信達生物市值縮水逾百億創辦人入股子公司被叫停

2024年11月07日

1801.HK

The biopharmaceutical company had planned to sell a 20% stake in its international unit to the group’s founder, but the cheap price sparked a crisis of market confidence.

信達生物將負責海外業務的全資子公司兩成股權，以資產基礎評估的估值出售給公司「一把手」，但計劃最終被叫停

重點：

公司解釋，管理層入股子公司，可以減少上市公司對高風險子公司的增資
Fortvita過去兩年虧損的6億元由上市公司埋單，但此次交易的估值卻只有5.7億元，引起市場不滿

莫莉

在醫藥行業即將重現牛市之際，創新藥第一梯隊玩家信達生物製藥(1801.HK)的股價卻逆市下行，不僅單日市值暴跌近百億港元，在管理層召開業務電話會之後，也未能止住跌勢，股價連續四個交易日下滑，市值縮水超過160多億港元。其股價短期內劇烈震盪，與公司創辦人涉嫌超低價買入公司核心海外子公司股權相關。在投資者以實際行動表達不滿後，11月3日晚間，信達生物宣佈終止這一收購協議。

信達生物在10月25日收市後披露的公告顯示，公司創辦人、現任董事長兼首席執行官俞德超實際控制的Lostrancos，以2,050萬美元的價格，認購信達生物負責海外業務的全資子公司Fortvita約20.39%股份。交易完成後，信達生物持有的Fortvita股權，將由100%攤薄至79.61%。

俞德超是Lostrancos的唯一董事，持有Lostrancos 82.93%的股份，信達生物另一名執行董事奚浩及一名獨立第三方投資者，則共同持有Lostrancos 17.07%的股份。Fortvita的公開資料有限，在10月29日舉辦的信達生物業務更新說明會上，俞德超介紹，公司在2021年定下了全球化發展道路，因此在海外建立實驗室、招聘臨床人才，同時將2018年以來在美國、歐洲、新加坡等市場的海外業務統一整合至Fortvita名下，成為上市公司全資持有的獨立主體。

信達生物並未詳細披露Fortvita持有的海外管線權益，僅強調在研項目均處於早期，即使進入臨床的項目，也僅在臨床早期，存在更高風險。因此，管理層入股子公司，可以減少上市公司在這方面的增資，信達生物在公告中稱，此舉「充分反映彼等長期堅定發展海外業務的投入和決心」。

可是，對於中國的創新藥企業而言，海外發達地區的藥品價格遠高於國內，而中國的醫保談判限制了藥品的利潤空間，「出海」是獲得更高回報的重要路徑。信達生物旗下的PD-1信迪力單抗曾經有望成為第一個在美上市的國產PD-1，可是由於缺少歐美人種的臨床資料，2022年遭美國食品藥物管理局(FDA)拒絕上市申請，此後信達生物在海外市場幾乎沒有了動靜。

未考慮預期溢價

即便如此，信達生物並沒有就此放棄海外市場，Fortvita仍在持續進行海外臨床試驗。其中，信達生物旗下被視為有較大潛力的潛在同類最佳(Best-in-class)產品IBI343治療晚期胰腺導管腺癌，亦已獲得FDA快速通道資格認定，即將在美國啟動臨床試驗；潛在同類首創PD-1/IL-2雙特異性抗體融合蛋白IBI363，也在中國、美國、澳洲同時開展1/2期臨床研究探索。在2022年、2023年，Fortvita分別虧損3.31億元、2.71億元，這些虧損全部由信達生物承擔。

在這次股權交易中，Fortvita的估值僅僅只有8,002.6萬美元，甚至不及過去兩年信達生物為其輸血的額度。;第三方估值師安永稱，考慮到Fortvita臨床試驗、商業化及生產存在相關的固有風險，暫無對公司的財務預測以及缺少公開市場的同類可比公司，放棄使用收益法或市場法對Fortvita進行估值。因此，其採用的是資產基礎評估，即Fortvita總資產約2.34億美元，主要包括銀行結餘及現金、預付款項及其他應收款項、機器及設備、無形資產以及使用權資產，減去已估值總負債約1.54億美元。

估值偏低是投資者對此項交易最為不滿的一點，對於一間擁有多項頗具前景管線權益的生物醫藥企業，在管線尚未產生收益的階段，卻採用資產基礎估值法，忽略未來管線上市或者對外授權之後可能產生的巨大收益，這並不符合生物醫藥行業的投資邏輯。此外，加上認購方是最瞭解公司管線進度、商務談判進展的「一把手」，很難不讓人懷疑當中的奧妙。

無獨有偶，根據香港聯交所披露易資料，俞德超在此次交易披露之前的9月30日和10月2日，合計減持信達生物325萬股，總金額約1.52億港元，與Lostrancos收購Fortvita的金額相近。換言之，俞德超甚至不需要自己掏出真金白銀，就通過左手換右手，將自己持有的信達生物股份，換成更有風險、但也更有潛力的海外子公司股權。

這種「賤賣優質資產」的操作，不僅讓信達生物的市值大幅縮水，也同樣收到主要股東的不滿。在週一早上舉辦的業績更新說明會上，俞德超直言：「我根本沒有預見到會有這麼大的一個反響。」他解釋稱，在與不同地區的股東、投資人和董事會交流後，決定撤回此前的提議。

從信達生物的財務狀況來看，管理層對海外子公司的入股，本就不存在緊迫性。截至今年中，公司持有的現金及現金等價物高達101億元，足以支持Fortvita的研發開支。在股價經歷暴跌之後，信達生物的市銷率約7倍，仍然略高於百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的6倍。對市場來說，撤回收購雖然並未直接影響信達的未來收益，但也暴露出董事會缺少對管理層的制約，或將動搖部分投資者公司的信心。

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醫療保健/生物技術

百濟神州, 信達生物, 海外業務, Fortvita, Lostrancos

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新聞

簡訊：金茂銷售漸復蘇八月按年增46%

房地產開發商中國金茂控股集團有限公司（0817.HK）周二公布上月銷售數據，8月銷售金額90.77億元人民幣（下同），按年大增46%，按月上升7.3%。今年首8個月，集團累計的銷售金額達708.8億元，按年上升25.7%，涉及的樓面面積達318萬平方米。中國金茂周三股價平開報1.52港元，公司年初至今上升逾五成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月10日

0817.HK

Sunevision profits jump but shares slump, near-term pressure against brightening skies

港數據中心需求上行新意網短期受壓前景看俏

香港數據中心需求因人工智能與跨境數據流量而持續上升，推動新意網去年度收入增長10%，但新租用步伐放慢與融資成本壓力仍令盈利承壓重點： 2025財年錄得收入29.38億港元，淨利潤年增8%至9.8億港元績後股價急跌13.81%，但今年以來仍累升逾40% 　李世達隨着人工智能推理、跨境電商與金融交易對低延遲數據處理的需求不斷攀升，香港作為連接中國與全球的網絡樞紐，其數據中心需求持續看漲。在這波趨勢下，新意網集團有限公司（1686.HK）的最新業績自然備受關注。在截至2025年6月底止的財年，新意網錄得29.38億港元（3.76億美元）收入，按年增長10%。其中數據中心及相關設施服務仍是核心，按年增長11%至27.20億港元。公司解釋，增長主要來自現有客戶擴容，尤其是雲端與AI推理相關需求。新意網的業務模式以提供大型數據中心設施與互聯服務為核心，屬於「批發型」數據中心營運商。公司將機房容量出租給超大規模雲服務商、電訊商及金融機構，合約期長、租戶穩定，確保收入可見度。公司擁有多個數據中心，各自承擔不同功能。柴灣的MEGA-i是香港最大、亦是亞洲互聯最密集的數據樞紐；將軍澳的MEGA Plus與MEGA Two分別服務跨國雲端及AI高密度運算；葵涌的MEGA Gateway則鄰近國際海纜登陸站，最新的MEGA IDC首期已投產，二期正在推進。潛在用戶增加管理層透露，隨著AI應用需要更貼近用戶端部署，香港的地理與網絡優勢正逐步轉化為實際訂單。公司同時披露，MEGA IDC整體出租率在財年內保持穩定上升，雖然短期新租用步伐略有放慢，但潛在租戶的洽談數量增加，顯示後續需求仍然強勁。盈利能力方面，期內股東應佔溢利錄得9.79億港元，按年增長8%，增速不及收入。公司解釋，雖然數據中心業務帶來穩定現金流，但淨利增速受到融資成本大增的拖累。由於MEGA IDC一期投產後利息資本化減少，利息開支升至3.37億港元，按年飆升53%，成為盈利增長的主要壓力。不過，EBITDA仍上升至21.28億港元，利潤率由69%提升至72%，反映規模效應與成本管理依舊發揮作用。公司並不避諱承認壓力所在。公告中直言，未來數年仍有大量新項目建設，包括MEGA IDC二期、沙田及荃灣項目，資本開支需求龐大。雖然母公司新鴻基地產提供支持，但在高息環境下，融資成本仍會是短期股價波動的重要因素。公司在業績中提到，這些設施的容量利用率正隨着AI與跨境數據需求快速上升，成為推動收入增長的重要引擎。由於內地跨境數據審批趨嚴，使香港成為跨國企業與中資企業的「中轉站」，國際金融機構亦偏好在香港處理敏感數據。這股結構性需求，推動不僅新意網，Equinix（EQIX.US）、Digital Realty（DLR.US）、中國移動國際（0941.HK）萬國數據（9698.HK）等競爭者也在加碼布局香港。績後股價暴跌然而，市場對這份業績的反應並不熱烈。績後首個交易日，新意網股價大跌13.81%，收報6.99港元，盤中一度暴挫逾16%，成交更急增至平日的八倍，顯示拋售氣氛濃厚。投資者主要憂慮新數據中心如MEGA Gateway與MEGA Two的出租進度能否維持高速，若容量利用率上升未如理想，將直接拖累收入增長；同時，高利率環境下融資成本不斷上升，也令市場對未來盈利承受力產生疑慮。值得一提的是，今年以來公司股價累升逾40%，績前表現亮眼，或許回吐壓力在績後集中釋放。從估值看，新意網現時市盈率約29.1倍，低於Equinix的75倍及Digital Realty的42.7倍，估值水平相對較具吸引力。而公司背靠新鴻基地產，在資金與土地供應上具備一定保障，這亦減少了潛在的財務風險。若新項目能快速出租並帶來正向現金流，估值有望被重估。…

2025年09月10日

1686.HK

簡訊：納入港股通正力新能升勢曇花一現

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周一宣布被納入港股通，內地投資者將能買賣其股票。公司表示，通過連接上海、深圳證券交易所與香港交易所的交易機制，已於周一正式啓動。公司表示：「董事會認為，公司被納入港股通名單，將有助加快擴大股東基礎及提高股份流通性，並進一步提高在資本市場上的聲譽及品牌知名度。」獲納入港股通的首個交易日，正力新能股價周一上漲6.4%；但次日回吐多數漲幅，周二收市下跌3.6%，報10.83港元陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

3677.HK

簡訊：超額7,557倍破港紀錄大行科工首掛午收升21%

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周二首日在香港掛牌，開市即升36%報67.5港元，之後股價略回軟，中午收市報60港元，升21%。公司發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，錄得超額認購7,557.4倍，打破香港新股認購紀錄，國際配售超額20.65倍，集資淨額3.42億元。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

2543.HK

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