期,即使進入臨床的項目,也僅在臨床早期,存在更高風險。因此,管理層入股子公司,可以減少上市公司在這方面的增資,信達生物在公告中稱,此舉「充分反映彼等長期堅定發展海外業務的投入和決心」。

可是,對於中國的創新藥企業而言,海外發達地區的藥品價格遠高於國內,而中國的醫保談判限制了藥品的利潤空間,「出海」是獲得更高回報的重要路徑。信達生物旗下的PD-1信迪力單抗曾經有望成為第一個在美上市的國產PD-1,可是由於缺少歐美人種的臨床資料,2022年遭美國食品藥物管理局(FDA)拒絕上市申請,此後信達生物在海外市場幾乎沒有了動靜。

未考慮預期溢價

即便如此,信達生物並沒有就此放棄海外市場,Fortvita仍在持續進行海外臨床試驗。其中,信達生物旗下被視為有較大潛力的潛在同類最佳(Best-in-class)產品IBI343治療晚期胰腺導管腺癌,亦已獲得FDA快速通道資格認定,即將在美國啟動臨床試驗;潛在同類首創PD-1/IL-2雙特異性抗體融合蛋白IBI363,也在中國、美國、澳洲同時開展1/2期臨床研究探索。在2022年、2023年,Fortvita分別虧損3.31億元、2.71億元,這些虧損全部由信達生物承擔。

在這次股權交易中,Fortvita的估值僅僅只有8,002.6萬美元,甚至不及過去兩年信達生物為其輸血的額度。;第三方估值師安永稱,考慮到Fortvita臨床試驗、商業化及生產存在相關的固有風險,暫無對公司的財務預測以及缺少公開市場的同類可比公司,放棄使用收益法或市場法對Fortvita進行估值。因此,其採用的是資產基礎評估,即Fortvita總資產約2.34億美元,主要包括銀行結餘及現金、預付款項及其他應收款項、機器及設備、無形資產以及使用權資產,減去已估值總負債約1.54億美元。

估值偏低是投資者對此項交易最為不滿的一點,對於一間擁有多項頗具前景管線權益的生物醫藥企業,在管線尚未產生收益的階段,卻採用資產基礎估值法,忽略未來管線上市或者對外授權之後可能產生的巨大收益,這並不符合生物醫藥行業的投資邏輯。此外,加上認購方是最瞭解公司管線進度、商務談判進展的「一把手」,很難不讓人懷疑當中的奧妙。

無獨有偶,根據香港聯交所披露易資料,俞德超在此次交易披露之前的9月30日和10月2日,合計減持信達生物325萬股,總金額約1.52億港元,與Lostrancos收購Fortvita的金額相近。換言之,俞德超甚至不需要自己掏出真金白銀,就通過左手換右手,將自己持有的信達生物股份,換成更有風險、但也更有潛力的海外子公司股權。

這種「賤賣優質資產」的操作,不僅讓信達生物的市值大幅縮水,也同樣收到主要股東的不滿。在週一早上舉辦的業績更新說明會上,俞德超直言:「我根本沒有預見到會有這麼大的一個反響。」他解釋稱,在與不同地區的股東、投資人和董事會交流後,決定撤回此前的提議。

從信達生物的財務狀況來看,管理層對海外子公司的入股,本就不存在緊迫性。截至今年中,公司持有的現金及現金等價物高達101億元,足以支持Fortvita的研發開支。在股價經歷暴跌之後,信達生物的市銷率約7倍,仍然略高於百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的6倍。對市場來說,撤回收購雖然並未直接影響信達的未來收益,但也暴露出董事會缺少對管理層的制約,或將動搖部分投資者公司的信心。

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新聞

簡訊:寧德時代通過港交所上市聆訊

電動汽車電池製造商寧德時代新能源科技股份有限公司(300750.SZ)通過香港交易所上市聆訊,將成為港交所近年來規模最大的新股發行項目之一。 寧德時代於周二向港交所網站上傳了更新版上市文件,包括其2025年第一季度最新財務數據。數據顯示,公司當季營收同比增長6.2%至847億元,較上年同期的798億元實現增長;季度利潤同比增長31.9%至149億元,較去年同期的113億元顯著提升。 公司是全球最大的電動汽車電池製造商,並透過赴港二次上市,吸引全球投資者。據市場估算,其集資額可能在50億美元至77億美元間。若實際集資額接近區間上限,將超越快手(1024.HK)2021年62億美元的上市規模,成為香港股市近年最大規模的新股發行項目。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Parking garages are for Keytop

善找泊車位的科拓 為己覓港上市席位

這家智慧停車技術供應商,憑善覓城市車位的技術在香港上市 重點: 科拓股份申請赴港上市,其優勢在於智慧停車技術 公司去年收入增長僅為8%,但毛利率卻高達46%左右    梁武仁 在城市裡,停車是令人頭疼的問題,在私家車普及不過20年光景的中國尤其如此。廈門科拓通訊技術股份有限公司正試圖在香港交易所找到自己的「車位」,尋求將這個問題轉化成自己的優勢。 這家智慧停車技術提供商上周申請在香港上市,並向投資者展示其在中國的增長潛力。由於汽車保有量快速增長,中國正面臨車位短缺的問題。 即使科拓的產品所屬的市場仍處於早期階段,但對投資者來說,它仍然是一個極具吸引力的投資機會。它的高科技產品用於幫助停車場業主盡可能高效地運營車位,同時緩解駕駛者在從尋找空車位,到支付費用等痛點。根據公司上市文件中引用的第三方數據,此類服務在中國具有巨大的商業價值,因為中國汽車保有量與停車位數量比例為2:1。 科拓股份稱:「停車位供不應求,是造成車主及駕駛員在市區面臨停車困難的主要原因之一。」公司表示:「催生出擴大停車基礎設施及優化現有停車場使用率的需求,進而推動中國停車空間行業的發展。」 雖然科拓股份的停車方案聽起來不錯,但它也面臨一些障礙,因用它的技術對停車場進行升級的成本相對較高。中國房地產行業持續低迷,再加上整體經濟疲弱,很多停車場運營商不太可能急於投入巨資,用科拓股份的產品升級改造停車場。這一現實似乎正在阻礙公司的增長。去年,公司收入僅增長8%至8億元(1.1億美元),低於2023年14%的漲幅,不過這兩個數字都不太可能讓科拓贏得「熱門公司」的稱號。 然而,科拓股份的利潤率亮眼,支撐其盈利能力,這是許多中國初創公司難以企及的。公司去年的毛利率約為46%,最終實現了9,800萬元的淨利潤。這個數字較2023年略有下降,但主要是因為營業外收入下跌造成,包括政府補貼和2023年提前終止一項合同的補償。 科拓所處的智慧停車細分領域相對較新,但公司本身在停車行業擁有可靠的資質。上市申請文件顯示,公司成立於2006年,是中國首家車位狀態LED指示燈製造商。如今,公司的產品分為三類:數智化解決方案板塊、數智化管理服務板塊和數智化經營板塊。 數智化解決方案涵蓋硬件和軟件,運用物聯網、移動支付、大數據和人工智能等一系列技術,讓停車場和道旁停車流程效率更高,同時使行人管理更加便捷。數智化管理服務板塊,旨在實現停車位管理的自動化,而數智化經營板塊,則為停車場所有者提供技術驅動的運營模式。 數智化解決方案 在這三個業務板塊中,數智化解決方案是公司的核心業務,去年貢獻了約60%的營收,數智化經營服務板塊佔剩餘營收的大部分。 科拓表示,由於目前停車場運營效率低下,加上汽車保有量不斷增長,加劇了車位短缺,因此對其產品的需求必然會增長。停車場擁堵不僅會給司機造成壓力,也影響停車場所有者或運營商的收入。 減少司機尋找空位的時間,也有助於減少溫室氣體排放,而這是中國政策制定者關注的重點領域。對於科拓來說,在中國這是一個至關重要的因素,因意味不僅它自己能獲得政府的財政支持,使用它產品與服務的企業也會享受其他形式的政策激勵。 考慮到所有這些因素,根據公司的上市文件,中國智能停車設施技術市場的規模,預計在2024年至2029年間,將以30%的復合年增長率上升,達到919億元。 儘管市場增長前景可觀,但該領域已如同中國擁擠的停車場一般,擠滿了同質化企業。科拓表示,按營收計算,它在智慧停車公司中排名第二,但市場份額僅為3%。日益激烈的競爭,這似乎不可避免會迫使該公司通過降價和犧牲利潤來捍衛市場地位。 對身處這樣一個不斷有新入局者的新興行業來說,尤其是在智慧停車這樣基於技術的行業,持續投資開發新產品至關重要。就這一點而言,如果香港IPO取得成功,額外的資金對科拓來說將非常有用,儘管其運營已經產生了正現金流。 目前還不清楚公司希望籌集多少資金,但華諶科技(HCAI.US)的股票表現,或許有助衡量投資者對該領域公司的興趣。這是一家自動化停車場的建造商,於今年2月在紐約上市。 華諶科技的發行價為4美元,低於5至7美元的指導價格區間,首次發行總共募得600萬美元。但自上市以來,這支股票表現良好,股價幾乎翻了一番,市盈率達到76倍,市銷率為4倍。 按照類似的市銷率,據科拓股份2024年的年營收計算,市值將達到4.4億美元,意味其市盈率在32倍左右。 與華諶科技相比,科拓股份的利潤率更高,財務狀況也更穩定,因此它可能會獲得更高的估值。最大的問題在於,在一個與中國房地產和汽車行業緊密相關且發展緩慢、競爭激烈的行業中,它能否在加速增長的同時保持盈利能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博雷頓首日上市股價急升5成

內地電機製造商博雷頓科技股份有限公司(1333.HK)於周三在港掛牌,開市報29元,較招股定價每股18元高61%,中午收市報26.85元,升49%。 博雷頓發行1,300萬股,一成於香港公開發售,九成國際配售,集資總額2.34億元。公開發售錄得超額198倍,國際配售則未能足額。 是次集資所得,約40%用於投資技術及開發新產品與服務,40%用於建立工廠及採購機器,10%用於擴大銷售服務網絡,餘下作一般營運開支。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:優步聯手多家中國公司 加速全球自駕布局

網約車平台優步(UBER.US)近日積極擴大其在自駕出租車領域的布局,繼宣布與中國自動駕駛技術公司夢騰智駕(Momenta)合作,將於歐洲推出自動駕駛出租車服務後,又陸續宣布與另外兩家中國自駕技術公司小馬智行(PONY.US)及文遠知行(WRD.US)分別展開類似合作。 優步公布,將於今年稍後在中東主要市場與小馬智行合作部署自駕出租車,並逐步拓展至更多國際市場。首階段車輛將配備安全操作員,未來將過渡至完全自主商業運行。 與此同時,優步也宣布擴大與文遠知行的合作。雙方計劃於未來五年內,在全球15個國家和地區擴展自駕出租車服務。雙方早前已於阿布札比展開合作,並將進一步進軍歐洲、中東等市場。 上周,優步亦宣布與 自駕技術公司May Mobility、汽車製造商大眾(VOW.DE)簽署協議,分別在美國德州阿靈頓與洛杉磯推出自駕出租車服務。而去年,優步也擴大了與Alphabet(GOOG.US)旗下Waymo的合作。 這些行動顯示Uber正加快整合自駕技術資源,積極搶攻與Lyft(LYFT.US)及特斯拉(TSLA.US)等競爭對手在新興自駕市場的主導地位。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏